Gastos de I+D hacia abajo y gastos de capital hacia arriba: la pregunta de opción múltiple de WuXi AppTec

Pregunta a la IA · El aumento de los gastos de capital: ¿cómo equilibrar la rentabilidad a corto plazo y los riesgos a largo plazo?

Hace poco, el “rey” de la industria CXO (servicios de subcontratación farmacéutica) de las acciones A, WuXi AppTec (603259), entregó un informe de resultados de 2025 que superó las expectativas del mercado. Durante el período sobre el que se informa, la compañía registró unos ingresos totales de 45.46B de RMB, un 15,84% más interanual; la tasa de crecimiento de los ingresos volvió a cifras de dos dígitos después de dos años, y luego de eso la ganancia. En cuanto al beneficio neto atribuible a la matriz, fue de 19.15B de RMB, un 102,65% interanual, alcanzando el mayor aumento desde 2017.

Además de la capacidad de generar utilidades, por calificarse como “explosiva”, en esta memoria financiera también llamaron ampliamente la atención dos datos que suben y bajan a la vez: en 2025, en un contexto de aumento tanto de ingresos como de beneficios netos, los gastos de I+D de WuXi AppTec fueron de unos 120 millones de RMB menos que en 2024, con una caída interanual del 9,61%; al mismo tiempo, los gastos de capital de la compañía aumentaron en 1.54B de RMB respecto al mismo período del año anterior, lo que equivale a un incremento de más del 38%.

Entre el aumento y la disminución, ¿qué planes tiene WuXi AppTec?

Tres descensos consecutivos en los gastos de I+D

En los últimos años, el sector de biomedicina farmacéutica se ha visto afectado por factores como la retirada del capital, la perturbación geopolítica, entre otros. En este contexto, WuXi AppTec, sin embargo, entregó un informe de resultados lleno de resiliencia e incluso que superó las expectativas del mercado. Incluso si se mide según el criterio de beneficio neto atribuible después de excluir partidas no recurrentes (扣非归母净利润), en 2025 la compañía todavía logró un crecimiento del 32,56%; este aumento puede ubicarse entre los cinco primeros en los últimos diez años.

Tras la publicación del informe anual, varias casas de valores no escatimaron en elogios y otorgaron a WuXi AppTec recomendaciones de “comprar”. Sin embargo, la disminución de los gastos de I+D generó preocupación entre los inversores. Como un eslabón clave en la cadena industrial de medicamentos innovadores, ¿por qué WuXi AppTec no “le gusta” hacer I+D?

Los datos de gastos de I+D de WuXi AppTec ya encadenan tres años de caídas. Después de que el dato subiera hasta un máximo histórico de 1.61B de RMB en 2022, cada año ha registrado descensos en distintos grados: de 2023 a 2025, fueron 1.44B, 1.24B y 1.12B de RMB, respectivamente; el dato más reciente ya se ha reducido en aproximadamente un 30% frente al pico.

Con respecto a la reducción de los gastos de I+D, WuXi AppTec no dedicó demasiado texto en los informes periódicos. Solo al mencionar los gastos de “tres partidas” (三费) indicó que se debía “principalmente a que la compañía siguió optimizando la eficiencia operativa”.

Cabe destacar que el número de investigadores de I+D, estrechamente relacionado con los datos de remuneración del personal de I+D, ha mantenido la misma tendencia de descenso que los gastos de I+D en los últimos años de WuXi AppTec.

De 2022 a 2025, el número de personal de I+D de WuXi AppTec siguió disminuyendo continuamente: pasó de 36.678 personas a 25.983, con una “contracción” que también coincide en torno al 30%. En 2025, la mayor disminución neta de personal de I+D fue de 5.836 personas. Mientras tanto, en el mismo período, la proporción del personal de I+D dentro del total de empleados de la compañía cayó del 82,7% en 2022 al 76,8% en 2025.

Sobre el fenómeno de la disminución de la proporción del personal de I+D respecto al total de la empresa, WuXi AppTec señaló en su memoria financiera que se debe a que “la compañía segregó parte de sus negocios”.

Y al observar la estructura por edades del personal de I+D, en estos cuatro años el mayor descenso neto se dio en el número de investigadores de I+D de menores de 30 años, alcanzando 13.048 personas, lo que implica una caída de más del 50% frente al número en 2022. En el mismo período, el personal de I+D de 50 años o más registró una disminución neta total de 74 personas; mientras que el personal de I+D entre 30 y 49 años registró un incremento neto total de 2.427 personas.

Una disminución neta tan grande en la cantidad de investigadores jóvenes de I+D, ¿se ajusta a la pauta de desarrollo y la tendencia de la industria CXO? Ante esta cuestión, el reportero llamó y envió una carta a la mesa de valores de WuXi AppTec (证券部). A la hora de redactar este informe, la compañía no había hecho comentarios.

Además de los salarios y remuneraciones del personal de I+D, WuXi AppTec también mencionó en su memoria financiera que el alcance de la contabilización de los gastos de I+D incluye los materiales consumidos en las actividades de I+D y otros gastos. La compañía además indicó que, por lo general, los gastos en la fase de investigación se registran en el resultado del período en el momento en que se incurren, mientras que los gastos en la fase de desarrollo, según las condiciones que se cumplan, se reconocerán como activos intangibles o se registrarán en el resultado del período.

Según el informe, los activos intangibles de WuXi AppTec incluyen principalmente derechos de uso de tierras, derechos de uso de marcas, software y otros, relaciones con clientes, patentes y conocimientos técnicos propietarios, entre otros. De 2022 hasta la fecha, datos como patentes y conocimientos técnicos propietarios, software y otros, y derechos de uso de marcas, no han incorporado ningún monto nuevo relacionado con investigación interna.

Los gastos de capital vuelven a elevarse

La estrategia central de WuXi AppTec es seguir enfocándose y fortalecer el modelo CRDMO “integrado de extremo a extremo” (unificando I+D (CRO), desarrollo (D) y producción (M)) para ofrecer a los clientes servicios de extremo a extremo, desde el descubrimiento de dianas hasta la producción para comercialización.

Este modelo, creado originalmente por WuXi AppTec, tiene como fortaleza competitiva principal cubrir la escala de capacidad de “extremo a extremo” y las capacidades tecnológicas. Por ello, aumentar de forma continua los gastos de capital se ha convertido en una parte importante de la estrategia de desarrollo de WuXi AppTec. Ya a inicios del año pasado, WuXi AppTec reveló en la conferencia JPM (JPMorgan Healthcare Conference) que su negocio de capital D&M (I+D y manufactura) en 2025 se duplicaría.

En 2025, los gastos de capital de WuXi AppTec crecieron más de 1.5B de RMB respecto al año anterior, con un aumento del 38%. Ese año, la compañía aceleró su despliegue global y la construcción de capacidades de producción, elevando de manera continua sus capacidades y su escala. Por ejemplo, en el desarrollo de capacidades para moléculas pequeñas, en 2025, las bases de ingredientes farmacéuticos activos de Changzhou, Taixing y Jinshan de WuXi AppTec lograron pasar exitosamente las inspecciones in situ de la FDA con cero defectos. Además, la compañía completó con antelación, en septiembre de 2025, la construcción de capacidades para péptidos en Taixing. Según lo divulgado por la empresa, a finales de 2025, el volumen total de reactores para reacciones de API de moléculas pequeñas ya superaba los 4000 kL, y el volumen total de reactores para síntesis en fase sólida de péptidos superaba los 100000 L.

Con la expansión continua de la capacidad instalada, los negocios relacionados mantuvieron una buena tendencia de crecimiento. En 2025, el negocio D&M de moléculas pequeñas de WuXi AppTec logró ingresos por 19.92B de RMB, con un crecimiento del 11,4%. Durante todo 2025, el pipeline D&M de moléculas pequeñas añadió 839 moléculas de forma acumulada; al cierre de 2025, el total del pipeline D&M de moléculas pequeñas alcanzó 3452, de las cuales 83 eran proyectos de comercialización, 91 eran proyectos de fase III clínica; y los proyectos de comercialización y de fase III añadieron 22 en todo el año.

Y, como un área de negocio de WuXi AppTec centrada en la investigación y producción de fármacos de oligonucleótidos y péptidos, el negocio TIDES alcanzó ingresos de 11.37B de RMB en 2025, un incremento interanual del 96%. A finales de 2025, las órdenes en cartera de TIDES crecieron un 20,2% interanual.

Parece que WuXi AppTec quiere ir a por más en 2026. Hay información de que el gasto de capital de la compañía en 2026 podría llegar, como máximo, a 7.5B de RMB.

Aunque incrementar la inversión en gastos de capital produjo un buen crecimiento de resultados y también refleja la confianza de WuXi AppTec en el desarrollo futuro, esta medida aún ha generado una consideración prudente por parte de los inversores sobre el ciclo de retorno de la enorme inversión de la compañía.

¿La velocidad de expansión del tamaño de activos de WuXi AppTec es “agresiva”? La respuesta está en los datos.

La relación entre gastos de capital y depreciación y amortización refleja la intensidad de inversión de la empresa en activos fijos y la velocidad de envejecimiento de sus activos. Normalmente, los inversores usan este indicador para juzgar el nivel de envejecimiento de los activos de una empresa y si en el futuro enfrentará presión de mantenimiento y reemplazo de activos fijos. Si esta razón es más alta, significa que la empresa está actualizando o ampliando activamente la capacidad de producción, pero también aumentará la presión de fondos de mantenimiento que conlleva; en cambio, si es más baja, indica que la empresa enfrenta el riesgo de envejecimiento de activos.

Midiendo el gasto de capital con la depreciación y amortización, en realidad, en los últimos años WuXi AppTec ha ralentizado la expansión del tamaño de sus activos. Detrás de esto se encuentra la idea de “ir a lo seguro” en el desarrollo de las empresas en un entorno complejo de la industria de biomedicina farmacéutica en los últimos años.

Según los datos de Wind, de 2020 a 2025, la relación de gastos de capital y depreciación y amortización de WuXi AppTec fue de 2,65, 4,69, 5,20, 2,20, 1,33 y 1,55, respectivamente; en los últimos dos años, este indicador se ha mantenido estable por debajo de 2,00. En 2024, dentro del universo de acciones A de títulos relacionados con CRO, la mediana de este dato fue 1,41 y el promedio 1,55. Sin embargo, el “líder” de la industria, WuXi AppTec, ni siquiera llega a la mediana y hay 12 acciones por delante de ella.

WuXi AppTec había mencionado en su informe financiero que, para impulsar la construcción de capacidades y de escala, el riesgo al que se enfrentan grandes inversiones de capital y recursos incluye retrasos imprevisibles sufridos debido a problemas de construcción y regulación, o el hecho de que la compañía no logre alcanzar el crecimiento esperado.

No obstante, para 2026, ya transcurrido un trimestre, WuXi AppTec mantiene un tono optimista. La compañía prevé que los ingresos generales de la empresa este año serán de 51.3B a 53B de RMB, con un crecimiento interanual de los ingresos del negocio de operaciones continuas del 18% al 22%.

En cuanto a la pregunta del reportero sobre “en qué base la compañía toma decisiones relacionadas con el gasto de capital y cómo garantizará en el futuro que estas inversiones generen retornos estables a largo plazo incluso por encima de lo previsto”, la parte de WuXi AppTec no dio respuesta.

Reportero: Chen Zhi