Un bloqueo de cuatro vías ahora está bloqueando el proyecto de ley de criptomonedas de la Ley de Claridad de EE. UU. — y cada lado puede detenerlo

La Ley CLARITY entró en Washington como una propuesta para imponer una estructura de mercado duradera al cripto. Ahora se encuentra en el centro de una lucha de cuatro frentes sobre quién logra definir esa estructura, quién cobra dentro de ella, quién la supervisa y cuánto del reglamento financiero existente sobrevive a la reescritura.

El proyecto de ley todavía incluye un lenguaje amplio para la claridad jurisdiccional, y la mayoría del Comité de Banca del Senado traza un marco que delimita las líneas entre la SEC y la CFTC, al mismo tiempo que añade divulgaciones a medida y protecciones anti-fraude.

Alrededor de ese marco, la coalición se ha fracturado en cuatro bandos con definiciones distintas de lo que significa el éxito. Los respaldos del Senado y de la industria todavía quieren un proyecto de ley federal de estructura de mercado que ofrezca a las empresas cripto una vía viable hacia la regulación de EE. UU.

Los críticos alineados con los bancos quieren cerrar el rendimiento (yield) vinculado a stablecoins y evitar que la economía de los depósitos migre fuera del sistema bancario. Los reguladores han empezado a avanzar por sus propios canales, con la SEC y la CFTC firmando un nuevo memorándum de entendimiento y la SEC emitiendo una interpretación renovada de los criptoactivos que empieza a entregar parte de la claridad que el Congreso se había reservado para sí mismo.

Los críticos estructurales todavía sostienen que el proyecto de ley recortaría al cripto de protecciones centrales para inversionistas, un argumento impulsado por grupos como Better Markets y por el ex presidente de la CFTC Timothy Massad en testimonios previos ante el Congreso.

Ese choque cambió la forma del proyecto de ley. Lo que comenzó como una pregunta sobre el diseño estatutario se ha convertido en una contienda por el poder de negociación.

Cada bando puede ralentizar el proceso, cada bando puede reclamar alguna versión de la protección al consumidor, y cada bando entra en la siguiente fase con una fuente de ventaja distinta. Los respaldos del Senado y de la industria sostienen la ambición institucional más amplia.

Por qué esto importa: La Ley CLARITY estaba pensada para anclar el cripto dentro de la ley de EE. UU., con reglas claras para bolsas, tokens y custodia. Si se atasca o se reduce, las empresas seguirán en un régimen de parches moldeado por la aplicación de la ley y la guía de las agencias, mientras que los bancos conservarán un control más estricto sobre la actividad financiera basada en dólares. El resultado determinará si el cripto puede competir de forma directa con los depósitos y las pasarelas de pago tradicionales, o si opera dentro de un perímetro más restringido.

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31 Mar, 2026 · Gino Matos

Los bancos y sus aliados sostienen un punto de estrangulamiento en torno a pagos, economías y recompensas de stablecoin. Los reguladores tienen el poder de la sustitución parcial, porque cada pieza de guía interpretativa de la SEC y la CFTC reduce el conjunto de incertidumbre que antes hacía que CLARITY fuera el premio singular.

Los críticos estructurales tienen un veto sobre el debate de la legitimidad porque su argumento responde al miedo persistente de Washington: que los proyectos de ley cripto podrían crear exenciones a medida que reemplacen las exenciones que las leyes anteriores ya llevaban.

El calendario apretó la presión. En enero, el presidente del Comité de Banca del Senado, Tim Scott, dijo que el comité pospondría su revisión de enmiendas (markup) mientras continuaran las negociaciones bipartidistas.

Más tarde ese mismo mes, el Comité de Agricultura del Senado avanzó con una legislación relacionada sobre estructura de mercado, manteniendo el impulso vivo y subrayando que el principal cuello de botella se había desplazado hacia la sala de negociaciones.

Para marzo, la pelea por las recompensas de stablecoin se había convertido en el punto central de presión del proyecto de ley, con el reporte público y los comentarios en el Congreso convergiendo en la misma conclusión: un marco de proyecto podría avanzar solo si los legisladores encontraban una forma de reconciliar el empuje del cripto por una utilidad más amplia con las preocupaciones bancarias sobre la desintermediación y la competencia de depósitos.

Eso dejó CLARITY en una postura familiar de Washington: lo bastante amplio como para atraer coaliciones en teoría, lo bastante específico como para disparar la fractura en cuanto se vislumbraron las líneas de ingresos.

Los dos primeros bandos están peleando por el núcleo económico del proyecto de ley. El primer bando todavía ve CLARITY como el vehículo que por fin puede anclar la estructura de mercado del cripto en un estatuto federal.

Ese bando incluye republicanos del Senado que han pasado meses argumentando que la industria necesita reglas redactadas a través del Congreso, en lugar de mediante enforcement caso por caso, junto con una gran parte de la industria que quiere una vía legal para la emisión de tokens, la actividad de intercambio, el corretaje (brokerage), la custodia y la participación en redes descentralizadas.

El atractivo central siempre ha sido el mismo. Un marco federal promete una asignación de autoridad más clara entre agencias, un proceso de cumplimiento más predecible y una zona más acotada de ambigüedad sobre qué cae bajo la ley de valores y qué cae bajo la regulación de materias primas (commodities).

El resumen de la mayoría de Banca del Senado refleja ese enfoque, apoyándose en la idea de que un solo marco puede imponer orden definicional a un mercado que ha pasado años operando dentro de la superposición regulatoria.

Para las empresas cripto, el atractivo va más allá del proceso. Un estatuto ofrece la perspectiva de formación de capital bajo reglas que las instituciones pueden respaldar (underwrite), que las juntas pueden aprobar, y que los equipos legales pueden defender sin necesidad de reconstruir el análisis alrededor de cada ciclo de enforcement.

Infografía que muestra cuatro bandos peleando por el proyecto de ley cripto de la Ley CLARITY, incluyendo reguladores, aliados de bancos, respaldos de la industria y críticos estructurales.

La política sobre el rendimiento convirtió a CLARITY en una pelea por la economía de los dólares digitales

La ambición del primer bando choca de frente con el segundo bando, que ha enfocado la pelea en torno al rendimiento (yield) de las stablecoins y la economía de los dólares digitales. El Instituto de Política Bancaria (Bank Policy Institute) ha dejado inusualmente clara la postura alineada con los bancos.

Los legisladores, desde esa óptica, necesitan evitar que las estructuras de stablecoin recrean productos tipo depósitos fuera del perímetro bancario tradicional, especialmente si esos productos comienzan a pasar recompensas o rendimientos que se parezcan y se sientan como interés. Bajo esa lógica, el peligro es estructural.

Si los dólares tokenizados pueden ofrecer retornos o incentivos funcionalmente similares a escala, entonces los depósitos de bancos comerciales enfrentan una nueva forma de competencia, la actividad de pagos migra y el perímetro prudencial se adelgaza exactamente donde los reguladores pasaron años intentando endurecerlo. Por eso la pelea por las recompensas de stablecoin se convirtió en el principal punto de estrangulamiento del proyecto de ley.

Es el lugar donde la estructura de mercado se encuentra con la política del balance.

Esos dos bandos todavía pueden describir sus objetivos con un lenguaje superpuesto. Ambos pueden decir que quieren protección al consumidor, integridad operativa y un marco que canalice la actividad cripto hacia formas supervisadas.

La superposición termina cuando la discusión llega a quién captura la economía creada por los dólares digitales. El bando de la industria quiere suficiente margen para el desarrollo de productos, la distribución y la transmisión (pass-through) económica como para que las empresas cripto que cumplan de forma federal valga la pena construirlas.

El bando alineado con los bancos quiere una barrera nítida alrededor de cualquier conjunto de características que pudiera extraer valor de los depósitos hacia alternativas tokenizadas. Ese conflicto va más allá de una sola disposición.

Da forma a cómo los legisladores piensan sobre pagos, diseño de intercambios, economía del corretaje (brokerage), arquitectura de billeteras y el grado de libertad que tendrían las empresas cripto para competir con instituciones que ya dominan la intermediación en dólares. Cada concesión hecha a un lado tiende a drenar utilidad del proyecto de ley tal como lo imagina el otro.

El resultado es una negociación cuyo tema formal es la estructura de mercado y cuyo centro real de gravedad es el control sobre las vías monetarias (monetary rails). Por eso esta fase del debate sobre CLARITY se siente más comprimida y más política que el debate anterior sobre jurisdicción.

La jurisdicción puede dividirse en el texto. El control económico crea ganadores y perdedores con cabildeos organizados, relaciones con comités y un interés financiero directo en la redacción final.

El primer bando todavía quiere un marco federal durable. El segundo bando quiere que ese marco sea lo bastante estricto como para que no redibuje la economía del dinero digital de una manera que beneficie a las empresas cripto a expensas de los bancos.

Ambos bandos pueden convivir con el progreso. Cada uno define el progreso de manera distinta, y esa diferencia es lo que mantiene al proyecto de ley sin avanzar.

El tercer bando se encuentra dentro del propio aparato regulatorio e introdujo una complicación fresca en el proyecto de ley avanzando con coordinación práctica y guía interpretativa. El 11 de marzo, la SEC y la CFTC anunciaron un nuevo memorándum de entendimiento diseñado para mejorar la coordinación sobre la supervisión del cripto.

Días después, el 17 de marzo, la SEC emitió una nueva interpretación que aclaraba cómo aplican las leyes federales de valores a los criptoactivos, con la CFTC alineándose públicamente con el esfuerzo. Para el 20 de marzo, la CFTC había añadido preguntas frecuentes (FAQs) relacionadas con cripto que continuaban la misma línea de trabajo.

Esas acciones no redactaron un estatuto, y no resolvieron cada caso límite (edge case) disputado, pero sí cambiaron el terreno alrededor de CLARITY de una forma que los legisladores pueden sentir. El Congreso había estado negociando un proyecto de ley diseñado para proporcionar claridad.

Los reguladores comenzaron a suministrar por sí mismos partes de esa claridad.

Los reguladores están moldeando el campo mientras los críticos estructurales mantienen vivo el debate de legitimidad

Ese cambio creó dos efectos inmediatos. Primero, les dio a los participantes de la industria algo de margen operativo para respirar, especialmente respecto de cómo ciertas actividades de cripto se analizan a través de la lente de la ley de valores.

Los profesionales legales se apoderaron rápidamente de la importancia del cambio. En un análisis del 19 de marzo, Katten describió la guía de la SEC y la CFTC como un gran evento para el sector, señalando un tratamiento más legible de actividades como airdrops, minería, staking y el proceso de wrapping.

Segundo, la guía cambió el poder de negociación en el Congreso. Cada incremento de claridad entregado mediante la acción de las agencias reduce la urgencia que antes rodeaba a CLARITY como la ruta exclusiva hacia el orden.

Eso crea una dinámica sutil pero poderosa. Un proyecto de ley bajo presión normalmente gana energía por la escasez (scarcity).

Una vez que los reguladores empiezan a producir sustitutos parciales, los legisladores enfrentan una venta más difícil cuando piden a facciones vacilantes que hagan concesiones con costo político en nombre de un avance.

Ese cambio no debilita el caso a favor del estatuto en general. Una interpretación regulatoria se sitúa más abajo en la jerarquía de durabilidad que un marco congresional, y los participantes de la industria con horizontes de inversión largos todavía prefieren la arquitectura estatutaria antes que la guía de la agencia.

Sin embargo, el tercer bando no necesita borrar el caso de CLARITY para afectar la negociación. Solo necesita mostrarse que el paso inmediato es la única forma de restablecer el orden.

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Eso ya está ocurriendo. Cuanto más coordinen las agencias, más fácil se vuelve para los legisladores aceptar el retraso, el texto más estrecho o una versión de compromiso del proyecto de ley que resuelva las peleas más agudas mientras deja algunas ambiciones estructurales más grandes para otro ciclo.

Para algunos senadores, eso puede sentirse como prudencia. Para algunos actores de la industria, puede sentirse como que el centro del proyecto de ley se está negociando fuera en tiempo real.

El bando regulatorio también ejerce presión de una segunda forma. Ofrece una válvula de escape política.

Los legisladores que quieren decir que Washington está avanzando en cripto pueden señalar la SEC y la CFTC sin forzar una resolución inmediata de cada tema dentro de CLARITY. Eso reduce el costo de posponer y eleva el umbral de qué tipo de acuerdo final vale la pena llevar al pleno.

Un proyecto de ley que antes parecía indispensable ahora tiene que demostrar valor añadido en el contexto de la adaptación liderada por las agencias. Ese es un estándar difícil, especialmente para una coalición que ya arrastra conflicto interno sobre recompensas de stablecoin, preemption federal, el tratamiento DeFi y el lenguaje de protección al inversionista.

El cuarto bando sigue planteando la pregunta que está debajo de cada proyecto de ley cripto en Washington: ¿Este marco integra el sector en la ley existente, o recorta un carril especial que debilita las protecciones que el resto de las finanzas aún conserva?

Esa preocupación ha animado a grupos como Better Markets y ha aparecido en testimonios previos del ex presidente de la CFTC Timothy Massad, quien argumentó que propuestas como CLARITY pueden crear distinciones artificiales entre valores y commodities de maneras que reducen el alcance de las protecciones al inversionista.

Este bando no tiene que ganar toda la discusión para dar forma al proyecto de ley. Solo tiene que mantener vivo el desafío a la legitimidad.

Una vez que ese desafío entra en el centro del debate, cada disposición se observa a través de una segunda lente. Un régimen de divulgación se convierte en una pregunta sobre si la divulgación sustituye obligaciones más fuertes.

Una transferencia de jurisdicción se convierte en una pregunta sobre si la supervisión se está suavizando mediante la clasificación. Una vía para mercados de tokens se convierte en una pregunta sobre si la vía depende de exenciones que los sectores más antiguos nunca recibirían.

Aquí es donde los cuatro bandos chocan con mayor intensidad. Los respaldos del Senado y de la industria quieren un marco que las empresas puedan usar a escala.

Los críticos alineados con bancos quieren cerrar la dinámica de rendimiento que podría presionar los depósitos y la economía de pagos. Los reguladores ya están mostrando que algo de claridad puede emerger mediante acción de las agencias, reduciendo la presión para aceptar un gran acuerdo legislativo en términos débiles.

Los críticos estructurales siguen presionando sobre la pregunta de si el proyecto de ley preserva la integridad de las protecciones de larga data. Un compromiso que satisfaga al primer bando preservando una utilidad amplia puede alarmar al segundo y al cuarto.

Un compromiso que satisfaga al segundo y al cuarto bando, estrechando el perímetro, podría dejar al primer bando con un marco que conlleve menos valor estratégico. Un compromiso que se apoye fuertemente en la claridad liderada por reguladores podría satisfacer a los legisladores que buscan avances incrementales mientras deja a los participantes de la industria con un acuerdo menos durable.

Por eso la pregunta final se volvió un asunto de aritmética de coalición más que de acuerdo conceptual. Los cuatro bandos pueden decir que quieren orden.

Sus condiciones para el orden apuntan en direcciones distintas.

La presión del periodo intermedio está convirtiendo una negociación de políticas en aritmética de coalición

El calendario del periodo intermedio afina cada una de esas contradicciones. Noviembre impone plazos sobre la atención, el ancho de banda legislativo y la disposición política hacia legislación financiera compleja, generando presiones cruzadas dentro de ambos partidos.

A medida que avanza el calendario, el valor de esperar crece para cualquier bando que crea que el acuerdo actual cuesta demasiado. Los bancos pueden esperar si la alternativa es una economía de stablecoin que les disgusta.

Los críticos estructurales pueden esperar si la alternativa es un marco que consideran demasiado permisivo. Los reguladores pueden seguir avanzando dentro de su propio carril.

Los grupos de la industria pueden seguir argumentando que el retraso tiene un costo, pero ese mensaje se debilita si las agencias continúan suministrando suficiente guía para mantener funcionando grandes partes del mercado.

La coalición que pueda aprobar CLARITY, por lo tanto, necesita más que un punto de conversación compartido sobre claridad. Necesita un acuerdo que proporcione al primer bando suficiente estructura utilizable, al segundo bando suficiente protección en torno a la economía del dólar, al tercer bando un papel que encaje con el estatuto en lugar de competir con él, y al cuarto bando suficiente seguridad de que las protecciones centrales permanezcan intactas.

Esa ruta es estrecha. Todavía es transitable, aunque el margen de error se ha reducido.

Una reconciliación viable probablemente requeriría que los legisladores enmarquen el proyecto de ley menos como una reescritura máxima y más como una asignación disciplinada de autoridad, emparejada con salvaguardas estrechas sobre las recompensas de stablecoin y un lenguaje más fuerte sobre anti-fraude, divulgación y obligaciones de supervisión. Aun así, la política se mantiene difícil.

Cada bando tendría que aceptar un resultado que se queda corto respecto de su punto final preferido. El primer bando aceptaría límites más estrictos que los que quieren muchas empresas cripto.

El segundo bando aceptaría un marco federal que todavía dé espacio para crecer a líneas de negocio de cripto que cumplan. El tercer bando aceptaría que la guía de las agencias es un puente hacia el estatuto, en lugar de un sustituto de él.

El cuarto bando aceptaría que la integración puede ocurrir sin desmantelar el perímetro regulatorio. Si ese acuerdo es posible antes de noviembre, ahora es la prueba central alrededor de CLARITY.

El proyecto de ley todavía puede avanzar. La pregunta más difícil es si estos cuatro bandos pueden converger en una versión del avance con la que cada parte pueda vivir una vez contados los votos.

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