Escucha, hay un aspecto interesante en el discurso del Vicepresidente de la Reserva Federal, Philip N. Jefferson, de ayer que merece atención. Básicamente dijo que la economía de EE. UU. todavía se encuentra en una condición relativamente sólida a principios de 2026, pero hay algunas señales que comienzan a cambiar—especialmente en el mercado laboral.

Primero, el crecimiento económico sigue siendo fuerte. El PIB del tercer trimestre de 2025 creció un 4,3% interanual, mucho más rápido que en la primera mitad de ese año. Esto fue impulsado por un gasto de consumo sólido y algunas fluctuaciones positivas en las exportaciones. Pero si analizamos más a fondo, empiezan a surgir preocupaciones en el sector laboral. La creación de empleo se desaceleró significativamente—en noviembre y diciembre se añadieron solo unas 50 mil empleos por mes, mucho menos que el promedio de 2024. La tasa de desempleo también subió al 4,4%, aunque todavía se considera moderada.

Ahora, en cuanto a la inflación—esto es lo más interesante. Jefferson enfatizó que el proceso de desinflación está en marcha, pero su ritmo se ha desacelerado. El IPC de diciembre de 2025 subió un 2,7% interanual, mientras que el IPC subyacente también fue del 2,6%. Si observamos los componentes, hay una dinámica única: la inflación en servicios (especialmente alquileres y servicios no energéticos) continúa disminuyendo, pero esto se compensa con un aumento en los precios de los bienes básicos. Este incremento en los bienes se debe en gran parte a tarifas de importación más altas. Por lo tanto, la desinflación no es fluida—hay una lucha entre el sector que ya ha vuelto a la normalidad y las nuevas presiones del comercio.

Aquí Jefferson muestra un optimismo cauteloso. Cree que la desinflación volverá a una trayectoria sostenible hacia el objetivo del 2%, porque el impacto de las tarifas es de una sola vez (una sola subida en los niveles de precios, pero no de forma sostenida). Las expectativas de inflación a corto plazo ya han bajado desde su pico del año pasado, tanto en el mercado como en las encuestas.

En relación con la política monetaria, esto es lo más importante: la Reserva Federal ya ha reducido las tasas de interés en 1,75 puntos porcentuales desde mediados de 2024. Jefferson considera que la tasa de fondos federales ya está en un nivel neutral—ni estimulando ni frenando la economía. Da una señal clara de que no hay urgencia en bajar aún más las tasas en la reunión del FOMC a finales de enero. La decisión dependerá de los datos que vengan, las perspectivas en desarrollo y el equilibrio de riesgos.

Lo que también es interesante es la discusión de Jefferson sobre las operaciones de balance de la Fed. Acaban de detener la reducción de activos en diciembre de 2025—ya han reducido aproximadamente 2,2 billones de dólares. Ahora, el nivel de reservas bancarias ha bajado de un nivel abundante a uno adecuado, y esto empieza a crear presión sobre las tasas de interés del mercado monetario. Para mantener la estabilidad, la Fed ha iniciado compras de gestión de reservas—esto no es una flexibilización cuantitativa, sino operaciones rutinarias para asegurar que las reservas permanezcan en niveles adecuados y que el control de las tasas de interés siga siendo efectivo.

En general, Jefferson indica que la Fed está en una fase crítica de transición. La economía aún crece, pero el mercado laboral se debilita. La desinflación está en marcha, pero con obstáculos nuevos. La política monetaria ya está en una posición neutral, y la Fed está lista para ajustar en función de los datos que vengan. Es un posicionamiento defensivo pero sin pánico—esperando a ver si la economía logra un aterrizaje suave o si surgen desafíos más serios.