Acabo de captar algunas preguntas realmente provocadoras durante la llamada de resultados de Philip Morris que realmente me hicieron reflexionar sobre hacia dónde se dirige la historia de la transición del tabaco.

Así que PM superó las expectativas en el cuarto trimestre de 2025 con $10.36 mil millones en ingresos, superando los $10.31 mil millones del consenso. El BPA fue de $1.70 como se esperaba, aunque el EBITDA fue ligeramente débil en $4.15 mil millones frente a los $4.18 mil millones anticipados. La verdadera historia aquí es el impulso de los productos sin humo: IQOS, ZYN y VIVE registraron un crecimiento de dos dígitos en varias regiones. El CEO Jacek Olczak hizo un comentario sobre cinco años consecutivos de crecimiento en volumen, lo cual, honestamente, es bastante impresionante para una compañía de tabaco tradicional.

Lo que llamó mi atención fueron las preguntas provocadoras de los analistas durante la llamada. Matt Smith de Stifel preguntó sobre los catalizadores de crecimiento más allá de 2026; Olczak señaló los cambios en la política fiscal japonesa y los lanzamientos de productos en EE. UU. como posibles aceleradores. Eric Sarota de Morgan Stanley profundizó en la dinámica competitiva en Japón alrededor de IQOS, y la conclusión fue que, a pesar de la creciente competencia, la cuota de mercado sigue siendo sólida, con Italia y Taiwán emergiendo como focos de crecimiento.

Bonnie Herzog de Goldman Sachs planteó algunos puntos provocadores sobre cómo los aumentos en los impuestos especiales en Japón podrían reducir los volúmenes, pero Olczak parecía confiado en que el poder de fijación de precios y la innovación podrían compensar la presión en los márgenes. Faham Baig de UBS cuestionó la reciente reducción en las promociones de ZYN en EE. UU.; resultó ser una estrategia deliberada para fortalecer la marca antes de nuevos lanzamientos.

El momento más provocador vino de Gerald Pascarelli de Needham, quien destacó los impuestos estatales sobre los pouch de nicotina. El contraargumento de Olczak fue interesante: sugirió que estos impuestos podrían tener el efecto contrario en los objetivos de salud pública al desalentar a los fumadores de cambiarse a alternativas menos dañinas.

Los márgenes operativos bajaron a 32.6% desde 33.6% año tras año, lo cual es algo que hay que monitorear. La acción cotizaba alrededor de $188.29 después de la publicación de resultados, en comparación con $182 pre-lanzamiento.

De cara al futuro, las dinámicas provocadoras a seguir son las aprobaciones regulatorias para ZYN Ultra y IQOS ILUMA en EE. UU., cómo el entorno fiscal japonés redefine el crecimiento y si la adopción de productos sin humo continúa acelerándose a nivel global. La historia de los márgenes dependerá en gran medida de si la fijación de precios y la innovación pueden superar las presiones de costos. Un punto de inflexión interesante para la compañía.