He estado observando la tendencia del dólar últimamente y hay algo que vale la pena señalar. En enero, el dólar alcanzó un pico de un mes después de que se publicaran datos laborales mixtos: el crecimiento del empleo fue menor de lo esperado, pero la tasa de desempleo bajó en realidad y los salarios superaron las estimaciones. Esa postura hawkish impidió que las expectativas de recorte de tasas de la Fed ganaran fuerza.

Lo que llamó mi atención fue cómo la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan subió más de lo esperado ese mes, añadiendo más combustible a la fortaleza del dólar. Mientras tanto, la Corte Suprema retrasó su fallo sobre los aranceles de Trump, lo que también apoyó a la moneda. Sin embargo, si esos aranceles finalmente desaparecen, las preocupaciones por el déficit podrían cambiar rápidamente el escenario para el dólar.

Mirando los detalles: las nóminas no agrícolas de diciembre solo añadieron 50 mil frente a los 70 mil esperados, y las de noviembre también se revisaron a la baja a 56 mil. Pero la tasa de desempleo bajó a 4.4%, superando el pronóstico del 4.5%. El crecimiento salarial fue del 3.8% interanual, por encima del 3.6% previsto. Sin embargo, los inicios de viviendas cayeron, alcanzando su nivel más bajo en cinco años y medio.

La Fed mantiene una postura de espera respecto a los recortes de tasas. El mercado asignaba solo un 5% de probabilidad a un recorte en esa reunión de finales de enero. Las expectativas de inflación también permanecieron elevadas: las expectativas a un año se mantuvieron en 4.2% en lugar de caer al 4.1% como algunos anticipaban.

Pero aquí es donde se pone interesante. A pesar de la fortaleza a corto plazo del dólar, los mercados ya miraban hacia 2026 esperando alrededor de 50 puntos básicos de flexibilización por parte de la Fed, mientras que el Banco de Japón estaba listo para endurecer y el BCE parecía estable. Esa es una imagen bastante diferente de lo que el dólar necesitaba para mantener un impulso sostenido.

El yen, de hecho, cayó a mínimos de un año frente al dólar: el USD/JPY subió un 0.66% ese viernes. La economía de Japón mostró cierta fortaleza, con un gasto de los hogares que subió un 2.9% interanual, pero las tensiones geopolíticas entre China y Japón estaban pesando en el sentimiento. Además, hubo informes sobre la posible disolución de la Cámara Baja por parte de la Primera Ministra Takaichi, lo que añadía incertidumbre política.

La debilidad del euro fue más moderada. EUR/USD cayó a mínimos de un mes, pero unas mejores ventas minoristas en la Eurozona y ganancias en la producción industrial alemana limitaron la caída. El BCE tampoco señalaba ninguna urgencia por mover las tasas.

En cuanto a los metales, el oro y la plata subieron con fuerza después de que Trump decidiera que Fannie Mae y Freddie Mac compraran $200 mil millones en bonos hipotecarios, lo que es básicamente una flexibilización cuantitativa con otro nombre. Los riesgos geopolíticos también siguieron apoyando la demanda de metales preciosos. Aunque hay que señalar que el dólar fuerte generó algunos vientos en contra, y existían preocupaciones sobre el reequilibrio de los índices de commodities que podría desencadenar salidas de fondos significativas.

Las compras de los bancos centrales siguieron siendo una oferta constante para el oro. Las reservas de China volvieron a subir en diciembre, marcando su decimocuarta subida mensual consecutiva. Los bancos centrales globales adquirieron 220 toneladas métricas en el tercer trimestre, un aumento del 28% respecto al trimestre anterior. Las participaciones en ETF alcanzaron máximos de varios años.

La conclusión general: el dólar tuvo su momento, pero el panorama fundamental —expectativas de flexibilización de la Fed, inyecciones de liquidez, incertidumbre geopolítica— sugiere que esa fortaleza podría desaparecer a medida que avanzamos hacia 2026. Vale la pena mantenerlo en el radar.