Todavía recuerdo ese día de noviembre. Una caída del mercado que afectó simultáneamente a acciones estadounidenses, títulos de Hong Kong, acciones A chinas, Bitcoin e incluso el oro. No fue la caída de un solo activo, sino algo más sistémico. Todos los activos riesgosos parecían presionados por la misma mano invisible.

Cuando miro hacia atrás ese evento, lo primero que me llama la atención fue la velocidad. El Nasdaq 100 perdió casi un 5% desde el máximo intradía, cerrando con una caída del 2,4%. Nvidia, que acababa de sorprender positivamente con sus resultados trimestrales, terminó en rojo. En una noche, 2 billones de dólares desaparecieron del mercado. Al otro lado del Pacífico, el Hang Seng cayó un 2,3% y el Shanghai Composite se desplomó por debajo de los 3900 puntos.

Pero el verdadero desastre fue en el mercado cripto. Bitcoin cayó por debajo de los 86,000 dólares, Ethereum por debajo de los 2,800, y más de 245,000 personas fueron liquidada por 930 millones de dólares en 24 horas. Desde la cima de octubre en 126,000 dólares, Bitcoin había borrado todas las ganancias y cayó aún más. Incluso el oro, considerado refugio seguro, no resistió.

Pero, ¿qué causó esta caída tan violenta de los mercados? La principal culpa la tiene la Reserva Federal. Dos meses antes, todos esperaban recortes de tasas en diciembre. Luego, de repente, los funcionarios de la Fed cambiaron de tono. Inflación que disminuye lentamente, mercado laboral resiliente, posibilidad de mayor endurecimiento. El mensaje era claro: nada de recortes en diciembre. Los datos de CME FedWatch lo confirmaron: la probabilidad de un recorte cayó del 93,7% al 42,9% en pocas semanas.

Cuando la Fed destruyó las expectativas, el mercado pasó de la fiesta en la discoteca a la terapia intensiva. El foco se centró en Nvidia, pero aquí sucedió algo interesante. Una buena noticia que no hace subir los precios es la señal bajista más fuerte. Significa que el mercado ya había descontado todo. Michael Burry, el conocido vendedor en corto, empezó a plantear dudas sobre la estructura de financiamiento circular entre Nvidia, OpenAI, Microsoft y Oracle. Dijo algo provocador sobre la demanda real ridículamente baja.

Goldman Sachs identificó nueve factores detrás de esta caída del mercado. La subida de Nvidia se había agotado a pesar de los buenos resultados. Había preocupaciones crecientes sobre el crédito privado. Los datos de empleo no aclaraban nada. Bitcoin había roto la barrera psicológica de los 90,000 dólares, arrastrando hacia abajo todo lo demás. Los fondos CTA que estaban en posiciones extremadamente largas comenzaron a vender sistemáticamente. Los vendedores en corto volvieron a activarse. Las tecnológicas asiáticas no apoyaban al mercado estadounidense. La liquidez se había evaporado: los spreads bid-ask se habían ampliado significativamente. Y, por último, el trading cada vez más era guiado por ETF y fondos pasivos en lugar de los fundamentales de las acciones individuales.

Ray Dalio dijo una cosa interesante después de ese evento. Sí, hay una burbuja en la IA, pero el mercado estadounidense estaba solo al 80% de los niveles de burbuja extrema vistos en 1999 o 1929. Antes de que explote una burbuja, muchas cosas aún pueden subir. No era momento de vender todo en pánico.

En mi opinión, esa caída no fue un evento cigno negro repentino, sino una corrección colectiva que puso en evidencia un problema estructural: la liquidez global es frágil. Cuando todos los activos riesgosos se concentran en un mismo sector —tecnología y IA— y el trading está dominado por algoritmos y fondos pasivos, basta un pequeño desencadenante para desencadenar una reacción en cadena. Más automatización en el trading significa mayor facilidad para formar fugas en una sola dirección.

Una cosa fascinante fue el papel de Bitcoin en todo esto. Por primera vez, las criptomonedas entraron realmente en la cadena global de fijación de precios de los activos. BTC y ETH ya no son activos marginales: se han convertido en el termómetro de los activos riesgosos mundiales.

¿Pero realmente ha terminado el mercado alcista? No, creo que el mercado ha entrado en una fase de alta volatilidad donde hay que recalibrar las expectativas sobre crecimiento y tasas. La IA no termina mañana, pero la era de los aumentos irracionales ha concluido. El mercado está pasando de las expectativas a la toma de beneficios. Y las criptomonedas, siendo los activos más riesgosos con mayor apalancamiento, sufrieron la caída más marcada, pero a menudo rebotan primero.