¿Ha terminado la «Era de acumulación de oro» de los bancos centrales a nivel mundial?

作者原文：赵颖

作者原文来源：华尔街见闻

La pregunta más candente en el mercado recientemente es: ¿los bancos centrales globales están vendiendo oro? ¿Ha llegado a su fin esta “fiebre de acaparamiento” oficial que lleva 15 años?

Según la mesa de operaciones “追风交易台”, el estratega de UBS Joni Teves, en el más reciente informe de metales preciosos publicado el 2 de abril, dio un veredicto claro: la posibilidad de que se produzca un giro estructural y de que haya un gran volumen de ventas de oro por parte de los bancos centrales es extremadamente baja. Las instituciones oficiales seguirán manteniendo una postura de compras netas, aunque con una moderación del ritmo de adquisición: se espera que la cantidad total de compra de oro en 2026 durante todo el año sea de aproximadamente 800 a 850 toneladas, ligeramente inferior a las cerca de 860 toneladas de 2025.

El informe apunta a la muestra más llamativa y reciente: la noticia de Turquía de “venta de alrededor de 50 toneladas de oro en unas semanas”. Teves considera que: en las cifras oficiales de oro de Turquía se mezclan rastros de operaciones como posiciones de bancos comerciales y swaps; inferir “el banco central empieza a vender” solo a partir de titulares conlleva un riesgo alto, y se debería esperar a que haya más datos desglosados antes de emitir un juicio.

En el plano de los precios, UBS define a corto plazo como “con mucho ruido”: el ciclo de noticias sobre la situación geopolítica hará que el precio del oro siga oscilando y consolidándose; pero la lógica de mediano plazo sigue apuntando a nuevos máximos, y ajusta su pronóstico de promedio anual del precio del oro de 2026 a 5000 dólares (antes 5200 dólares, principalmente un ajuste contable del primer trimestre), manteniendo el precio objetivo para fin de año en 5600 dólares (establecido a finales de enero).

Considerar la “venta de oro por parte de los bancos centrales” como la evidencia sólida de la causa principal de esta corrección no es convincente; 800-850 toneladas se parece más a “bajar el ritmo”

El escenario que preocupa al mercado es bastante concreto: si el conflicto en Medio Oriente se prolonga, el precio del petróleo empuja la inflación, el crecimiento se debilita y se deprecia la moneda local, algunos bancos centrales podrían verse obligados a vender oro para hacer frente a la presión. El informe no niega que pueda ocurrir la “venta de algunos bancos centrales” de manera individual, pero recalca que eso no equivale a una reversión de la tendencia en el sector oficial.

Un recordatorio clave que ofrece el informe es este: durante los últimos 15 años en que el sector oficial aumentó de forma sostenida sus tenencias de oro, que en un solo mes aparezca “venta” no es raro. La razón también puede ser bastante práctica: los bancos centrales que compraron barato en los primeros años realizan algunos beneficios tácticos fuera de su posición principal; el fuerte aumento del precio del oro dispara el reequilibrio; y en ciertos momentos, la “entrada natural” de países productores de oro se transforma en exportación hacia el exterior. En otras palabras, vender puede ser una acción, no necesariamente una postura.

El juicio base es que sigue habiendo compras netas, pero a un ritmo más lento. El detalle aquí está en el hábito de negociación del sector oficial: se comportan más como “compradores físicos”, proporcionando fuerza de sostén cuando hay retrocesos, para que el mercado se estabilice más rápido en niveles más altos; en cambio, el sector oficial normalmente no persigue compras por impulso, y tiende a intervenir cuando el precio es más adecuado y la volatilidad está más contenida.

Esto también explica por qué cuando sube la volatilidad, el mercado de repente siente que “los bancos centrales desaparecieron”. El estudio menciona que lo que se observa recientemente es que el sector oficial y otros tenedores con una preferencia más a largo plazo tienden a esperar y observar, en lugar de añadir posiciones de inmediato en cada caída.

La narrativa de la “venta de 50 toneladas” de Turquía se ha amplificado, y el precio del oro en el corto plazo está aún más dominado por el dólar y los rendimientos reales

El caso de Turquía resulta sensible porque parece encajar con la narrativa de “los bancos centrales empiezan a vender oro”. Pero Turquía tiene cierta particularidad: algunos movimientos podrían corresponder a swaps y no a ventas directas; y lo más importante es que el banco central de Turquía ha utilizado durante mucho tiempo el oro como una herramienta de política, para apoyar la gestión de liquidez del sistema bancario doméstico.

Dentro del total de oro divulgado por el banco central de Turquía, una parte corresponde a posiciones de bancos comerciales. Además, sumado a que desde 2017 se han permitido más políticas para que los bancos y otras entidades utilicen oro dentro del sistema financiero, los cambios en “los datos de volumen total” no equivalen a “el banco central vendiendo oro en el mercado”. La recomendación del informe es muy clara: esperar a que se divulguen datos más detallados que permitan desglosar el criterio, y luego discutir la tendencia.

El entorno de negociación de marzo tiene “doble incertidumbre”: por un lado, cuando se intensifican las noticias relacionadas con Irán, el precio del oro ya venía de subir y bajar con fuerza en enero y febrero, buscando un nuevo rango de estabilidad; por otro lado, la influencia del conflicto en Medio Oriente sobre la fijación de precios macro y de activos es no lineal, y el capital a largo plazo no está dispuesto a apostar fácilmente.

Cuando faltan los fondos estratégicos que compran en las caídas, el precio del oro tiende a volver con más facilidad al marco tradicional a corto plazo: el dólar se fortalece y los rendimientos reales de Estados Unidos suben, presionando al oro; se expulsa aún más a los compradores (long), e incluso aparece cierta fuerza vendedora en forma de posiciones cortas. Además, la demanda de China en esta etapa brinda un soporte a la baja; después de que el oro se estabilice cerca de los 4500 dólares, vuelve a oscilar cerca de la zona de 4700 dólares.

La lógica subyacente de tener oro en custodia en los bancos centrales: si lo compran, no lo venden

El Banco Mundial, en su informe “Quinta Encuesta Bienal sobre la Gestión de Reservas (2025)”, explica un problema más de fondo: qué piensa realmente un banco central sobre el oro. La encuesta cubre las tenencias hasta diciembre de 2024; 136 instituciones participaron, el mayor nivel de las ediciones anteriores, y es la primera vez que se establece de forma independiente un capítulo sobre oro.

Unos cuantos números pueden aclarar los límites de la conducta de los bancos centrales: aproximadamente el 47% de los bancos centrales determina sus tenencias de oro mediante “herencias históricas”, y cerca del 26% se basa en juicios cualitativos; solo alrededor de una cuarta parte incluye el oro dentro de un marco formal de asignación estratégica de activos.

Lo más clave es que solo cerca del 4.5% realiza ajustes tácticos a corto plazo sobre las reservas de oro, y el estilo de inversión en oro se centra principalmente en comprar y mantener (aprox. 62%). Esta caracterización sugiere que, aunque el ritmo de compra pueda ralentizarse, el sector oficial no se parece a un grupo de traders que se dejan llevar por las noticias y cambian posiciones con frecuencia.

En los motivos para aumentar tenencias, más de la mitad lista “diversificación” como la razón principal; el plan local de compras de oro representa aproximadamente el 35%, y el riesgo geopolítico cerca del 32%; y solo alrededor del 6% considera “necesidades de liquidez” como motivo. Las razones del sector oficial para el oro no se han vuelto inválidas por la volatilidad reciente.

La oscilación a corto plazo es inevitable, pero “los máximos aún no están terminados” sigue siendo la línea principal

Volviendo al nivel de operaciones, el oro no sigue una trayectoria de subida en línea recta: en las próximas semanas podría seguir consolidándose y con vaivenes, porque el mercado recalculará una y otra vez el riesgo geopolítico. Pero considera que, para impulsar la asignación de fondos hacia el oro a mediano y largo plazo, hay dos líneas —el riesgo combinado de crecimiento con inflación, y la persistencia de tensiones geográficas— que están convirtiendo “asignar a oro” en una acción de portafolio más habitual.

Bajo este marco, el ancla de precios que ofrece el informe es: el precio promedio anual del oro en 2026 en 5000 dólares y el objetivo a fin de año en 5600 dólares. También menciona que las posiciones especulativas ya están “más limpias”, mientras que los participantes a largo plazo siguen con una sobrebaja de asignación; si aparece otra corrección hacia abajo, se parece más a una “ventana de construcción estratégica de posiciones” que a una señal de que la tendencia haya terminado.