问AI · Diferencias de criterio sobre los fondos son grandes: ¿qué actitud del mercado sugiere el fuerte volumen de operaciones del ETF?

El razonamiento a largo plazo de los metales preciosos aún sigue en pie.

作者 | Los

编辑 | 小白

Cuando se compra oro, la lógica es, literalmente, la más poderosa del universo: si la Reserva Federal recorta las tasas y el dólar se debilita, esto seguramente sube; y encima también sirve para refugiarse y cubrir riesgos de guerra, es simplemente impecable.

Hasta que se arremete contra el oro: el guion cambia de la noche a la mañana. ¿Resulta que esto era un activo de riesgo y solo puede subir si “se detiene el fuego”?

Con la inflación y el estancamiento, el refugio y el riesgo, el oro cambió a toda velocidad el “registro de domicilio”. Con un solo gran sobresalto en la tendencia, mucha gente se quedó aturdida: ¿qué hacer exactamente? ¿Convertirlo en un “bien de familia” o huir cuanto antes?

No te preocupes: antes de tomar cualquier decisión, usemos (más o menos) una mente clara y analicemos con racionalidad.

El precio del oro tiene un gran vaivén; hay grandes discrepancias sobre la actitud del capital

Empecemos por la actitud del capital desde los fondos pasivos. En el mercado, los ETF relacionados con el oro se dividen principalmente en tres categorías: siguen el índice de oro 9999, el oro de Shanghái y el índice de acciones de oro SSH.

Al 26 de marzo, los ETF que siguen el índice de acciones de oro SSH son 6, con un tamaño total de 20.13 mil millones de yuanes; los que siguen el índice de oro de Shanghái son 7, con un tamaño combinado de 31.05 mil millones de yuanes; y los ETF que siguen el índice de oro 9999 tienen un tamaño total de 313.11B de yuanes. El tamaño total de las tres categorías de fondos es de 366.01B.

El 28 de febrero, Irán y Estados Unidos abrieron fuego; pero la trayectoria del contrato principal del oro de Shanghái no cambió de repente hasta el 19 de marzo: después de un gap a la baja, cayó tres días seguidos, y el 23 de marzo tocó su mínimo cerrando en 926.48. Entonces, ¿acaso es que salió pánico y lo golpearon con ventas?

（来源：Choice数据，沪金主力连续走势）

Si lo comparamos con el 18 de marzo, el tamaño total de los tres tipos de fondos era de 98M de yuanes, lo cual se redujo 14.4%, pero en el mismo periodo la caída del contrato principal del oro de Shanghái fue de 10.56%.

（来源：Choice数据，沪金主力连续涨跌幅）

Del 18 al 26 de marzo, las participaciones de los ETF que siguen el oro de Shanghái se redujeron en 0.98 millones de participaciones, con una tasa de reembolso de 2.9%; las participaciones de los que siguen el oro 9999 se redujeron en 1.11B de participaciones, con una tasa de reembolso de 3.8%; y las participaciones de los que siguen las acciones de oro SSH se redujeron en 902M de participaciones, con una tasa de reembolso de 8.6%.

En general, los ETF de oro relacionados registran cierto grado de reembolso neto, pero el capital no huyó en gran medida. Lo que hay que tener en cuenta es que los fondos que siguen las acciones de oro SSH mostraron cierto pánico comprador/vendedor: hay que prestar atención al riesgo.

Entonces, ¿después del desplome del precio del oro hay grandes discrepancias sobre los fondos?

Del 19 de marzo hasta hoy, el importe total operado de los tres tipos de ETF fue de 159.36B de yuanes, con un promedio diario de 227.6 mil millones de yuanes; en comparación, del 1 de enero al 18 de marzo, el importe total operado fue de 22.76B de yuanes, con un promedio diario de 198.57 mil millones de yuanes.

El ETF Hu’an sobre el oro (518880.SH) y el ETF Fuxing sobre el oro (518680.SH) son, respectivamente, los ETF con mayor tamaño entre los que siguen los dos grandes índices: el oro 9999 y el oro de Shanghái. Según el volumen de operaciones reciente, ambos muestran un volumen que ha aumentado de forma evidente.

（来源：市值风云APP）

De ello se desprende que, aunque la magnitud del reembolso neto de los fondos no es grande, el volumen de operaciones sí se incrementó de manera notable frente al periodo anterior, lo que indica que el capital tiene grandes discrepancias.

El aumento del volumen: ¿fue que un sobresalto a corto plazo sacudió a la gente del tren, o el “cimentó” del razonamiento de inversión realmente cambió de raíz?

¿Perturbación a corto plazo, pero aún con lógica de inversión a largo plazo?

A corto plazo, en el contexto de un aumento de la tensión geopolítica y de un riesgo notablemente mayor de estancamiento con inflación en el mundo, los bancos centrales globales se pronuncian con postura más bien “hawkish”; las expectativas de subidas de tasas en el mercado suben; y el incremento del rendimiento nominal supera lo esperado para la inflación, lo que impulsa el alza de las tasas reales y, con ello, respalda la fortaleza del dólar.

El alza del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense presiona al oro que no paga intereses. Es decir, mantener activos de oro ya no ofrece intereses; el dinero por tanto se retira del mercado del oro, lo que provoca un ajuste relativamente grande del precio del oro.

（来源：招商证券）

Pero a largo plazo, factores de soporte como la evolución de la estructura geopolítica, el debilitamiento del crédito del dólar y las compras continuas de oro por parte de los bancos centrales aún no han tenido un cambio fundamental en sentido contrario. En el mediano y largo plazo, el oro y la plata todavía conservan valor de asignación.

Por ejemplo, en China: al cierre de diciembre de 2025, las reservas oficiales de oro de China eran de 74.15 millones de onzas, lo que supone un aumento de 19.86B de onzas frente al cierre del mes anterior; el incremento acumulado durante el año fue de 30k de onzas. El banco central chino ha seguido incrementando sus tenencias de oro durante 14 meses consecutivos.

Además, el dólar se encuentra en un ciclo de descenso estructural. Bajo múltiples presiones como los “dos déficits” (“déficit fiscal” y “déficit comercial”), los valores sobrevalorados y el flujo inverso de capital, la posición del dólar como moneda internacional de reservas está recibiendo ciertos desafíos.

En los últimos años, la velocidad de expansión del crédito del dólar ha continuado superando la tasa de crecimiento de la producción real de Estados Unidos. Pero la oferta de oro, en cambio, es relativamente estable; por lo tanto, el dólar frente al oro continúa devaluándose.

（来源：招商证券）

Asimismo, Yao Yuan, de la gestora de activos de Orientale (Réal), señaló que la estrategia tradicional de asignación “acciones-bonos” está enfrentando fallas.

La combinación clásica del “60/40” (60% acciones, 40% bonos) está presionada, y la clave es que la correlación entre los bonos del Tesoro estadounidense y las acciones estadounidenses ha pasado de negativa a positiva; por ello, los bonos pierden la función de cobertura “tipo refugio” que antes tenían. Cuando tanto las acciones como los bonos se presionan al mismo tiempo, el mercado necesita buscar un “estabilizador” como el oro.

Volviendo al nivel operativo: el conflicto Irán-EE. UU. todavía está estancado; los precios de la energía siguen altos; a corto plazo no conviene ser linealmente optimista. Si quieres apoyarte en la volatilidad para hacer el trabajo, el riesgo sigue siendo considerable.

Pero por otro de lado, la lógica de mediano y largo plazo del oro todavía no se ha roto por completo. Tal vez sea posible aprovechar para comprar de forma gradual a precios más bajos, esperando a que la lógica se normalice y que la valoración se corrija. Sin embargo, ahora mismo el mercado todavía guarda muchas “incógnitas”; avanzar paso a paso y observar puede ser más prudente.

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