Gaoce Shares | Comentario del informe anual 2025: La inflexión en el rendimiento de la empresa ya es evidente, los negocios de energía fotovoltaica y robótica en el extranjero abren un nuevo espacio de crecimiento

(来源：新视角 de fabricación avanzada)

【Compañía de Maquinaria Dongwu】Zhou Ershuang 13915521100/ Li Wenyu 18867136239/ Wei Yijie/ Qian Yaotian/ Huang Rui/ Tan Yixin 17851090557/ Tao Ze

Calificación de inversión: Comprar (mantener)

1  El desempeño de 2025 enfrenta presión por el impacto del sector; el punto de inflexión del desempeño en Q4 ya se ha manifestado

En 2025, la empresa logró ingresos de 242M de yuanes, interanual -18.43%; principalmente debido a la caída general de la cadena industrial del sector fotovoltaico. Entre ellos, los ingresos por equipos de corte de fotovoltaica fueron 2420 millones de yuanes, interanual -88.04%, representando 6.63%; los ingresos por subcontratación de fabricación de obleas (wafer) fueron 798M de yuanes, interanual +43.85%, representando 51.02%; los ingresos por hilo de diamante fueron 290M de yuanes, interanual +15.12%, representando 21.86%; los ingresos por innovación y otros negocios fueron 41M de yuanes, interanual +18.22%, representando 7.94%; el beneficio neto atribuible a la matriz en 2025 fue -41M de yuanes, con una reducción del monto de la pérdida interanual. Los ingresos del cuarto trimestre de 2025 (Q4, un solo trimestre) fueron 113M de yuanes, interanual +16.92%, y en comparación con el trimestre anterior +11.63%; el beneficio neto atribuible a la matriz fue 410 millones de yuanes, pasando de pérdida a ganancia, interanual, y en comparación con el trimestre anterior +493.46%.

2  La rentabilidad anual en general soporta presión; el punto de inflexión en Q4 ya se ha manifestado

El margen bruto en 2025 fue 14.35%, interanual -4.63 pct; el margen de ganancia neta de ventas fue -1.11%, interanual -0.12 pct; el ratio de gastos durante el período fue 16.59%, interanual -1.30 pct. Entre ellos, el ratio de gastos de ventas fue 2.02%, interanual -0.14 pct; el ratio de gastos de administración fue 7.53%, interanual -1.75 pct; el ratio de gastos de I+D fue 5.17%, interanual -0.38 pct; el ratio de gastos financieros fue 1.87%, interanual +0.97 pct. El margen bruto del Q4 de 2025 fue 18.27%, interanual +12.32%, y en comparación con el trimestre anterior +4.54 pct; el margen de ganancia neta de ventas fue 3.37%, interanual +27.3%, y en comparación con el trimestre anterior +2.66 pct.

3  Variación inversa de pasivos por contratos/inventarios; el flujo de caja sale más en comparación interanual

Al cierre de 2025, los pasivos por contratos de la empresa fueron 1130 millones de yuanes, interanual -50.98%; los inventarios fueron 1031 millones de yuanes, interanual +56.61%. El flujo neto de efectivo neto de actividades operativas en 2025 fue -3280 millones de yuanes, interanual -73.99%; principalmente debido al impacto de la cadena industrial del sector fotovoltaico, con reducción de pagos por compras de la empresa.

4  Comienza a verse el efecto de “evitar la sobrecompetencia” en fotovoltaica; la curva de recuperación de la demanda en el extranjero

（1）En el mercado doméstico: se ha establecido la tendencia de “evitar la sobrecompetencia” en el eslabón de fabricación de fotovoltaica; a medida que el lado de las políticas intensifica la gestión de la competencia desordenada, el precio de las obleas de silicio fotovoltaicas ya ha iniciado una vía de recuperación. El negocio de subcontratación de fabricación de obleas de la empresa se ha convertido en el pilar de ingresos y, al beneficiarse de la recuperación del sector. A medida que el eslabón de las obleas entra en un mercado de compradores, la empresa podría construir una barrera de bajo costo apoyándose en la I+D profunda y el efecto de escala en un único eslabón, y beneficiarse durante la depuración del sector. （2）En el extranjero: dentro de tres años, Tesla construirá respectivamente 100GW de capacidad fotovoltaica en tierra y en el espacio de Space; como líder en equipos de corte, la empresa podría beneficiarse plenamente.

5  Entra en el “mar azul” de los robots; la tecnología central abre un nuevo espacio

La empresa, basándose en su acumulación de tecnología central en el ámbito de equipos de rectificado y materiales de alambre de tungsteno, está planificando activamente el mercado del “mar azul” de robots humanoides, y ya ha logrado avances en pedidos y la implementación de productos. (1) Del rectificado a tornillos de bolas por rodillos planetarios: el tornillo de bolas tipo rodillos planetarios es el componente central de los actuadores lineales de los robots humanoides, mientras que la rectificadora es el equipo clave para su fabricación. Con la entrada de Optimus de Tesla en 2025 en producción de pequeños lotes, es de esperar que la demanda de equipos aguas arriba se libere primero. Apoyándose en una base sólida de tecnología de rectificado, la empresa puede completar rápidamente el desarrollo de prototipos de rectificadoras para roscas exteriores/interiores, y se espera que, en el período inicial del estallido de la industria, pueda aprovechar la ventaja en la cadena industrial. (2) Del alambre de tungsteno de hilo de diamante a cuerdas de tendones para manos diestras: la conducción mediante tendones es una de las soluciones tecnológicas predominantes para lograr operaciones finas con la mano diestra del robot. En comparación con los materiales tradicionales de polietileno, el alambre de tungsteno para mano diestra con tendones presenta mayor capacidad de carga y rendimiento de resistencia a la fluencia; puede otorgar a la mano diestra una capacidad de operación más estable. Actualmente, la empresa ha completado el desarrollo del producto y ya ha entrado en pruebas con clientes líderes, logrando un avance en pedidos de pequeños lotes.

Pronóstico de ganancias y calificación de inversión

Teniendo en cuenta el ritmo de confirmación de ingresos de los pedidos, ajustamos el pronóstico de beneficio neto atribuible a la matriz 2026-2027 de la empresa a 1.5 (valor original 1.3)/2.1 (valor original 2.4) mil millones de yuanes; se espera que el beneficio neto atribuible a la matriz en 2028 sea de 250M de yuanes. Con la capitalización de mercado actual, el PE correspondiente es de 74/51/43 veces respectivamente; mantenemos la calificación de “Comprar”.

Aviso de riesgos

La demanda del sector fotovoltaico no cumple con las expectativas; el desarrollo de nuevas tecnologías no cumple con las expectativas; la industrialización del nuevo negocio no cumple con las expectativas.

Equipo de Maquinaria Dongwu

Equipo de investigación de Maquinaria Dongwu: reconocimientos

2024 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 4

2024 Analista “Wind” en primera posición, industria de maquinaria, puesto 1

2023 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 4

2023 Analista “Wind” en primera posición, industria de maquinaria, puesto 1

2022 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 3

2022 Analista “Wind” en segunda posición, industria de maquinaria, puesto 2

2021 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 3

2021 Analista “Wind” en primera posición, industria de maquinaria, puesto 1

2020 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 3

2020 Premio del “Cruz de cristal” para analistas vendedores, industria de maquinaria, puesto 5

2019 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 3

2017 Mejor analista en Nuevas Riquezas, industria de maquinaria, puesto 2

2017 Premio Niu Bull: mejor analista, industria de equipos de alta gama, puesto 2

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