GigaGen debería agradecer a Anthropic

Pregunta a la IA · ¿Cómo puede el modelo MaaS de Zhipu aprender de Anthropic?

Fuente | Bohu Finance (bohuFN)

Autor | All too well

El 31 de marzo, “la primera empresa cotizada en modelos de gran escala”, Zhipu, entregó su primer informe anual de resultados después de salir a bolsa.

El informe financiero muestra que en 2025 los ingresos totales de Zhipu superaron los 700 millones de yuanes, un aumento interanual de alrededor del 132%. Al mismo tiempo, debido a la expansión continua de la inversión en I+D, la pérdida neta durante el periodo se amplió hasta 4.7 mil millones de yuanes, un 59.5% más que el año anterior; la pérdida neta ajustada fue de 3.18 mil millones de yuanes, un 29.1% más interanual.

Pero detrás de las enormes pérdidas, el desempeño de Zhipu en el mercado de capitales resulta asombroso.

Después de la publicación del informe financiero, la cotización de Zhipu llegó a subir más de un 30%. El 1 de abril, la capitalización de mercado superó la barrera de los 400 mil millones de dólares de Hong Kong.

No puede evitarse admirar: la valoración de las empresas de modelos de gran escala no depende del modelo, sino de la imaginación.

01 ¿De qué está emocionada la gente?

¿Por qué está tan emocionado el mercado? Primero, veamos este informe.

Los ingresos de Zhipu provienen principalmente de dos tipos de negocios.

El primero es el despliegue local: para clientes con requisitos extremadamente altos de seguridad de datos, como gobiernos, grandes empresas estatales e instituciones financieras, el sistema de IA se despliega directamente en los propios servidores del cliente. Este modelo de “proyectos” tiene ciclos de entrega largos y una carga alta de recursos; pero a cambio tiene una alta adherencia del cliente.

En 2025, los ingresos de este negocio pasaron de 260 millones a 530 millones de yuanes, representando el 74% del ingreso total, con un incremento de 102.3%; es el “caballo de batalla” de efectivo de Zhipu en la actualidad.

Pero también hay un techo muy claro.

El modelo de proyectos significa que el crecimiento está limitado por la productividad del equipo comercial y la capacidad de entrega de proyectos; además, existe incertidumbre sobre la tasa de renovación. Asimismo, los costos de implementación son altos y los recursos están muy ocupados, por lo que es difícil lograr una expansión a gran escala.

El cambio más evidente es que el margen bruto de este negocio ya cayó del 66.0% en 2024 al 48.8% en 2025, mostrando un deterioro claro en la rentabilidad. El informe financiero menciona que el negocio de despliegue local invierte más recursos de entrega para satisfacer las necesidades de los clientes, lo que provoca una disminución temporal del margen bruto. Además, la proporción de ingresos del despliegue local también va disminuyendo gradualmente.

En cambio, el segundo negocio, el despliegue en la nube, aunque aún no tiene un tamaño considerable, tiene un espacio de imaginación mayor.

El despliegue en la nube de Zhipu pertenece a MaaS (Model as a Service, modelo como servicio): mediante una API de nube pública, se ofrece el servicio de llamadas a modelos a desarrolladores y empresas; se cobra por uso. Su nivel de estandarización es alto y la entrega es ligera: el crecimiento no depende de la expansión de personal, sino de la capacidad del modelo y del volumen de llamadas.

En 2025, los ingresos de este negocio fueron de 190 millones de yuanes, un aumento interanual de 292.6%, convirtiéndose en el segmento de negocio con la tasa de crecimiento más rápida de Zhipu.

Aún más relevante es que en febrero de 2026, Zhipu incrementó consecutivamente el precio del servicio de API. En el primer trimestre, el aumento acumulado fue del 83%; las llamadas crecieron, por el contrario, un 400%. El mercado sigue estando en situación de “escasez”, sin que la oferta alcance la demanda.

Detrás de esto hay factores de tensión por suministro de capacidad de cómputo en determinadas fases (el estallido de escenarios de Agent traído por OpenClaw: en escenarios de Agent, el consumo de tokens por tarea individual supera con creces el de una conversación ordinaria, y además el uso es más estable). También demuestra que el modelo en sí realmente tiene capacidad. Por ejemplo, el GLM-5 publicado el 11 de febrero: en el Artificial Analysis Intelligence Index de ese momento obtuvo 50 puntos, ocupando el puesto 5 a nivel global y el #1 entre modelos open source.

Esta es también la razón central por la que el mercado presta tanta atención al negocio de nube de Zhipu. Porque la ruta que Zhipu está siguiendo ya fue validada en el extranjero, que es precisamente el referente de Zhipu: Anthropic.

Anthropic es un representante típico del modelo de negocio de APIs para empresas dentro de las compañías de IA de Estados Unidos; su trayectoria central consiste en entregar el modelo más fuerte por API a empresas y desarrolladores.

Actualmente, la cantidad de clientes empresariales de Anthropic supera las 300 mil. En el último año, el número de clientes con consumo anual de más de 100 mil dólares creció 7 veces; los clientes con consumo anual de más de 1 millón de dólares ya superan los 500. En los últimos tres años, el crecimiento anual fue superior a 10 veces cada año, y The Wall Street Journal la llamó “la empresa de software empresarial con el crecimiento más rápido de la historia”.

Después del registro de SpaceX, Anthropic se ha convertido en el unicornio de IA con la segunda valoración más alta del mundo, solo por detrás de OpenAI.

Cuando la capacidad del modelo es suficientemente fuerte, el modelo como servicio es el modelo de negocio más central.

Zhipu también quiere probar el sabor de lo salado y lo dulce.

Actualmente, entre las 10 principales empresas de Internet de China, 9 de ellas llaman en profundidad al modelo GLM de Zhipu. Para marzo de 2026, el número de empresas y usuarios registrados en Zhipu superó los 4 millones; el servicio cubre más de 218 países y regiones en todo el mundo.

En la llamada de resultados trimestrales, el CEO de Zhipu, Zhang Peng, compartió que el principal motor de crecimiento central de Zhipu en 2025 es la explosión integral del open platform y el negocio de API: en la actualidad, los ingresos recurrentes anuales de la plataforma MaaS son de aproximadamente 1,700 millones de yuanes, lo cual aumentó 60 veces en los últimos 12 meses.

Aún más digno de atención es que, mediante la optimización de ingeniería en el lado de inferencia, Zhipu redujo significativamente el costo unitario de tokens, mejorando claramente la rentabilidad del negocio. El margen bruto de la plataforma MaaS aumentó casi 5 veces hasta llegar a 18.9%, ya claramente por encima del promedio de la industria.

Con el impulso de escenarios de Agent (inteligentes agentes) como OpenClaw, es muy probable que los ingresos en la nube experimenten una explosión real en el futuro de uno o dos años. Ahí es donde reside la emoción de todos.

Pero las cosas no son tan simples.

02 Los optimistas avanzan

El problema es si este crecimiento es sostenible.

El informe financiero muestra que, dentro de los ingresos por API de Zhipu, una parte considerable proviene de grandes empresas de Internet en China. Aunque estas compañías cuentan con modelos desarrollados internamente, en escenarios específicos de negocio, elegirán llamar también capacidades de modelos externos. Este modelo de “llamada a múltiples modelos” ciertamente les proporciona una fuente de demanda estable, pero no equivale a un crecimiento realmente escalable; confiar solo en clientes líderes, además de competidores, sigue siendo bastante riesgoso.

Zhipu no es la única que quiere seguir esta ruta.

En comparación con MiniMax, Zhipu no tiene ventaja en volumen de llamadas de modelos. En el ranking de OpenRouter, MiniMax estuvo en la cima por cinco semanas consecutivas; el volumen mensual de llamadas alcanzó 6.9 billones de tokens, mientras que las llamadas del modelo principal de Zhipu y Dark Moon están alrededor de 2.7 billones de tokens.

Al mismo tiempo, gigantes de la nube como Alibaba, Baidu y Tencent también están intensificando el empuje en MaaS. Cuentan con una infraestructura en la nube más grande y con más recursos de clientes empresariales; competidores como ByteDance y DeepSeek también se mantienen presionando de cerca en capacidades de modelos. La competencia por desarrolladores y por captar clientes empresariales todavía no ha llegado ni a la etapa de resolución definitiva.

Correspondiente a esto está el costo de I+D.

El informe financiero muestra que en 2025 Zhipu tuvo una pérdida anual de 4,718 millones de yuanes, un 59.5% más que el año anterior; de ese total, el gasto en I+D fue de 3,180 millones de yuanes, un 44.9% más interanual. Esto significa que, por cada 1 yuan que la empresa gana, tiene que gastar 4.4 yuanes en I+D.

Mientras tanto, el gasto de capital (capex) disminuyó de 460 millones de yuanes en 2024 a 74.7 millones de yuanes, una caída del 83.8% interanual. En términos simples: Zhipu ajustó su compra de capacidad de cómputo desde un modelo de alquiler relativamente fijo hacia una combinación de alquiler y compras de servicios, con el fin de reducir el gasto de capital.

Pero la mejora de la capacidad del modelo aún requiere aumentar de forma continua la inversión en I+D. Ni el gasto en I+D ni los costos de cómputo disminuirán de manera natural conforme aumente el volumen de llamadas. Al contrario: el propio requisito previo del crecimiento de ingresos está elevando los costos.

Esto coloca a las empresas de modelos de gran escala en una especie de dilema general. Para obtener más llamadas, es necesario seguir mejorando la capacidad del modelo; y para mejorar la capacidad del modelo, también hay que aumentar continuamente la inversión.

Cuanto más rápido crece, mayor es la presión sobre los costos.

Por supuesto, este no es solo un problema de Zhipu, sino un dilema al que se enfrenta toda la industria de modelos de gran escala. Mientras estos problemas no se resuelvan de forma real, MaaS puede traer crecimiento, pero le resulta difícil traer ganancias.

Pero el crecimiento de Anthropic es tan rápido que no se puede ignorar.

A mediados de febrero de 2026, Anthropic anunció ingresos anualizados de aproximadamente 14 mil millones de dólares. Solo tres semanas después, esa cifra se disparó hasta acercarse a 19 mil millones de dólares. Un crecimiento de casi 5 mil millones en tres semanas. Según documentos internos divulgados por The Wall Street Journal, la empresa de IA Anthropic, en la que invierte Amazon, se espera que logre su primera rentabilidad en 2028.

Pero el punto es que Zhipu, al final, no es Anthropic. La diferencia entre ambas es total.

En escala de ingresos, los ingresos anualizados de Anthropic se acercan a 19 mil millones de dólares, mientras que el ARR de la plataforma MaaS de Zhipu es de aproximadamente 1,700 millones de yuanes (aprox. 250 millones de dólares), una diferencia de casi 80 veces. En el modelo de negocio, aproximadamente el 80% de los ingresos de Anthropic provienen de llamadas a APIs a nivel empresarial, mientras que los ingresos por API en la nube de Zhipu solo representan el 26.3% del total. En el entorno de costos, Anthropic está respaldada por Amazon y Google, con abundancia de capacidad de cómputo y costos más bajos; Zhipu, en cambio, enfrenta la realidad de un suministro ajustado de cómputo y costos elevados de adaptación de chips domésticos.

Aun así, Zhipu se enganchó de todas formas a Anthropic.

Pero si realmente puede mantenerse en pie, depende de la verdadera fuerza de Zhipu.

Fuentes de referencia:

1、Laboratorio de Experimentos Avanzados: Bloqueo, apoyos y una valoración de 380 mil millones: el fantástico viaje de Anthropic en 2026

2、Revista de Empresarios Chinos: Un camarón, se convirtió en el “tesorero” de MiniMax, Dark Moon y Zhipu

3、Dingjiao One：Zhipu, MiniMax: cuanto más quema dinero, más alta la capitalización de mercado

4、Interfaz AGI: Zhipu corre a toda velocidad mientras sangra

5、Estudio Delfín: Zhipu: gana 700 millones, pierde 3,200 millones? El sueño está arriba: hablar de por qué “la perspectiva es demasiado pequeña” al perder

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