CITIC Construction Investment: El impacto de la situación en Irán en el mercado de capitales en tres niveles

CITIC Securities (601066) publicó un informe de investigación en el que afirma que la situación en Irán impulsa los precios globales de la energía, determina la tendencia de la inflación y, a su vez, determina si la línea principal de los activos se invierte. Desde la perspectiva de los mercados de capital, hay tres niveles de impacto: primero, el aumento descontrolado del petróleo impulsa que la inflación se desplace al alza; segundo, el avance de la inflación provoca un punto de inflexión en la liquidez; tercero, el incremento de los precios de la energía reconfigura las cadenas de suministro globales. La firma también mencionó que la profundidad del impacto de la situación en Irán sobre el mercado depende de si el Estrecho de Ormuz, este “cuello de botella” de Oriente Medio, se interrumpe el tránsito, el grado de interrupción y su persistencia. Una vez que se controla Ormuz, además de la oferta de petróleo de América Latina y Norteamérica, los tres grandes bloques —Norteamérica, América Latina y Oriente Medio— aportan el 65% del suministro global de petróleo, lo que puede decirse que constituye la mayor parte del mapa de “energía vieja” a nivel mundial. Esto quizá sea, en el contexto de la reconfiguración global de las cadenas de suministro, la razón por la cual Estados Unidos recupera el poder discursivo sobre el sistema de “energía vieja”, y el verdadero significado estratégico de Irán para Estados Unidos.

Principales puntos de CITIC Securities son los siguientes:

1. ¿Por qué es importante la situación en Irán? El recurso estratégico clave son los puertos críticos

El mercado presta atención a la situación en Irán, y la clave está en las dos palabras: “energía”. Como potencia regional en Oriente Medio, la situación en Irán guía la trayectoria de los precios globales de la energía.

No es porque Irán sea un país exportador de recursos importante a escala global.

Aunque las reservas de petróleo crudo que ya se han descubierto en Irán son de aproximadamente 200 mil millones de barriles, solo por detrás de Venezuela y Arabia Saudita, ocupando el tercer lugar a nivel mundial; las reservas de gas natural confirmadas en Irán están justo detrás de Rusia, ocupando el segundo lugar a nivel mundial.

Pero debido a limitaciones de tecnología de exploración y al embargo económico, las exportaciones de recursos de Irán no son fuertes: la proporción de exportación de petróleo crudo representa solo el 2.6% a nivel global, y la proporción de exportación de gas natural es aún menor, apenas el 0.7% del total mundial.

La posición crucial de Irán en la energía global se refleja sobre todo en la importancia del Estrecho de Ormuz.

El Estrecho de Ormuz está entre Omán e Irán, conecta el Golfo Pérsico, el Golfo de Omán y el Mar Arábigo, y se conoce como la vía “cuello de botella del petróleo”.

Para el mundo, el volumen de transporte marítimo de petróleo crudo a través del Estrecho de Ormuz representa el 20% del consumo global; y alrededor del 30% del comercio global de transporte marítimo de petróleo (datos de EIA).

Para Oriente Medio, las exportaciones de los principales países productores dependen casi al 100% del Estrecho de Ormuz. Arabia Saudita y Emiratos Árabes Unidos ya han construido algunas infraestructuras que permiten evitar parcialmente el Estrecho de Ormuz, o mitigar en cierta medida el impacto de la interrupción del transporte a través del estrecho, pero solo pueden sustituir alrededor del 15% del volumen de tránsito del estrecho (estimación de EIA).

Para Asia, los principales compradores aguas abajo del petróleo de Oriente Medio son los cuatro países China, Japón, Corea del Sur e India (China, Japón, Corea del Sur e India). El transporte de petróleo crudo por el Estrecho de Ormuz influye altamente en los precios de la energía de las economías asiáticas.

2. La futura evolución de la situación de Irán: lo más clave es el grado de interrupción del Estrecho de Ormuz y su persistencia

Los cambios del precio del petróleo en el futuro dependen principalmente de si el estrecho se interrumpe y en qué condiciones; la firma planteó cuatro escenarios.

Escenario 1: solo se interrumpe la exportación de Irán. El impacto es relativamente menor; se prevé que el precio del petróleo suba alrededor de 10% a corto plazo. Tras el ataque a Irán, la OPEP también ya ha indicado que aumentará la producción de petróleo crudo, por lo que si solo se interrumpe la exportación de Irán, el aumento del precio global del petróleo será relativamente limitado.

Escenario 2: el transporte de petróleo crudo por el Estrecho de Ormuz cae 25%. El impacto es relativamente controlable; se prevé que el precio del petróleo suba 20% a corto plazo. Un caso reciente bastante cercano es septiembre de 2019: el ataque de Irán a Arabia Saudita provocó una reducción de 5.7 millones de barriles/día, lo que llevó a un salto desorbitado del petróleo crudo de alrededor de 20%.

Escenario 3: el transporte de petróleo crudo por el Estrecho de Ormuz cae 50%. El impacto será muy significativo; se prevé que el precio del petróleo se duplique a corto plazo. Esto se parece mucho al orden de magnitud de la disminución de la oferta de petróleo causada por el embargo de la OPEP durante la primera crisis petrolera. Sin embargo, considerando que la estructura económica reduce el grado de dependencia de la energía y que se crean reservas estratégicas de petróleo, el golpe al precio del petróleo podría ser inferior al de la primera crisis petrolera, pero que el precio del petróleo se duplique a corto plazo es muy probable.

Escenario 4: el Estrecho de Ormuz queda completamente bloqueado para el transporte de petróleo crudo. El impacto sobre los precios del petróleo será incontrolable; es muy probable que el precio del petróleo se dispare más de 300%. No hay casos históricos de una caída de la oferta de petróleo crudo de más del 20% que pueda tomarse como referencia; en este caso el aumento del precio del petróleo quedaría completamente fuera de control. Con una estimación conservadora, la probabilidad de un alza del 300% es muy alta; por supuesto, la probabilidad de que ocurra este escenario sería muy baja.

3. Primer nivel del impacto de la situación en Irán sobre los mercados globales de capital: el aumento del petróleo impulsa la inflación al alza

Según las conclusiones de la estimación de un documento de trabajo del sistema de la Reserva Federal (por ejemplo, Harun, 2023), por cada gran aumento de 10% en el precio internacional del petróleo, el empuje directo sobre el CPI subyacente actual de Estados Unidos es insignificante; pero se irá manifestando gradualmente durante los 4 a 8 trimestres siguientes, y finalmente impulsará la subida de la inflación subyacente acumulada en aproximadamente 0.1 a 0.3 puntos porcentuales. La firma eligió el valor mediano, 0.2 puntos porcentuales, como elasticidad de transmisión de referencia.

Bajo escenarios de fricción local (interrupción continua de la exportación de Irán): se prevé que la oferta global de petróleo crudo se reduzca en aproximadamente 1.5 millones de barriles/día, lo que impulsa el alza del precio del petróleo en 10%. Con base en la elasticidad de referencia, esto impulsará de manera moderada el CPI subyacente de Estados Unidos en alrededor de 0.2 puntos porcentuales dentro del periodo de rezago.

En un escenario de bloqueo leve en la vía “cuello de botella” (Ormuz con 25% de transporte obstaculizado): la brecha de oferta se ampliaría a alrededor de 5 millones de barriles/día; el aumento del precio del petróleo alcanzaría 20%, y el efecto de empuje sobre la inflación subyacente de Estados Unidos se duplicaría a 0.4 puntos porcentuales. Esto es suficiente para activar una preocupación de endurecimiento a nivel de política monetaria.

Bajo un escenario de crisis geopolítica importante (Ormuz con 50% de transporte obstaculizado): la reducción de la oferta de hasta 10 millones de barriles/día provocaría un alza explosiva tipo “doble” del precio del petróleo del 100%. Con extrapolación lineal, esto elevaría de forma significativa el CPI subyacente de Estados Unidos en aproximadamente 2.0 puntos porcentuales, y traería un riesgo real de estallido de una segunda ronda de inflación.

En un escenario extremo de cola (Ormuz bloqueado 100%): frente a una interrupción épica de 20 millones de barriles/día, el alza del precio del petróleo superaría el 300%. En este momento, el empuje teórico al CPI subyacente de Estados Unidos sería de hasta 6.0 puntos porcentuales. Esto no solo podría desacoplar las expectativas de inflación, sino que también podría provocar retroalimentación negativa macroeconómica profunda.

4. Segundo nivel del impacto de la situación en Irán sobre los mercados globales de capital: la inflación al alza provoca un cambio en la liquidez

El salto del precio del petróleo no solo se transmitirá a la inflación subyacente de Estados Unidos, sino que también remodelará directamente la trayectoria de políticas de la Reserva Federal, afectando el rumbo de la liquidez global.

Basado en cálculos con la regla de Taylor (1999), en cuatro escenarios de conflictos geopolíticos que se van intensificando gradualmente, a medida que aumente la presión inflacionaria, la tasa de política implícita en la regla de Taylor se desplazará hacia arriba en diferentes magnitudes. Si ocurre una obstrucción a la exportación de Irán, la tasa implícita sube ligeramente hasta 4.4%; si se obstaculiza el 25% del transporte por el Estrecho de Ormuz, la tasa implícita sube hasta 4.7%; si se enfrenta una gran crisis con 50% de obstrucción del Estrecho de Ormuz, la tasa implícita saltaría con fuerza hasta 7.1%; y en un escenario extremo de cola con bloqueo 100%, la tasa de política implícita sería tan alta como 13.1%.

La inflación al alza impulsada por la subida vertiginosa del precio del petróleo no solo afecta la política monetaria de Estados Unidos, sino que también elevará la inflación de Japón, influyendo así en la elección de la política monetaria japonesa y activando las líneas de cierre del comercio de carry (operaciones de “carry trading”), o reavivando la volatilidad de la liquidez global.

Primero, la altísima dependencia energética lleva a que Japón enfrente, de manera inmediata, una inflación importada. Segundo, la ruta de transmisión de los precios de importación hacia la inflación subyacente interna es clara y rápida. Por último, el salto de la inflación obligará al Banco de Japón a acelerar la normalización monetaria, lo que a su vez presionará las operaciones globales de carry.

5. Tercer nivel del impacto de la situación en Irán sobre los mercados globales de capital: los precios de la energía reconfiguran las cadenas de suministro globales

Bajo una situación tensa en Irán hay tres tipos de industrias que podrían beneficiarse.

Primero, el transporte de petróleo: la tensión geopolítica eleva las tarifas de flete y la prima por riesgo.

Varias grandes compañías petroleras y gigantes del comercio a nivel global ya han anunciado formalmente que suspenderán sus barcos de petróleo y combustible pasando por el Estrecho de Ormuz.

Después de que se obstaculice la exportación de petróleo de Oriente Medio, la demanda de compradores asiáticos se desplazará hacia la cuenca del Atlántico; las rutas de larga distancia alargan el ciclo de navegación, ocupan más capacidad; en el lado de la oferta, la programación de petroleros en el Golfo Pérsico se verá limitada y el índice de rotación de las flotas disminuirá. El riesgo de envío eleva la prima, afectando la referencia de las tarifas de flete.

Segundo, las industrias de exportación con ventaja en Oriente Medio, siendo la más típica la del aluminio electrolítico.

Irán, como un importante productor de aluminio electrolítico en Oriente Medio, tiene una capacidad instalada de aproximadamente el 0.8% del total mundial. Este asalto militar se dirige directamente a la infraestructura central; los daños en electricidad e instalaciones industriales provocarán que las empresas cierren por completo o reduzcan drásticamente la producción. Podría reducir directamente el suministro mundial de alrededor de 600 mil toneladas de aluminio primario al año; sumado a factores como las sanciones, la dificultad de reanudar la producción sería extremadamente alta (Shanghai Metals Market).

Lo más importante es que en 2024 la producción total de aluminio electrolítico de los países del Golfo alcanzó 6.87 millones de toneladas, alrededor del 10% de la capacidad total global. Cualquier acción militar contra Irán podría generar efectos de derrame, afectando la producción y el transporte de la industria del aluminio a lo largo de toda la costa del Golfo Pérsico.

Tercero, la cadena industrial de productos químicos bajo el aumento de los precios de la energía: transmisión de costos y reparación del margen (diferencia entre precios).

Con base en recursos de petróleo y gas relativamente baratos y subsidios gubernamentales, Irán impulsa con fuerza la industria petroquímica. Irán es el segundo mayor productor de metanol después de China, y también es un importante productor y exportador de polietileno. Además, Irán es el mayor exportador de urea de Oriente Medio; su capacidad anual es de 8-9 millones de toneladas, que representan el 12% del comercio global.

Para las industrias con mayor dependencia de la energía, especialmente en el bloque asiático, las industrias relacionadas se verán presionadas por la situación de Irán.

Si el Estrecho de Ormuz se interrumpe o no, significa que la seguridad energética de Asia se verá afectada. Para productos con alta dependencia energética, como cerámica y vidrio, productos de metales baratos, productos químicos, etc., se verán presionados por el alza de los precios de la energía.

Pero vale la pena señalar que el grado de autosuficiencia energética de China puede llegar al 85%. Según un informe de Observers Network (Guanchazhe), aunque China es el mayor importador de petróleo del mundo y el mayor importador de gas natural del mundo, en 2024 la dependencia externa del petróleo rondaba el 72%, y la dependencia externa de gas natural era tan alta como el 43%; sin embargo, la autosuficiencia energética de China está alrededor del 85%, mientras que Alemania aún no llega al 40%.

6. Cómo interpretar la evolución de corto plazo y la tendencia de largo plazo de la situación en Irán

El mercado ya ha llegado a un consenso: bajo la situación en Irán, la trayectoria del precio del petróleo depende de la continuidad y el alcance de la guerra.

Desde la estructura por plazos de todo el petróleo crudo, el mercado prevé que el precio del petróleo caerá rápidamente desde el nivel actual de 70+ dólares hasta el nivel de 60 dólares a largo plazo. El mercado solo descuenta el impacto de una posible interrupción del petróleo de Irán, pero no valora el riesgo de que el Estrecho de Ormuz quede cerrado. Al mismo tiempo, la estructura por plazos del petróleo crudo implica que el mercado considera que el shock de la situación en Irán no durará mucho. Pero el desempeño reciente de acciones, bonos y tipo de cambio apunta a que el mercado comienza a expresar mayores preocupaciones sobre la persistencia de la situación en Irán.

La firma tiende a creer que la probabilidad de un cierre continuo y total del Estrecho de Ormuz no es alta y que el riesgo extremo del precio del petróleo sería controlable. Pero lo clave es si la complejidad de la situación en Irán, en el periodo venidero, elevará la inflación y desencadenará una ronda de volatilidad de liquidez global relativamente sostenida: este es el punto que vale más la pena observar en este momento.

La primera razón es que Irán no puede soportar una interrupción prolongada del petróleo. Primero, porque la industria petrolera es uno de los pilares económicos de Irán y una de sus principales fuentes de ingresos en divisas; los ingresos petroleros representan más de la mitad de sus ingresos en divisas (China News Service). Al mismo tiempo, Irán es uno de los mayores importadores mundiales de alimentos; su tasa de autosuficiencia alimentaria es solo de alrededor del 60% (oficial de Irán). La escasez de divisas causada por la restricción de las exportaciones de petróleo crudo afectará de manera real el funcionamiento de la vida cotidiana de la población en Irán.

La segunda razón es que en 2026 la demanda de intereses de Estados Unidos es mantener un precio del petróleo estable. En cuanto la inflación suba, el ciclo tecnológico de esta etapa en Estados Unidos se enfrentaría a un final por fases; las contradicciones internas y externas de Estados Unidos y la reconfiguración de las cadenas de suministro hacia el exterior también quedarían en dificultades. Por lo tanto, para Estados Unidos en 2026, la mejor opción es mantener un precio del petróleo relativamente estable. ¿Cómo mantener un precio del petróleo estable? Cómo iniciará Estados Unidos la garantía de seguridad energética: esto también es algo que vale la pena observar en el futuro.

El Estrecho de Ormuz es un cuello geográfico del que no se puede prescindir: determina la línea de vida del 20% de la oferta global de petróleo, y al mismo tiempo es una vía estrecha insustituible para la exportación de energía de Oriente Medio.

Una vez que se controle este “cuello de salida” de energía de Oriente Medio a través de Ormuz, y además se sume la oferta de petróleo de América Latina y Norteamérica, los tres grandes bloques de Norteamérica, América Latina y Oriente Medio conforman el 65% del suministro mundial de petróleo. Puede decirse que se constituye como la mayor parte del mapa de la “energía vieja” global. Quizá esta sea la verdadera importancia de Irán en este contexto, en el que Estados Unidos recupera el poder discursivo sobre el sistema de “energía vieja” bajo la remodelación global de las cadenas de suministro.

Aviso de riesgos:

Existe el riesgo de cambios fuera de lo esperado en la evolución de la situación geopolítica y en las políticas de sanciones; riesgo de disponibilidad y confiabilidad de los datos; riesgo de contagio de la economía macro global y el entorno financiero; riesgo de las políticas internas y la estabilidad en Irán.