Perspectiva del informe anual de Sanhua Intelligent Controls: el negocio de gestión térmica de vehículos de nueva energía muestra por primera vez una disminución, y el negocio de robots no presenta avances ()

Pregunta a la IA · ¿Qué impacto tiene en el precio de las acciones el nulo avance en el negocio de robots?

En los últimos días, Sanhua Zhikong (002050.SZ) ha divulgado su informe anual de 2025, logrando unos ingresos operativos de 31.012 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 10.97%; y un beneficio neto atribuible a la controladora de 4.063 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 31.10%. Sin embargo, detrás de este desempeño que a primera vista parece sólido, ya se aprecian algunos cambios sutiles en la estructura del negocio y un avance lento de los negocios emergentes estratégicos.

Aunque durante todo el año los ingresos y el beneficio neto de la empresa siguieron manteniendo crecimientos de dos dígitos, la producción y las ventas de productos de gestión térmica para vehículos de nueva energía (NEV) cayeron por primera vez en 2025, y el negocio de actuadores electromecánicos de robots bíonicos —que el mercado esperaba con especial interés— en el informe anual todavía se limita a la formulación de “investigación y desarrollo, preproducción, iteración y envío de muestras”, idéntica a la de medio año atrás, sin que logre materializarse de forma lenta en pedidos sustanciales que se conviertan en hechos.

Ante el negocio de robots que no acaba de hacerse realidad, el mercado se ha empezado a cuestionar la capacidad de crecimiento de Sanhua Zhikong, y la postura de los fondos se vuelve cada vez más cautelosa. A 24 de marzo, las acciones A y H de Sanhua Zhikong habían caído más del 20% en el año; las acciones H marcaron un mínimo temporal desde el 8 de septiembre del año pasado.

En productos de gestión térmica para NEV: caen ambas variables de producción y ventas

Desde la perspectiva de los segmentos de negocio, la configuración del “doble motor” de Sanhua Zhikong se ha ido diferenciando. El negocio principal de la empresa se divide en dos grandes áreas: componentes de refrigeración y eléctricos, y sistemas de gestión térmica para automóviles; sus productos incluyen válvulas de expansión electrónicas, válvulas electromagnéticas, componentes integrados de gestión térmica para vehículos de nueva energía, etc., y sus negocios y capacidad de producción están altamente globalizados.

En este contexto, el negocio de componentes de refrigeración y eléctricos de aire acondicionado de Sanhua Zhikong logró unos ingresos operativos de 18.585 mil millones de yuanes, con un crecimiento de 20.25 mil millones de yuanes o un 12.22%, y un margen bruto del 28.77%; interanualmente, subió 1.42 puntos porcentuales, lo que muestra la solidez del negocio tradicional.

El negocio de piezas de automóviles de la empresa registró ingresos operativos de 12.427 mil millones de yuanes, con un aumento de 10.41 mil millones de yuanes, y el ritmo de crecimiento interanual se desaceleró hasta el 9.14%; esto es inferior al crecimiento total de ingresos de la empresa. El margen bruto aumentó 1.15 puntos porcentuales, hasta el 28.70%.

Aunque ambos segmentos de negocio lograron crecimientos positivos de ingresos, en el contexto de que la tasa de penetración global de los vehículos de nueva energía se desacelera, los negocios relacionados de Sanhua Zhikong también sufrieron cierto impacto.

En 2025, la producción y las ventas de productos de gestión térmica para vehículos de nueva energía de Sanhua Zhikong cayeron en ambas magnitudes: las ventas fueron de 63.7527 millones de unidades, con una caída interanual del 8.30%; la producción disminuyó 8.74% interanual hasta 63.8889 millones de unidades; y, según una capacidad de producción de 91.2699 millones de unidades, la utilización de la capacidad fue solo de alrededor de siete décimas partes.

Esta es la primera vez en los últimos años que este segmento de negocio presenta una caída interanual tanto en producción como en ventas. En comparación, los productos tradicionales de gestión térmica para vehículos de combustión fósil de Sanhua Zhikong lograron que tanto la producción como las ventas mantuvieran crecimientos positivos.

Sobre la desaceleración del ritmo de crecimiento del negocio de piezas de automóviles, el informe anual explica que en 2025 la industria global de vehículos de nueva energía entró en una etapa de ajuste estructural. Aunque en China las ventas de vehículos de nueva energía aún crecieron un 28.2% interanual, los distintos mercados presentan diferencias en el ritmo de transformación hacia la electrificación; y el aumento de la competencia trae desafíos para la optimización estructural a corto plazo.

Perspectiva de 2026: los dos negocios principales enfrentan retos de crecimiento

De cara a 2026, el entorno externo al que se enfrenta Sanhua Zhikong está cambiando en silencio, y los dos grandes negocios principales de refrigeración y de piezas de automóviles podrían afrontar desafíos.

En el negocio de refrigeración, la situación de la industria ya muestra señales evidentes de enfriamiento. Según los datos de AVC, en febrero de 2026 el plan de producción de acondicionadores de aire de la industria muestra una tendencia de caída de dos dígitos interanual. En China, la producción planificada cayó 13.8% interanual y el volumen de exportación cayó 12.7% interanual. Esta tendencia se debe principalmente a dos factores: primero, las políticas de subsidios nacionales se van ajustando gradualmente; después de que los estímulos previos, como “reemplazo de lo viejo por lo nuevo”, se reduzcan, el apoyo a la demanda final se debilita. Segundo, los costos de materias primas en la cadena de suministro upstream continúan aumentando, y el precio del cobre —como materia prima clave— se mantiene en niveles altos, lo que comprimirá directamente los márgenes del beneficio de los componentes de control de refrigeración. Con la combinación de una demanda débil y unos costos rígidos, la fuerza motriz del crecimiento del negocio de refrigeración se enfrenta a pruebas.

El negocio de piezas de automóviles tampoco es especialmente optimista. A medida que la industria de vehículos de nueva energía pasa de estar impulsada por políticas a estar impulsada por el mercado, las políticas de subsidios del gobierno han experimentado un giro claramente perceptible: desde los subsidios de compra de automóviles relativamente favorables y la exención total del impuesto de adquisición en el pasado, se ha ido pasando gradualmente a incentivos fiscales parciales, aprobaciones de calificación más estrictas y planes de “reemplazo de lo viejo por lo nuevo” con enfoque específico.

Esto significa que los beneficios de políticas que en los últimos años han impulsado el rápido crecimiento de las ventas de vehículos de nueva energía se están agotando. Está decidido que el ritmo de crecimiento global de la industria se desacelerará; las empresas de componentes upstream afrontarán una competencia de precios más intensa. Como proveedor líder en el campo de la gestión térmica para vehículos de nueva energía, Sanhua Zhikong cuenta con ventajas tecnológicas y una base de clientes, pero con la transmisión de la presión de reducción de costos por parte de los fabricantes de vehículos hacia abajo, es muy probable que la tendencia de desaceleración del crecimiento del negocio de piezas de automóviles continúe en 2026.

Negocio de robots: el espacio de imaginación no se cumple y el precio de las acciones descuenta expectativas

En el último año, la industria de robots ha atraído la atención de capital global; en el ámbito nacional, el negocio de actuadores electromecánicos de robots bíonicos de Sanhua Zhikong es el foco de interés del mercado y también una de las razones por las que el mercado otorgó previamente una valoración elevada a Sanhua Zhikong. Según los datos del folleto de cotización de Hong Kong de Sanhua Zhikong, el tamaño global del mercado de actuadores electromecánicos de robots bíonicos se prevé que logre una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de hasta 114.7% entre 2024 y 2029, lo que abre un enorme espacio de imaginación para la empresa.

Al revisar el desempeño del precio de las acciones de Sanhua Zhikong en el mercado A, su alza acumulada a lo largo de todo 2025 alcanzó el 138.5%, superando ampliamente al mercado en general. A principios de 2026, el precio de las acciones de Sanhua Zhikong continuó la tendencia alcista; el 19 de enero alcanzó un máximo histórico de 60.77 yuanes.

Sin embargo, el informe anual muestra que, en cuanto al negocio de robots, la formulación de la empresa —“centrarse en llevar a cabo mejoras técnicas de varios modelos clave de productos, y coordinarse con los clientes para el desarrollo de productos clave, preproducción, iteración y envío de muestras”— es altamente consistente con el informe semestral de 2025. Esto implica que durante más de medio año, el negocio no logró el salto clave de “muestras” a “producción en masa”.

Dado que los catalizadores de corto plazo para aumentar la escala de producción en masa del negocio de robots son limitados, y que, ante una expectativa que tarda en materializarse, la lógica de crecimiento de la valoración de Sanhua Zhikong enfrenta retos. Al cierre del 24 de marzo, el precio de las acciones A de Sanhua Zhikong cayó 1%, a 42.57 yuanes; en cuatro sesiones consecutivas cerró a la baja, y el acumulado desde el inicio de año fue una caída del 22.87%. En cuanto a las acciones H, el 24 incluso llegaron a tocar un mínimo desde el 18 de agosto de 2025 (27.68 HKD) durante la sesión; al cierre, quedaron en 28.86 HKD. La caída acumulada desde el inicio de año fue del 24.69%, lo que refleja que el mercado mantiene una postura prudente respecto a la sostenibilidad y la escala de la contribución del negocio de robots humanoides Optimus de Sanhua Zhikong.

Para el mercado de capitales, el cambio de expectativas en la industria de robots de “escuchar historias” a “ver pedidos” llevó directamente a que las acciones relacionadas perdieran fuerza y retrocedieran después de tocar máximos históricos. Evidentemente, los inversores ya no se conforman con “coordinar el desarrollo” y “obtener valoraciones por parte de los clientes”, sino que esperan pedidos sustanciales por lotes, notificaciones de puntos de suministro y planes de capacidad vinculados a la producción en masa.

Cuando el negocio de robots que sostiene la subida de la valoración no logra formar, durante mucho tiempo, un incremento de ingresos en el estado de resultados, y el “negocio base” de piezas de automóviles de Sanhua Zhikong muestra por primera vez una caída tanto en producción como en ventas, los incrementos de valoración acumulados previamente basados en el espacio de imaginación a futuro pierden su base sólida.

No es un caso aislado: recientemente, la firma CICC publicó un informe de investigación. Aunque mantuvo la calificación de “superar al sector”, ajustó el precio objetivo a la baja un 20%, hasta 40 HKD, debido a que el centro de valoración se desplazó hacia abajo, reflejando una postura cautelosa del mercado ante la incertidumbre a corto plazo.

“La contradicción del mercado al fijar el precio para Sanhua Zhikong reside en que el negocio base y el negocio de robots. La certidumbre de los dos negocios tradicionales es relativamente fuerte. Combinado con la capacidad de gestión operativa de la empresa como líder, incluso si la tasa de crecimiento de los vehículos de nueva energía se desacelera, los incrementos impulsados por la mejora en conducción inteligente y la electrificación podrían compensar la desaceleración en las ventas de automóviles”. Un directivo de un fondo privado dijo al reportero: “El crecimiento del negocio de robots es la lógica principal que sostiene la subida del precio de las acciones en la etapa previa, y también la prima que el mercado pagó durante la fase de rápido desarrollo de los robots. Pero, según el nivel de contribución del negocio de robots y su trayectoria de crecimiento, la valoración actual todavía resulta elevada. Si la prima no se materializa durante mucho tiempo por parte de los fundamentos, el mercado naturalmente cambiará de vuelta a la lógica de fijación de precio del negocio tradicional”.

Este directivo de fondo también señaló que, según lo que afirma Tesla, solo la propia compañía tiene la capacidad de integrar el hardware, el software, la inteligencia artificial y la producción automatizada necesarias para construir robots humanoides. Esto podría indicar que su intención estratégica es internalizar el diseño y la integración de sistemas, en lugar de ceder estructuralmente estas “fuentes de beneficios” a proveedores de primer nivel.

(Este artículo proviene de Primera Finanzas)