¿A qué nivel de aumento del precio del petróleo se activaría un riesgo sistémico en el mercado?

UBS considera que, una vez que el precio internacional del petróleo supere los 150 USD/barril y se mantenga por encima de ese nivel, Estados Unidos y los mercados globales se enfrentarán a riesgos sistémicos significativos; la probabilidad de una recesión y de ajustes bruscos del mercado aumentará considerablemente.

Redactado por: Bu Shuqing

Fuente: Wall Street Insights

En medio de la intensificación continua del conflicto geopolítico en Oriente Medio, cada alza del precio internacional del petróleo pone a prueba el límite máximo de tolerancia del mercado global. En su informe de investigación más reciente, UBS ha trazado una línea roja clara: 150 USD/barril.

Según el equipo de Trading Zhuifeng, el informe global de macroeconomía publicado recientemente por analistas de UBS indica que, una vez que el precio internacional del petróleo supere los 150 USD/barril y se mantenga en esa trayectoria, Estados Unidos y los mercados globales afrontarán riesgos sistémicos notables; la probabilidad de recesión y de ajustes drásticos del mercado aumentará de forma considerable.

La firma subraya que la peligrosidad de este punto crítico reside en que activará un ciclo negativo completo: «alto precio del petróleo → rebote de la inflación → endurecimiento de la política monetaria → deterioro de las condiciones financieras → colapso de la demanda → pánico en el mercado».

A la fecha del cierre de redacción, el crudo Brent de referencia ha disparado casi un 8%, golpeando de nuevo el umbral de los 110 USD. UBS advierte que el mercado todavía valora el riesgo del precio del petróleo con una tendencia a la extrapolación lineal, subestimando gravemente el riesgo «en forma de caída abrupta» cerca de 150 USD/barril. Bajo el ambiente de un petróleo caro, el mercado ya no tiene muchos márgenes de seguridad; proteger el límite inferior del riesgo y evitar activos de alta sensibilidad es más importante que intentar ganar rentabilidad.

La capacidad de impacto depende de la fragilidad inicial

El informe de UBS rompe con la percepción lineal que el mercado ha mantenido durante mucho tiempo, de que «por cada alza de 10 USD en el precio del petróleo, el perjuicio a la economía es una proporción fija». Señala que la fuerza destructiva de los choques energéticos depende en gran medida del estado económico inicial.

En el entorno actual, la economía global se encuentra con tipos de interés altos, recuperación débil y condiciones crediticias relativamente tensas. La probabilidad inicial de recesión ya no es baja, lo que amplifica de forma significativa el efecto de transmisión del choque del precio del petróleo.

UBS construyó un marco de análisis tridimensional, con tres dimensiones: la probabilidad de una recesión consolidada en Estados Unidos, la magnitud de la subida del precio del petróleo y el grado de caída a la baja cíclica de la economía. Los resultados revelan con claridad el carácter no lineal del riesgo:

• Cuando la probabilidad de recesión es 20% y el precio del petróleo está en 100 USD/barril, la caída cíclica del ciclo económico es solo de 0.28 desviaciones estándar; el choque es moderado;
• Si la probabilidad de recesión sube a 40% y el precio del petróleo se mantiene en 100 USD/barril, la magnitud de la caída se amplía a 0.81 desviaciones estándar, cerca de 3 veces el punto de referencia;
• Y cuando la probabilidad de recesión es 40% y el precio del petróleo supera los 150 USD/barril, la caída se dispara hasta 1.4 desviaciones estándar, y la intensidad del choque alcanza casi 5 veces la del punto de referencia.

Esto significa que cuanto más frágil es la economía, más mortal es el golpe de los precios altos del petróleo. En el contexto actual, cuando el petróleo sube de 100 USD a 150 USD, lo que se acumula no es una presión del 50% más, sino un riesgo varias veces mayor.

150 USD: la división crítica en dos escenarios

Con base en una probabilidad de recesión en Estados Unidos de aproximadamente 30% antes del conflicto en Oriente Medio, UBS presenta dos valores críticos en dos escenarios clave; la diferencia entre ambos revela el papel central de la reacción de los mercados financieros.

En el escenario ideal de estado estacionario, si los mercados financieros se mantienen estables y no se gestan riesgos adicionales, la economía estadounidense, teóricamente, podría soportar que el precio del petróleo suba hasta aproximadamente 200 USD/barril antes de entrar de manera efectiva en recesión. Sin embargo, en el escenario real de riesgos, una vez que la bolsa se someta a un retroceso sustancial debido a un petróleo caro y que la preferencia por el riesgo se deteriore rápidamente, el punto crítico de la recesión se desplazará directamente hacia abajo hasta los 150 USD/barril.

UBS señala que, cuando se alcance el umbral de 150 USD/barril, el mundo enfrentará tres presiones sistémicas:

• A nivel macro, un segundo repunte de la inflación; el ciclo de recortes de tasas del banco central se vería obligado a interrumpirse e incluso a reiniciarse con subidas de tasas, y la economía se deslizaría rápidamente hacia una estanflación;
• A nivel de mercado, se recortan las expectativas de ganancias de las acciones y se contraen las valoraciones; el diferencial crediticio de los bonos de alto rendimiento se amplía; el endurecimiento de la liquidez provoca ventas en masa entre clases de activos;
• A nivel real, se disparan los costos de las empresas y se comprime el margen de ganancias; cae el poder adquisitivo de los residentes; se enfrían de forma simultánea el consumo y la inversión, generando una caída conjunta y sincronizada entre la economía y el mercado.

El informe también cita comparaciones históricas y señala que, antes de 2000, los choques de petróleo a mayor escala, debido a que la economía inicial tenía más resiliencia, tuvieron un efecto menor que el choque durante la Guerra del Golfo de 1990. Hoy en día, como el entorno de tipos altos globales no ha desaparecido y el sistema financiero es más sensible al aumento de costos, la intensidad del choque de 150 USD/barril solo puede ser más severa.

Riesgo no lineal: la zona ciega del mercado

El informe de UBS advierte de manera especial que existe una subestimación sistémica en la valoración que hace el mercado del riesgo del precio del petróleo, particularmente por pasar por alto el efecto umbral cerca de 150 USD/barril.

Según la investigación de UBS, en el rango de 100 a 130 USD/barril predominan los choques de sectores específicos: sectores como aviación, logística y química soportan presión, pero el mercado general aún es controlable. Una vez que el precio del petróleo se estabilice en 150 USD/barril, el riesgo pasará de estar concentrado en lo local a extenderse a lo global, elevándose del nivel sectorial a un riesgo financiero sistémico.

Este tipo de riesgo no lineal se manifiesta en tres niveles:

• En primer lugar, la transmisión del riesgo se acelera; el alto precio del petróleo atraviesa rápidamente los colchones de amortiguación de las utilidades empresariales, el consumo de los hogares y la financiación fiscal del gobierno;
• En segundo lugar, el espacio de políticas se comprime; cuando la inflación vuelve a alzarse, el banco central queda atrapado en un dilema de «combatir la inflación y sostener el crecimiento» y no puede respaldar al mercado a tiempo;
• En tercer lugar, se acelera el colapso de la confianza; los grandes retrocesos del mercado de acciones y la exposición al riesgo de crédito se superponen, formando un ciclo de retroalimentación negativa de «caída → desapalancamiento → nueva caída».