Las ganancias netas han disminuido durante tres años consecutivos, China Merchants Fund sale de su "zona de confort"

（Fuente: Damó Finance）

Producido por | Damó Finance

A medida que los informes anuales de 2025 de los bancos y las firmas de valores que cotizan en bolsa entran en una fase de divulgación intensiva, los estados de resultados anuales de las gestoras de fondos públicos cotizadas bajo el control o participadas por cada institución financiera también van saliendo gradualmente a la luz.

Al 1 de abril, más de 40 compañías de fondos han divulgado datos operativos de 2025. Entre ellas, más del 70% de las compañías con datos comparables lograron un crecimiento interanual de las ganancias netas. Las principales compañías de fondos en ganancias netas TOP10 obtuvieron en total 22.852 mil millones de yuanes de ganancias netas en 2025; en comparación con el mismo periodo del año anterior, el crecimiento fue de aproximadamente 12%.

Debido a la recuperación continua del mercado en 2025, que impulsó al mismo tiempo el tamaño de las carteras de fondos y el rendimiento de las gestoras, los ingresos por comisiones de gestión también crecieron. Además, la mayoría de las compañías de fondos, cuando el mercado estaba en niveles bajos, compraron con capital propio numerosos fondos de renta variable; muchos productos lograron rendimientos que se duplicaron, impulsando el desempeño operativo de las gestoras “a medida que sube el agua, sube el bote”.

Entre las gestoras líderes, el desempeño operativo de China Merchants Fund resulta especialmente llamativo. En 2025, China Merchants Fund logró ingresos operativos de 5.47 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 3,06%; sin embargo, sus utilidades netas atribuibles a la controladora cayeron interanualmente un 12,84% hasta 1.438 mil millones de yuanes, convirtiéndose en la única compañía de fondos del grupo líder que registra una caída de dos dígitos.

Como gestora de fondos públicos afiliada a un banco que está respaldado por China Merchants Bank, “el rey del retail”, China Merchants Fund cuenta con recursos de canal extraordinarios. Además, en 2025 completó ajustes de alta dirección en los que tanto el presidente como el gerente general fueron reemplazados, impulsando con fuerza la reforma orientada al mercado.

Pero, según los resultados operativos, la empresa aún no se ha librado por completo de la tendencia de desaceleración del crecimiento de escala y la presión sobre la rentabilidad. Los desafíos que enfrenta en su desarrollo son tanto un fenómeno normal en el periodo de ajuste estratégico de la propia empresa como una cuestión común que reflejan las gestoras de fondos públicos afiliadas a bancos en el proceso de reforma de tarifas y la iteración de canales.

Caída triple de utilidades netas

En términos de desempeño de utilidades, en los últimos años, la utilidad neta de China Merchants Fund ha mostrado una tendencia sostenida, y no es un resultado accidental causado por la volatilidad de corto plazo del mercado.

China Merchants Fund estableció un máximo de utilidades netas de 1.813 mil millones de yuanes en 2022, pero de 2023 a 2025 ha seguido cayendo: las utilidades netas fueron de 1.753 mil millones, 1.65 mil millones y 1.438 mil millones de yuanes, respectivamente. Esta tendencia de ajuste durante tres años consecutivos es extremadamente rara entre las gestoras públicas que no son fondos monetarios y que están entre las 20 principales, y también refleja insuficiencias de la empresa en estabilidad de utilidades.

Con el mismo entorno de mercado, el año pasado, la utilidad neta de 华夏基金, una gestora de fondos afiliada a banco, creció interanualmente más de 11%; en tanto que 工银瑞信 logró un crecimiento interanual del 42,5% apoyándose en una disposición de negocios sólida, destacando la fortaleza de su impulso. Incluso la gestora de fondos 博时, del mismo “grupo China Merchants”, logró que su utilidad neta en 2025 alcanzara 1.531 mil millones de yuanes, con un aumento marginal interanual del 0,21%; su estabilidad de utilidades es incluso ligeramente mejor que la de China Merchants Fund.

En el frente de la escala, China Merchants Fund también está en etapa de ajuste. A finales de 2025, su escala de gestión aumentó hasta 9772 mil millones de yuanes; está a solo un paso de la escala de un billón. Sin embargo, la escala de fondos que no son monetarios creció de manera relativamente lenta: el crecimiento anual fue de aproximadamente 40 mil millones de yuanes, y su puesto bajó del 9.º al 11.º desde el inicio del año.

La causa directa de la caída continua de las utilidades es la presión rígida en el frente de costos. Como representante típico de una gestora de fondos públicos afiliada a banco, China Merchants Fund depende durante mucho tiempo de la red de banca minorista de su banco matriz, China Merchants Bank, para su distribución de negocios. Esta ventaja de canal proporcionó un respaldo sólido para la expansión de escala de la empresa en las etapas iniciales del desarrollo de la industria.

Después de que la reforma de tarifas de fondos públicos entrara plenamente en su tercera fase (reforma de gastos de ventas), el límite superior de las tasas de suscripción se redujo de manera drástica. Esto recortó considerablemente los ingresos por intermediación anticipados, pero la división de comisiones de seguimiento (tailing commissions) de los activos existentes por parte de los canales bancarios no se redujo de forma simultánea. El resultado fue un ajuste directo que comprimió el espacio de utilidades, que de por sí ya era limitado.

Desbalance estructural y pérdida del auge de los ETF

Si optimizar la estructura de costos era el enfoque prioritario de corto plazo para el ajuste de utilidades, entonces la búsqueda de un desarrollo equilibrado de la estructura de productos y el avance en la planificación del negocio de ETF son las direcciones clave para que China Merchants Fund logre avances a largo plazo. Y detrás de esto también está estrechamente relacionado con el “ADN” de desarrollo y las características de canal de las gestoras afiliadas a bancos.

En 2025, China Merchants Fund completó cambios tanto en el presidente como en el gerente general. En mayo, 钟文岳 asumió como gerente general; en noviembre, 王颖, vicepresidente de China Merchants Bank, fue nombrado formalmente como presidente. Esta reestructuración de alta dirección fue interpretada por la industria como una señal importante para fortalecer la coordinación con los accionistas y acelerar la transformación orientada al mercado. Por el momento, el efecto de la transformación sigue liberándose de manera gradual y aún no se refleja por completo en los datos operativos.

La insuficiencia de la equidad en la estructura de productos es una de las principales brechas de desarrollo a las que se enfrenta actualmente China Merchants Fund. A finales de 2025, la escala combinada de fondos de bonos y fondos monetarios de la compañía era de aproximadamente 7.500 mil millones de yuanes, lo que representa el 77% de su escala total de gestión. Mientras tanto, los fondos de renta variable y los fondos mixtos, que representan la capacidad de gestión activa, suman menos de 200 mil millones de yuanes, alrededor del 20%.

Esta estructura dominada por renta fija, con suplementos de renta variable, es tanto consecuencia del “ADN” de las gestoras afiliadas a bancos como la raíz de una tasa de ganancia relativamente delgada.

Los productos de renta fija son relativamente estables, pero tienen tarifas bajas y utilidades delgadas; en cambio, el negocio de renta variable con tarifas altas no solo tiene una participación baja, sino que además muestra un desempeño débil. Entre más de 100 fondos de renta variable activa de la compañía, en 2025 solo aproximadamente 20 lograron entradas netas de participación; y de esas, 7 siguen siendo productos recién lanzados ese mismo año. La mayor parte del incremento depende de los productos nuevos, mientras que los productos existentes en general enfrentan salidas de capital.

Como los ETF, en los últimos años, se han convertido en una dirección central de crecimiento para la industria de fondos públicos, el ritmo de implementación de China Merchants Fund es relativamente más lento, lo que también se ha convertido en un factor importante que afecta el crecimiento de su escala y de sus utilidades.

De 2023 a 2025, el mercado doméstico de ETF vivió un periodo de rápido desarrollo. A finales de 2025, la escala total de los ETF en todo el mercado ya superaba los 6 billones de yuanes, convirtiéndose en el segundo mayor mercado de ETF del mundo, y también en el motor central del crecimiento de escala de la industria de fondos públicos.

Pero desde la perspectiva del panorama industrial, en conjunto, las gestoras afiliadas a bancos han quedado relativamente rezagadas en la implementación en el campo de ETF. Las 16 gestoras afiliadas a bancos gestionaron un tamaño combinado de ETF de solo 2450 mil millones de yuanes, lo que representa menos del 4,3% del total del mercado. Aunque China Merchants Fund aceleró su planificación de ETF en 2025 y añadió dentro de un año 1/4 de las categorías de ETF, esforzándose por seguir el ritmo del desarrollo de la industria, a finales de 2025 su escala de ETF era solo 845 mil millones de yuanes. Aún no había entrado en el “club del billón”, carece de productos insignia de gran volumen, y todavía se encuentra en la etapa de inversión; el efecto de retorno aún no se ha manifestado plenamente.

En contraste, grandes gestoras de valores como 南方基金, apoyándose en el ecosistema de operaciones en mercado y en un costo casi nulo por comisiones de cola, lograron un doble avance tanto en escala como en utilidades; la brecha con China Merchants Fund se hace cada vez mayor.

Cabe destacar que el ajuste de desarrollo al que se enfrenta China Merchants Fund actualmente no es un problema común de las gestoras afiliadas a bancos. Entre instituciones del mismo tipo también hay muchas que lograron crecimiento en sentido contrario. También del grupo de gestoras afiliadas a bancos, 工银瑞信, apoyándose en una base de negocio sólida de renta fija y en una disposición estable de negocios con instituciones, logró un crecimiento interanual de la utilidad neta del 42,5% en 2025; en tanto que 建信基金, entre otras, mediante una planificación prioritaria de fondos de bonos, fondos monetarios y productos personalizados para instituciones, aprovechando modelos de cooperación con canal de venta directa a instituciones o canales de comisiones bajas, logró controlar efectivamente los costos de canal y sostener la “base” de utilidades.

Después de que China Merchants Fund completara el reemplazo de su alta dirección el año pasado, también propuso una estrategia impulsada por “gestión activa + índices pasivos” en dos ruedas, intentando completar las dos debilidades en renta variable y ETF. Pero para China Merchants Fund, que está acostumbrada a la dependencia de una trayectoria, la transformación orientada al mercado es un giro largo; si podrá revertir la tendencia de caídas consecutivas de utilidades netas, el mercado aún espera la respuesta.

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