Chang'an Futuros Liu Lin: La oferta y la demanda ejercen presión, los futuros y el mercado físico podrían seguir bajo presión

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I. Revisión del mercado

Debido a que los futuros cotizan por encima del contado (contango con prima) y a que el contado está débil, desde marzo los futuros de cerdo de engorde han mantenido una tendencia a la baja. El contrato principal LH2605, que cayó desde una zona cercana a 11150, se deslizó por debajo de 10000; la caída del precio de liquidación superó el 13%. Para los contratos de vencimiento posterior posteriores a LH2607, debido a que la valoración es más alta, tuvieron que devolver la prima: el contrato LH2607 también registró una caída del precio de liquidación superior al 10%. En los contratos posteriores, como aún persisten las expectativas de eliminación de capacidad, las caídas se reducen de forma gradual. En el lado del contado, en un contexto de capacidad de inventario en niveles altos, se mantiene la debilidad: el precio nacional de cerdos estándar (cerdos de engorde estándar) pasó de 10.8 yuanes/kg a 9.38 yuanes/kg, una caída de aproximadamente 13%; el precio nacional de cerdos gordos pasó de 11.56 yuanes/kg a 10.03 yuanes/kg, una caída de aproximadamente 8.91%. En la actualidad, la lógica de fundamentos relajados sigue incubándose; si los contratos de corto plazo liderados por LH2605 siguen operando principalmente con la lógica de fundamentales, puede ser que sigan dominando. La lógica de operación en vencimientos lejanos podría tener algunas diferencias.

II. Análisis de fundamentales

(I) El aumento de pérdidas puede forzar la eliminación de capacidad del sector

Recientemente, los precios del contado se han desplomado con rapidez y el sentimiento del mercado ha seguido debilitándose. El precio de salida de cerdos estándar de Henan pasó de 11.13 yuanes/kg a 9.48 yuanes/kg, con una caída de aproximadamente 1.65 yuanes/kg y una caída porcentual de 14.8%; el precio de cerdos gordos en el mercado pasó de 11.9 yuanes/kg a 10.3 yuanes/kg, con una caída de aproximadamente 1.6 yuanes/kg y una caída porcentual de 13.4%. El rápido descenso del contado hace que las pérdidas del sector de cría se intensifiquen; al mismo tiempo, los precios de los piensos siguen subiendo, ampliando aún más las pérdidas. Incluso las principales empresas porcinas se ven atrapadas en dificultades de fondos, viéndose obligadas a “continuar la vida” mediante aumentos de capital. En particular, la cría propia (de reproducción y engorde propios) pasó de perder 97.76 yuanes por cabeza a perder 310.56 yuanes por cabeza; la compra de lechones pasó de perder 34 yuanes por cabeza a perder 201.99 yuanes por cabeza. Además, según datos de otras instituciones, en el modelo de engorde de lechones, las pérdidas promedio por cabeza de la cría de cerdos ya superan los 400 yuanes, y todo el sector está inmerso en un escenario de pérdidas profundas. En este contexto, el mercado espera que la eliminación de capacidad pueda acelerarse, pero las salidas actuales de cerdos de engorde todavía se basan principalmente en aumentar.

(II) La oferta actual de cerdos en salida va aumentando; en el mediano y corto plazo la oferta del mercado se mantiene abundante

Por un lado, está el inventario disponible de cerdos para su salida. La cantidad de cerdos que pueden salir entre 3 y 4 meses corresponde al número de cerdas reproductoras en inventario de hace 10 meses (es decir, alrededor de mayo-junio de 2025), y también al estado de nacimientos de lechones de hace 5-6 meses (octubre-noviembre de 2025). Según los datos, en mayo-junio de 2025, el inventario de cerdas reproductoras fue de 40.42 y 40.43 millones de cabezas, en el pico de inventario de carácter estacional. El número de nacimientos de lechones en octubre-noviembre de 2025 fue de 5.7813 y 5.7051 millones de cabezas, aún en un nivel alto. Por lo tanto, la oferta de cerdos entre 3 y 4 meses sigue siendo alta. Además, 3-4 meses coinciden con la temporada de demanda floja; la desalineación entre oferta y demanda provoca que los precios se mantengan débiles. Al mismo tiempo, muchos criadores cortan por lo sano para sobrevivir, y actualmente muchos pequeños criadores no tienen más remedio que optar por retirar el stock y salir, deteniendo directamente la cría, separando por completo los activos pesados. De ahí se observa que la señal de aceleración de eliminación de capacidad ya ha aparecido. Sin embargo, antes de completar la eliminación de capacidad, primero se necesita depurar el exceso que soporta la capacidad de inventario. En la actualidad, la tasa de natalidad de lechones aún se mantiene en niveles altos, lo que indica que durante los próximos 5-6 meses hasta septiembre-octubre (8-9 meses), la oferta del mercado continuará en un nivel alto. Luego habrá que prestar atención a la evolución específica de la eliminación de capacidad.

Por otro lado, está la reducción de cerdas reproductoras. Desde septiembre del año pasado, tras entrar en pérdidas, el volumen de eliminación de cerdas reproductoras ha comenzado a aumentar. En octubre del año pasado, la cifra de eliminación de cerdas reproductoras fue de 128850 cabezas; en enero de este año, la cifra de eliminación alcanzó 196000 cabezas, con un aumento superior al 50%. Pero en febrero de este año, la eliminación de cerdas madres disminuyó, lo que refleja la posibilidad de que en el mercado haya un ánimo de sostener precios. Sin embargo, después de marzo, las pérdidas se ampliaron y apareció un sentimiento de liquidación; esto podría hacer que aumente el volumen de eliminación de cerdas reproductoras en marzo. Luego, habrá que seguir de cerca el grado de cumplimiento de los datos frente a las expectativas.

Además, el aumento del peso promedio de salida de cerdos sugiere que el mercado está saliendo con mayor actividad; al mismo tiempo, también implica un aumento en la oferta del mercado. El peso promedio de salida de los cerdos pasó de 123.06 kg a 123.46 kg, aumentando de forma continua durante tres semanas. La diferencia de precio entre cerdos estándar y cerdos gordos pasó de -0.74 yuanes/kg a -0.65 yuanes/kg, lo que sugiere que aumenta la disposición del mercado a salir.

(III) La demanda final es pobre; acumulación de inventarios en el medio y aguas abajo

Desde el lado del consumo final, el precio actual de los cerdos sacrificados (canal) pasa de 14.67 yuanes/kg a 12.5 yuanes/kg, una caída del 14.8%; la diferencia de precio de la carne blanca pasa de 3.88 yuanes/kg a 3.12 yuanes/kg, lo que sugiere que la caída de los cerdos sacrificados es aún mayor y que la demanda final está floja. En el sector del sacrificio, en segundo lugar, la tasa de puesta en marcha de las plantas de sacrificio pasó del 26.04% al 33.18%, subiendo a un nivel cercano al máximo de los últimos años, lo cual implica un aumento real en la oferta en el medio y aguas abajo. Sin embargo, al observar los flujos después del sacrificio, el volumen de ventas al fresco pasó del 84.62% al 78.55%, la tasa de capacidad de almacenamiento aumentó del 17.31% al 21.52%; esto sugiere que las empresas de sacrificio están entrando a inventario de forma más pasiva, lo que significa que el inventario del medio y aguas abajo está entrando en un ciclo de recuperación. Además, el precio de los lechones se rompe por debajo de la línea de costos, lo que sugiere que la temporada alta de reposición no está tan activa; y en un contexto de caída de precios, las segundas crías (二育) se mantienen muy cautelosas, lo que indica un ánimo pesimista posterior, con un soporte limitado para el mercado.

(IV) Los contratos anteriores a LH2609 van anclándose gradualmente al contado

El análisis de oferta y demanda anterior muestra que el mercado está dominado por la lógica de precios con oferta relajada. Desde el lado de la oferta, antes de agosto de este año, el volumen de nacimientos de lechones indica que la oferta de cerdos aún permanece en un nivel alto; por ello, de LH2605 a LA2609 estarán bajo presión de oferta y pueden tratarse temporalmente como un rango de consolidación buscando suelo. Además, irán siguiendo la fluctuación del precio del contado de manera gradual. En este momento, la base del contrato LH2605 continúa debilitándose hasta -400 yuanes/tonelada, lo que sugiere que todavía existe espacio para que los futuros bajen; pero en términos generales, el espacio para caídas adicionales pronunciadas es limitado. Lo más probable es que se mantengan principalmente en torno a la lógica de corrección de la base; y como los futuros seguirán el comportamiento del contado, conviene operar a corto plazo. Para los contratos LH2607 y LH2609, en comparación con el precio del contado, todavía se conservan primas de 1600 yuanes/tonelada y 2000 yuanes/tonelada respectivamente. Bajo la lógica de fundamentos de oferta y demanda relajadas, es posible que aún haya oportunidades de corrección de base. Lo más probable es que los futuros vayan devolviendo la prima hacia abajo mes a mes; pero el punto clave en el medio se centra en el soporte por parte de la segunda cría (二育) y la reposición de lechones en una etapa concreta. LH2611 y LH2701 son contratos con esperanzas de que aparezca una tendencia alcista; no obstante, todavía habrá que prestar atención a la situación de eliminación de capacidad del inventario y la depuración de cerdas reproductoras en el período actual, que determinará la altura de la tendencia alcista.

Desde la estructura por plazos, actualmente el mercado de futuros y contado de cerdos sigue en una estructura estándar de contango, lo que significa que la lógica principal de oferta y demanda relajadas para los vencimientos cercanos no ha cambiado. Tomando como referencia los contratos principales actuales LH2605 y LH2703, la brecha entre el precio cercano y el lejano sigue expandiéndose. Por lo tanto, antes de que se descarte la presión de oferta y se reduzca el exceso, se espera que el rebote de los contratos de vencimiento lejano sea limitado; más probablemente seguirá arrastrado por los contratos de vencimiento cercano.

III. Resumen y perspectivas

En general, recientemente el sentimiento del mercado se ha desplomado, llevando a que los futuros caigan en bloque, devolviendo la prima al mismo tiempo. Y bajo presión de oferta, los contratos anteriores a LH2609 probablemente seguirán operando con carga. En fundamentos, es el inventario de cerdos en el eslabón de arriba que se va transfiriendo al inventario de productos congelados en el eslabón de abajo. Es decir, toda la cadena industrial sigue en un estado de inventario elevado; en el futuro, bajo el contexto de eliminación de capacidad, se necesita que el lado de la demanda impulse la recuperación. La diferencia es que el contrato LH2605 irá siguiendo la volatilidad del contado gradualmente, por lo que el valor de operación disminuye, pero aun así puede participar a corto plazo alrededor de la lógica de corrección de la base. Vender opciones de compra para ganar la prima (hacer dinero con el “time value”) sigue siendo relativamente atractivo en términos de rentabilidad. Para los contratos LH2607 y LH2609, tienen un doble aspecto: por un lado, bajo la expectativa de eliminación de capacidad a vencimientos lejanos, si el capital empuja al alza, estos dos contratos seguirán subiendo; por otro lado, antes de que comience a eliminarse el exceso, la magnitud del alza se verá restringida, por lo que sólo se debe tratar como un rebote. Para estos dos contratos, se recomienda principalmente vender en el rebote (反弹沽空). Para los contratos más lejanos LH2611 y LH2701, habrá que esperar oportunidades de retroceso para posicionarse en largo a largo plazo a precios más bajos. Solo como referencia.

Liu Lin, analista de la firma de futuros Chang’an, con máster en estadística de la Universidad del Noroeste; desde que ingresó al mercado de futuros, ha estado enfocado de manera constante en la investigación de futuros de maíz y de cerdos, con un conocimiento sistemático del mercado spot de productos agrícolas; es bueno combinando fundamentos de teoría estadística para analizar la cadena industrial de productos agrícolas en contado, y predice la trayectoria del mercado a partir de información de fundamentales y orientación de políticas.

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