0329 semanal, ¿la tendencia de este año replica 2025? La misma corrección de primavera, pero un guion de riesgos diferente

（来源：昆仑侠）

Consejo de lectura: Este artículo solo sirve para mi uso personal de inversión e investigación. Las acciones o fondos que aparecen en el texto no constituyen ninguna recomendación ni insinuación de inversión. Si se compra o se vende con base en lo anterior, el riesgo corre por cuenta propia.

Primero, repasemos el desempeño del índice principal del mercado y de varios índices sectoriales que sigo.

A medida que las hostilidades en Oriente Medio continúan, en marzo todos los mercados de capitales globales estaban destinando el gasto de defensa para la guerra en Oriente Medio. En el caso de EE. UU. y China, los principales índices estadounidenses también cayeron en distintos grados. Entre ellos, el STAR 50 tuvo la mayor caída, con un descenso del 12.6%, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq 100 de las “acciones top” también cayeron más de 7% este mes.

En cuanto al rendimiento acumulado en el año, muchos índices pasaron de subir a caer. Los que estuvieron a la cabeza fueron el de High Dividend de Hong Kong (canal de valores de Hong Kong) y el índice CSI Red Crown (Zhongzheng Redli), con subidas del 7.9% y del 4.3%, lo que vuelve a confirmar la característica de resistir en un mercado bajista; mientras tanto, el Nasdaq, el S&P 500 y el índice Hang Seng estuvieron entre los que más cayeron, con caídas del 9.9%, 7% y 5.3% respectivamente.

En cuanto a la tasa libre de riesgo, el rendimiento de los bonos del Tesoro de China a 10 años se mantuvo estable alrededor de 1.8X%, en un nivel globalmente situado en el punto más bajo de la historia, y el entorno monetario es relativamente laxo; las hostilidades en Oriente Medio no han tenido efectos sobre las tasas domésticas.

Debido a las noticias recientes sobre las hostilidades en Oriente Medio, rumores de que la Reserva Federal de EE. UU. podría pausar recortes de tasas e incluso subirlas, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años este mes siguió revirtiendo hacia arriba hasta llegar a 4.43%. Esto también presionó directamente las valoraciones del mercado de valores estadounidense, y a su vez afectó al índice Hang Seng de Hong Kong.

En el ámbito sectorial, debido a las hostilidades en Oriente Medio, para la gran mayoría de sectores es una noticia negativa. Sin embargo, los sectores de energía como petróleo y gas, carbón y fotovoltaica se beneficiaron con subidas.

Bajo la misma lógica de “reversión desde una situación difícil”, el sector inmobiliario también mostró una tendencia a estabilizarse y luego recuperarse tras años de caída lenta en el precio en enero y febrero de este año; pero en la primera mitad de marzo volvió a aparecer una ronda de caídas. ¿Quizá porque no se publicó ninguna política importante en la reunión?

Lo peor en febrero fue el Hang Seng Tech y el China Concept en Hong Kong (CIC/China Concept). En marzo continuaron cayendo, principalmente por que los recortes de tasas de la Reserva Federal estuvieron por debajo de lo esperado, y por la situación geopolítica en Oriente Medio, que hizo que el apetito por el riesgo del mercado disminuyera. Los inversores compraron activos defensivos de cobertura del riesgo, y las acciones de crecimiento tecnológico se vieron presionadas. Sin embargo, en el caso del China Concept, su percentil de PE y PB están en el rango de valoración baja de un dígito.

Además, después de una subida fuerte y temporal, el sector inmobiliario, el licor blanco y el consumo siguieron retrocediendo; el rendimiento acumulado en el año volvió a caer. Esto se parece a la trayectoria del sector inmobiliario: la recuperación aún necesita tiempo.

Esta semana, el mercado siguió “moliéndose” en medio de una fase de consolidación y tanteo. Si miramos la tendencia general desde el inicio de este año, el sentimiento es: el ritmo actual del mercado es altamente similar al de 2025; como si la historia estuviera repitiendo una rima, solo que el “guion” de riesgos externos cambió al protagonista.

Los mercados bursátiles de 2025 y de comienzos de 2026 prácticamente dibujaron la misma curva de “primero sube y luego se frena”. En los dos años, al inicio se vio una ola de subidas intensas; el sentimiento del mercado se recuperó rápidamente, con una fuerte intención de entrada de capital. Los principales índices se elevaron de forma continua y los inversores tenían expectativas relativamente altas sobre el desempeño del año completo.

Pero el guion similar se dio la vuelta de repente en un punto clave entre marzo y abril. Con un impacto externo imprevisto, el mercado cayó bruscamente; los aumentos previos se revirtieron con rapidez, y el sentimiento de aversión al riesgo se disparó, pasando de “ataque” rápidamente a “defensa”.

El punto de inflexión del mercado en 2025 se originó por el aumento de las tensiones del conflicto comercial.

A inicios de abril, EE. UU. anunció de forma repentina la imposición de aranceles recíprocos. La preocupación por una guerra comercial se propagó rápidamente; el mercado temía la reconfiguración de las cadenas de suministro y el daño a las ganancias empresariales. Los activos de riesgo sufrieron una venta masiva generalizada; en consecuencia, A-share tuvo un ajuste significativo. Las caídas fueron especialmente pronunciadas en los sectores de crecimiento y en las vías relacionadas con las exportaciones. El mercado pasó rápidamente de expectativas optimistas a pesimistas.

Y el detonante del ajuste de 2026 este año fue la escalada del conflicto geopolítico en Oriente Medio.

Desde marzo, las hostilidades en Oriente Medio siguieron expandiéndose, con grandes oscilaciones del precio del petróleo crudo. Surgieron de nuevo las expectativas de inflación global. Sumado al retroceso del apetito por el riesgo del capital, el sentimiento de cobertura del riesgo tomó el control del mercado. A-share también registró caídas rápidas; el ajuste en índices de crecimiento como el STAR 50 fue significativo, y el efecto de “ganar dinero” en el mercado se enfrió con rapidez.

Sin embargo, aunque los dos ajustes tuvieron trayectorias similares, la naturaleza del riesgo y la lógica del impacto presentan diferencias claras.

En 2025, la guerra arancelaria es un choque de fundamentos que afecta el mediano y largo plazo. Impacta de forma directa las expectativas de ganancias de las empresas y el patrón del comercio global, por lo que la presión sobre el mercado es más sostenida.

En cambio, el conflicto de Oriente Medio de este año es más bien una perturbación geográfica de corto plazo. Principalmente se transmite a través del componente emocional y los precios de la energía, con un impacto relativamente limitado y directo sobre los fundamentos de la economía doméstica, y tiende más a una liquidación de sentimiento en una fase.

En general, las dos etapas del mercado confirman la regla de que “cuando el mercado ha subido demasiado, luego se ajusta”. Los eventos externos solo aceleran el advenimiento del punto de giro como catalizadores.

Al escuchar las opiniones más recientes de varias casas de valores, casi todo lo que oigo es: “seguir eventos de riesgo, prestar atención a la trayectoria de la inflación y esperar que la línea principal se aclare”.

La idea es correcta, pero al llevarla a la práctica diaria, estar todo el tiempo revisando publicaciones para ver qué dice el viejo T, adivinar cómo se moverá la Reserva Federal el próximo mes, o esperar a que suba un determinado sector y luego perseguir la subida… eso no es muy distinto a lanzar dardos.

Como inversor de valor, lo fundamental es fijarse de forma estricta en los fundamentos de las empresas. Recientemente, después de que muchas compañías publicaron sus informes de resultados, incluso cuando el desempeño cumplía expectativas o apenas quedaba por debajo de ellas, las acciones aun así cayeron con fuerza. En esencia, la caída fue impulsada por el pánico del mercado, no por un deterioro sustancial real de los fundamentos empresariales.

Mientras los fundamentos de la empresa no reciban un golpe evidente, la volatilidad a corto plazo suele ser más bien ruido del mercado.

Aunque en el corto plazo haya fluctuaciones en los resultados, siempre que el foso competitivo central no se haya vuelto más delgado, muchas perturbaciones que hoy no se pueden ver con claridad se volverán, en cambio, mucho más claras cuando se observen en un horizonte de ciclo largo de tres o cinco años.

Esto también me recuerda nuevamente que, al comprar, conviene reducir lo más posible la valoración y mantener un margen de seguridad suficiente. Seré entonces mucho más tranquilo, con más margen para maniobrar.

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