Agrupándose para "regresar a A": fortalecer la colaboración industrial y mejorar la eficiencia de financiamiento

证券时报记者 王军 卓泳

日前，艾美疫苗，这家港股疫苗龙头，发布公告，拟向北交所申请A股上市。根据相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。本次回A若能顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市的第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，再叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正在演绎“双向奔赴”。

龙头细分在港股

A股上市扎堆启动

在大批A股企业“南下”赴港上市的同时，也有越来越多的港股企业选择“北上”，开启“A+H”双资本平台布局。

日前公告拟向A股申请上市的艾美疫苗，就是疫苗领域的龙头企业。根据港股招股书及历年财报，该公司是中国第二大、民营第一大全产业链疫苗集团，同时位居全球乙肝疫苗第一、狂犬疫苗第二，在mRNA疫苗研发领域也处于国内第一梯队。

这样的龙头“回A”并非个例。港股AI（inteligencia artificial）龙头范式智能不久前披露，已获北京证监局辅导备案，拟登陆深交所；协作机器人(300024)龙头越疆科技在3月公告，计划登陆深交所创业板，募资约12亿元投向多足机器人、人形机器人等核心项目；今年初登陆港交所、被誉为“全球大模型第一股”的智谱，也在同步推进A股上市辅导，朝着“A+H”架构迈进。

据证券时报记者不完全统计，目前明确提交A股IPO申请或启动上市辅导的港股公司已达10家，包括力勤资源、光大环境、映恩生物、新疆新鑫矿业、京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信等，覆盖生物医药、高端制造、环保、资源、通信等多个领域。

除了直接IPO，并购重组也成为港股资产“回A”的重要路径。今年1月，港股中国宏桥通过将核心铝业资产注入A股宏创控股(002379)，成功实现战略“回A”，为行业提供了可复制的“曲线回A”样本。

Tres motores

Impulsar una oleada de “回A”

En junio del año pasado, la oficina del Comité Central del Partido Comunista y el Consejo de Estado publicaron documentos en los que se aclaraba el apoyo a que las empresas cotizadas en Hong Kong de la Gran Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones se coticen en la Bolsa de Valores de Shenzhen. Además, al incrementarse la tolerancia de la Bolsa de Ciencia y Tecnología (科创板) y la Bolsa GEM (创业板), se han abierto los canales de “回A” para las empresas de biomedicina sin beneficios y de tecnología dura. La combinación de reformas institucionales y beneficios de políticas, sin duda, proporciona un respaldo político más sólido y un amplio espacio de desarrollo para las empresas de Hong Kong que buscan “回A”.

Además de los beneficios de políticas e instituciones, Liu Youhua, director de investigación en la firma de gestión de patrimonio de 排排网, le dijo a Securities Times que esta oleada de “回A” en Hong Kong tiene dos impulsores importantes: primero, que la liquidez y las valoraciones del mercado A de China son más atractivas; hay un premio evidente en sectores como tecnología dura y biomedicina, los inversores locales tienen un nivel de reconocimiento mayor y la eficiencia de financiación es superior; segundo, que el “回A” ayuda a reforzar la sinergia de la industria local, facilitando que las empresas conecten con cadenas de suministro, mercados y recursos de políticas del continente, y mejorando el impacto de marca. “’La cotización en Hong Kong y la amplificación en el mercado A’ se está convirtiendo en una ruta de capital cada vez más fluida”, afirmó Liu Youhua.

Entre ellos, el impulso más intuitivo sigue siendo la brecha de valoración. He Jinlong, gerente general de 优美利 inversión, le dijo sin rodeos a Securities Times: “El mercado A se mueve con un doble motor de ‘instituciones + minoristas’, y en general la actividad de las operaciones y el premium de liquidez son significativamente mayores que en Hong Kong. En sectores locales como tecnología, medicina y energías nuevas, las valoraciones en el mercado A normalmente están entre un 30% y un 60% por encima de las de Hong Kong”.

Esta brecha se observa con especial claridad en las empresas que ya han hecho “回A”. Bai Ao Sai Tu, que debutó en la Bolsa de Ciencia y Tecnología en diciembre de 2025, vio que el precio de sus acciones en el mercado A subió más de 2 veces respecto al precio de emisión, y el premium frente a Hong Kong superó el 90%. Los datos de Wind muestran que, al 31 de marzo, varias acciones “A+H” como Guolian Minsheng, Sinochem International y el Grupo China International Capital, entre otras, tenían tasas de premium del mercado A frente al H no inferiores al 100%.

Yuan Mei, directora de investigación y desarrollo de inversiones de la compañía Sule Lianjie Li (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., también considera que las empresas de Hong Kong ya han pasado la revisión de cotización en la Bolsa de Hong Kong y operan con cumplimiento continuo, por lo que tienen mayor confianza del mercado. Tras cumplir las condiciones, el proceso de “回A” es relativamente más rápido, y los accionistas de capital doméstico pueden elegir con flexibilidad la negociación en los dos mercados, lo que favorece la realización del valor accionario.

No obstante, algunas personas del sector de fondos privados le dijeron a Securities Times que las acciones de algunas empresas “回A” aún están en periodo de restricción de venta. El verdadero precio de mercado y el desempeño de liquidez podrían reflejarse de manera más objetiva solo después de la liberación del candado, y la valoración final de la empresa aún debe estar alineada con el entorno del mercado y el grado de cumplimiento de sus fundamentos.

Rendimiento y valoración

El punto de mayor riesgo

A pesar de que el “beneficio” de “回A” es evidente, este camino no es necesariamente fácil. Securities Times observó que empresas como Jinxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive y Xunzhong Communication ya han anunciado la terminación del asesoramiento para la cotización de “回A”. Las razones dadas suelen incluir cambios en el entorno del mercado, ajustes en las reglas del mercado de capitales y ajustes en la estrategia de desarrollo de la empresa. Para He Jinlong, este tipo de terminación no equivale a un fracaso; es una “frenada” racional por parte de la empresa. Se trata de una elección prudente cuando el entorno del mercado, el desempeño, la valoración y la estrategia no encajan, y en el futuro aún podría haber reinicios.

Entonces, ¿cuál es el mayor punto de riesgo que enfrentan las empresas en esta ola de “回A”? Wen Tianna, CEO ejecutivo internacional de Hong Kong Bo Da Capital, se lo dijo sin rodeos a Securities Times: uno, que los resultados no cumplan las expectativas; dos, que haya un ajuste de la valoración hacia abajo. Además, analizó que la mayoría de las empresas “回A” están en una fase de expansión o transformación, con altos gastos de I+D y grandes desembolsos de capital. Si el entorno macro fluctúa, si el progreso clínico no cumple las expectativas, si la implementación tecnológica se retrasa o si se debilita la demanda en la cadena industrial, la dificultad de materializar beneficios aumentará de forma significativa. Esto golpeará directamente la capacidad de valoración y de nueva financiación. Esto es especialmente clave para las empresas de biomedicina sin beneficios y para empresas de robots. Y el riesgo de ajuste a la baja de la valoración proviene más de la presión del lado de la oferta. Si varias empresas “回A” se cotizan de manera concentrada en el corto plazo, podría generar una dilución de liquidez en sectores localizados; y los activos con valoraciones elevadas son más susceptibles a la influencia del sentimiento del mercado.

Liu Youhua también afirmó que “回A” significa que la empresa debe asumir costos de cumplimiento mayores. Ante expectativas de desempeño más estrictas y una competencia de mercado más intensa, las empresas deben tomar decisiones prudentes en función de su etapa de desarrollo.

Ante el gran número de “回A”, una de las preguntas que más le preocupa al mercado es: ¿tiene el mercado A suficiente capacidad de absorción para hacer? ¿Podría provocar una convergencia de la valoración global? A juzgar por las opiniones de varios entrevistados, la capacidad de absorción general del mercado A es suficiente y, en la mayoría de los casos, se configurará un patrón en el que las oportunidades estructurales superan a las presiones sistémicas.

Por un lado, el mercado A tiene un volumen de fondos grande. En esta ola de “回A”, muchas de las empresas participantes son líderes de la industria o activos de sectores que cuentan con apoyo de políticas, lo que tiende a atraer fondos de asignación a largo plazo. Por otro lado, la experiencia histórica muestra que el “回A” de empresas de alta calidad suele llevar a una revaluación de la valoración del sector, más que a una reducción general y total.

Wen Tianna analizó que, en la actualidad, el índice de prima entre el mercado A y Hong Kong (H) ya se encuentra en un nivel relativamente bajo y la brecha de valoración está encaminándose hacia una convergencia racional. Lo que realmente podría enfrentar presión de valoración, principalmente son los casos con fundamentos insuficientes y los activos no rentables con valoraciones elevadas; mientras que las empresas líderes con alineación a políticas, sectores claros y trazables, aún conservan una resistencia de valoración relativamente fuerte.

Respecto al patrón de futuras cotizaciones “A+H” en ambos lugares, los entrevistados consideran en general que los mercados de ambos lados avanzarán hacia una integración más profunda, manteniendo al mismo tiempo una diferenciación para crear un ecosistema complementario y mutuamente beneficioso. La integración profunda se refleja en que las políticas siguen impulsando la interconectividad entre ambos mercados, y el registro de cotización será más conveniente; las empresas pueden lograr financiación sinergica de doble plataforma mediante la ventana de internacionalización de Hong Kong y los fondos y recursos de políticas del mercado A del continente, y la prima entre A y H tenderá gradualmente a volverse razonable.

Y la diferenciación también persistirá a largo plazo. “Hong Kong seguirá manteniendo las características de capital internacional, herramientas de cotización flexibles y precios globales; el mercado A se enfoca en la estructura de los inversores locales, el apoyo a tecnologías duras, la orientación de políticas y la inversión de valor a largo plazo.” Dijo Wen Tianna que, para las empresas, “回A” no es el objetivo final. La clave de largo plazo está en cómo, aprovechando ambas plataformas, se logra una mejora sinérgica de tecnología, industria y capital.

(Editor: 董萍萍 ）

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