玛冀电子 se prepara para una oferta pública en Hong Kong, con un distribuidor misterioso en Seychelles que aporta el 30% de los ingresos

Según el sitio web de la HKEX, el 31 de marzo, Kunshan Majii Electronics Co., Ltd. (en adelante, “Majii Electronics”) presentó ante la HKEX los documentos de solicitud para una cotización en el Main Board; Ping An Securities (Hong Kong) actúa como patrocinador exclusivo.

Como proveedor que se centra en ofrecer soluciones de bobinas de potencia con tecnología de proceso avanzado para los sectores de electrónica de consumo, electrónica para automóviles y computación de alto rendimiento, Majii Electronics reveló en el folleto de cotización que, en función de los ingresos por soluciones de bobinas de potencia para chips de proceso avanzado en 2024, la empresa ocupa el primer lugar entre los proveedores con sede en la China continental.

Después de revisar el folleto de Majii Electronics, el reportero de 《Diario de la Economía》 encontró que los fundamentos de la empresa presentan varias características objetivas que merecen atención. Por ejemplo, más de un tercio de los ingresos de Majii Electronics proviene de un distribuidor en el extranjero registrado en las Islas Seychelles, país africano, y en el grupo de sus cinco principales proveedores y clientes se observa la superposición de identidad de múltiples empresas.

Además, los costos de procesamiento subcontratado de la empresa han aumentado significativamente durante los últimos tres años; en 2025, su proporción ya superó el 30%. En términos de cumplimiento y salud financiera, durante los últimos tres años la empresa acumuló pagos atrasados de más de 34 millones de RMB en seguros sociales y fondo de previsión de vivienda; más del 80% de las instalaciones de producción arrendadas no cuentan con registro en la documentación; y en 2023 y 2024 la empresa estuvo en un estado de valores netos de pasivos circulantes elevados.

Múltiples proveedores “también son clientes”

En la construcción de su red de ventas y del sistema de cadena de suministro, Majii Electronics muestra una dependencia altamente concentrada de clientes y características de transacciones cruzadas y complejas.

El folleto muestra que los ingresos de Majii Electronics dependen en gran medida de sus cinco principales clientes. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, dentro del período del informe), los ingresos provenientes de los cinco principales clientes fueron, respectivamente, 285 millones de RMB, 342 millones de RMB y 331 millones de RMB, representando, respectivamente, 78.7%, 78.4% y 70.2%.

Entre ellos, el cliente A, clasificado en primer lugar, ocupa una posición dominante absoluta. Según la información, el cliente A está registrado y constituido en Seychelles, con un capital registrado de 5 millones de dólares estadounidenses, y se dedica principalmente al negocio de distribución de componentes electrónicos y productos electrónicos. Durante el período del informe, los ingresos por ventas de Majii Electronics a este cliente fueron respectivamente 123 millones de RMB, 151 millones de RMB y 153 millones de RMB; como proporción del ingreso total del año correspondiente, fueron respectivamente 34.1%, 34.7% y 32.5%.

Majii Electronics admite que cualquier retraso significativo, cambio, cancelación o reducción en las órdenes de compra de dichos clientes, o cualquier cambio en su modelo de compra (posiblemente derivado de los cambios en las necesidades y modelos de compra de sus respectivos clientes), podría causar un impacto adverso significativo en el negocio, la situación financiera y el desempeño operativo de la empresa.

Además de la alta concentración de clientes, Majii Electronics también presenta transacciones de “doble identidad” complejas entre algunas de sus fuentes de suministro clave. El folleto revela que durante el período del informe, varias de las empresas que integran los cinco principales proveedores también son clientes de la empresa. Por ejemplo, tomando como referencia el principal proveedor B: durante el período del informe, las compras de Majii Electronics a este proveedor B fueron respectivamente 27.4774 millones de RMB, 38.2045 millones de RMB y 41.442 millones de RMB, representando respectivamente 12%, 14% y 15.1% del total de compras del año correspondiente.

Al mismo tiempo, el proveedor B también es uno de los clientes de Majii Electronics. Durante el período del informe, Majii Electronics vendió al proveedor B, respectivamente, 2.7822 millones de RMB, 0.4207 millones de RMB y 0.4769 millones de RMB en equipos y productos. El folleto explica que la empresa vende ciertos equipos a dicho proveedor B; luego, el proveedor B, como fabricante por contrato, utiliza esos equipos para fabricar en maquila bobinas de potencia; posteriormente, Majii Electronics recompra esas bobinas de potencia.

Fenómenos similares de superposición de identidades y transacciones cruzadas también ocurren con el proveedor D y el proveedor F. Por ejemplo, en 2024 y 2025, Majii Electronics compró a proveedor F, respectivamente 15.1563 millones de RMB y 22.1003 millones de RMB en productos; al mismo tiempo, también le vendió, respectivamente 0.0044 millones de RMB y 1.2852 millones de RMB en bobinas de potencia. El folleto también muestra que, a la fecha de presentación de la documentación, los inversionistas del financiamiento Serie B de Majii Electronics, Dongguan Qinhce持有, tienen aproximadamente 9.87% de las acciones del proveedor F.

Los costos de procesamiento subcontratado superan el 30%

En la narración del modelo de negocio, Majii Electronics enfatiza que una de sus ventajas competitivas es contar con una “plataforma de I+D con integración vertical”, que puede “ofrecer soluciones de bobinas de potencia de punta a punta”. Sin embargo, los reporteros observan que, en el proceso real de producción y fabricación, la empresa está subcontratando etapas con una velocidad relativamente rápida.

El desglose de la estructura de costos en el folleto de Majii Electronics muestra que en 2023 los costos de procesamiento subcontratado de la empresa fueron 28.77 millones de RMB, representando 9.6% del costo total de ventas; en 2024, los costos de procesamiento subcontratado aumentaron a 77.743 millones de RMB, y la proporción saltó a 22%; en 2025, los costos de procesamiento subcontratado volvieron a aumentar a 114 millones de RMB, alcanzando 30.8%. Durante el período del informe, el valor absoluto de los costos de procesamiento subcontratado aumentó casi 3 veces.

En respuesta a los cambios drásticos en los costos de procesamiento subcontratado, Majii Electronics explica que para optimizar la relación costo-beneficio y hacer frente a tasas de utilización de capacidad más altas, subcontrata a proveedores de servicios de subcontratación algunas etapas estandarizadas y con uso intensivo de mano de obra.

No obstante, los datos de utilización de capacidad revelados en el folleto muestran que durante el período del informe, la utilización de capacidad de sus bases de producción en su conjunto fue respectivamente 76.1%, 80.0% y 86.1%. Esto significa que incluso en 2025, el año con mayor volumen de negocios, aún existen alrededor de 14% de capacidad ociosa que no se activó dentro de la empresa.

El sector de electrónica de consumo que se ha subcontratado en gran escala es precisamente el pilar absoluto de los ingresos de Majii Electronics. Durante el período del informe, el segmento de electrónica de consumo aportó respectivamente 230 millones de RMB, 291 millones de RMB y 318 millones de RMB en ingresos, y su participación se mantuvo históricamente en un nivel alto de 63.4% a 67.5%.

El reportero observó que este mayor nivel de dependencia de fábricas externas de maquila coincide con un ciclo de la industria en el que sus productos principales enfrentan presión a la baja de precios. Los datos del folleto muestran que el precio promedio general de los componentes de bobinas de potencia de Majii Electronics bajó de 0.37 RMB por unidad en 2023 a 0.35 RMB en 2024, y posteriormente a 0.34 RMB en 2025. En el contexto de la presión constante sobre los precios de los productos finales en el mercado, los datos de costos de procesamiento subcontratado en crecimiento continuo plantean una verificación basada en datos sobre la afirmación de Majii Electronics de “una plataforma de I+D con integración vertical que ofrece soluciones de bobinas de potencia de punta a punta”.

Atrasos en el pago de seguro social y fondos de previsión

Además, Majii Electronics también presenta debilidades en el cumplimiento interno básico y en la salud de su estructura financiera.

El folleto revela que durante el período del informe, Majii Electronics no pudo pagar íntegramente, según la normativa, el seguro social y el fondo de previsión de vivienda para parte del personal en territorio nacional. En concreto, durante el período del informe las diferencias de aportación de seguro social y fondo de previsión de vivienda de Majii Electronics alcanzaron respectivamente 11.70 millones de RMB, 10.80 millones de RMB y 11.90 millones de RMB. Es decir, durante el período del informe la empresa acumuló 34.40 millones de RMB de adeudos de cumplimiento en seguro social y fondo de previsión.

Los datos muestran que a finales de febrero de 2026, el efectivo y equivalentes de efectivo registrados en libros de Majii Electronics era de aproximadamente 72.064 millones de RMB. Si los mencionados adeudos acumulados se consideran como pasivos implícitos que podrían hacerse efectivos en cualquier momento, su monto es casi la mitad de la reserva de efectivo disponible de la empresa a finales de febrero de 2026.

En cuanto al uso conforme a la normativa de las instalaciones de producción y oficinas, Majii Electronics también presenta situaciones extensas de incumplimiento. Hasta la fecha de presentación de la documentación, la empresa arrendó en total 21 propiedades en China continental, pero hasta 18 de ellas no registraron el registro de la documentación del contrato de arrendamiento ante las autoridades correspondientes, con una proporción de no registro de 85.7%. Según la normativa pertinente, las autoridades gubernamentales correspondientes pueden imponer multas de entre 1000 RMB y 10,000 RMB por cada contrato de arrendamiento no registrado; por lo tanto, el monto máximo total de multa de la empresa puede llegar a 180,000 RMB.

Más allá de las deficiencias de cumplimiento, en los años 2023 y 2024, el estado de situación financiera de Majii Electronics muestra que el valor neto de los pasivos fue de 115 millones de RMB y 137 millones de RMB, respectivamente. Al mismo tiempo, durante esos dos años, el valor neto de los pasivos corrientes fue de 336 millones de RMB y 327 millones de RMB, respectivamente; la empresa lo atribuyó al efecto de los pasivos redimidos.

El folleto muestra que estos arreglos de financiamiento con características de apuesta (bet) generan elevados gastos por intereses. Durante el período del informe, Majii Electronics solo pagó intereses por redención de pasivos por 14.496 millones de RMB, 15.114 millones de RMB y 13.036 millones de RMB, respectivamente. Hasta finales de 2025, esos pasivos redimidos se dejaron de reconocer y se convirtieron en capital, lo que permitió que, justo antes de la presentación de la documentación, la empresa registrara un valor neto de activos corrientes de 39.358 millones de RMB y un valor neto de activos de 228 millones de RMB.

Con la presión de reembolsar más de 34 millones de RMB en seguro social y fondo de previsión, así como el hecho de que una gran proporción de propiedades arrendadas no se registró, en esta salida a bolsa de Majii Electronics en Hong Kong (oferta pública inicial), su grado de cumplimiento y su solidez financiera serán sometidos a una prueba adicional por parte del mercado de capitales.

Con respecto a los múltiples problemas descritos en el artículo, el 1 de abril por la tarde, el reportero obtuvo el correo electrónico de contacto divulgado en el informe anual de 2025 a través de Tianyancha y envió preguntas de entrevista a la empresa (el sitio web oficial indicó “error de servidor”). A la fecha de publicación, el reportero no había recibido respuesta de la empresa.

(Edición: Zhang Yang HN080)

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