Pregunta a la IA · ¿Cómo afectan los métodos de reconocimiento de ingresos en el extranjero de Baibing Biobiotech al escrutinio del IPO?

Producido | Entrepreneuriaán más en primera línea

Autor | Meng Xiangna

Edición | Hu Fangjie

Diseño gráfico | Xing Jing

Revisión | Song Wen

El 31 de marzo de 2026, el comité de revisión de la Junta de Bolsas de Valores de Pekín convocará la 34.ª reunión de deliberación de 2026 para revisar la solicitud de IPO de Beijing Baibing Biotech Co., Ltd. de Shanghái (en adelante, “Baibing Biotech”).

Esta empresa nacional “little giant” especializada y fortalecida en el campo de los CRO de I+D temprana de anticuerpos (institución de investigación por contrato farmacéutica), centrada en el desarrollo temprano de anticuerpos, después de retirar su solicitud de listado en el GEM de la Bolsa de Shenzhen, pasó a la Junta de Bolsas de Pekín, y entregó un desempeño llamativo: los ingresos pasaron de 260 millones de RMB en 2022 a 402 millones de RMB en 2024; entre ellos, la tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos por servicios CRO, incluidos servicios como anticuerpos y expresión de proteínas, fue del 25,8%, significativamente superior a negocios relacionados de empresas comparables como Consun Medical, Genscript Biotech, Innovent Biologics y otras.

Sin embargo, al apartar la apariencia de un crecimiento acelerado del desempeño y al revisar los detalles de los dos rondas de preguntas de auditoría regulatoria y las aclaraciones en el folleto de emisión, Baibing Biotech aún presenta muchas dudas en tres problemas centrales: autenticidad del desempeño, cumplimiento de la equidad para incentivos y exactitud en la asignación de los gastos de I+D; ya se ha convertido en el “obstáculo en el camino” de su ruta hacia el listado.

1、Se cuestiona la autenticidad de los ingresos; el riesgo de cobro por terceros se suma

Baibing Biotech ha mantenido en los últimos años una tendencia de crecimiento estable del desempeño, pero precisamente esa tasa de crecimiento acelerada hace que la Junta de Bolsas de Pekín, en sus dos rondas de preguntas, siempre se centre en interrogar de manera intensa sobre la autenticidad de sus ingresos.

Como empresa CRO que se especializa en expresión de anticuerpos y proteínas, descubrimiento y optimización de anticuerpos, Baibing Biotech brinda principalmente servicios técnicos personalizados a empresas de biomedicina, y al mismo tiempo participa en la producción y venta de reactivos de investigación como anticuerpos genéricos y proteínas recombinantes.

A la fecha, la empresa ha acumulado servicios a más de 2.500 empresas farmacéuticas de más de 20 países y regiones; la cartera de clientes incluye empresas farmacéuticas reconocidas en China como Tianjing Biotech, Inbiomedicine y Harui Pharmaceutical, así como gigantes farmacéuticos internacionales como AstraZeneca, Moderna y AbbVie.

Los datos de desempeño muestran que los ingresos de Baibing Biotech pasaron de 260 millones de RMB en 2022 a 402 millones de RMB en 2024; entre ellos, la tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos por servicios CRO, incluidos anticuerpos y expresión de proteínas, fue del 25,8%, significativamente superior a negocios relacionados de empresas comparables como Consun Medical, Genscript Biotech, Innovent Biologics y otras.

（Figura / carta de respuesta de la empresa）

Acompañando el crecimiento de los ingresos, la utilidad neta atribuible a los accionistas también pasó de 60 millones de RMB en 2022 a 123 millones de RMB en 2024.

En la primera mitad de 2025, la empresa continuó con una tendencia de crecimiento del desempeño y logró ingresos de 247 millones de RMB, con un aumento interanual del 29%, y una utilidad neta atribuible a los accionistas de 83 millones de RMB, con un aumento interanual del 56%.

Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, los servicios de anticuerpos y expresión de proteínas son la fuente principal de ingresos de la empresa. De 2022 a la primera mitad de 2025, la participación de los ingresos de este negocio fue de 83,12%, 74,38%, 82,81% y 81,11%, respectivamente.

（Figura / folleto de emisión de la empresa）

Cabe destacar que en los últimos años, la expansión del desempeño de Baibing Biotech ha dependido altamente del aumento de volumen del mercado en el extranjero.

Según datos financieros, de 2022 a 2024, los ingresos principales por negocios en el extranjero de la empresa se dispararon de 66,72 millones de RMB a 220 millones de RMB, y la proporción dentro de los ingresos principales también subió considerablemente del 25,7% al 63%. Y a medida que se expandió el tamaño de los clientes en el exterior, la política de reconocimiento de ingresos diferenciada entre ingresos en el país y en el extranjero llamó la atención profunda de los reguladores.

（Figura / folleto de emisión de la empresa）

Conforme a lo divulgado en el folleto y las respuestas a las preguntas de indagación, Baibing Biotech aplica diferentes momentos de reconocimiento de ingresos para los negocios dentro y fuera del país: los clientes nacionales se basan en “recibir el correo electrónico de confirmación de aceptación del cliente” como base para el reconocimiento de ingresos, mientras que los clientes extranjeros solo se basan en “el envío unilateral por parte de la empresa al cliente del correo electrónico de cierre del proyecto” como momento de confirmación.

En prácticas de auditoría rigurosas, enviar unilateralmente la notificación de cierre como evidencia de la transferencia de control tiene una fuerza probatoria relativamente más débil y, objetivamente, reduce la restricción del reconocimiento de ingresos.

Sobre esto, Baibing Biotech afirma en su respuesta que su política de reconocimiento de ingresos se formula integralmente en función de lo estipulado en los contratos, las prácticas transaccionales dentro y fuera del país, las características de los procesos de negocio y la situación operativa real, cumpliendo con lo acordado en el contrato, las características del negocio y las prácticas de la industria, y que no existe una diferencia significativa con empresas comparables de la misma industria.

Además, Baibing Biotech también presenta situaciones de cobro por terceros: algunos clientes extranjeros realizan pedidos mediante plataformas de terceros y efectúan los pagos; otros clientes designan a una compañía financiera del grupo o a partes relacionadas para que realicen el pago.

Según la carta de respuesta a la indagación, en la primera mitad de 2025, los montos de cobro por terceros involucrados en transacciones con plataformas en el extranjero, pagos por personas naturales y pagos designados por el grupo, entre otras formas, alcanzaron 42,31 millones de RMB, lo que representa una proporción que se disparó al 17,14% del ingreso operativo del período.

（Figura / carta de respuesta de la empresa）

Esta ruta especial de cobro por terceros incrementa aún más la dificultad de verificar la autenticidad de los ingresos. En su carta de indagación, la Junta de Bolsas de Pekín exige explícitamente que Baibing Biotech describa las medidas de control interno del cobro por terceros y si existen problemas como transacciones ficticias o ajuste de antigüedad de cuentas (aging).

Al respecto, la empresa responde que no existen transacciones ficticias ni ajustes de antigüedad de cuentas; que existe necesidad y racionalidad comercial, y que se ajusta a las características operativas de la industria.

En el escenario de servicios CRO transfronterizos, la base unilateral para el reconocimiento de ingresos, combinada con una gran cantidad de cobros por terceros que separan flujos de negocio y flujos de fondos, no solo amplía objetivamente la flexibilidad para ajustar ingresos entre períodos al cierre, sino que también eleva de forma significativa el umbral para que la firma de auditoría verifique la autenticidad de las transacciones.

2、El margen bruto y la tasa de gastos de I+D son más altos que los de los pares; la calidad de la rentabilidad es interrogada por el regulador

Para una empresa CRO cuya base de supervivencia son los servicios técnicos, el apoyo central para la calidad de la rentabilidad es la construcción de barreras tecnológicas y la optimización de la capacidad de control de costos; ambas determinan conjuntamente la competitividad central de la empresa en la industria y su capacidad de desarrollo sostenible.

Sin embargo, en el control de gastos y la rentabilidad bruta, Baibing Biotech muestra características claramente divergentes respecto a la tendencia general de la industria, lo cual la convierte en un foco de atención en el proceso de revisión del IPO por la Junta de Bolsas de Pekín.

En cuanto al desempeño del margen bruto, Baibing Biotech ha mantenido constantemente una rentabilidad en niveles altos y en aumento continuo, lo cual contrasta de manera marcada con la tendencia a la baja de las empresas comparables.

De 2022 a 2024, el margen bruto de Baibing Biotech se incrementó de manera constante del 65% al 69,5%, y en la primera mitad de 2025 aún se mantuvo en un alto 68,44%.

Mientras que, en el mismo período, el margen bruto integral de los servicios CRO de empresas comparables como YiQiao Shenzhou mostró una tendencia de descenso continuo: del 67% en 2022, fue bajando gradualmente hasta 52%. La brecha entre ambas se amplía año tras año; esta desviación ha suscitado una indagación profunda por parte de los reguladores sobre la razonabilidad de su margen bruto.

（Figura / folleto de emisión de la empresa）

Cabe destacar que, al mantener un margen bruto alto, la tasa de gastos de I+D de Baibing Biotech ha permanecido siempre por encima de la de sus empresas comparables. Para la revisión del IPO por la Junta de Bolsas de Pekín, la autenticidad y razonabilidad del gasto en I+D es la métrica central para comprobar la naturaleza de innovación tecnológica de la empresa, y también la dirección clave de las preguntas regulatorias.

La empresa afirma que el alto margen bruto se debe principalmente a tres factores: mejora de procesos técnicos y producción automatizada, lo que aumenta la eficiencia y reduce el costo unitario; crecimiento del tamaño de los pedidos que genera efectos de escala y libera la eficiencia del personal; control de costos mediante fabricación interna y sustitución de materias primas; además, la proporción de negocio en el extranjero con alto margen bruto sigue aumentando, y múltiples factores en conjunto mantienen el margen bruto en niveles altos.

Además, debido al crecimiento continuo de los gastos de I+D y a que la tasa de gastos de I+D está significativamente por encima de la de empresas comparables como Genscript Biotech y YiQiao Shenzhou, junto con problemas como el uso cruzado de personal de I+D y de producción, y la falta de claridad en la identificación del personal de I+D, la empresa fue objeto de preguntas clave por parte del regulador en múltiples dimensiones y niveles, y las dudas correspondientes se dirigen directamente a la calidad real de su inversión en I+D.

En datos específicos, de 2022 a la primera mitad de 2025, la tasa de gastos de I+D de Baibing Biotech fue de 10,4%, 12,6%, 11,6% y 9,6%, respectivamente. Incluso si hubo una disminución en la primera mitad de 2025, siguió siendo significativamente superior al nivel promedio de las empresas comparables en el mismo período.

（Figura / folleto de emisión de la empresa）

Con respecto a la tasa de gastos de I+D elevada y el problema del uso cruzado del personal, Baibing Biotech explica que antes de octubre de 2022, debido a que el personal y los equipos de producción de la empresa estaban relativamente ajustados, para asegurar el avance sin problemas de las actividades de producción, el departamento de I+D tenía una participación en la asistencia a la producción.

De 2022 a la primera mitad de 2025, el número de personal de I+D que firmó contratos laborales con puestos de investigación fue de 113, 136, 99 y 80, respectivamente.

Pero en realidad, el número de personal dedicado de I+D que realiza actividades de I+D y cuya proporción de horas dedicadas a I+D alcanza el 50% o más, es solo de 61, 104, 99 y 80. Hay una diferencia evidente entre estos dos conjuntos de datos, lo que refleja la insuficiencia de dedicación exclusiva del personal de I+D.

Además, históricamente la empresa también ha tenido casos en los que el personal de producción ayudaba en tareas de I+D. De 2022 a la primera mitad de 2025, la proporción de costos de I+D transferidos desde los departamentos de producción tercerizados en relación con los gastos de I+D fue de alrededor del 10%.

（Figura / carta de respuesta de la empresa）

Los puntos clave de la Junta de Bolsas de Pekín se centran en tres aspectos: primero, definir el alcance para la identificación del personal de I+D y los criterios de división entre personal dedicado y personal no dedicado; segundo, explicar las situaciones específicas de participación de personal que no pertenece a I+D en actividades de I+D; tercero, verificar la exactitud del cómputo de horas de I+D, la contabilización de compensaciones y la transferencia de costos.

Aunque Baibing Biotech ha dado respuestas en términos de sistemas, procesos y datos, intentando aclarar los límites entre I+D y producción, desde la lógica de revisión de la Junta de Bolsas de Pekín y la práctica real de la industria CRO, sus explicaciones todavía presentan puntos en duda, y no es posible eliminar por completo las dudas del regulador y del mercado.

Por un lado, existe una alta superposición en personal, equipos y procesos de negocio entre las etapas de I+D, producción y servicios CRO; la delimitación entre los gastos de I+D y los costos de producción depende en gran medida de los datos de horas que reporta el personal y de registros en el sistema interno; faltan fundamentos externos objetivos y verificables, y la subjetividad es fuerte.

Esto incrementa el margen de maniobra para ajustar de manera humana los gastos de I+D y el costo de ventas mediante métodos como ajustar el cómputo de horas y las proporciones de asignación de gastos; por lo tanto, resulta más difícil asegurar que los datos relacionados sean auténticos y precisos.

Por otro lado, la participación frecuente del personal de I+D en la producción en el historial, junto con la falta de dedicación exclusiva, también ha llevado a cuestionar que la empresa, para cumplir con los requisitos de atributos de innovación científica y tecnológica, deliberadamente amplíe el criterio del personal de I+D y aumente la inversión en I+D.

3、El gerente general recibe el 9% de participación en 5 meses; se cuestiona la racionalidad comercial

Además de las indagaciones sobre autenticidad del desempeño, calidad de la rentabilidad, etc., los problemas de control interno de Baibing Biotech también son un foco de las preguntas regulatorias.

El presidente de Baibing Biotech y controlador efectivo, Cha Changchun, posee directamente el 21,63%, y además, mediante plataformas de participación accionaria indirecta como Taizhou y otros, controla en total el 50,02% de los derechos de voto de la empresa, siendo el tomador de decisiones central.

Cha Changchun, nacido en 1983, se graduó en la especialidad de ingeniería biomédica de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Mongolia Interior. Después de su graduación, trabajó sucesivamente en empresas de tecnología biológica como Genscript Biotech, Fute Biotech y Teraida Biotech. Antes de incorporarse a Baibing Biotech, ya había desempeñado el cargo de subgerente general en Teraida Biotech, acumulando casi diez años de experiencia en investigación y desarrollo tecnológico y gestión empresarial.

Cabe destacar que el predecesor de Baibing Biotech, Taizhou Baibing Biotech Co., Ltd., se estableció en marzo de 2012 con una inversión aportada por Zhang Meijuan, y no fue creada directamente por Cha Changchun. En 2017, después de que Cha Changchun se incorporara oficialmente a la empresa, completó gradualmente la integración del control mediante adquisición de participación accionaria y plataformas de tenencia, y finalmente se convirtió en el accionista mayoritario.

En el equipo directivo central, el subgerente general Zhu Yapo y Cha Changchun son colegas de la misma escuela; ambos se graduaron también de la especialidad de ingeniería biomédica de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Mongolia Interior, y también habían trabajado en Nanjing Genscript Biotech. El director y gerente general de Jiangsu Baibing, Xiang Lu, también había trabajado en el departamento de genes de Nanjing Genscript Biotech; la experiencia profesional de los miembros del equipo presenta una alta superposición.

En cambio, el gerente general Cheng Qianwen se incorporó a la empresa en noviembre de 2019. Solo cinco meses después, el controlador efectivo, Cha Changchun, mediante una resolución de la junta de accionistas, transfirió el 9% de participación accionaria que él mismo poseía (correspondiente a un aporte de 342.800 RMB) a Cheng Qianwen en forma de “transferencia con precio cero” como incentivo.

Considerando que en 2019 la empresa aún se encontraba en una etapa temprana de desarrollo; ese año sus ingresos eran solo de aproximadamente 22 millones de RMB y su patrimonio neto de aproximadamente 21 millones de RMB; y en el contexto de que el tiempo de incorporación de los altos directivos era relativamente corto y la escala operativa de la empresa era pequeña, la racionalidad y necesidad comercial de otorgar de una sola vez una gran cantidad de participación accionaria de manera gratuita aún requiere explicación. También se vuelve clave si esta disposición implica un acuerdo de tenencia por cuenta de otro (holding por encargo), la transferencia encubierta de beneficios u otros arreglos de beneficios no divulgados, y si afecta los intereses de los accionistas minoritarios.

Además, después de obtener esa participación del 9%, Cheng Qianwen también se desempeñó simultáneamente como director o gerente general en más de diez empresas externas como Shanghai Shengao Industrial, Shanghai Yijiu Cheng Investment y Maiyi Biotech. Con un tiempo de incorporación corto y múltiples cargos, su racionalidad comercial naturalmente ha generado nuevas preguntas por parte del regulador.

（Figura / folleto de emisión de la empresa）

En su respuesta, Baibing Biotech afirma que el otorgamiento de la participación accionaria fue para atraer y retener al talento central, Cheng Qianwen, y compensar su insuficiencia salarial, y que Cheng Qianwen desempeñó un papel clave en la formulación de la estrategia, el desarrollo de la expansión de la financiación, etc.

（Figura / carta de respuesta de la empresa）

Sin embargo, los problemas de tenencia accionaria por encargo existentes históricamente en la empresa intensifican aún más la inquietud de los reguladores y del mercado.

El accionista de la empresa, Ye Jun, había incurrido en conductas de tenencia accionaria por encargo durante un período de hasta 11 años. Desde que la empresa se estableció en marzo de 2012, Ye Jun encomendó en distintas etapas a Zhang Meijuan y Qiao Tu Ying para que mantuvieran por encargo la participación accionaria de la empresa.

Ye Jun era un directivo de nivel medio de una entidad de servicio público del Hospital Popular de Taizhou. Posteriormente fue ascendiendo gradualmente hasta convertirse en director del laboratorio central y subdirector del departamento de asuntos científicos. Según las disposiciones pertinentes, como funcionario público, no podía mantener por encargo o poseer de manera irregular acciones de una empresa no listada.

Al respecto, la empresa ofrece la explicación de que Ye Jun contaba con un trasfondo relacionado con biomedicina, que veía perspectivas favorables para el desarrollo de la industria, y que además, era amigo de muchos años de la pareja de controladores efectivos, por lo que eligieron invertir.

No obstante, en la segunda ronda de preguntas de la Junta de Bolsas de Pekín, no se indagó sobre las conductas de incentivos accionarios de la empresa. La atención regulatoria se ha desplazado hacia problemas centrales de funcionamiento, como la exactitud del reconocimiento de ingresos y la autenticidad de los ingresos.

Bajo el concepto de revisión centrada en el deber de divulgación de información, propio del registro por registro (sistema de registro), queda por ver si Baibing Biotech puede ofrecer explicaciones razonables suficientes para disipar las dudas regulatorias sobre los asuntos anteriores, o si esto afectará en gran medida el resultado final de la deliberación para su consideración en la reunión de listado.

¿Pasará con éxito el proceso, o se estrellará en el camino? El 31 de marzo, el comité de la Junta de Bolsas de Pekín dará la respuesta.

Y para esta empresa CRO que se encuentra en una fase de expansión acelerada, independientemente del resultado, cómo lograr que el desempeño de alto crecimiento resista las pruebas de validación a largo plazo del mercado, y cómo responder a las preocupaciones externas con una gobernanza corporativa más estandarizada y un sistema de control interno más sólido, son cuestiones que necesariamente tendrá que enfrentar en su camino de desarrollo futuro.

Nota: La imagen principal del artículo proviene de la biblioteca de imágenes de Jiemian.