Los inversores extranjeros compran bonos panda y bonos dim sum; los bonos chinos se convierten en un refugio seguro para el capital global

Las excelentes características de inversión de los bonos en yuanes renminbi siguen liberándose de manera constante y, poco a poco, se están convirtiendo en un “favorito” en la mirada de los capitales globales.

El 31 de marzo, concluyó con éxito la Conferencia Anual 2026 del mercado de capital de deuda de China de la Asociación Internacional de Mercados de Capital (ICMA). Numerosas figuras destacadas de la industria coincidieron en que, en la actualidad, la economía global se encuentra en una etapa de ajustes profundos; la incertidumbre del entorno externo sigue intensificándose; y gracias a ventajas sobresalientes como unos rendimientos estables, una calidad crediticia sólida y una baja correlación con la volatilidad de los mercados tradicionales, los bonos en renminbi ya se han convertido en una opción importante e imprescindible para la asignación global de activos.

El valor de la asignación sigue calentándose

En un contexto de reconfiguración del panorama económico global y aumento de la incertidumbre externa, el valor de asignación único de los bonos en renminbi se vuelve cada vez más evidente, atrayendo a que el capital global acelere su entrada.

El consejero delegado de la Asociación Internacional de Mercados de Capital (ICMA), Bryan Pascoe, señaló que China ocupa una posición crucial en el mercado internacional de capital de deuda y desempeña un papel que no puede ser reemplazado en el flujo de capital global y el proceso de desarrollo del mercado.

“En la actualidad, la participación de China en el mercado global de deuda todavía tiene un amplio margen de mejora y el potencial de crecimiento es muy considerable en el futuro”, dijo Bryan Pascoe. Añadió que la ICMA apoyará con todo su esfuerzo a China para aumentar aún más su poder de voz en el mercado global de deuda, y al mismo tiempo espera que China y más participantes del mercado puedan integrarse de manera proactiva en el mercado internacional de deuda y desempeñar un papel más importante para hacer frente a un entorno internacional complejo y cambiante.

Lu Ying, subdirectora gerente del Departamento de Banca Corporativa y Banca de Inversión del Banco de China, dijo que, con la profunda reconfiguración del panorama de capital global, el valor de asignación de los bonos en renminbi está acelerando su aparición. Al mismo tiempo, el tamaño de la reserva de fondos en yuanes offshore sigue expandiéndose: en 2025, el volumen de depósitos en renminbi en Hong Kong aumentó un 4% interanual; y el volumen de bonos chinos que mantienen instituciones en el exterior superó con éxito los 3,4 billones de yuanes. Cabe señalar que, en un entorno internacional de tipos de cambio complejo, el tipo de cambio del renminbi frente al dólar estadounidense se ha mantenido básicamente estable; además, sumando a que los propios bonos en renminbi cuentan con ventajas como rendimientos estables, crédito de alta calidad y una baja correlación con la volatilidad de los mercados tradicionales, proporcionan a los inversores internacionales un canal de inversión crediticia china estandarizado y a escala, lo que hace que se conviertan gradualmente en un objetivo obligatorio para la asignación global de activos.

Como dos grandes segmentos clave del mercado de bonos de renminbi transfronterizos, los bonos panda y los bonos dim sum (点心债) están trabajando en sinergia para impulsar conjuntamente la ampliación del mercado, mostrando una fuerte vitalidad de desarrollo. Los datos muestran que, en 2025, la emisión de bonos panda en el mercado interbancario chino alcanzó 1733 mil millones de yuanes, y el saldo en el cierre del año se disparó hasta 3857 mil millones de yuanes, con un aumento interanual de hasta el 65%. En el mismo periodo, el volumen de emisión de bonos dim sum superó por segundo año consecutivo los 1,2 billones de yuanes; el saldo ya supera los 2 billones de yuanes, lo que supone un crecimiento de más del doble respecto a 2022. Además, apoyados en ventajas evidentes de costo de financiación, la globalización de la estructura de los emisores se ha convertido en un nuevo motor para el desarrollo del mercado de bonos de renminbi transfronterizos, inyectando un impulso duradero al mercado.

Los datos de tenencia también corroboran la preferencia de los inversores en el exterior por los bonos en renminbi: en el mercado de bonos panda, la proporción de tenencias de inversores en el exterior pasó de menos del 15% en 2024 a 17% en la actualidad, alcanzando un máximo histórico; en el mercado de bonos dim sum, los capitales a largo plazo como el banco central, fondos soberanos y fondos de seguros han entrado de forma continua, lo que impulsa que la proporción de importes emitidos de productos con vencimiento de 10 años o más suba del 2% en 2024 al 6%, haciendo cada vez más evidente la tendencia a la “larga duración” del mercado.

La emisión de bonos panda y dim sum alcanza el nivel más alto de la historia

Según datos de CICC, al 20 de marzo de 2026, la emisión anual de bonos panda llegó a 77,935 mil millones de yuanes, un aumento del 96,8% frente a los 39,6 mil millones del mismo periodo del año anterior; el incremento neto fue de 61,947 mil millones de yuanes, superior en un 113,6% al del mismo periodo del año anterior.

Respecto a las razones del aumento de emisión interanual de bonos panda en el primer trimestre de este año, el analista de renta fija de CICC, Qiu Zixuan, considera que hay principalmente dos puntos. En primer lugar, el bajo nivel base derivado de que, en el periodo equivalente de 2025, la emisión de bonos panda fue baja por presiones cambiarias y otras razones: al cierre de 2024, el déficit en la cuenta de capital y financiera de China alcanzó 1873,16 millones de dólares; el tipo de cambio del dólar frente al renminbi llegó a superar temporalmente 7,3. En este contexto, para las empresas con capital extranjero emitir bonos panda y sacar el dinero para usarlo en el exterior, o enfrentaría ciertas dificultades, por lo que en la primera mitad de 2025 la escala de emisión de bonos panda por parte de empresas con capital extranjero disminuyó claramente. En segundo lugar, la subida temporal de la oferta causada por el ritmo de emisión de cada bono: hasta la fecha en 2026, Mengniu Dairy ha emitido en total 9 tramos de pagarés financieros ultra-cortos, con un volumen de emisión acumulado de 26,1 mil millones de yuanes, que representa el 33,5% de la emisión total de bonos panda, el 57% de la emisión de bonos panda por parte de empresas nacionales, y aporta un incremento importante a la emisión de bonos panda; además, está relacionado con que, debido a que al inicio del año los costos de vencimientos cortos eran relativamente bajos, la demanda era fuerte.

Sin embargo, dejando de lado la influencia del bajo nivel base del año anterior y el factor de emisión de bonos individuales, desde 2026 hasta la fecha la cantidad absoluta de emisión de bonos panda por parte de capital extranjero sigue alcanzando el nivel más alto de la historia. Al 20 de marzo, los emisores puramente extranjeros emitieron 32,1 mil millones de yuanes, lo que supone un aumento del 63% frente al mismo periodo del año anterior; el volumen de emisión de emisores de crédito extranjero fue de 29,1 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 429% frente al mismo periodo del año anterior, reflejando una necesidad de financiación en renminbi relativamente fuerte por parte de entidades en el exterior.

La emisión de bonos panda por parte de capital extranjero este año se centra principalmente en emisores de tipo crediticio; el volumen representa más del 90% de la emisión de bonos panda por parte de capital extranjero. Entre estos emisores, predominan los bancos: el volumen alcanza 21,6 mil millones de yuanes, que representa el 74,2% de la emisión de bonos panda crediticios extranjeros. Los emisores incluyen Barclays Bank, Morgan Stanley, Chang Hsin Bank, Deutsche Bank Aktiengesellschaft (Deutsche/DB), BNP Paribas Bank (法巴银行) y Hua Xia Bank (大华银行). Entre ellos, Deutsche Bank ha seguido emitiendo bonos panda en el mercado doméstico en los últimos años, convirtiéndose en un participante principal de los bonos panda bancarios. Hua Xia Bank emitió dos tramos de bonos panda en 2019 y 2024. Barclays, Morgan Stanley, BNP Paribas Bank y Chang Hsin Bank son “caras nuevas” en el mercado de bonos panda desde el tercer trimestre de 2025.

Al mismo tiempo, el volumen de emisión de bonos dim sum ha mantenido una tendencia de crecimiento durante 8 años consecutivos. En 2025, la escala de emisión superó los 1 billón de yuanes, estableciendo un máximo histórico, lo que evidencia la fuerte resiliencia del mercado de bonos en yuanes offshore.

La Bolsa de Hong Kong desempeña un papel clave al apoyar la cotización de bonos en renminbi y ayudar a las empresas a recaudar fondos. Fan Wen Chao, responsable del desarrollo de productos de renta fija y monetarios de la Bolsa de Hong Kong, afirmó que, desde 2021, Hong Kong ha mantenido de forma constante el puesto de plataforma número uno a nivel mundial para la cotización de bonos dim sum. En 2025, el importe total de financiación de los bonos dim sum superó los 2000 mil millones de yuanes, alcanzando nuevamente un máximo. Aproximadamente un tercio de los bonos recién listados fueron bonos dim sum, lo que supone un aumento significativo frente a la proporción inferior al 5% en 2021.

En cuanto a las perspectivas para los bonos dim sum de este año, Liu Yakun, analista jefe de renta fija de Galaxy Securities, considera que el crecimiento de la oferta en 2026 es limitado, pero la demanda es fuerte. Por el lado de la oferta, en 2026 los bonos de gobiernos de plataformas de inversión urbana-rural (城投债) verán una contracción de la oferta debido a las políticas de reducción de deuda; no obstante, los bonos de empresas (产业债) se ampliarán (demanda de salida al exterior + ventajas de costos), se recibirán beneficios marginales por el programa piloto de bonos verdes y por la demanda de sustitución mediante bonos en dólares en poder de instituciones chinas. Por el lado de la demanda, la escasez de activos con altos rendimientos dentro del mercado doméstico, junto con la expansión de “Northbound/Mecanismo de conexión sur” (南向通) que introduce fondos no bancarios como los de gestión patrimonial, también impulsará la demanda. Además, la entrada del renminbi en una vía de apreciación mejora el valor de asignación de los bonos dim sum.