Mucho no tiene un ciclo preciso, pero acertó consigo mismo.

Pregunta a la IA · ¿Cómo mejorar PSY para prolongar el tramo bajista del ciclo del cerdo?

El 28 de marzo, la empresa “Mútian” (牧原股份), con doble cotización en A-shares y acciones de Hong Kong, publicó su informe anual del año fiscal 2025. En el conjunto del año, logró ingresos de explotación de 1441.45 mil millones de yuanes, un aumento del 4.49%; el beneficio neto atribuible a la sociedad fue de 154.87 mil millones de yuanes, una disminución del 13.39%; el beneficio neto atribuible a la sociedad ajustado fue de 159.88 mil millones de yuanes, una disminución del 14.71%. EPS por acción de 2.88 yuanes, superior a las previsiones consensuadas de las instituciones de 2.46 yuanes. (El informe incluye una imagen resumida; los datos posteriores provienen de informes financieros empresariales; unidades: miles de millones de yuanes)

La carne de cerdo es la presencia más sencilla y, al mismo tiempo, imposible de eludir en la mesa de los chinos. Sus oscilaciones de precio marcan el rumbo del CPI y también afectan directamente la vida diaria de las personas comunes. En una industria tan estrechamente vinculada con el sustento del pueblo, como líder del sector, cada expansión, contracción, ganancia y pérdida de Muyuan refleja, en realidad, la lógica más auténtica y áspera del funcionamiento de la economía china.

Cuando intentamos comprender el panorama económico más real y con el inconfundible estilo “rural, aldeano” de hoy, el informe financiero de Muyuan nos ofrece una ventana importante para observar cómo las industrias locales chinas, en un entorno extremadamente fragmentado y con una volatilidad intensa, intentan llevar a cabo una “resistencia al destino” mediante la industrialización y la escalabilidad.

Con esta base, y tomando el ciclo como núcleo, interpretamos la “respuesta” de Muyuan en 2025. La idea central es:

· Las innovaciones tecnológicas impulsan el crecimiento de PSY; la relación pienso/carne (料肉比) baja. En gran medida, esto influye en el ritmo del ciclo del cerdo, provocando que el mercado actual enfrente un tramo bajista relativamente más largo, afectando el desempeño y las expectativas de Muyuan en el corto plazo en el lado de ingresos.

· La expansión del negocio de sacrificio y faenado (mataderos) alivia en cierta medida la presión en el lado de beneficios de Muyuan, permitiendo que Muyuan, manteniendo el volumen de salida, garantice el beneficio mínimo y logre el crecimiento de su cuota de mercado.

· El efecto de reducir el endeudamiento es bastante evidente. Tras la doble cotización, la presión sobre el flujo de caja de Muyuan disminuye y, dentro de lo esperado, la tasa de dividendos crece de forma notable.

· Las inversiones de capital (capex) se han desacelerado. Al revisar su ritmo, no coincide completamente con “el ciclo del cerdo”. Pero la tecnología actual de Muyuan es relativamente fuerte, y aún queda un margen de ensayo y error.

La lógica específica se desarrolla a continuación.

01

Diferente a los ciclos de cerdo anteriores

Desglosando por trimestre, en el cuarto trimestre de 2025, Muyuan registró ingresos de explotación de 32.4 mil millones de yuanes, con una caída interanual sustancial del 21.4%. Durante la segunda mitad de 2025, los ingresos tuvieron crecimiento negativo de forma consecutiva en dos trimestres; las ventajas por expansión de capacidad no pudieron resistir la presión de la caída del ciclo.

Las razones de la caída continua de ingresos también son bastante claras. Esta ronda de “ciclo del cerdo” iniciada en 2020 avanzó en la eliminación de capacidad demasiado lentamente, lo que hizo que la duración del punto más bajo del ciclo fuera mucho mayor de lo previsto. Desde que el precio promedio nacional de cerdos vivos comenzó a caer en 2021, salvo un pequeño rebote a finales de 2022, se ha mantenido en un tramo bajista desde 2023.

En los ciclos habituales de rotación (seis rondas completas desde 2006), el promedio de duración del tramo bajista fue de 22.8 meses; y si se calcula desde el máximo de diciembre de 2022 hasta hoy, el largo tramo bajista ya ha alcanzado 40 meses. Si se calcula desde abril de 2024 (máximo relativo), el corto tramo bajista también ya ha alcanzado 24 meses, superando ambos el promedio esperado.

Lo diferente en esta ronda es que, además de la relación básica entre oferta y demanda, la innovación tecnológica se ha convertido en el punto de inflexión clave que cambia el ciclo del cerdo.

Tras años de reformas hacia una producción a gran escala, junto con mejoras en la tecnología de mejoramiento genético y en la tecnología de alimentación, del lado de la oferta han ocurrido algunos cambios profundos que afectan el ritmo del ciclo. El caso más típico es el crecimiento significativo de PSY (número de lechones destetados que aporta cada cerda madre por año): desde 16 cabezas en 2018, hasta el rango actual de 26-28.

En sus análisis de productos agrícolas, Mysteel también ha destacado que, con la mejora de las técnicas de cría, el mercado doméstico de cerdos se ha metido en el dilema de “más volumen, menor precio, pérdidas en toda la industria”.

Si observamos los datos segmentados existentes en esta etapa, podemos aclarar aproximadamente dos cambios evidentes del “ciclo del cerdo”:

· Gracias a la mejora de PSY, el punto de inflexión del ciclo, con el nivel de existencias de cerdas reproductoras (能繁母猪) de 41 millones de cabezas, ha empezado a profundizarse hacia abajo. Desde finales del tercer trimestre de 2023, en realidad, las existencias nacionales de cerdas reproductoras ya cayeron por debajo de los 41 millones; pero el ciclo no ha mostrado una acción de giro clara. Según el estudio de Mysteel, para finales de 2025, las existencias nacionales de cerdas reproductoras fueron de 39.61 millones, aún un 1.6% por encima del nivel normal de conservación; en el futuro, el punto de inflexión del ciclo del cerdo podría requerir observar este mismo ciclo para confirmarse.

· Las fluctuaciones del ciclo del cerdo se han estrechado. Gracias a la caída de la relación pienso/carne y al aumento de PSY, el grado de cambio del precio de la carne de cerdo por alteraciones de oferta y demanda a corto plazo no será demasiado grande. Suponiendo que no ocurran “cisnes negros” (como enfermedades), la amplitud de las fluctuaciones del futuro ciclo puede tomarse como referencia al rango de subidas 2024-2025, es decir, el precio de la carne oscilando entre 12.5 y 25 yuanes.

Con este razonamiento, estimamos que en la primera mitad de 2026 el precio de la carne de cerdo seguirá en una fase de estabilización en el fondo. Para Muyuan, podría significar que tendrá que esperar hasta al menos finales de 2026 para ver una mejora en el lado de los ingresos.

02

El negocio de sacrificio se convierte en el “ancla del viento”

En contraste marcado con los ingresos, en 2025 todo el año el volumen de salida (cabezas enviadas al matadero/producción) de Muyuan superó un nuevo máximo, llegando a casi 78 millones de cabezas. En el transcurso del año pasado, el ritmo de expansión de Muyuan fue bastante agresivo, y además, para 2026 dio una guía de 75 millones a 81 millones de cabezas. Cabe recordar que el volumen de salida a nivel nacional el año pasado fue de solo 720 millones de cabezas, equivalente a que la cuota de mercado de Muyuan alcanzó el 11%; y existe tendencia a que continúe ampliándose en el futuro.

Al mismo tiempo, si se observa con detalle el informe financiero de Muyuan, no es difícil ver que en 2025 el margen bruto de todo el negocio en general se mantuvo relativamente bien. Aunque el margen bruto general en el cuarto trimestre cayó a 14.7%, en comparación con el punto más bajo del ciclo en 2021, la preparación de Muyuan para la ronda actual del ciclo del cerdo sigue siendo bastante suficiente.

En realidad, la lógica es bastante sencilla: en la reunión de resultados, la dirección mencionó con énfasis que el negocio de sacrificio logró por primera vez rentabilidad anual en 2025. En la primera mitad de 2025, el negocio de sacrificio registró un margen bruto de 2.1%; en la segunda mitad, creció hasta 3.1%.

Como industria aguas abajo de la cría de cerdos, en la práctica, las empresas tienen un margen ajustable para el espacio de beneficios del negocio de sacrificio. Tomando a Muyuan como ejemplo: los ingresos netos de la cría de cerdos en 2025 y el negocio de alimentos cárnicos de sacrificio se compensaron por un total de 45.8 mil millones de yuanes; básicamente, todos los rubros de costos del negocio de sacrificio se cubren con los ingresos del negocio de cerdos.

Si se quiere ajustar de forma proactiva el margen bruto del negocio de sacrificio, sacrificando en un rango razonable un poco el margen de la cría de cerdos, se puede lograr. Por eso, no es necesario preocuparse demasiado por el margen bruto del negocio de sacrificio en sí, sino más bien por el motivo de que el negocio de sacrificio tenga el significado para Muyuan e incluso para toda la cría agrícola.

Para Muyuan, como segunda curva, el negocio de sacrificio puede ayudar a la empresa a ajustar el ciclo, por dos vías:

En primer lugar, en puntos relativamente bajos del ciclo, puede mantener el nivel de margen bruto. Si faltara demanda estable aguas abajo, la mayoría de las empresas de cría, cuando el precio cae, suelen elegir “mantener en granja (压栏)”, es decir, continuar criando cerdos que originalmente se habrían enviado, y “engorde secundario” (购买标准猪再次育肥), comprando cerdos estándar para engordarlos nuevamente. Si el ciclo se invierte y no se cumple lo esperado, la presión de inventario y la prolongación del ciclo de producción afectarán de forma significativa el margen de beneficios de las empresas de cría.

En segundo lugar, puede absorber errores en el ritmo de expansión potencial. Para empresas con negocios muy sensibles al ciclo, la lógica de recortar producción con el viento a favor y expandir con el viento en contra ya es un pensamiento muy arraigado, y no hace falta decir mucho. Pero si se pisa el ritmo equivocado en un ciclo de expansión con viento en contra, el golpe para la empresa puede ser más mortal que el propio ciclo. Expandirse hacia aguas abajo favorece que la empresa pueda absorber parte de la presión después de la expansión de capacidad. Por ejemplo, el ritmo de expansión de Muyuan, estrictamente hablando, no se ajusta perfectamente al ciclo: poder mantener estable el nivel de producción actual también depende de la prosperidad relativa del negocio de sacrificio.

La integración vertical no es solo adquirir agricultores del lado de la oferta, ni limitarse a la escalabilidad y la puntualización. La extensión natural del negocio hacia abajo, sin duda, puede ayudar a que la empresa líder amplíe su ventaja en cuota de mercado; la comprensión de Muyuan sobre esto es suficientemente clara.

03

El periodo de reducción de endeudamiento llega por ahora a su fin

En términos de flujo de caja, al cierre de 2025, el saldo de efectivo y de inversiones a corto plazo de Muyuan fue de 13.9 mil millones de yuanes. Tanto el mes anterior como el año anterior mostraron una caída; la razón principal sigue siendo mantener durante un año la acción de reducción de endeudamiento.

En el lado de los activos, según el periodo más reciente de su informe financiero, el ratio de endeudamiento de Muyuan es 54.2%; en comparación con el inicio de 2024, ha disminuido aproximadamente 10 puntos porcentuales (pct). En comparación con inicios de 2025, disminuyó 4.53 puntos pct, y el total de pasivos se redujo en 17.1 mil millones de yuanes frente al inicio del año.

Tras un año de esfuerzos de reducción de endeudamiento, el ratio de endeudamiento total de Muyuan ya se encuentra por debajo de la media de la industria (57%) y de la mediana (55%). Se puede anticipar que en el nuevo año no habrá más acciones evidentes de reducción de endeudamiento.

Para los inversores de Muyuan, pueden esperar una tasa de dividendos relativamente más alta. En la reunión de resultados, la dirección también afirmó claramente que Muyuan ya superó la etapa de grandes inversiones de construcción y ha entrado en la fase de “cosecha” del flujo de caja.

Según los informes periódicos, Muyuan planea distribuir a todos los accionistas un dividendo en efectivo de 4.27 yuanes por cada 10 acciones. El monto total de dividendos será de 2.435 mil millones de yuanes. Sumado al dividendo en efectivo semestral de 5.002 mil millones de yuanes, el total de dividendos en efectivo de Muyuan en 2025 asciende a 7.438 mil millones de yuanes, lo que representa el 48.03% del beneficio neto atribuible a la sociedad de este año. Se repartió casi la mitad de las ganancias a los inversores. Esto también puede considerarse como una retribución del ciclo bajista a los inversores que mantienen Muyuan con firmeza a largo plazo.

04

Los gastos aumentan ligeramente; el capex vuelve a retirarse

En cuanto a los gastos, en el cuarto trimestre de 2025, los gastos de ventas, gastos de administración y gastos de I+D de Muyuan registraron 3.5 mil millones de yuanes, 11.8 mil millones de yuanes y 3.9 mil millones de yuanes, respectivamente. Según la tendencia de los ratios, los gastos de ventas se mantuvieron en 1.1% y los gastos de I+D en 1.2%, y en comparación trimestral aumentaron ligeramente 20 bp.

El crecimiento de los gastos de administración fue relativamente más evidente: el ratio aumentó hasta 3.7%, subiendo 110 bp en comparación trimestral y 210 bp interanual. La razón principal fue el crecimiento de la remuneración de la dirección.

En cuanto al capex, como se mencionó antes, en la reunión de resultados la dirección redujo de manera proactiva la expectativa de capex para 2026. En realidad, desde principios de 2025, Muyuan ya ajustó el ritmo de capex: el capex acumulado anual fue de 9.53 mil millones de yuanes, lo que representa una caída del 28.5% frente a 2024.

Si miramos hacia atrás, en realidad el ritmo global de capex de Muyuan es difícil de calificar como excelente. En 2022-2023, el capex estaba en un nivel relativamente alto; de 2024 a 2026, fue disminuyendo gradualmente. En esencia, no se ajustó completamente al “ciclo del cerdo”. Como se dijo antes, toda la industria no preparó de forma suficiente el tiempo y los cambios de ritmo del “ciclo del cerdo”.

Con los datos más recientes, aunque un ritmo de capex demasiado temprano afectó la rentabilidad, el objetivo de acelerar el ajuste de capacidad tras la expansión ya se ha cumplido. En nuestro país, la proporción de mataderos de cerdos con asignación (定点屠宰) que corresponde al volumen de sacrificio, hasta finales de 2025, ya alcanzó el 57.2%.

Por tanto, aunque el ritmo de capex de Muyuan no pudo ajustarse perfectamente al ciclo del cerdo, para Muyuan, que ya está en posición de líder, el problema no es grande. Tanto la expansión de los negocios aguas abajo como la reducción de costos, en realidad, tarde o temprano se verán recompensadas con el retorno del capex.

05

Mientras uno se concentra en tirar del carro, también hay que mirar el camino

Al revisar la “respuesta” de Muyuan en 2025, en realidad podemos ver el proceso mediante el cual las empresas chinas continúan logrando avances. El costo total completamente consolidado de la cría principal de cerdos de Muyuan, desde 2022, pasó rápidamente de 15.7 yuanes a 12 yuanes a finales de 2025. Mediante iteraciones de tecnología de cría para mejorar PSY, reducir la relación pienso/carne y construir la segunda curva, entre otras medidas, la capacidad de Muyuan para resistir el ciclo se ha fortalecido continuamente.

Pero volviendo al tema con el que comenzamos el artículo, el problema al que se enfrenta Muyuan es, en realidad, un reflejo de una industria tradicional china: sabemos “esforzarnos en trabajar cabeza gacha” —reducir los costos al extremo a través de iteraciones tecnológicas, optimización de gestión y expansión a escala, hasta tal punto que es imposible compararse. Pero cuando hay cambios en el ritmo del ciclo de capital tras la iteración tecnológica e incluso la optimización de su propia curva de costos, solemos darnos cuenta tarde; Muyuan es el ejemplo más típico.

Hay mucha gente que trabaja duro, pero pocos son capaces de ver el ciclo y dominarlo.

Esto no es una crítica a Muyuan. Al contrario: Muyuan ya ha hecho un gran esfuerzo. Solo que, para la transformación y mejora de la industria tradicional china, no basta con “esforzarse en hacer las cosas”; también se necesita “acertar más”. Si se logra ajustar el ritmo del ciclo, la valoración del mercado aún puede dar otro paso.

Más allá de la lógica de competencia extremadamente intensa en la manufactura, quizás la lección que todas las empresas líderes de sectores tradicionales deben aprender es: cómo establecer una evaluación aguda del ritmo del ciclo, y cómo anticipar con tiempo los cambios en el patrón de oferta y demanda durante la iteración tecnológica.

El panorama económico de la China rural nunca carece de diligencia y resiliencia. Lo realmente escaso es la capacidad de, mientras se tira del carro con la cabeza gacha, aún poder levantar la mirada para ver el camino.

Este artículo se basa en información pública, únicamente para intercambio de información, y no constituye ningún consejo de inversión.