El oro ya no es una opción obligatoria. La asignación diversificada de FOF emprende un camino de búsqueda de cambios

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“Por el momento no volveré a participar en inversiones en oro, a menos que la volatilidad de este tipo de activos vuelva a la normalidad”. Un gestor de fondos FOF de una institución de gestión pública afirmó recientemente a el periódico China Securities Journal. A corto plazo, la función del oro en la asignación de activos múltiples parece haber cambiado. “Desde que el precio del oro ha subido y bajado de forma sincronizada durante varios días de negociación junto con los mercados de renta variable, empezamos a pensar en el significado de su asignación como activo de cobertura ante riesgos”.

En el marco tradicional de asignación de activos múltiples, el oro se ha considerado durante mucho tiempo la “piedra de lastre” para resistir la volatilidad y equilibrar el riesgo. Sin embargo, cuando su trayectoria de precios empieza a resonar al mismo ritmo que el mercado de renta variable, su aura de cobertura ante riesgos se enfrenta a serias dudas. Esto no es solo una desviación atípica a corto plazo de un activo; también refleja la estrategia de asignación que muchos gestores de fondos FOF habían tomado como dogma: depender de combinaciones como “oro + Nasdaq + dividendos” para atravesar los ciclos, algo que está tambaleándose. Cuando el “estabilizador” antiguo falla temporalmente, los inversores profesionales no pueden evitar pensar en esto: en un entorno de mercado complejo, ¿la verdadera resiliencia de la asignación de activos múltiples proviene de depender de rutas históricas, o de un análisis continuo de cambios macro y del reequilibrio dinámico entre activos?

● Por el reportero de este periódico Wei Zhaoyu

De producto de cobertura a activo de riesgo

En el período reciente, la crisis geopolítica se ha ido intensificando, pero los tenedores de oro no han aprovechado los beneficios de un activo de cobertura; al contrario, han recibido la “tarjeta de experiencia” de subir y bajar al mismo ritmo que los activos de renta variable. Según datos de Wind, por ejemplo, tomando un ETF de oro, en varios días de negociación a finales de marzo el fondo registró caídas claramente marcadas; el descenso en un solo día del 23 de marzo superó el 9,5%, muy por encima de la caída en un solo día de índices de renta variable como el CSI 300. Con la situación geopolítica en una especie de estancamiento, aunque el precio del oro ha mostrado una leve recuperación recientemente, en todo momento no ha logrado recuperar las pérdidas anteriores.

Bridgewater (Ray Dalio) también publicó recientemente un informe de investigación que afirma que, aunque el oro suele llamarse una herramienta para almacenar riqueza, cuando aumentan las expectativas de sentimiento de aversión al riesgo del mercado o se enfrentan diversos tipos de crisis geopolíticas, el oro no siempre puede proporcionar una protección estable.

Zhang Yun, responsable del departamento de inversión FOF de EGF Bankod? (China) (Fund?) Baode Xin, señaló que en el período reciente el mercado del oro ha experimentado cambios enormes. Si bien el retorno de las expectativas de recorte de tasas de la Fed tiende a tener un efecto negativo en el precio del oro, en el primer trimestre el mercado registró varias oleadas de ventas muy intensas, lo que muestra que la presión de “sobreapilamiento” de activos es alta y que, a nivel de liquidez, han aparecido problemas; la función original de cobertura ante riesgos ha dejado de funcionar.

“Hay algo parecido a la situación de noviembre de 1978, cuando la segunda crisis petrolera se superpuso con el aumento de expectativas de endurecimiento de la política monetaria; en aquel momento, el oro también había acumulado grandes ganancias en los dos años anteriores, por lo que se vio ante ventas masivas concentradas”. Al hablar del mercado actual del oro, Zhang Yun considera que el oro ahora se encuentra en una fase de reparación lenta; tras las fuertes ventas, la estructura de tenencias se ha limpiado en cierta medida, pero características de riesgo-rendimiento como la volatilidad y el Sharpe ya son completamente distintas a las de los dos años anteriores; aún se necesita cierto tiempo y factores catalizadores para volver a entrar en un canal alcista.

Cabe destacar que, desde la perspectiva de la asignación de activos múltiples, debido a la baja correlación del oro con los activos de renta variable en el pasado, los fondos temáticos de oro han sido durante mucho tiempo la “preferencia” de los gestores de fondos FOF. En términos del número de posiciones, según datos de Wind, a finales de 2024 el ETF de oro de HuAn se convirtió en el fondo con más posiciones de fondos FOF; en total, 55 FOF tenían al ETF de oro de HuAn como su posición principal. En el primer, segundo y tercer trimestre de 2025, el ETF de oro de HuAn se mantuvo siempre como “líder en la tabla”, convirtiéndose en el fondo con más posiciones de fondos FOF. Hasta finales de 2025, este “trono” cedió su lugar al ETF de C? (CSIC) de corto plazo de Haitong (Haitong) en el C? (C? Short-term Notes ETF). Pero el número de posiciones del ETF de oro de HuAn en FOF siguió siendo alto, ocupando el segundo lugar.

Además, muchos gestores de fondos FOF “metieron una cantidad considerable” para asignar activos de oro. A finales de 2025, por ejemplo, tomando Hu? (Haitong) JuYou Selected, el fondo compró cinco ETF temáticos de oro, como el ETF de oro de Industrial and Commercial Bank. Otro ejemplo: el fondo de pensiones Guotai MinAn Pension 2040 a finales de 2025 mantenía como posiciones principales tres ETF de acciones de oro y un fondo de renta variable activa temático de joyería oro-plata; estos cuatro fondos representaban más del 30% del valor liquidativo de los fondos FOF.

El papel de la asignación diversificada cambia

A corto plazo, la función del oro en la asignación de activos múltiples parece requerir una nueva revisión. En opinión de Zhang Yun, el núcleo por el cual los inversores en asignación de múltiples activos configuraban oro era aportar a los activos de acciones una fuente diversificada de rendimientos con baja correlación y cierta defensa. Cuando el desempeño real del oro no coincide con su función original, ella considera que aún es necesario reevaluar su asignación; aunque a mediano y largo plazo todavía se ve con buenos ojos su valor de asignación. “En la asignación tradicional de múltiples activos, al oro se le asignaba el rol de ‘baja correlación’ y ‘activo de cobertura’; pero recientemente, su correlación con activos de riesgo (como las acciones de EE. UU.) ha aumentado de manera evidente. En escenarios de cobertura, al resonar a la baja con otros activos, incluso puede caer más que los activos de acciones. A corto plazo, ha perdido su función defensiva”.

“Si la cualidad de cobertura del oro falla y la volatilidad presenta anomalías extremas, no conviene volver a considerarlo como un ‘estabilizador’ de la cartera ni mantenerlo pasivamente. En ese momento, se deben ajustar activamente las asignaciones, buscar otros activos con baja correlación para reemplazarlo y ejecutar estrictamente la disciplina de inversión”. Un gestor de fondos FOF de Pekín reveló que ya a finales de marzo había liquidado la gran mayoría de su posición en fondos temáticos de oro.

¿Qué otras categorías pueden desempeñar el rol de baja correlación con los activos de renta variable? Zhang Yun indicó que la atención actual sobre activos como la harina de soja (dao mo) no es tan alta, y que vale la pena prestar atención a activos agrícolas con una mejor estructura de tenencias.

He Zhe, director de inversión FOF de HSBC Jinxin Fund, afirmó que, si se considera desde la asignación de múltiples activos, el equipo mantiene una clasificación relativamente alta para el oro; solo que a corto plazo es poco probable que alcance máximos innovadores. En el futuro, seguirán observando el nivel de “apretamiento” del comercio de oro (crowding) y el grado de retroceso del precio para determinar el momento de compra. “Actualmente, la volatilidad implícita del oro todavía está en una posición relativamente alta; la relación costo-beneficio de invertir en oro disminuye durante el próximo período. A corto plazo, el riesgo a la baja podría ser mayor que el riesgo al alza”.

Desde la perspectiva de un asesor de inversiones, la estrategia de sustitución a corto plazo del oro parece tener más opciones. Al hablar de las operaciones recientes sobre oro, el equipo de asesores de Yinge Oriental Jinjiang? (Yinmi) indicó que, en la práctica, se trata más de ajustes tácticos, no de cambios estructurales en el marco de asignación general. Esto se basa principalmente en que los incrementos previos fueron grandes y en las expectativas del equipo sobre un aumento en la volatilidad del precio del oro en el futuro. Al mismo tiempo, el equipo incrementó la asignación a estrategias de rendimiento absoluto, por ejemplo, estrategias CTA y productos FOF multiestrategia. Estas estrategias poseen una mayor capacidad de adaptación bajo distintos entornos de mercado, y también pueden ofrecer un desempeño de rendimientos más estable en etapas con mayor incertidumbre.

Las estrategias de asignación antiguas podrían enfrentar desafíos

En realidad, la “sobreconcentración” en el trading de oro se ha discutido en el mercado durante mucho tiempo, y el aumento de su correlación a corto plazo con los activos de renta variable ha llamado la atención de muchos inversores. Aunque el año pasado el precio del oro mantuvo una tendencia general alcista a pesar de varias oscilaciones intensas, sin generar demasiadas dudas, ahora esta situación se ha hecho evidente y merece la advertencia de los inversores.

De hecho, no solo ocurre con el oro: muchas estrategias de asignación de largo plazo de los gestores de fondos FOF también enfrentan desafíos. Personas del sector han señalado que durante un período relativamente largo en el pasado, la combinación “oro + Nasdaq + dividendos” fue considerada por muchos gestores como el “caballo ganador” para la asignación diversificada de FOF, y se creía que podía seguir aportando rendimientos sólidos y estables; a largo plazo se consideraba difícil que quedara por debajo del mercado. Sin embargo, la estabilidad del rendimiento excedente que produce esta estrategia se está rompiendo.

“Después de esta crisis, la asignación de activos múltiples debe hacer sonar una alarma. En 2026 se necesita prestar aún más atención al control de riesgos. Especialmente, el aumento gradual y por etapas del rendimiento de los bonos en dólares y en EE. UU., el aumento de las expectativas de restricción de liquidez y el riesgo de ‘colas gordas’ de caídas por la resonancia entre múltiples activos. Incluidos el oro y las acciones de EE. UU., los activos que antes mostraron altos Sharpe es difícil que este año mantengan niveles pasados; por lo tanto, no se puede depender en exceso de los datos históricos”. Zhang Yun indicó.

El reportero de China Securities Journal supo que, a medida que los eventos de cisne negro se vuelven frecuentes y cada vez más inversores profesionales están pensando en profundidad en cómo optimizar aún más la solidez de la asignación diversificada de activos. Hay una opinión que señala que solo mediante ajustes flexibles basados en rotación sectorial y rotación de estilos, y profundizando de manera continua en el análisis del entorno macro, se pueden ampliar más fuentes de rendimientos diversos y mejorar la capacidad de adaptación de la cartera.

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Responsable: Yang Ci