¿Comienza a haber tensión en dólares dentro del país?

En los últimos días, el punto de los swaps de corto plazo USDCNY ha estado cayendo continuamente; después de cruzar el cierre de trimestre (跨季), tampoco se ha aliviado la escasez de liquidez en dólares. En un solo día, el punto del swap overnight cayó por debajo de -6 pips. Además, los habituales prestamistas/fondistas también empezaron a ser reacios a aportar dólares, lo que indica que en el territorio la liquidez en dólares está tensa.

El jueves, en el mercado interno, el punto del swap O/N del USDCNY llegó como mínimo a -6.5 pips. Calculando con la tasa de interés overnight DR001 del RMB de 1.26%, la tasa implícita de los dólares overnight resultó ser incluso de 4.67%, casi 100 pbs más alta que la tasa overnight del sofr de 3.68%.

¿Por qué de repente los dólares empezaron a estar tensos?

Los dólares se están usando para comprar bonos del Tesoro de EE. UU.

Desde el año pasado, con la compresión continua de los rendimientos en el país, las instituciones financieras han aumentado sus inversiones en bonos en el exterior. Según el nivel actual de la tasa overnight en dólares, comprar bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años con rendimientos de más de 4% es una estrategia muy atractiva para cobrar cupón (吃票息).

Del estado de cuenta de crédito y depósitos en divisas de las instituciones financieras publicado por el banco central, se puede ver que, desde julio de 2025, el rubro de inversiones en bonos ha aumentado en más de 1000 millones de dólares. Entre ellos, solo en enero el aumento neto de un mes fue de 39.3 mil millones de dólares; en febrero disminuyó ligeramente. En marzo aún no se ha publicado la cifra, pero a pesar de que en marzo los rendimientos globales de los bonos del Estado se elevaron de manera significativa, es posible que varias instituciones hayan reforzado posiciones (加仓).

Aumenta la reserva de divisas del banco central; disminuye el fondo de dólares en el mercado local

Desde diciembre del año pasado, el volumen de conversión de divisas (结汇) de las empresas en territorio ha aumentado de forma acelerada. ¿Cómo afecta la conversión de divisas de las empresas a la liquidez de dólares en territorio? Hay que distinguir dos situaciones:

Las empresas convierten divisas y venden dólares → los bancos comerciales compran dólares de forma pasiva →

1）si la reserva de divisas no cambia, el fondo de dólares total del sistema bancario no cambia;

2）si la reserva de divisas aumenta, el fondo de dólares del sistema bancario disminuye.

Desde este año, la reserva de divisas ha aumentado en 137.2 mil millones de RMB, aproximadamente 20 mil millones de dólares, lo que ejerce un efecto de “extracción” de liquidez hacia fuera (抽水效应) sobre los dólares en territorio.

La caída del punto de swap USDCNH en el exterior impulsa

En los días previos, los puntos de swaps de corto plazo del USD/CNH en el mercado offshore estuvieron repetidamente por debajo de los de USD/CNY en territorio. Tras el cierre de finales de marzo durante un solo día, el USDCNH TN fue de -6 pips; el fondo de CNH también estuvo extraordinariamente holgado. Según la tasa de dólares overnight sofr de 3.68%, la tasa implícita de CNH overnight fue solo de 0.55%. La caída de los puntos de swap offshore también tiene cierta perturbación sobre los puntos de swap en territorio.

La aversión al riesgo por la “guerra” provoca cierta tensión en la liquidez global en dólares

Normalmente observamos el grado de escasez de dólares en el exterior usando el basis de los swaps de divisas cruzadas (Cross-currency Swap Basis, CCS basis). Las instituciones no estadounidenses pueden intercambiar su moneda local por dólares mediante FX SWAP o CCS para utilizarlos. El signo y la magnitud del basis reflejan directamente la diferencia del coste de convertir. Según el basis a 1 año de swaps con otras monedas (euro, yen), a finales de marzo los dólares offshore también mostraron cierto nivel de tensión. Sin embargo, después de cruzar el mes en abril, la liquidez volvió a mejorar.**

En resumen, comparado con el año pasado, el mercado de swaps en territorio este año es como “hielo y fuego”: el año pasado, cuando se cruzaba el mes o el cierre de trimestre, los dólares estaban muy holgados; pero este año, en cambio, apareció tensión en los dólares. El autor considera que hay cuatro razones principales que empujan conjuntamente: la salida de dólares para comprar bonos, el aumento de la reserva de divisas del banco central, la caída del punto de swap USDCNH que lo arrastra, y la tensión de la liquidez global en dólares provocada por la guerra.

No obstante, actualmente la liquidez global en dólares en el exterior todavía es relativamente abundante, y los indicadores de liquidez pertinentes aún no han mostrado señales de alerta evidentes. Si en el futuro se suavizan los conflictos geopolíticos y se repara el sentimiento de aversión a la cobertura (避险情绪), se espera que la liquidez en dólares en territorio mejore de manera sincronizada con la liquidez en el exterior.

Fuente del artículo: Morning News on FX (早安汇市)

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