El levantamiento de las restricciones en las reinversiones regresa a la esencia de la industria. Los fondos de orientación gubernamental local aceleran la transformación

证券时报记者 卓泳

Recientemente, el Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen ha puesto en marcha la medida de “ampliar integralmente el reingreso (返投)”, y en las reformas del mecanismo de reingreso de los Fondos de Fondos Guía del Gobierno Local a nivel nacional dio el primer golpe. Al mirar hacia atrás y observar el conjunto de la industria en 2025, no es difícil ver que, desde las condiciones de reingreso, el plazo de los fondos, la tolerancia a pérdidas y errores (容亏容错), hasta las restricciones de registro, en los puntos clave, los Fondos de Fondos Guía del Gobierno están ajustando de manera proactiva su posicionamiento, transformando su rol y, de forma gradual, abandonando el modelo operativo centrado en atraer inversión mediante captación, para volver de verdad a su función de plataforma de cultivo de industrias.

Los cambios fundamentales en el rumbo de las políticas y en los modelos operativos también traen una contracción de escala. El Centro de Investigación de Fondos de Fondos publicó recientemente el “Informe panorámico de Fondos de Fondos de China en 2025”, que muestra que a finales de 2025, a nivel nacional, los 472 fondos de fondos totalizaron una escala de gestión aproximada de 4.02 billones de yuanes, con una disminución interanual del 11.92%; la escala total de inversión anual fue de 5601 mil millones de yuanes, con una disminución interanual del 15.47%. Esta es una variación sutil, pero perceptible, que ha ocurrido en la industria desde que se publicaron las “Opiniones directrices sobre la promoción del desarrollo de alta calidad de los fondos de inversión gubernamentales” (en adelante, el “Documento No. 1 del Consejo de Estado/Oficina General”, 国办一号文). Esta reforma impulsada por políticas y liderada por las localidades está reescribiendo la lógica subyacente de la industria de venture capital (capital de riesgo).

Aflojar la restricción de reingreso

Los Fondos de Fondos Guía vuelven a la esencia industrial

Durante muchos años, la “captación de fondos” fue la lógica central de operación de los Fondos de Fondos Guía del Gobierno Local: mediante requisitos de reingreso en alta proporción y restricciones del lugar de registro para atraer fondos y proyectos a aterrizar. Pero con el paso del tiempo, bajo la intervención administrativa, las presiones de reingreso del fondo y la distorsión de las estrategias de inversión se han vuelto cada vez más prominentes.

En el seminario de Fondos de Fondos de la nueva era celebrado recientemente, el gerente general de NanSha Industrial Investment (Nansha产投), Li Yutong, señaló que en el modelo 1.0 de los fondos de orientación gubernamental del período inicial, los socios generales (GP) orientados al mercado enfrentaban una gran angustia: los Fondos de Fondos Guía del Gobierno exigían a los gestores de fondos de orientación de mercado un servicio integral de captación, lo que interfería con sus estrategias de inversión normales e incluso los obligaba a invertir en algunos proyectos que no eran tan de alta calidad en el lugar.

Este modelo tuvo un punto de inflexión en 2025. El “Documento No. 1 del Gobierno Central” establece claramente la transformación funcional de los Fondos Guía; las distintas localidades siguieron rápidamente los ajustes. El Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen eliminó primero de forma integral el reingreso obligatorio: pasó de la restricción rígida anticipada a incentivos posteriores. Si se alcanzan ciertos efectos de aterrizaje, se puede disfrutar de beneficios de reparto y descuentos por recompra; si no se logra el objetivo, no se disfrutarán incentivos adicionales.

“Bajo el contexto de un gran mercado unificado a nivel nacional, la lógica tradicional de captación de fondos ya no puede sostenerse.” El gerente general del Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen, Li XinJian, dijo: “Los Fondos Guía del Gobierno deben volver a su posicionamiento de ‘orientar’, en lugar de dominar el mercado. En la fase de desaceleración económica, los Fondos Guía pueden brindar un apoyo temporal por etapas, pero a largo plazo es necesario movilizar capital social, enfocarse en innovación tecnológica y cultivo industrial, y no simplemente hacer captación de inversión.”

Según el análisis del reportero y la observación, bajo la orientación de políticas del “Documento No. 1 del Gobierno Central”, las reglas de reingreso de los Fondos Guía del Gobierno Local presentan tres cambios principales: en primer lugar, en algunas regiones, los múltiplos de reingreso obligatorios han bajado de alrededor de 2 veces a alrededor de 1 vez de manera generalizada; en segundo lugar, algunos lugares ya no utilizan de forma simple el lugar de registro de la empresa como criterio, sino que incorporan al cómputo factores como el aterrizaje de colaboración industrial, centros de I+D y la coordinación de cadenas industriales; en tercer lugar, se elimina la restricción de registro local para los GP y se seleccionan de manera preferente gestores a nivel nacional.

Li Yutong también reveló que Guangzhou Nansha ha reestructurado la lógica de colaboración de fondos de fondos: ya no se exige registro, pago de impuestos y establecimiento de la sede, sino que se centra en la optimización de la asignación de factores productivos de la Gran Bahía. “Devolvimos la capacidad de elección a las empresas y al mercado. La captación pasó de ‘aterrizar como entidad legal’ a ‘fusión de factores’. Los Fondos Guía y los GP vuelven a una relación de socios simple y pura, con objetivos coherentes, respeto mutuo y necesidades claras.”

Según los datos del Centro de Investigación de Fondos de Fondos, todavía existe una brecha en el desempeño entre los Fondos Guía del Gobierno y los fondos de fondos de orientación de mercado. A finales de 2025, los Fondos Guía del Gobierno ya habían invertido con un retorno de capital (MOC) de 1.45, un múltiplo de dividendos sobre el capital invertido (DPI) de 0.78 y una tasa interna de retorno (IRR) de 7.26%, ligeramente inferior a los fondos de fondos de orientación de mercado. Los profesionales de la industria consideran que, a medida que se afloje la restricción de reingreso y aumenten las capacidades de los actores de mercado, la brecha entre ambos podría ir reduciéndose gradualmente.

Los plazos de vigencia suelen alargarse El capital paciente echa raíces

En sincronía con la reforma del reingreso, otra gran tendencia en la industria de fondos de fondos en 2025 es que los plazos de los fondos se amplían integralmente. Los diseños de ciclo corto de 5 a 7 años, difíciles de empatar con la característica de desarrollo de largo plazo de la alta tecnología dura, han empujado a la industria hacia “dinero a largo plazo y inversión a largo plazo”.

Por ejemplo, el Fondo de Fondos de Capital de Riesgo de emprendimiento nacional recién implementado el año pasado tiene un período de vigencia de hasta 20 años; y el Fondo de Capital y emprendimiento Guoyue Hong Kong y Macao en la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao (国创粤港澳基金), donde se implementó, tiene una vigencia de 16 años y además puede extenderse hasta 20 años. El 70% del fondo “invierte temprano y en montos pequeños”, abandonando por completo la orientación de “invertir rápido y obtener beneficios de corto plazo”.

Según estadísticas del Centro de Investigación de Fondos de Fondos, entre los fondos de orientación recién establecidos en 2025, el 53% ya permite que la vigencia de los subfondos sea de más de 10 años, y algunos alcanzan entre 15 y 20 años. El gerente general del Fondo de Orientación de Futian de Shenzhen, Wang Yunzhan, dijo: “Ahora, la vigencia de los fondos recién creados está básicamente por encima de 10 años; es para dar el tiempo suficiente de crecimiento a las empresas tecnológicas en etapa temprana.”

Li XinJian tiene una comprensión más profunda del capital paciente: “El capital paciente no es solo cambiar el plazo del fondo de 10 años a 20 años, sino establecer un mecanismo de inversión en ciclo, para que el capital de salida se recicle y vuelva a invertirse, formando un flujo constante de apoyo a la innovación.” Según se informa, el Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen también lanzó recientemente un mecanismo de recompra del fondo: los subfondos pueden recomprar la participación del gobierno a costo más un interés anualizado del 2%; el efectivo retornado se utiliza para una nueva ronda de inversiones tempranas, logrando así el ciclo de fondos que apoya múltiples rondas de subfondos, con mayor continuidad que un solo fondo de largo plazo.

Los “movimientos” de los Fondos Guía locales muestran tres cambios

Bajo la orientación de políticas y la presión del mercado, el modelo operativo de los Fondos Guía locales ha experimentado una transformación sistemática, mostrando tres características:

En primer lugar, mejora de posicionamiento. Los Fondos Guía del Gobierno están pasando de ser una plataforma de captación a una plataforma de cultivo industrial y construcción de ecosistemas. Por ejemplo, en el caso del Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen, según se indica, en sus 8 años acumularon aportaciones de casi 85 mil millones de yuanes, establecieron 83 fondos de ángeles y 17 fondos semilla, invirtieron en unos 1200 proyectos de alta tecnología dura y cultivaron múltiples empresas cotizadas y unicornios; la clave es construir un ecosistema de innovación temprana.

En segundo lugar, coordinación de arquitectura. El “Documento No. 1 del Gobierno Central” eleva el poder de aprobación de fondos a nivel provincial y restringe estrictamente la creación desordenada de fondos a nivel de condados y distritos. Esto significa que los fondos de nivel de condados y distritos, que antes eran como “cien escuelas compitiendo”, serán coordinados por la provincia, evitando la homogeneización y la dispersión de recursos, y mejorando la eficiencia del uso de fondos.

En tercer lugar, aflojamiento de la tolerancia al error. Según la práctica local, los mecanismos de tolerancia a pérdidas ya han empezado a pasar de formulaciones a principios a estándares operativos más concretos, y muchas localidades han establecido criterios claramente más amplios que en el pasado. En la opinión de Li XinJian, el venture capital tiene riesgos y el rendimiento y el riesgo son simétricos. Mientras sea conforme y diligente y no haya transmisión desinteresada de beneficios, se debe establecer un mecanismo efectivo de tolerancia al error y de exención de responsabilidad por diligencia debida, para que el capital estatal se atreva a invertir en etapas tempranas y tolere los fracasos.

Desde la transformación continua del sistema hasta la optimización de la estructura de la industria, 2026 podría convertirse en el punto de inflexión para el desarrollo de los fondos de fondos locales. Wang Yunzhan considera que, en la actualidad, hacia afuera, el mundo enfrenta cambios de “una vez en un siglo” y competencia tecnológica; hacia adentro, el enfoque se está desplazando hacia un impulso impulsado por el consumo y la mejora industrial. Los fondos de fondos deben seguir de cerca el plan del “Decimoquinto Plan Quinquenal (quinquenio 2026-2030)”, centrarse en tecnologías duras (alta tecnología dura) y en industrias emergentes estratégicas, ser capital a largo plazo, capital paciente y servir a la productividad de nueva calidad.

(Editor: Liu Chang ）

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