La mesa de corredores de internet enfrenta a una sorpresa "caballo negro": los "Tres caballeros" cambian de formación a los "Cuatro fuertes" en la competencia

随着2025年年报的陆续披露，互联网券商“四强”：东方财富、同花顺、大智慧、指南针的最新“战绩”悉数亮相。

行情火热之下，四家公司均实现营收正增长，但盈利能力的差距仍在拉大。“四强”同台，却已身处不同的发展象限。

一家“霸主级”领跑：东方财富以120.85亿元的归母净利润规模遥遥领先，相当于日均吸金超3310万元。一家“高利润”疾行：同花顺以75.79%的利润增速跑出加速度，轻资产模式下实现净利润32.05亿元。

一家“黑马式”突围：指南针净利润同比激增118.74%，增速位居四家之首，证券业务放量助力其实现从软件公司向互联网券商的关键一跃。而昔日“三剑客”之一的大智慧，则仍在盈亏线附近挣扎，全年亏损0.44亿元，但亏损已收窄近八成，正努力走出困境。

业绩分化之下，四家公司生意逻辑亦有别。“券商化”与“平台化”较量，“追赶者”先后入场，互联网券商战局正酣。

而随着AI成为行业竞争的新变量，谁能率先拿下下一个“胜负手”，也成为市场关注的焦点。

Perspectiva del rendimiento: Dongfang Wealth lidera y Zhihuizhen abre paso

En 2025, el mercado A-share registró un aumento conjunto tanto en precio como en volumen. Por un lado, el índice SSE Composite alcanzó un nuevo máximo en diez años; por otro, el monto promedio diario negociado en ambos mercados superó 1,7 billones de yuanes, un crecimiento de hasta 62%. Con el mercado en auge, la disposición de los inversores para entrar al mercado aumentó de forma considerable, y el número total de nuevas cuentas en todo el año en A-shares alcanzó 27,44 millones.

El aumento de la actividad del mercado se tradujo directamente en una fuerte demanda de servicios como herramientas de trading y noticias de mercado, impulsando un crecimiento notable del rendimiento de las corredurías online.

Al centrarnos en el desempeño de las “cuatro grandes” corredurías online—Oriental Wealth, Tonghuashun, Dahui y Zhihuizhen—en 2025, en términos generales las cuatro compañías aprovecharon las oportunidades del mercado, logrando un crecimiento positivo de los ingresos; sin embargo, existe una clara diferenciación en su capacidad de generar beneficios.

En detalle, Oriental Wealth se mantuvo en la primera posición gracias a su ventaja de escala; Tonghuashun mostró una fuerte elasticidad de beneficios con un modelo de activos ligeros; Zhihuizhen, gracias a la integración de su negocio de valores, aceleró tanto los ingresos como las ganancias netas; y aunque Dahui ha avanzado en la reducción de pérdidas, aún es difícil evitar que la brecha frente a las tres primeras se amplíe aún más.

En cuanto a los ingresos de explotación, las cuatro compañías muestran una estructura de tamaño claramente escalonada. Oriental Wealth lideró con 16.068 mil millones de yuanes de ingresos anuales, cifra que es 2,6 veces la de Tonghuashun (6.029 mil millones), 7,5 veces la de Zhihuizhen (2.146 mil millones) y más de 19 veces la de Dahui (827 millones).

Con respecto a la tasa de crecimiento de los ingresos, Tonghuashun lideró con un crecimiento del 44%; Zhihuizhen le siguió con 40,39%. El crecimiento de Oriental Wealth fue ligeramente inferior al de las dos anteriores, pero aun así logró un 38,46% con un volumen de ingresos de más de cien mil millones. En cambio, Dahui apenas registró un 7,23% de crecimiento, y la brecha frente a las otras tres compañías continuó ampliándose.

Bajo el crecimiento generalizado de los ingresos, el desempeño de ganancias de las cuatro compañías ofrece distintos puntos de interés.

Oriental Wealth lideró con 12.085 mil millones de yuanes de beneficio neto atribuible a la controladora, cifra muy superior a la suma de las otras tres compañías, más de 3 veces, con un crecimiento del 25,75% y una fuerte ventaja de escala. Tonghuashun mostró el patrón típico de “pequeño pero fino”: su beneficio neto atribuible fue de 3.205 mil millones de yuanes; sin embargo, su tasa de crecimiento interanual del 75,79% superó con creces su tasa de crecimiento de ingresos, logrando una liberación plena de la elasticidad de beneficios del modelo de activos ligeros. El desempeño de Zhihuizhen también fue destacable: en el año alcanzó 228 millones de yuanes de beneficio neto atribuible, con un salto interanual del 118,74%, convirtiéndose en la compañía con mayor tasa de crecimiento de beneficios entre las cuatro.

En comparación, Dahui todavía luchaba cerca del punto de equilibrio: registró una pérdida anual de 44 millones de yuanes, pero el monto de la pérdida se redujo de forma significativa, un 78,13% en comparación con el mismo período del año anterior; el efecto de reducción de pérdidas fue evidente.

Si se observa la capacidad de generar beneficios promedio diario, quizá sea más intuitivo. Las cuatro corredurías online en conjunto lograron un beneficio neto de 15.474 mil millones de yuanes en 2025, equivalente a alrededor de 42,39 millones de yuanes diarios. De ese total, Oriental Wealth, Tonghuashun y Zhihuizhen captaron aproximadamente 33,10 millones, 8,78 millones y 0,62 millones de yuanes por día, respectivamente; mientras que Dahui registró una pérdida promedio diaria de aproximadamente 1,2 millones de yuanes.

Enfrentamiento en la cima: diferenciación de rutas entre “correduría” y “plataformización”

Bajo el desempeño diferenciado en escala y crecimiento, las distintas estructuras de ingresos reflejan diferencias de fondo en la lógica de negocio de las cuatro compañías.

En Oriental Wealth y Tonghuashun, los dos “gigantes” de la industria, esta diferencia se manifiesta con mayor claridad. Partiendo ambas de plataformas de servicios de información financiera, hoy ambas han seguido dos rutas distintivas: la “correduría” y la “plataformización”.

Con licencia completa de todas las corredurías de valores, el modelo de negocio de Oriental Wealth presenta un claro carácter de correduría. En 2025, el negocio de servicios de valores aportó ingresos de 12.535 mil millones de yuanes, representando el 78,02% del total de ingresos. Esto significa que, por cada 100 yuanes que gana la empresa, 78 yuanes provienen del negocio de valores. Desde esta perspectiva, en esencia se asemeja más a una correduría cuyo canal es Internet.

Desglosándolo, el negocio de corretaje es su pilar absoluto. En 2025, Oriental Wealth logró unos ingresos netos por corretaje de valores de 7.724 mil millones de yuanes, un crecimiento del 50,30%; y los ingresos netos por intereses, como los de márgenes y préstamos (dos variables), fueron de 3.435 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 44,27%. Estas dos partidas de negocio, altamente correlacionadas con el volumen de operaciones del mercado, constituyen el “lastre” de ingresos de Oriental Wealth en un mercado alcista.

La distribución de fondos es el segundo mayor negocio de Oriental Wealth. Cabe destacar que, en el contexto de la reducción de tarifas de venta de fondos, esta actividad ve debilitada “su valor” a corto plazo. En 2025, el servicio de comercio financiero electrónico de Oriental Wealth (distribución de fondos) generó ingresos de 3.182 mil millones de yuanes, el 19,80% del total de ingresos, con un crecimiento interanual del 11,99%, pero claramente por debajo del crecimiento del 38,51% en el volumen de ventas de fondos en el mismo período. Al mismo tiempo, la competencia en los canales de distribución de fondos también se intensifica. Según cálculos del analista de no bancarias de Soochow Securities, Sun Ting, la cuota de mercado en la segunda mitad de 2025 de la participación en valores de renta variable bajo el fondo de “TianTian Fund” de Oriental Wealth cayó, mientras que, en el mismo período, las cuotas de mercado de Ant Funds y de China Merchants Bank aumentaron.

En comparación, su negocio de servicios de datos financieros, aunque aún es pequeño en términos de escala, muestra un crecimiento prometedor. En 2025, Oriental Wealth alcanzó ingresos de 240 millones de yuanes en servicios de datos financieros, con una proporción de ingresos por debajo del 1,50%, pero logró un crecimiento del 25,18%. Este negocio se basa principalmente en la entrega de datos de terminales de datos inteligentes financieros, como Choice, y ofrece servicios de datos a instituciones y usuarios individuales.

A diferencia de la ruta de “correduría” de Oriental Wealth, Tonghuashun, como la mayor “fábrica de tráfico” del sector, muestra con mayor claridad atributos de “plataformización”, presentando características típicas de activos ligeros y alta rentabilidad bruta.

Los servicios de publicidad y promoción en Internet son la principal fuente de ingresos de Tonghuashun. En 2025, esta actividad alcanzó ingresos de 3.462 mil millones de yuanes, un crecimiento del 70,98%, representando el 57,43% del total de ingresos, y con un margen bruto de 96,09%.

Mientras tanto, el negocio de telecomunicaciones de valor agregado y el segmento de ventas de software generaron ingresos de 1.951 mil millones de yuanes y 399 millones de yuanes, con tasas de crecimiento del 20,71% y 12,12%, respectivamente. Los márgenes brutos de ambas partidas superaron el 85%, brindando un soporte de rentabilidad estable. Estas dos actividades son bastante similares a los “servicios de datos financieros” de Oriental Wealth: los ingresos incluyen principalmente la venta de herramientas pagas como cotizaciones Level-2, terminales de información financiera como iFind, etc.

Detrás de la “alta rentabilidad bruta” está la lógica de negocio de Tonghuashun de “vivir de la tecnología y monetizar el tráfico”. En 2025, la actividad mensual promedio (MAU) de la app de Tonghuashun fue de 35,499,1 millones, ocupando firmemente el primer lugar entre las apps del sector de valores; la diferencia en escala frente al segundo y tercer lugar—Oriental Wealth (17,427,7 millones) y Dahui (12,095,5 millones)—fue considerable. La enorme base de usuarios hace que las instituciones financieras estén dispuestas a pagar a Tonghuashun gastos de promoción para obtener atención; y para que los usuarios permanezcan y usen el servicio durante más tiempo, se necesita la “zanja” de proteger continuamente la plataforma construyendo tecnología.

La competencia entre “perseguidores”: ¿quién es “el próximo Oriental Wealth”?

Si Oriental Wealth y Tonghuashun representan, respectivamente, la separación de rutas entre “correduría” y “plataformización”, entonces en la ruta de “correduría”, Zhihuizhen y Dahui también han entrado una tras otra como perseguidores. Sin embargo, el primero ya pisó el acelerador, mientras que el segundo todavía está esperando la luz verde.

Después de adquirir MacGao Securities en 2022, Zhihuizhen completó en 2025 la adquisición de Pioneer Fund, perfeccionando aún más su ecosistema financiero. Desde la estructura de ingresos, actualmente el negocio de Zhihuizhen sigue siendo “70% software y 30% valores”. Pero a medida que MacGao Securities siga expandiendo su actividad, su transición de una empresa de software a una correduría online está entrando en una vía de alta velocidad.

El “software” sigue siendo la base del desempeño de la empresa. En 2025, el negocio de servicios de información financiera de Zhihuizhen (venta de software, anteriormente) generó ingresos de 1.509 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 27,50%, representando aproximadamente el 70,32% del total de ingresos. Esta partida mantiene un alto margen bruto del 87,22%: es tanto el pilar de los ingresos como una fuente importante del flujo hacia otras actividades.

Los servicios de valores son el segmento de negocios de Zhihuizhen con mayor ritmo de crecimiento. En 2025, los ingresos por servicios de valores de Zhihuizhen fueron de 607 millones de yuanes, un aumento interanual del 91,19%, representando el 28,27% del total de ingresos. Al centrarse en la filial MacGao Securities, los ingresos del año fueron de 757 millones de yuanes, con un crecimiento del 55,61%. Al cierre de 2025, los activos bajo custodia de clientes de MacGao Securities (fondos por compra y venta en nombre de clientes) superaron los 10.000 millones de yuanes y alcanzaron 10.115 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 52,72% frente al cierre del año anterior, mientras la base de activos de los clientes se acumula rápidamente.

A diferencia de la “transición sin frenos” de Zhihuizhen, Dahui, que antes figuraba entre los “tres grandes de las corredurías online”, hoy todavía explora y repara su modelo de negocio.

Desde la estructura de ingresos, el negocio central de Dahui aún es el sistema de servicios de terminales PC de información financiera y datos. En 2025 logró ingresos por 422 millones de yuanes, con una participación en ingresos que supera la mitad, con un crecimiento del 7,71%, y un margen bruto del 59,86%.

El negocio que más dinero genera es la publicidad y la promoción en Internet: los ingresos anuales fueron de 122 millones de yuanes, un crecimiento del 14,7%, con un margen bruto del 98,97%, aunque su participación en los ingresos es inferior al 15%.

El crecimiento más rápido es el del negocio en el segmento móvil: en 2025, el sistema de servicios de terminales móviles de información financiera y datos generó ingresos de 35,415,1 millones de yuanes, con un crecimiento del 38,57%; pero su escala sigue siendo pequeña y no alcanza para impulsar el crecimiento general.

En realidad, detrás de la reducción de pérdidas de Dahui, hay más “recorte de gastos” que “generación de ingresos”. En 2025, los gastos entre períodos (gastos del período) disminuyeron un 8,55% interanual, y el efecto de reducción de costos y mejora de la eficiencia fue evidente, pero la tasa de crecimiento de los ingresos aún no es suficiente para cubrir completamente los costos.

Con el crecimiento débil, el mercado deposita la esperanza en la absorción y fusión de Dahui por parte de Xiangcai Co., Ltd., con la expectativa de cerrar el ciclo desde información hasta trading y seguir un camino similar al de Oriental Wealth y Zhihuizhen. No obstante, la “unión” entre ambas compañías podría calificarse como “de destino complicado”: en marzo de este año, la transacción fue detenida debido a que los datos de valuación en los documentos de solicitud habían caducado; se reiniciará después de que se actualicen y se presenten los datos.

Además, incluso si la fusión se completa, Dahui seguirá enfrentando un problema común con Zhihuizhen: cuando Oriental Wealth hizo la transición, su entrada principal de tráfico ya estaba bastante madura; mientras que Dahui y Zhihuizhen aún tienen una base de tráfico y capacidad de monetización relativamente lejos de Oriental Wealth. Por tanto, cómo encontrar su propio ritmo sigue siendo el desafío central para los “perseguidores”.

Competencia de IA: resolver “el próximo factor decisivo”

Aunque los modelos de negocio difieren, como corredurías online, la capacidad tecnológica siempre es el rasgo común de base.

En términos de inversión en I+D, Oriental Wealth y Tonghuashun presentan escalas relativamente cercanas: en 2025, ambas superaron los 1.000 millones de yuanes, alcanzando 1.067 mil millones y 1.145 mil millones, respectivamente. Sin embargo, en cuanto a la tasa de gastos de I+D, Tonghuashun tuvo un 18,99%, muy superior al 6,64% de Oriental Wealth en el mismo período, lo que muestra que Tonghuashun inclina su gasto con mayor prioridad hacia la tecnología.

La inversión en I+D de Zhihuizhen y Dahui es inferior a 200 millones de yuanes, con 164 millones y 185 millones, respectivamente. Vale la pena señalar que Zhihuizhen es la única de las cuatro cuyo gasto en I+D sigue aumentando, con un crecimiento del 1,17%, y una tasa de gastos de I+D del 7,66%. En el esfuerzo por reducir pérdidas, Dahui recortó su gasto en I+D en un 16,20%, pero su tasa de gastos de I+D sigue siendo tan alta como el 22,40%.

En cuanto al propósito de la inversión en I+D, la IA es, sin duda, el “máximo común denominador”. Bajo la ola de la IA, cómo empoderar la investigación y toma de decisiones para inversores es la pregunta obligatoria para las corredurías online. Sin embargo, las cuatro compañías tienen diferentes enfoques para “resolverla”.

Tonghuashun, que es quien más apuesta con dinero en tecnología, inició muy temprano la exploración de “All in AI” y en los últimos años ha seguido aumentando su apuesta por ese ámbito. En 2025, Tonghuashun actualizó el gran modelo “Wen Cai HithinkGPT” a un agente, logrando la evolución de un modelo de inferencia único a agentes inteligentes de planificación e inferencia autónoma. Entrando en 2026, Tonghuashun presentó la plataforma “Tongce HiAlpha”, apoyando aún más “agentes para operar acciones”.

El equipo de reporteros también observó que, entre las vacantes abiertas recientemente por Tonghuashun, aparecieron puestos como “ingeniero de diseño mecánico de robots” y “ingeniero de algoritmos—dirección inteligencia corpórea”. En las descripciones de las funciones del puesto se indica que se trabajará en estrecha colaboración con equipos como mecánica, percepción e IA, participando en la optimización del rendimiento de robots y su conversión a productos, así como impulsando el despliegue eficiente de algoritmos en escenarios reales. Aunque por ahora Tonghuashun aún no ha lanzado productos relacionados con robots, las tendencias de contratación también podrían revelar su actitud de “dar un paso más”.

La estrategia de IA de Oriental Wealth se centra estrechamente en su ecosistema de circuito cerrado “información—comunidad—trading—gestión patrimonial”. En el desarrollo e implementación de productos de IA, presta especial atención a la integración profunda con los escenarios del negocio principal. En 2025, Oriental Wealth abrió oficialmente el gran modelo “Miaoxiang” a todos los usuarios y también lo habilitó para su propio negocio: por ejemplo, integrándolo en plataformas del lado del usuario final como Oriental Wealth Net y TianTian Fund para proporcionar funciones como asesores inteligentes de inversión; y en el lado B, lanzó el servicio “Miaoxiang Assistant para investigación y análisis (投研助理)”, destinado a satisfacer necesidades de investigación y análisis de instituciones.

Al responder a preguntas de los inversores sobre el “impacto de las inversiones en Miaoxiang AI”, Oriental Wealth señaló que la capacidad de Miaoxiang AI se integra de manera integral para habilitar sus productos y líneas de negocio, construyendo y perfeccionando rápidamente un ecosistema inteligente de gestión patrimonial en Internet, e introduciendo la capacidad de Miaoxiang AI en todo el ecosistema de Oriental Wealth para seguir mejorando la construcción del ecosistema de gestión patrimonial en Internet.

En comparación con la “abundancia de recursos” de los dos grandes, la IA de Zhihuizhen y Dahui actualmente se centra más en “abrir camino con pequeños recortes”, usando más la IA como un medio auxiliar para mejorar las funciones existentes de productos y la eficiencia operativa, mientras que en el desarrollo de productos a nivel de ecosistema aún están explorando.

En 2025, Dahui lanzó la función de estrategias cuantitativas de IA “Huiwen”; y el sistema de investigación y análisis de IA “Xingchen AI” también sigue actualizándose. Zhihuizhen, por su parte, puso en marcha un “sistema inteligente de atención al cliente” que admite investigación y análisis inteligente.

En la rivalidad de las corredurías online, la IA se está convirtiendo en la variable central de la próxima ronda de competencia y, cada vez más, se está consolidando como un consenso de la industria.

Bajo ese consenso, especialistas de la industria señalaron que el resultado de esta competencia no solo depende de la magnitud de la inversión tecnológica, sino también de si la IA puede crear resonancia con la lógica de negocio de cada compañía. Quien logre convertir primero la capacidad de IA en una verdadera adhesión de usuarios y crecimiento de ingresos, tendrá la iniciativa en el próximo ciclo.