Shan Jin International presenta solicitud en la Bolsa de Hong Kong. El negocio de comercio de metales, con un margen de beneficio bruto del 1.4%, aporta casi el 60% de los ingresos.

Diario Económico de China (Diario Económico de China) Reportero｜Cai Ding    Editor del Diario Económico de China｜Wei Guan hong

La empresa cotizada en el Main Board de la Bolsa de Shenzhen, Shanjin International (SZ000975), ha presentado recientemente nuevamente a la Bolsa de Hong Kong los documentos de solicitud de cotización. CITIC Securities, China International Capital Corporation y el Grupo UBS actúan como patrocinadores conjuntos. El folleto (versión preliminar, lo mismo a continuación) muestra que, al cierre de 2025, los recursos de oro de Shanjin International alcanzan 280.9 toneladas; el costo total de mantenimiento del oro para 2025 es de 902.3 USD por onza, ubicándose en el top 10 de la curva global de costos totales de mantenimiento de la minería de oro.

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El reportero del Diario Económico de China (en adelante, el reportero del Diario Económico de China) revisó y descubrió que Shanjin International presenta múltiples riesgos en la estructura de ingresos, en el cumplimiento de minas tanto dentro como fuera del país, y en la validación técnica de proyectos clave.

Por ejemplo, en 2025, el 58.4% de los ingresos de Shanjin International provino del negocio de comercio de metales, cuya tasa de margen bruto fue solo 1.4%. Al mismo tiempo, las minas nacionales de la empresa han presentado varias veces casos en los que el volumen de extracción superó la escala indicada por la licencia de explotación minera; el activo principal, la mina de oro Huasheng de Mangshi, que está suspendida desde hace 10 años, aún no ha obtenido la aprobación para la modificación del permiso de explotación minera. Además, las instalaciones de minas existentes enfrentan el desafío de la caída de leyes consideradas; el proyecto recién adquirido en el exterior, Osino Resources Corp. (en adelante, Osino), también enfrenta múltiples riesgos de atraso.

Alta proporción de ingresos del negocio de comercio de metales

Según el folleto, los ingresos de Shanjin International en los últimos tres años mostraron una tendencia de crecimiento acelerado, pero la fuerza motriz principal de ese crecimiento no es el negocio de extracción de oro con altos márgenes, sino el negocio de comercio de metales con un espacio de ganancias relativamente menor. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, durante el período del informe), los ingresos totales de la empresa fueron de 80.95 mil millones de yuanes, 135.80 mil millones de yuanes y 170.90 mil millones de yuanes, respectivamente.

Con respecto a la estructura de ingresos, la proporción de los ingresos del negocio de comercio de metales de Shanjin International ha ido aumentando año tras año, y ya se ha convertido en la posición dominante en los ingresos de la empresa.

En detalle: en 2023, los ingresos del negocio de comercio de metales de la empresa fueron de 35.39 mil millones de yuanes, lo que representó el 43.7% del total. En 2024, esta partida incrementó sus ingresos a 77.28 mil millones de yuanes y la proporción subió al 56.9%. En 2025, los ingresos del negocio de comercio de metales siguieron aumentando hasta 99.79 mil millones de yuanes; la proporción respecto del total de ingresos alcanzó un 58.4%.

Al mismo tiempo, la capacidad de generar ganancias de este negocio difiere de forma marcada de la del negocio de extracción. El folleto revela que, durante el período del informe, los márgenes brutos del negocio de comercio fueron 0.1%, 1.1% y 1.4%, respectivamente. Tomando 2025 como ejemplo: los ingresos comerciales de 99.79 mil millones de yuanes aportaron 1.38 mil millones de yuanes de margen bruto. En comparación, en 2025 los ingresos del negocio de extracción de la empresa fueron de 71.12 mil millones de yuanes, con un margen bruto del 74.7%.

Bajo el impacto de la expansión de la proporción del negocio comercial con bajo margen bruto, el margen bruto general de la empresa se diluyó. En 2025, el margen bruto general de la empresa fue 31.9%, inferior al 32% de 2023.

La mina principal tuvo casos de “sobreextracción”

Según el folleto, en cuanto a la conformidad operativa de la mina, en el pasado Shanjin International presentó casos en los que el volumen de extracción superó la escala indicada por la licencia de explotación minera. Aunque la evaluación de la empresa indica que el riesgo de una orden de detención de operaciones es bajo, el folleto reconoce que las autoridades regulatorias pertinentes podrían tener una opinión diferente.

En términos de calidad de activos y el progreso de reanudación, la mina de oro Huasheng de Mangshi de Shanjin International enfrenta riesgos de incertidumbre. El folleto muestra que Mangshi Huasheng es una gran mina de oro tipo cárlin, y al cierre de 2025 conserva aproximadamente 28.5 toneladas de recursos de oro, con reservas de oro de 24.4 toneladas. Sin embargo, las operaciones mineras de esta mina se detuvieron en 2016, y el tiempo de suspensión ha alcanzado 10 años. En la actualidad, la reanudación de este proyecto sigue enfrentando obstáculos de aprobación administrativa; en el folleto, la empresa admite que, al momento de presentar la solicitud, Mangshi Huasheng todavía tiene un riesgo importante final de no poder obtener el registro del informe de recursos minerales ni la aprobación para el cambio del derecho de explotación minera.

Obtener la aprobación de modificación del derecho minero es un requisito previo para renovar la licencia de producción segura y así restablecer operaciones completas. Los procedimientos de licencia pertinentes implican completar y obtener la aprobación de informes de verificación de reservas, ampliar el alcance de extracción designado, y que el plan de explotación minera y el plan de restauración ecológica de la mina sean revisados y aprobados por las autoridades competentes pertinentes. En cada etapa existen incertidumbres tanto en los arreglos de tiempo como en los resultados de la aprobación. Shanjin International advierte que la empresa no garantiza que Mangshi Huasheng pueda obtener la licencia de explotación minera en el calendario previsto o finalmente; esto podría afectar negativamente el cronograma de reconstrucción, el plan de reanudación y el panorama general del negocio de la empresa.

El reportero del Diario Económico de China observó que, además de la falta de licencias administrativas, la mina de oro Huasheng de Mangshi también presenta brechas en la validación de la tecnología de beneficio (selección y tratamiento). El informe de una persona calificada muestra que “las características de difícil tratamiento del mineral primario (una tasa de recuperación de cianuración baja, 21.62%) indican que puede haber diferencias en el desempeño metalúrgico del yacimiento y que es necesario realizar pruebas en áreas específicas”. El folleto también muestra que, actualmente, el proceso de tratamiento propuesto adopta el método de lixiviación en pilas para los montones de mineral oxidado de baja ley, con una tasa de recuperación esperada de 70.93%.

Este informe técnico señala que las tasas de recuperación previstas para lixiviación en pilas y el método de cianuración parecen optimistas en ausencia de verificación a escala piloto; además, la tasa de recuperación por cianuración directa para el mineral sulfurado es baja y el efecto de la mejora por flotación es limitado (ley del concentrado 14.73 gramos/tonelada), lo que pone de relieve sus características de difícil tratamiento.

Las zonas mineras existentes enfrentan la caída de la ley

Los riesgos técnicos y operativos también existen en otros activos existentes de la empresa. En el distrito minero de Heihe Luoke, el informe de una persona calificada reveló el riesgo de caída de la ley recuperable. La ley recuperable del distrito minero enfrenta el desafío de caer de 15.38 gramos por tonelada a 4.88 gramos por tonelada. Esta caída de ley afectará la viabilidad económica del proyecto y elevará el costo unitario de procesamiento de oro por onza.

En el componente de activos en el exterior, Shanjin International también enfrenta desafíos de cumplimiento local y subsistencia de los derechos. En 2024, Shanjin International adquirió al 100% Osino para obtener el proyecto de la mina de oro del complejo de Gemelos en Namibia. Este proyecto se posiciona como el activo central en el exterior, con una producción anual de oro de hasta 5.1 toneladas después de entrar en operación, y se espera que esté listo para construcción y puesta en marcha en 2027. Sin embargo, según revela el informe de una persona calificada, aunque Osino cuenta con la licencia de explotación minera correspondiente para el distrito minero principal de Gemelos, de los 18 derechos de exploración que también posee, varios ya vencieron en 2024 o en 2025.

El folleto indica que las autoridades regulatorias de Namibia ponen cada vez más énfasis en la labor de restauración (reposición/restauración ambiental) de las minas durante su operación y al finalizarla. Aunque la legislación vigente 《Ley de Minerales》 permite que el gobierno incluya la responsabilidad de restauración y cierre de las minas dentro de las condiciones de la licencia, el sistema regulatorio está evolucionando hacia normas cada vez más específicas. Se está elaborando un marco nacional para el cierre de minas, con el objetivo de estandarizar los requisitos de cierre final, incluyendo la elaboración de planes de restauración y disposiciones de garantía financiera que cubran los costos de cierre. La empresa debe reservar provisiones financieras para este tipo de actividades de restauración. Si no se cumple la responsabilidad de restauración o se incumplen otras condiciones ambientales, puede enfrentar acciones de aplicación. Las autoridades regulatorias tienen derecho a emitir órdenes de cumplimiento o de detención de operaciones, imponer multas administrativas e incluso, en casos graves de incumplimiento, revocar licencias ambientales o licencias de explotación minera.

Además, el folleto muestra que, mediante la compra de nuevos activos mineros, la empresa tiene un cierto aumento a nivel de plusvalía (goodwill) en el estado de situación financiera. Esa plusvalía se refiere a la prima de los pagos que exceden el valor razonable de los activos netos identificables; se calcula con base en los flujos de efectivo futuros previstos de las operaciones adquiridas. Sin embargo, si los cronogramas de producción de esas nuevas minas adquiridas no logran concretarse conforme al plan, existe el riesgo de pérdidas por deterioro. Dichos riesgos podrían derivarse de demoras regulatorias, desafíos técnicos o geológicos, o condiciones desfavorables del mercado. Si los costos de operación en efectivo o los costos totales de producción superan las previsiones, o si la mina no se desempeña bien en términos de producción o rentabilidad, se espera que los flujos de efectivo puedan ser insuficientes. En ese caso, podría afectar negativamente el desempeño financiero de Shanjin International.

Con respecto a los problemas como la baja tasa de margen bruto del negocio comercial y los casos de “sobreextracción” en minas centrales, a las primeras horas de la mañana del 30 de marzo, el reportero del Diario Económico de China envió preguntas de entrevista al departamento de valores de Shanjin International, pero hasta el momento del envío de este artículo no se ha recibido respuesta por parte de la empresa.

Origen de la imagen de portada: Banco de Medios AI del Diario Económico de China