¿Los gestores de fondos abandonan Pop Mart? ¿Seguirá la tendencia de "retirada" en el nuevo consumo?

21世纪经济报道记者 黎雨辰

El 25 de marzo, el informe financiero anual de 2025 publicado por Pop Mart muestra que los ingresos de la empresa aumentaron un 185% interanual hasta 37.1200 mil millones de yuanes chinos; aunque esta tasa de crecimiento sigue siendo impresionante, está ligeramente por debajo de las expectativas previas del mercado en niveles altos.

Tras la divulgación del informe financiero, el mercado de capitales reaccionó con rapidez: Pop Mart se enfrentó a una “votación con los pies” por parte de los inversores, y el precio de sus acciones se desplomó un 22.51% ese mismo día, registrando la mayor caída intradía desde abril de 2025. En comparación con sus máximos históricos, el retroceso ya supera el 47%. El número de acciones involucradas en operaciones de venta en corto ese día alcanzó los 25.2900 millones de acciones, con un importe total de 4.6300 mil millones de yuanes. Al día siguiente (26 de marzo), la caída del precio no se detuvo y volvió a caer más de un 10%. El 27 de marzo, después de un breve repunte al abrir, volvió a girar a la baja; al cierre, cayó apenas un 0.6%.

Al mirar el año pasado, Pop Mart atravesó el proceso de pasar del dominio absoluto en la economía IP a la salida sostenida de capitales de instituciones. Desde agosto del año pasado hasta ahora, el precio de las acciones de la empresa ha acumulado una caída de más del 50%. A finales de marzo de este año, varias empresas de nuevos sectores de consumo que antes estaban muy calientes, como las de mascotas y juguetes de moda, también han comenzado a retroceder después de una ronda de subidas rápidas.

El cambio en el sentimiento del mercado también está estrechamente ligado a la transformación del relato macro. En marzo de este año, con la escalada continua del conflicto entre Estados Unidos y al-Ay… y… (conflicto EEUU-Israel-Irán) (en términos generales “EE. UU. y aliados en Medio Oriente”), la preferencia del capital se desplazó de manera profunda. Cuando los inversores empiezan a valorar y anclar cada vez más la “prima de seguridad”, y destinan más fondos a aquellas empresas de tecnología dura y manufactura clave que construyen “zanjas de seguridad” en energía, cadenas de suministro y tecnología, el sector de nuevo consumo, sin duda, se ve algo “desfavorecido”.

En este nuevo relato del mercado de valores sobre la reconfiguración del orden y la “prima de seguridad”, ¿la historia de la industria de nuevo consumo representada por Pop Mart continuará avanzando hacia la madurez o entrará en una etapa de revisión más racional?

El desmoronamiento del relato de “alto crecimiento”

A partir de los datos más recientes del informe financiero de Pop Mart, el desempeño de la empresa en 2025 sigue siendo destacable. Sin embargo, incluso un desempeño con una tasa de crecimiento llamativa no ha logrado disipar las preocupaciones de los inversores; lo primero es que el tamaño de los ingresos está por debajo de las expectativas del mercado de 380.0000 mil millones de yuanes.

Desde la perspectiva de las instituciones, el relato del “crecimiento a gran velocidad” de Pop Mart se rompe; detrás provienen varios detonantes principales del informe anual.

Uno es la desaceleración del crecimiento en el exterior, liderada por el continente americano. Según el informe anual, en 2025, los ingresos de Pop Mart en el mercado nacional de China fueron 20.8500 mil millones de yuanes, lo que representa el 56.2%; los ingresos de Asia-Pacífico, América y Europa y otras regiones fueron 8.0100 mil millones, 6.8100 mil millones y 1.4500 mil millones de yuanes, respectivamente, que representan el 21.6%, 18.3% y 3.9%.

En particular, el crecimiento de los tres grandes mercados en el exterior mostró una caída evidente frente al primer semestre y el tercer trimestre. En la segunda mitad de 2025, la tasa de crecimiento del mercado americano pasó de 1265% en el tercer trimestre a 633%; mientras que el crecimiento en Europa y otras regiones cayó de 735% a 436%. La expansión en el exterior se está enfriando de manera clara.

Dos es el riesgo de dependencia de un solo IP. Según el informe anual, en 2025 Pop Mart tuvo un total de 17 ingresos de IP de artistas que superaron los 100 millones de yuanes, y 6 IP con ingresos superiores a 2.0000 mil millones de yuanes; entre ellas, la familia LABUBU logró ingresos de 141.6100 mil millones de yuanes.

Sin embargo, cuando el aporte de ingresos de la familia LABUBU pasó del 23.3% del año pasado al 38.1%, esta ventaja tajante en el aporte de ingresos, en vez de fortalecer la confianza del mercado, hizo que el mercado de capitales mostrara preocupaciones sobre su capacidad de incubación de IP.

De hecho, frente a la naturaleza cíclica de la IP, Pop Mart también está acelerando su búsqueda de cambios. La empresa informó que en abril lanzará pequeños electrodomésticos derivados con la IP como núcleo, que se venderán en plataformas de comercio electrónico como JD.com. Al mismo tiempo, las marcas de joyería y las películas de animación con personas reales de su grupo también están en etapa de avance, con el objetivo de abrir una “segunda curva de crecimiento”.

Pero en términos generales, las señales que la dirección transmitió en la conferencia de presentación de resultados fueron en conjunto más bien hacia la estabilidad y la cautela. Wang Ning dijo que el crecimiento objetivo de Pop Mart para 2026 no será inferior al 20%, y que no adoptará un modelo agresivo de “aumentar ingresos sin aumentar ganancias”; la clave es lograr un crecimiento más sano, sostenible y de alta calidad.

Según la lista de los diez principales participantes de operaciones del 25 de marzo, las opiniones de instituciones extranjeras sobre Pop Mart en cuanto a posiciones largas y cortas no fueron consistentes. Entre ellas, instituciones extranjeras como Citigroup, Standard Chartered y Morgan Stanley vendieron acciones de Pop Mart ese día; mientras que Merrill, UBS y Goldman Sachs, entre otras, realizaron compras netas.

Instituciones del continente como Futu Securities y China International Capital Corporation (CICC) compraron netamente acciones de Pop Mart el 25 de marzo. Además, ese mismo día, el capital a través de Northbound Stock Connect (Shanghai-Shenzhen) acumuló una compra neta de aproximadamente 1.3600 millones de acciones de Pop Mart.

Un gestor de fondos centrados en investigación de consumo le dijo al reportero de 21世纪经济报道 que, detrás de la diferencia en la fijación del precio, se refleja que actualmente el mercado aún tiene ciertas divergencias en su percepción sobre Pop Mart.

“Hay una parte considerable de gente que piensa que es una acción cíclica, pero nosotros creemos que es una empresa plataforma de IP; por lo tanto, los métodos de valoración de ambas son diferentes. Esta divergencia necesita tiempo para digerirse. Las compañías de IP, a nivel global, tienen cierta prima de valoración; comparándolas con compañías de consumo de alta calidad, se puede asignar una valoración de 20x+”, dijo el gestor de fondos.

Un gestor de fondos de renta variable activa de una gestora pública en Shanghái también le comentó al reportero que el equipo de investigación y inversión de su empresa cree que Pop Mart todavía está en una etapa temprana-media en su desarrollo; que en el futuro la empresa seguirá apuntando a alcanzar ingresos de 100.0000 millones de yuanes: “Tras el ajuste reciente, la guía de crecimiento de Pop Mart y las expectativas del mercado ya han vuelto al rango de comodidad de la empresa. La valoración de Pop Mart actualmente está en niveles bajos; tiene alta probabilidad (el crecimiento estable es realizable) y el perfil de retorno también es alto (hay espacio para un ajuste de la valoración)”.

Las gestoras públicas salen de Pop Mart

Después de que en 2020 Pop Mart no se listara en Hong Kong con el nombre de “primera acción del sector de juguetes de moda”, el precio de sus acciones durante los años siguientes llegó a dibujar en cierta medida una curva “en U”.

Desde el brillo inicial tras la salida a bolsa, pasando por la contracción de la valoración, y luego después de que a finales de 2024 y comienzos de 2025 surgiera el potencial de la economía IP, cuando el precio de las acciones volvió a repuntar y “arrastró” a todo el sector de consumo, la historia de capital de Pop Mart impulsó el auge del concepto de “nuevo consumo”; muchos gestores de fondos que habían perdido la oportunidad de la subida anterior a partir de ahí empezaron a explorar a fondo la lógica de desarrollo de este sector de tendencias juveniles y las oportunidades de inversión.

Pero desde la segunda mitad de 2025, la recuperación del consumo fue más débil de lo esperado y el efecto de los nuevos productos y la incubación de IP aún no se ha manifestado por completo. El sentimiento del mercado es más bien conservador; para las empresas en proceso de transformación se les otorga un periodo de observación más largo, lo que ha frenado el proceso de recuperación de la valoración.

En el contexto de la caída continua del precio de las acciones, la oferta de venta de esta “líder del juguete de moda” volvió a surgir. Desde finales de agosto de 2025, después de que el precio de Pop Mart tocara un nuevo máximo histórico de 339.8 HKD/acción, comenzó inmediatamente un retroceso continuo; al cierre de 2025, la caída acumulada ya se acercaba al 30%.

Y si se mide desde el máximo de agosto del año pasado hasta hoy, al cierre del 26 de marzo de 2026, la capitalización de mercado de Pop Mart ya se ha reducido a la mitad; la caída acumulada alcanza el 55%.

Al mismo tiempo, el capital institucional también se retiró en lote. Según datos de Wind, el número de acciones de Pop Mart en poder de los fondos públicos pasó de 51.6994 millones de acciones a finales del tercer trimestre de 2025 a 41.5352 millones a finales del cuarto trimestre de 2025, una reducción de 10.1642 millones de acciones. Sumado al impacto de la caída del precio de las acciones y la reducción de tenencias por parte de instituciones, el valor de mercado total de los fondos que mantienen Pop Mart pasó de 12.5930 mil millones de yuanes a finales del tercer trimestre de 2025 a 7.0420 mil millones a finales del cuarto trimestre.

Desde la perspectiva institucional, en el tercer trimestre del año pasado, Fosun Fund ya había reducido; en el cuarto trimestre del año pasado continuó reduciendo 5.9355 millones de acciones, con el mayor monto de reducción entre instituciones, y una proporción de reducción de hasta el 71.88%. Los productos bajo el paraguas de Yongying Fund, Southern Fund y E Fund (汇添富基金) también sumaron una reducción total de más de 2 millones de acciones en el cuarto trimestre del año pasado.

En el mismo periodo, 91 fondos públicos dejaron de mantener una posición sobreponderada en Pop Mart; además, incluyendo gestores como Guangfa Fund, Jianxin Fund, Da Cheng Fund y Nord Fund, existen 18 gestoras de fondos que en el cuarto trimestre del año pasado ya no mantenían una posición sobreponderada en Pop Mart en ninguno de sus fondos.

Sin embargo, algunos gestores de fondos aún mantienen confianza en Pop Mart. Por ejemplo, a finales del cuarto trimestre de 2025, Ruiyuan Hong Kong Stock Connect Core Value, gestionado por Zhang Jialu, mantuvo una tendencia al alza contra la corriente, y compró adicionalmente 2.4500 millones de acciones de Pop Mart, ocupando el primer lugar en el monto de compras adicionales en el mercado total de fondos públicos para ese trimestre. Con una cantidad total de 4.9850 millones de acciones, Jingdong Changcheng Quality Longqing ocupó el primer lugar entre los fondos públicos en tenencias; ese mismo trimestre también aumentó más de 0.2300 millones de acciones en Pop Mart en el cuarto trimestre del año pasado.

Además, tres fondos —Jiaotong (交银) Selected Industries, Yinhe Digital Economy y Anxin High-Quality Enterprises— también incrementaron su participación en Pop Mart en más de 400.000 acciones en el cuarto trimestre del año pasado.

Nuevo consumo: oportunidades al alcance en la racionalidad

Mirando al mercado global de 2026, los conflictos geopolíticos continúan generando incertidumbre; la “seguridad” se está convirtiendo en el recurso más escaso a nivel mundial.

Liu Yuhui, subdirector del Centro de Desarrollo Financiero, Economista Jefe de Shanghái y miembro del consejo del Foro de Economistas Jefes de China, recientemente planteó que el viejo orden de los dólares, con el dólar petrolero como núcleo, está derrumbándose, mientras que se está construyendo un nuevo orden del renminbi sustentado en la fuerza industrial de China. Los activos chinos con ventajas en seguridad energética, resiliencia de la cadena de suministro, estabilidad de políticas y poder de fijación de precios están entrando en una reevaluación estratégica sistemática.

Sin embargo, cada cambio de relato va acompañado de un reajuste estructural. Cuando el dinero fluye hacia la “prima de seguridad”, ¿cómo se desarrollará nuevamente el antes muy destacado sector de nuevo consumo?

Cheng Yuxuan, gestor de fondos del sector consumo del Fondo CEF (中欧基金), se lo dijo al reportero con franqueza: ya sea nuevo consumo o consumo tradicional, las materias primas de su cadena upstream están estrechamente relacionadas con el petróleo crudo; por lo tanto, en el futuro, el ciclo de la coyuntura de diferentes industrias de nuevo consumo podría experimentar cierta diferenciación debido a los cambios en el precio del petróleo.

“Las pequeñas y medianas empresas tienen una presión de costos demasiado alta, lo que puede comprimir sus márgenes brutos y obligarlas a salir del mercado; mientras que para ciertas industrias de nuevo consumo, si su patrón competitivo es relativamente fragmentado, su poder de fijación de precios es débil y su modelo de negocio es relativamente poco sólido, podrían enfrentar presión por ganancias en la segunda mitad del año. Por ello, estamos más inclinados a enfocarnos en carriles de nuevo consumo con un buen patrón industrial y un alto poder de negociación”, señaló.

Desde la perspectiva de la valoración, Cheng Yuxuan también indicó que muchas empresas de nuevo consumo no se encuentran en posiciones bajas del ciclo industrial; en cambio, su posición por etapas tiende a estar alta. Ya sea la industria de juguetes de moda que tuvo una coyuntura alta el año pasado, o la industria de joyería de oro y piedras preciosas, en este año el mercado podría considerar con más racionalidad el desempeño de la coyuntura de las empresas correspondientes; en términos de valoración, también tenderá a volverse racional. Y habrá mayores exigencias para la materialización de resultados.

Zhou Shaobo, subdirector de investigación del departamento de fondos de Manulife y gestor de fondos, señaló que, por el desempeño del precio de las acciones, 2025 fue un año de fuerte divergencia entre consumo nuevo y consumo tradicional: el nuevo consumo tuvo un mayor aumento. Al entrar en 2026, aunque las compañías de nuevo consumo tengan volatilidad en el precio, desde la posición actual ya resulta relativamente favorable.

“Sin considerar riesgos extremos de cola como un aumento continuo de los precios del petróleo, se puede observar que existe un conjunto de empresas de consumo con grandes oportunidades; su espacio de aumento debería mostrar escasez y un alto perfil de probabilidad de retorno en todo el mercado”, consideró Zhou Shaobo. En 2026, se resolverán los factores de restricción inmobiliaria y el sector de consumo tendrá un “depuración” de oferta y una mejora estructural de la demanda; esta oportunidad no había aparecido en los últimos tres años.

Específicamente en la selección de acciones, el gestor de fondos de renta variable activa mencionado anteriormente señaló que 2026 podría ser un “año de crecimiento estructural” en el que se acelere la diferenciación entre empresas de nuevo consumo y se destaque el valor de las compañías líderes. Pero, a diferencia de la primera mitad de 2025, cuando algunos subsectores específicos (como juguetes de moda y mascotas) mostraron crecimiento acelerado y alta coyuntura de forma generalizada, en 2026 el sector de consumo en conjunto carecerá de oportunidades amplias de Beta.

“El mercado será más exigente; más oportunidades provendrán de la excavación de acciones individuales. En lo personal, me gustan más las empresas con modelos de ganancias claros y valoraciones que encajan”, mencionó el gestor de fondos.