¿Bubble Mart sale de la oportunidad? El que juró no comprar, Duan Yongping, se arrepiente

（El autor de este artículo es Damozai Finance, publicado con autorización de Caiz Media）

Por | Damozai Finance

Du Qian, que antes afirmó con franqueza “no puedo entender”, sobre Bubble Mart (9992.HK) de repente cambió de postura.

El 30 de marzo, el conocido inversor Du Qian (ID en Xueqiu:大道无形我有型) publicó un texto en la plataforma Xueqiu en el que dijo: “En estos dos días me tomé tiempo para volver a mirar Bubble Mart y decidí retirar la afirmación de mi no inversión en Bubble Mart que había dicho el presidente del señorial (fundador de Xueqiu, Fang Sanwen)”.

Esto difiere mucho de la actitud de Du Qian anteriormente. En los últimos meses, Du Qian ha mencionado Bubble Mart en varias ocasiones. A comienzos de este año, Du Qian dijo: “A grandes rasgos, ya miré Bubble Mart y pensé que realmente son bastante impresionantes. Pero aun así no entiendo por qué la gente necesitaría algo así; y si en un par de años todos ya no lo quieren”.

El mismo día en que Du Qian cambió de postura, la cotización de Bubble Mart, que venía cayendo varios días consecutivos, llegó a ponerse en verde temporalmente. Al cierre, el precio era de 148,7 HKD/acción, con una capitalización bursátil de aproximadamente 2000 mil millones de HKD. Y después de la publicación del informe financiero el 25 de marzo, el precio de Bubble Mart siguió cayendo; en los dos días de negociación del 25 y 26 de marzo, la caída acumulada alcanzó el 30,6%. Al ampliar el horizonte temporal, comparado con el máximo de agosto del año pasado, el precio de Bubble Mart ya ha quedado “a la mitad”.

Sin embargo, Bubble Mart, cuya cotización siguió cayendo con insistencia, tuvo un desempeño bastante sobresaliente. En 2025, Bubble Mart logró ingresos de 371,2 mil millones de yuanes, un crecimiento interanual del 184,7%; el beneficio neto atribuible a la controladora fue de 127,8 mil millones de yuanes, un crecimiento interanual del 308,8%.

El conocido IP de juguetes de moda de Bubble Mart, LABUBU, también creció con rapidez en 2025. En el transcurso del año, los ingresos del IP de la serie THE MONSTERS al que pertenece LABUBU alcanzaron 141,6 mil millones de yuanes, un crecimiento interanual del 365,7%. Supuso el 38,1% de los ingresos totales de la empresa, aumentando 14,8 puntos porcentuales interanuales.

Con un desempeño en fuerte alza, los inversores “votan con los pies”, y quizá se deba a que Bubble Mart controla deliberadamente la velocidad.

En una reunión con inversores, el presidente y CEO de Bubble Mart, Wang Ning, señaló que en 2026 la empresa se esforzará por lograr una tasa de crecimiento de no menos del 20%. Un informe de investigación de Bank of America Securities mostró que esta guía de ingresos está por debajo de la expectativa del mercado en un 30%; esto implica que, con una base alta, los ingresos en la segunda mitad de 2026 podrían mostrar una caída interanual. Además, Goldman Sachs también indicó en su comunicación con inversores que la reacción del mercado refleja principalmente la preocupación por el desaceleramiento del crecimiento, especialmente con base en datos de terceros del mercado estadounidense que muestran que, desde el inicio del año, el ritmo de desaceleración continúa.

Las declaraciones de Du Qian reflejan una lógica completamente distinta a la opinión del mercado. A juicio de Du Qian, la “velocidad” en economía es en realidad la “aceleración” en física. Comprar inversión es comprar el volumen total del futuro; en física, la “velocidad” x el “tiempo” dan la “longitud total”. Y, por supuesto, cierta “aceleración” permite recorrer más distancia en una unidad de tiempo.

Con puntos de vista distintos compitiendo entre sí, ¿los inversores que “votan con los pies” están equivocados?

¿Podrá mantenerse la subida del desempeño?

Hay opiniones de mercado que consideran que, tras el rápido crecimiento de Bubble Mart, hay riesgos ocultos. Si el calor del IP central LABUBU se enfría, en el futuro es posible que el desempeño de la empresa no pueda sostener un crecimiento tan rápido.

Antes de que Bubble Mart saliera a bolsa en 2020, ya existían opiniones de que la empresa padecía “dependencia del IP”. En ese entonces, el IP principal de Bubble Mart era MOLLY. Entre 2017 y 2019, la proporción de ingresos de ese IP se mantuvo siempre por encima del 25%, y en 2018 llegó incluso al 41,6%.

El gran estallido de LABUBU llegó a romper en cierta medida las críticas del mercado sobre la dependencia de un único IP por parte de Bubble Mart. En 2024, LABUBU explotó; ese año, el IP de la serie THE MONSTERS al que pertenece registró un crecimiento de ingresos de más de 7 veces, convirtiéndose en el primer IP de la empresa. En 2025, LABUBU continuó manteniendo una tendencia de alto crecimiento: los ingresos totales alcanzaron 141,6 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 365,7%.

Pero a medida que LABUBU siguió muy caliente, la duda sobre la “dependencia del IP” volvió a surgir. En 2025, el peso de los ingresos del IP de la serie THE MONSTERS al que pertenece LABUBU llegó al 38,1%, acercándose al nivel del pico de MOLLY.

Lo más importante es que, tras el éxito explosivo de LABUBU, la capitalización bursátil de Bubble Mart creció de forma considerable: del mínimo parcial de 16,68 HKD/acción en febrero de 2024 al máximo cercano a 340 HKD/acción en agosto de 2025. En un periodo de un año y medio, el precio de las acciones de Bubble Mart subió casi 20 veces.

En ese momento, el mercado de capitales otorgó una valoración elevada a Bubble Mart, basada en las expectativas de que el desempeño de la empresa crecería de forma significativa. Ahora, cuando la expectativa de desempeño de la empresa pierde impulso, los inversores recurren a “votar con los pies”.

La preocupación de los inversores no es infundada, pero al observar la situación de Bubble Mart por sí misma, el pánico del mercado quizá sea un juicio equivocado.

Comparado con la etapa de “MOLLY”, aunque hoy Bubble Mart depende de LABUBU, no solo tiene LABUBU. En 2025, los nuevos IP de Bubble Mart, CRYBABY (cry baby), aumentaron sus ingresos interanualmente en un 151,4% hasta 2.9300 mil millones de yuanes; los ingresos de Xingxingren incluso crecieron más de 16 veces hasta 2.0600 mil millones de yuanes. Además, IP tradicionales como SKULLPANDA y MOLLY también registraron aumentos significativos de ingresos.

Un informe de investigación previo de Cinda Securities también mostró que Bubble Mart ya ha formado un sistema de circuito cerrado replicable, que va desde la extracción de artistas, la incubación de IP, la gestión de cadena de suministro y la comercialización en todo el ecosistema. El éxito rápido de nuevos IP como LABUBU y CRYBABY valida la eficacia y la escalabilidad de este sistema.

Más que decir que Bubble Mart enfrenta “dependencia del IP”, podría decirse que el desarrollo demasiado veloz de IPs tan populares como LABUBU ha “opacado” el brillo de los nuevos IP. Si la incubación de nuevos IP de Bubble Mart se desarrolla sin problemas, en el futuro podría llegar un nuevo punto de crecimiento.

Además, desde la perspectiva de Wang Ning, la desaceleración del crecimiento de Bubble Mart no necesariamente es algo malo. Wang Ning considera que el desarrollo de alta velocidad de Bubble Mart durante el año pasado expuso muchos problemas. En gestión organizativa, en la integración de información entre regiones y en la coordinación entre la sede central (back-end) y el frente de operación (front-end), la empresa aún tiene mucho espacio de mejora.

Wang Ning señaló: “Si 2025 fue un año brillante, entonces esperamos que en 2026 se convierta en un ‘taller de reparación’: mediante el descanso, poner combustible y cambiar neumáticos, resolver los problemas detectados durante el desarrollo a alta velocidad. Toda empresa debe atravesar ciclos. Que podamos descubrir y resolver problemas más rápido que otros durante el desarrollo a alta velocidad es realmente un tesoro”.

Planear el futuro

Después de todo un año de crecimiento acelerado, el equipo de gestión de Bubble Mart empezó a ser cauteloso. En una reunión de resultados, Wang Ning habló de “reflexión y mejora”. Considera que el desarrollo ultra rápido expuso muchos problemas. “Nuestra filosofía constante es ‘respetar el tiempo, respetar la operación’, y esperamos que el crecimiento de la empresa sea lineal y saludable”.

Para lograr un desarrollo saludable, Bubble Mart elige “gestionar con dos manos”: en el mercado chino impulsa el desarrollo más minucioso y, en el extranjero, continúa manteniendo una postura de expansión.

En el recién transcurrido 2025, el número de tiendas de Bubble Mart en el mercado doméstico creció poco. Según el informe financiero, en 2025 las tiendas nacionales de la empresa solo aumentaron netamente 14, hasta 445. En un contexto de apertura contenida de tiendas, los ingresos de las tiendas físicas de Bubble Mart en el mercado doméstico, aun así, crecieron interanualmente 119% hasta 100,8 mil millones de yuanes.

Según el informe financiero de Bubble Mart, la mejora notable en el desempeño por tienda proviene, por un lado, del aumento del reconocimiento de marca y, por otro, de la optimización y actualización de las tiendas, además de la mejora de la eficiencia operativa.

El vicepresidente de Bubble Mart para China, Chu Yin, afirmó en la reunión de resultados que el aumento de superficie de las tiendas que la empresa actualizó y reformó en 2025 no fue grande: básicamente aumentó entre 30% y 40%, y en algunas tiendas aumentó 50%. Sin embargo, las ventas de esas tiendas actualizadas son casi el doble del promedio a nivel nacional.

En el futuro, Bubble Mart China invertirá más en la actualización y reforma de tiendas. Chu Yin señaló que en 2026 la cantidad de tiendas que Bubble Mart actualizará y reformará será muy superior a la de 2025, y abrirá más tiendas insignia.

Operar el ecosistema de miembros también se convertirá en una tarea importante para Bubble Mart China en 2026. A finales de 2025, el número total acumulado de miembros registrados en el interior de China de Bubble Mart alcanzó 72,58 millones, con un aumento neto interanual de más de 26,5 millones. En 2025, la contribución de los miembros a las ventas representó el 93,7%, y la tasa de recompra de miembros fue del 55,7%. Chu Yin indicó que, en cuanto a canales, el enfoque futuro de la empresa será: los canales de terceros se enfocan en atraer nuevos clientes (pull), los canales propios se enfocan en la recompra (repeat), y en el enfoque de todo el canal se enfatiza la rotación y circulación. En 2025, el número de miembros que consumieron a través de distintos canales alcanzó varios millones, mostrando un crecimiento de tres dígitos en comparación con 2024. En 2026, continuaremos reforzando este ecosistema.

Y en el mercado exterior, la expansión continua será el tono principal de 2026. En 2025, Bubble Mart añadió respectivamente 31, 42 y 22 tiendas en los mercados de Asia-Pacífico, América y Europa. El total de tiendas en el extranjero alcanzó 185.

En términos de desempeño, en 2025 los ingresos del negocio nacional de Bubble Mart crecieron interanualmente 134,6% hasta 20,85 mil millones de yuanes; los ingresos del negocio en el extranjero fueron 16,27 mil millones de yuanes, aumentando casi 3 veces interanualmente. Dentro del mercado exterior, el crecimiento más rápido fue en el mercado de América: los ingresos crecieron interanualmente 748,4% hasta 6,81 mil millones de yuanes.

Aun así, existen opiniones de que el ritmo de crecimiento de Bubble Mart en el extranjero no cumple con lo esperado, especialmente porque el ritmo de crecimiento del cuarto trimestre disminuyó. Según el informe financiero de Bubble Mart, en la primera mitad de 2025 y en los primeros tres trimestres, el crecimiento de ingresos en América se mantuvo en más de 1000%; en Europa, también superó el 700%. Sin embargo, en el desempeño del año completo, el crecimiento de la empresa tanto en Europa como en América tuvo un descenso.

El director de crecimiento de Bubble Mart, Wen De Yi, señaló que la proporción de ingresos del negocio en el extranjero de la empresa el año pasado ya subió hasta acercarse al 50%. En el pasado, la empresa se enfocaba principalmente en las capitales de cada país; en el futuro, entrará gradualmente en ciudades de segundo y tercer nivel. Al mismo tiempo, daremos prioridad a considerar la ubicación de atracciones turísticas clave y promover proyectos de tiendas insignia de referencia. Además, la empresa replicará rápidamente en el extranjero los modelos comerciales maduros verificados con éxito en el mercado chino, e intentará incubar nuevos negocios en el terreno en el extranjero, utilizando además canales globales para su difusión.

Para Bubble Mart, si puede realmente resolver de manera efectiva diversos problemas que surgen en su desarrollo tendrá un impacto profundo en el futuro de la empresa, y también exigirá aún más a la capacidad operativa de la empresa. En el futuro, Bubble Mart necesita que el mercado demuestre que la empresa puede atravesar ciclos y lograr un desarrollo continuo mediante la diversificación de IP y la internacionalización de productos.