Alta deuda en el horizonte: Tainuo Maibo se aventura en el Consejo de Innovación Tecnológica

Origen: Beijing Business Today

Como la primera empresa que obtuvo la aceptación después del reinicio de los cinco criterios de cotización para el segmento de innovación (科创板) tras reactivarse, Zhuhai Taino Mab Pharmaceutical Co., Ltd. (en adelante, “Taino Mab”) ha llamado mucho la atención del mercado por el avance de su IPO. Hoy, Taino Mab ha llegado a la etapa en que será sometida a revisión. Según muestra el sitio web oficial de la Bolsa de Shanghái (SSE), la Comisión de Revisión de Cotización de la SSE celebrará el 3 de abril de 2026 la 16.ª reunión de revisión de cotización para deliberar sobre la solicitud de oferta pública inicial de Taino Mab. De acuerdo con la versión para deliberación del prospecto divulgada simultáneamente por la empresa, durante el período objeto de reporte, Taino Mab siguió incurriendo en pérdidas, y el monto de las pérdidas aumentó año tras año; en tres años, las pérdidas acumuladas superaron los 1.500 millones de yuanes. Debido a que la empresa incrementó la inversión en I+D y la construcción del equipo de comercialización, durante el período objeto de reporte, el ratio de pasivo sobre activo (apalancamiento) de Taino Mab se disparó significativamente, pasando del 28,19% al 88,18%. Además, al presentar esta solicitud para el segmento de innovación, el controlador real de Taino Mab está sujeto a acuerdos de “doble contra-apuesta” (对赌). En caso de que la IPO no sea aprobada, se activan las cláusulas de recompra, y el controlador real afrontará una presión considerable de pago en efectivo.

En cola 8 meses

Tras aproximadamente 8 meses en espera, Taino Mab ha llegado a la etapa de ser sometida a deliberación, y el 3 de abril acudirá a la “prueba definitiva”.

El prospecto muestra que Taino Mab se fundó en 2015 y es una empresa innovadora de biomedicina farmacéutica orientada al mercado global, dedicada a la terapia de reemplazo de productos sanguíneos. Dedicada al desarrollo, fabricación, comercialización y sustitución potencial de productos sanguíneos específicos a nivel global mediante nuevos anticuerpos monoclonales humanos completos, para satisfacer una amplia demanda clínica y beneficiar a los pacientes. Su producto principal, la inyección de anticuerpo monoclonal anti-tétanos “Stateduota” (o “Tétanos”, es decir, “anticuerpo monoclonal completamente humano anti-tétanos recombinante TNM002”, nombre comercial: 新替妥), fue aprobada para su comercialización en China en febrero de 2025.

La IPO de Taino Mab en el 科创板 fue aceptada el 31 de julio de 2025, convirtiéndose en la primera empresa que, tras el reinicio del 科创板 con el quinto conjunto de criterios de cotización, se presentó bajo ese estándar y obtuvo aceptación. Ese mismo año, el 11 de agosto, Taino Mab pasó a la fase de segunda ronda de preguntas (ya había superado dos rondas de preguntas antes de obtener la oportunidad de ser sometida a deliberación).

Como empresa que se presenta bajo el quinto conjunto de criterios de cotización del 科创板, durante el período objeto de reporte, Taino Mab siguió incurriendo en pérdidas, y el monto de las pérdidas aumentó año tras año: de 2023 a 2025, las utilidades netas atribuibles fueron de -4,46 mil millones de yuanes, -5,15 mil millones de yuanes y -6,01 mil millones de yuanes, respectivamente. En el prospecto, Taino Mab mencionó que las pérdidas continuas se deben principalmente a que, desde su constitución, la empresa se ha enfocado de manera constante en el desarrollo de productos biológicos innovadores; estos proyectos tienen ciclos de I+D largos, alta incertidumbre y requieren grandes desembolsos de capital.

Además, otro de sus productos principales, el “anticuerpo monoclonal completamente humano recombinante anti-virus sincitial respiratorio TNM001” (重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体TNM001), ha presentado y obtenido aceptación de una NDA para población de lactantes no pertenecientes al grupo de alto riesgo y del grupo de alto riesgo, y además ya se ha incorporado al procedimiento de revisión prioritaria.

Actualmente, la inyección de anticuerpo monoclonal “Stateduota” ya comercializada pertenece a los preparados de inmunización pasiva contra el tétanos; sus principales competidores son la inmunoglobulina humana anti-tétanos (HTIG), la inmunoglobulina anti-tétanos para fragmento F(ab’)2 (马破伤风免疫球蛋白 F (ab’）2) y la toxina antitetánica (TAT). Estos competidores se han utilizado en la práctica clínica durante muchos años; la “educación del mercado” es relativamente madura, con una tasa relativamente alta de conocimiento clínico. Además, en comparación con la inyección de anticuerpo monoclonal “Stateduota”, los precios de los competidores son más bajos.

Dado que la inyección de anticuerpo monoclonal “Stateduota” es el primer medicamento mundial de anticuerpo monoclonal contra el tétanos, constituye un mecanismo de tratamiento completamente nuevo; el reconocimiento del producto por parte de médicos y pacientes depende en gran medida de la promoción comercial de la empresa. Sin embargo, a diciembre de 2025, la situación real de ventas de la inyección de anticuerpo monoclonal “Stateduota” difiere en cierta medida de la previsión inicial de ventas. Antes de la primera presentación, la previsión de ventas para el período de marzo a diciembre de 2025 era de 278.900 frascos; las ventas reales fueron de 159.000 frascos.

El ratio de pasivo sobre activo se disparó hasta el 88,18%

Durante el período objeto de reporte, el ratio de pasivo sobre activo de Taino Mab se elevó rápidamente.

El prospecto muestra que, durante el período objeto de reporte, el ratio de pasivo sobre activo a nivel consolidado de Taino Mab aumentó año tras año, situándose respectivamente en 28,19%, 58,96% y 88,18%. Además, al cierre de cada período del informe, las tasas de liquidez corriente fueron 5,69, 2,2 y 1,63, y los índices de liquidez rápida fueron 5,48, 2 y 1,42.

En el prospecto, Taino Mab explicó que, a finales de 2023, la tasa de liquidez corriente y el índice de liquidez rápida de la empresa eran altos, y el ratio de pasivo sobre activo era bajo, principalmente porque a inicios de 2023 la empresa completó la sexta ampliación de capital de la sociedad de responsabilidad limitada. Luego, a medida que la empresa incrementó la inversión en I+D y la construcción del equipo de comercialización, aumentaron los gastos correspondientes y disminuyó el saldo de efectivo y equivalentes; al mismo tiempo, la empresa aumentó los préstamos para la rotación operativa diaria. Como resultado, bajaron los índices de liquidez corriente y rápida y subió el ratio de pasivo sobre activo.

Taino Mab además indicó que, a finales de 2024 y a finales de 2025, el ratio de pasivo sobre activo era alto, principalmente porque los productos de la empresa comenzaron su comercialización y se encontraban en una etapa de desarrollo acelerado: la inversión en I+D y el desarrollo de mercado eran grandes, crecieron los gastos relacionados, mientras que las ventas del producto se encontraban en una fase inicial. Por ello, se necesita respaldar actividades como el desarrollo de nuevos medicamentos y la expansión de mercado mediante pasivos con intereses.

El economista y experto en finanzas emergentes, Yu Fenghui, afirmó que si el ratio de pasivo sobre activo de la empresa es demasiado alto, podría enfrentar riesgos de liquidez, es decir, no poder obtener fondos oportunamente para pagar deudas o satisfacer las necesidades del negocio diario.

Taino Mab sostiene que, en general, la situación de su capacidad de pago de deudas es buena. El prospecto muestra que durante el período objeto de reporte, no existen deudas vencidas sin pagar ni pasivos contingentes con obligaciones sustanciales de pago. A la fecha de cierre del período del informe, el monto de efectivo y equivalentes de la empresa es de 515 millones de yuanes, lo que puede cubrir las deudas que deben pagarse a corto plazo y los gastos de las operaciones diarias.

Cabe destacar que, en la primera ronda de preguntas, la situación de pasivo y activo de Taino Mab ya fue objeto de cuestionamientos. En esta ocasión, durante la deliberación, el alto ratio de pasivo sobre activo también podría atraer la atención de la autoridad reguladora.

En respuesta a las preguntas relacionadas, el reportero de Beijing Business Today envió una carta de entrevista al equipo de Taino Mab; sin embargo, al momento de la publicación de este artículo, la empresa no había enviado respuesta.

Riesgo de que el controlador real asuma obligaciones de recompra

Cabe destacar que, tras esta cotización en el 科创板, existe el riesgo de que el controlador real asuma obligaciones de recompra. A finales de 2025, el patrimonio atribuible a los accionistas de la controladora de Taino Mab era solo de 104 millones de yuanes, y las pérdidas acumuladas no compensadas alcanzaban 1.449 millones de yuanes; mientras tanto, el monto potencial de recompra podría llegar incluso a decenas de miles de millones de yuanes.

Según muestra el prospecto, el 18 de junio de 2025, el controlador real de Taino Mab y todos los accionistas firmaron conjuntamente el “Acuerdo de Recompra del Controlador Real” (实际控制人回购协议). En cuanto a las disposiciones sobre la obligación de recompra a cargo del controlador real, se establece que si la empresa retira la solicitud de registro para la oferta pública inicial y la cotización después de haber presentado la solicitud, o la solicitud de cotización se termina, o la solicitud de cotización es rechazada/denegada, o la solicitud de cotización pierde vigencia, o si la empresa no obtiene la aprobación/aceptación de la Comisión Reguladora de Valores para el registro de la compañía, entonces el controlador real acepta asumir, a partir de la fecha más temprana de los hechos ocurridos entre los anteriores, las responsabilidades y obligaciones asumidas por el controlador real bajo el “Acuerdo de Aumento de Capital y Expansión de Participaciones de Zhuhai Taino Mab Pharmaceutical Co., Ltd.” (《C轮投资协议》, “Acuerdo de Inversión de la Ronda C”) a cargo del controlador real hacia el inversor.

Al comentar durante una entrevista con el reportero de Beijing Business Today, el presidente de Aoyou International, Zhang Yue, afirmó: “Que la recompra la asuma el controlador real si falla la cotización” favorece la reducción del riesgo de salida de los inversores, la estabilidad de la estructura accionaria y la garantía de financiación posterior. Sin embargo, si falla la cotización, el controlador real tendría que recomprar en efectivo a gran escala, afectando así el control de la empresa y las operaciones.

En esta IPO en el 科创板, Taino Mab planea recaudar 1.500 millones de yuanes y destinarlos a proyectos de investigación y desarrollo de nuevos medicamentos, ampliación de una base de producción de anticuerpos y a la reposición de capital de trabajo; se prevé invertir 830 millones, 330 millones y 340 millones de yuanes, respectivamente, de los fondos recaudados.

Según profesionales del sector, si Taino Mab podrá superar con éxito la deliberación, no solo determinará su propio destino, sino que también servirá como un importante indicador de revisión para muchas empresas innovadoras de fármacos que adoptan el quinto conjunto de criterios y se encuentran en una etapa inicial de comercialización.

Reportero de Beijing Business Today: Ding Ning

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责任编辑：高佳