Maji Electronics realiza su salida a bolsa en Hong Kong: un misterioso distribuidor en Seychelles sostiene más del 30% de los ingresos

每经记者｜蔡 鼎    每经编辑｜黄博文

Según el sitio web oficial de HKEX, el 31 de marzo, Kunshan Majid Electronics Co., Ltd. (en adelante, Majid Electronics) presentó ante la Bolsa de Hong Kong (HKEX) los documentos de solicitud para cotizar en el segmento principal. China Ping An Securities (Hong Kong) fue el patrocinador exclusivo.

Como proveedor centrado en ofrecer soluciones avanzadas de inductores de potencia para chips de procesos avanzados en los ámbitos de la electrónica de consumo, la electrónica automotriz y la computación de alto rendimiento, Majid Electronics reveló en su folleto de salida que, según los ingresos por soluciones de inductores de potencia para chips de procesos avanzados en 2024, la empresa ocupa el puesto número uno entre los proveedores con sede en el continente de China.

Después de revisar el folleto de salida de Majid Electronics, el corresponsal de The Economic Daily (Diario de Economía Diaria) encontró que los fundamentos de la empresa presentan múltiples características objetivas que merecen atención. Por ejemplo, más del 30% de los ingresos de Majid Electronics provienen de un distribuidor externo registrado en un país africano, Seychelles; además, varias empresas del grupo de los cinco principales proveedores y del grupo de clientes principales muestran una superposición de identidad.

Además, los costos de subcontratación para procesamiento externo de la empresa han aumentado de forma pronunciada durante los últimos tres años; en 2025, la proporción ya superó el 30%. En términos de cumplimiento y salud financiera, durante los tres años anteriores la empresa acumuló pagos atrasados de más de 34 millones de yuanes en seguros sociales y fondos de previsión de vivienda; además, más del 80% de las propiedades de producción arrendadas no cuentan con registro; y en 2023 y 2024 se encontraba en estados con un elevado valor neto de pasivos corrientes.

“También proveedor, también cliente” de múltiples proveedores

En la construcción de la red de ventas y del sistema de cadena de suministro, Majid Electronics ha mostrado una alta concentración de dependencia de clientes y características complejas de operaciones cruzadas.

El folleto muestra que los ingresos de Majid Electronics dependen en gran medida de sus cinco principales clientes. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, el periodo objeto de informe), los ingresos provenientes de los cinco principales clientes fueron de 285 millones de yuanes, 342 millones de yuanes y 331 millones de yuanes, respectivamente, representando 78,7%, 78,4% y 70,2%, respectivamente.

Entre ellos, el cliente A, clasificado en primer lugar, ocupa una posición dominante absoluta. Según la información, el cliente A está registrado y constituido en Seychelles, con un capital registrado de 5 millones de dólares, y se dedica principalmente al negocio de distribución de componentes electrónicos y productos electrónicos. Durante el periodo objeto de informe, los ingresos por ventas de Majid Electronics a este cliente fueron de 123 millones de yuanes, 151 millones de yuanes y 153 millones de yuanes, respectivamente, y representaron, en proporción, 34,1%, 34,7% y 32,5% del ingreso total del año correspondiente.

Majid Electronics reconoce que, si los pedidos de compra de dichos clientes presentan cualquier demora significativa, cambio, cancelación o reducción, o si ocurre cualquier cambio en el modelo de compra (que podría derivarse de cambios en las necesidades y los modelos de compra de cada uno de sus clientes), ello podría generar un impacto adverso significativo en el negocio, la situación financiera y el desempeño operativo de la empresa.

Además de la alta concentración de clientes, también existe una transacción de “doble identidad” compleja entre Majid Electronics y varios proveedores clave. El folleto revela que, durante el periodo objeto de informe, varias empresas dentro de los cinco principales proveedores también eran clientes de la empresa. Como ejemplo del principal proveedor B, durante el periodo objeto de informe, las compras de Majid Electronics al proveedor B fueron de 27,4774 millones de yuanes, 38,2045 millones de yuanes y 41,442 millones de yuanes, respectivamente, lo que representó 12%, 14% y 15,1% del total de compras del año correspondiente.

Al mismo tiempo, el proveedor B también es uno de los clientes de Majid Electronics. Durante el periodo objeto de informe, Majid Electronics vendió al proveedor B, respectivamente, 2,7822 millones de yuanes, 0,4207 millones de yuanes y 0,4769 millones de yuanes en equipos y productos. El folleto explica que la empresa vendió al proveedor B algunos equipos; luego el proveedor B, como fabricante por contrato, utilizó esos equipos para fabricar encomendadas bobinas inductoras de potencia, y posteriormente Majid Electronics recompró esas bobinas inductoras de potencia.

Fenómenos de superposición de identidad y transacciones cruzadas similares también ocurrieron con el proveedor D y el proveedor F. Por ejemplo, en 2024 y 2025, Majid Electronics compró al proveedor F productos por 15,1563 millones de yuanes y 22,1003 millones de yuanes, respectivamente; simultáneamente, también le vendió 0,0044 millones de yuanes y 1,2852 millones de yuanes en bobinas inductoras de potencia. El folleto también muestra que, al presentar el expediente, los inversores de la ronda B de financiación de Majid Electronics, Dongguan Qinhhe, poseen alrededor del 9,87% del capital del proveedor F.

Costos de subcontratación > 30%

En la descripción del modelo de negocio, Majid Electronics enfatiza que una de sus ventajas competitivas es contar con una “plataforma de I+D con integración vertical”, que puede “ofrecer soluciones de inductores de potencia de extremo a extremo”. Sin embargo, el reportero observó que, en la producción y fabricación real, la empresa está subcontratando procesos a un ritmo relativamente rápido.

El detalle de la estructura de costos del folleto de Majid Electronics muestra que en 2023 los costos de subcontratación fueron de 287,7 millones de yuanes, representando el 9,6% del costo total de ventas; en 2024, los costos de subcontratación aumentaron hasta 777,43 millones de yuanes y la proporción saltó al 22%; en 2025, los costos de subcontratación aumentaron aún más hasta 1140 millones de yuanes, con una proporción del 30,8%. Durante el periodo objeto de informe, el monto absoluto de los costos de procesamiento subcontratado aumentó casi 3 veces.

Ante la marcada variación en los costos de subcontratación, Majid Electronics explicó que fue para optimizar la eficacia de costos y enfrentar una mayor utilización de capacidad instalada, subcontratando parte de los procesos estandarizados y de alta intensidad laboral a proveedores de servicios de subcontratación.

No obstante, los datos de utilización de capacidad instalada revelados en el folleto muestran que, durante el periodo objeto de informe, la utilización de capacidad de las bases de producción generales de la empresa fue de 76,1%, 80,0% y 86,1%, respectivamente. Esto implica que incluso en 2025, el año con mayor volumen de negocios, aún quedaban cerca del 14% de capacidades ociosas sin activarse dentro de la empresa.

El sector de electrónica de consumo, que se está subcontratando masivamente, es justamente el pilar absoluto de los ingresos de Majid Electronics. Durante el periodo objeto de informe, el segmento de electrónica de consumo aportó, respectivamente, 230 millones de yuanes, 291 millones de yuanes y 318 millones de yuanes de ingresos, manteniéndose la participación durante años en niveles altos de entre 63,4% y 67,5%.

El reportero observó que este aumento de la dependencia de fábricas externas ocurre precisamente en el ciclo de la industria en el que los precios de los productos principales de la empresa están bajo presión a la baja. Los datos del folleto muestran que el precio promedio general de los componentes de inductores de potencia de Majid Electronics pasó de 0,37 yuanes por pieza en 2023 a 0,35 yuanes en 2024, y luego bajó a 0,34 yuanes en 2025. En un contexto en el que los precios de los productos finales se ven continuamente presionados por el mercado, la cifra de crecimiento continuo de los costos de subcontratación hace que la afirmación de Majid Electronics sobre su “plataforma de I+D con integración vertical, que ofrece soluciones de inductores de potencia de extremo a extremo” se enfrente a una comprobación real a nivel de datos.

Pagos atrasados de seguridad social y fondo de previsión

Además, Majid Electronics también muestra brechas en el cumplimiento interno básico y en la solidez de su estructura financiera.

El folleto revela que durante el periodo objeto de informe, Majid Electronics no pudo pagar íntegramente la seguridad social y el fondo de previsión de vivienda conforme a la normativa para parte de los empleados en el territorio continental. En concreto, las diferencias en los pagos de seguridad social y fondo de previsión de vivienda de Majid Electronics durante el periodo objeto de informe alcanzaron 11,70 millones de yuanes, 10,80 millones de yuanes y 11,90 millones de yuanes, respectivamente. Es decir, durante el periodo objeto de informe la empresa acumuló un incumplimiento de pagos de 3440 millones de yuanes en seguridad social y fondo de previsión de vivienda.

Los datos muestran que, a finales de febrero de 2026, el efectivo y equivalentes de efectivo contabilizados por Majid Electronics eran aproximadamente de 720,64 millones de yuanes. Si los mencionados pagos atrasados acumulados se consideran como pasivos implícitos que podrían hacerse efectivos en cualquier momento, su monto ya se acerca a la mitad de la reserva de efectivo disponible de la empresa a finales de febrero de 2026.

En cuanto al uso conforme de instalaciones de producción y oficinas, Majid Electronics también presenta situaciones extensas de falta de normalidad. Hasta la presentación del expediente, la empresa arrendó en total 21 inmuebles en China, pero hasta 18 de ellos no registraron los acuerdos de arrendamiento ante los organismos pertinentes, con una tasa de no registro de 85,7%. Según la normativa pertinente, las autoridades gubernamentales correspondientes pueden imponer multas de entre 1000 yuanes y 10000 yuanes por cada acuerdo de arrendamiento no registrado; por lo tanto, el monto máximo de multas que la empresa podría enfrentar sería de 180000 yuanes.

Además de las deficiencias de cumplimiento, en 2023 y 2024, el balance de Majid Electronics muestra que el valor neto de sus pasivos fue de 115 millones de yuanes y 137 millones de yuanes, respectivamente. Al mismo tiempo, el valor neto de sus pasivos corrientes en esos dos años fue de 336 millones de yuanes y 327 millones de yuanes, respectivamente, y la empresa lo atribuyó al efecto de la recompra de pasivos.

El folleto muestra que estos arreglos de financiación con naturaleza de apuestas generaron un fuerte gasto por intereses. Durante el periodo objeto de informe, Majid Electronics pagó por intereses de recompra de pasivos, respectivamente, 144,96 millones de yuanes, 151,14 millones de yuanes y 130,36 millones de yuanes. Hasta que, a finales de 2025, esos pasivos recomprados se dieron de baja en libros y se reclasificaron a capital, lo que hizo que, justo antes de presentar el expediente, la empresa registrara un valor neto de activos corrientes de 393,58 millones de yuanes y un valor neto de activos de 228 millones de yuanes.

Con un escenario de presión por el pago complementario de más de 34 millones de yuanes en seguridad social y fondo de previsión, y de que una gran proporción de propiedades arrendadas no cuenta con registro, entre otros, la salida a bolsa de Majid Electronics en Hong Kong (IPO, oferta pública inicial) será sometida a nuevas pruebas sobre su cumplimiento y su solidez financiera por parte del mercado de capitales.

En relación con los múltiples problemas descritos en el artículo, el 1 de abril por la tarde, el reportero obtuvo el correo electrónico de contacto divulgado en el informe anual de 2025 a través de Tianyancha, y envió preguntas de entrevista a la empresa (el sitio web oficial de la empresa mostró “error de servidor”). A la fecha de publicación, el reportero no había recibido respuesta de la empresa.

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