BlackRock aumenta su posición corta en la deuda alemana: advierte que una "aguda recuperación de la inflación" elevará los costos de financiamiento

Los bonos del Estado alemanes se enfrentan a apuestas bajistas por parte del mayor administrador de activos del mundo. Los fondos bajo la marca BlackRock incrementan de forma sustancial sus posiciones cortas en deuda alemana, apostando a que la inflación en Europa se dispare y empuje los rendimientos por encima del máximo de 15 años registrado la semana pasada.

Según informa Bloomberg, el gestor de fondos de BlackRock, Tom Becker, con una escala de gestión de 6.500 millones de dólares, señaló que desde que estalló el conflicto en Oriente Medio hace un mes, ha seguido aumentando sus apuestas bajistas en bonos del Estado alemanes a cinco y diez años; previamente ya mantenía posiciones cortas a treinta años. Espera que Europa viva un “incremento inflacionario bastante sustancial”. Señaló que, para hacer frente al alza de los precios de la energía y a las necesidades de preparación militar, los gobiernos de cada país ampliarán el gasto fiscal, lo que impulsará de manera notable el aumento de la oferta de bonos, presionando a la baja los precios de los bonos y elevando los rendimientos.

El rendimiento del bono del Estado alemán a diez años llegó el lunes pasado, en algún momento, a un máximo de 3,13% y ahora ha retrocedido hasta rondar el 3%. Pero Becker considera que este ajuste no se mantendrá; los rendimientos volverán a subir y superarán los máximos previos, y que el mercado podría estar subestimando la magnitud de la respuesta fiscal de los responsables de la política en Europa en materia de seguridad energética e inversión militar.

Presión inflacionaria en Europa supera la de otras regiones

Becker indicó que la presión inflacionaria a la que se enfrenta Europa en este ciclo de choque energético será mayor que la de otras regiones. La razón principal es que su dependencia de la energía del Estrecho de Ormuz es relativamente alta y que sus condiciones comerciales son más bien frágiles.

Desde el estallido del conflicto en Oriente Medio, los precios del petróleo global han superado los 100 dólares por barril, y el mercado de bonos de la zona euro ha sufrido presión en consecuencia. Aunque la intensidad de las ventas en el mercado de bonos de la zona euro no ha sido tan alta como en EE. UU. y el Reino Unido, Becker considera que el impacto inflacionario que sufre Europa será más profundo.

Mientras tanto, varios países europeos ya han anunciado recortes, de forma sucesiva, en las subvenciones a las facturas de energía de los consumidores, y la Comisión Europea también prevé que presentará un paquete integral de medidas para hacer frente a los altos precios de la energía. Esto ha generado inquietud en el mercado: Europa podría repetir el guion de 2022 a 2024: entonces, durante el conflicto Rusia-Ucrania, las grandes subvenciones energéticas provocaron una expansión considerable del déficit fiscal.

Expansión fiscal impulsa la oferta de bonos

La lógica central para ir en corto de Becker radica en que la expansión fiscal traería una mayor oferta de bonos. Indicó que la tendencia de los gobiernos a “responder con medidas fiscales a cada crisis e impulsar la emisión de más deuda” es una de las razones fundamentales por las que, desde hace tiempo, considera la inflación como un riesgo importante.

“Un tipo de interés nominal del 3% no es especialmente alto, sobre todo en un contexto en el que la inflación vuelve a situarse por encima del objetivo y en el que habrá más oferta de bonos junto con una respuesta fiscal mayor”, dijo Becker. Considera que, a medida que los inversores empiecen a exigir que los bonos a largo plazo ofrezcan una mayor prima por plazos, el rendimiento de los bonos alemanes a diez años seguirá subiendo.

Además de los bonos alemanes, Becker también presta atención al nivel a plazo de los tipos a cinco años a cinco años vista: este indicador suele considerarse una referencia sustitutiva del tipo a diez años. Cree que ese tipo debería converger con niveles similares de Estados Unidos y Reino Unido. En la actualidad, el rendimiento del bono alemán a diez años es del 3%, muy inferior al 4,4% del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU., lo que significa que aún hay un margen de subida considerable en los bonos alemanes.

Ir en corto a la libra/bond británico ya ha generado ganancias; cambio hacia bonos alemanes

Esta apuesta no es la primera vez que Becker realiza una operación en sentido contrario. A principios de este año, él ya había establecido posiciones cortas en bonos del Tesoro de EE. UU. y en bonos del Reino Unido; en aquel momento, el consenso del mercado era que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra recortarían los tipos al menos dos veces cada uno entre 2026 y, como mínimo, esa fecha.

El estallido del conflicto en Oriente Medio alteró por completo esas expectativas de recortes. Tras la ruptura del precio del petróleo por encima de los 100 dólares, la fijación de precios del mercado monetario mostró que este año la Reserva Federal no recortará tipos; el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo, en cambio, prevén al menos dos subidas de tipos cada uno.

El giro de la situación hizo que los cortos de bonos del Reino Unido de Becker generaran ganancias considerables. El fondo de oportunidades tácticas de su estrategia tuvo un rendimiento que aumentó casi un 3% durante el último mes, mientras que los fondos del mismo tipo que sigue Bloomberg en promedio registraron una pérdida de aproximadamente 4%. Actualmente, ya ha cerrado parte de las posiciones con ganancias en el Reino Unido y ha trasladado su atención al mercado de bonos del Estado alemanes.

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