Diálogo Fundador de Pantera: Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, los activos tradicionales están quedando atrás

Autor del texto original: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Compilación del texto original: White Talk Blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost dialogó por segunda vez en profundidad con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Analizaron la ubicación del ciclo del bitcoin después de una retirada del 50% desde su máximo; cómo la depreciación de la moneda fiduciaria genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué, en esta ronda, el “dinero inteligente” en realidad fue la última entrada.

Resumen de ideas destacadas

• La posición de la mayoría de los inversores institucionales en blockchain aún es de 0.0%, literalmente cero.
• No es el oro el que hizo nuevos máximos: es el papel moneda el que marca mínimos históricos.
• Es posible que esta sea la primera operación de la historia en la que el “dinero inteligente” entre al final.
• La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 años a 40 años.
• Estamos en un punto de inflexión generacional en el que la moneda se separa del Estado.
• Las stablecoins tienen muchas probabilidades de quedarse con la mitad de los depósitos bancarios en el plazo de una década.
• El bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape; no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.
• Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto sentido ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01, “Sigue siendo la operación más asimétrica de la historia”

Anfitrión: La última vez que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. ¿Cuál fue el precio increíblemente bajo al que compraste bitcoin por primera vez?

Dan Morehead: 65 dólares.

Anfitrión: 65 dólares, comparado con el precio de hoy de aproximadamente 66000 dólares: son dos mundos. En aquel episodio, describiste bitcoin como “la operación más asimétrica de la historia”. ¿A día de hoy sigues sosteniendo esa opinión?

Dan Morehead: Sí, sigo estando totalmente convencido. Durante toda mi carrera, he buscado oportunidades asimétricas en las que el potencial alcista sea mucho mayor que el riesgo a la baja. Bitcoin, y el sector de cripto en general, ha sido la operación más asimétrica que he visto.

En los primeros días, solía decirle a la gente: “Es totalmente posible que pierdas todo el capital, así que no inviertas más dinero del que puedes permitirte perder”. Pero al mismo tiempo, tienes la posibilidad de obtener rendimientos de 5x, 10x e incluso de más de mil veces.

Sigo viendo razones para estar alcista porque aún estamos en la etapa muy temprana. La posición de la mayoría de los inversores institucionales en blockchain y en criptomonedas sigue siendo de 0.0%. Cero en sentido literal. Siempre que el riesgo a la baja sea insignificante frente al enorme volumen de activos financieros globales, y que el potencial alcista sea lo suficientemente grande como para redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02, El ciclo de cuatro años vuelve a cumplirse

Anfitrión: La última vez grabamos el 12 de octubre; en ese momento el timing era interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo intermedio y luego hubo un retroceso. Desde entonces, bitcoin ha caído aproximadamente un 50%. Como alguien que ha atravesado múltiples ciclos, ¿cómo interpretas esta gran caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que pretenda cambiar el mundo viene acompañada de mucho hype y volatilidad. Cuando estás cerca del máximo, hay un optimismo desbordado; cuando llegas al mínimo, todo está lleno de pesimismo. Pantera ha estado en este sector durante 13 años, atravesando cuatro ciclos completos de cuatro años. En realidad, estos ciclos tienen una regularidad muy marcada, incluso se pueden predecir.

Cuando nos vimos en octubre, estábamos justo cerca del máximo que habíamos predicho dos o tres años antes. Basándonos en los modelos de los tres primeros ciclos, estimamos que bitcoin alcanzaría un máximo intermedio alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez saliera diferente —por ejemplo, que las nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo—, mirando hacia atrás, la regularidad del ciclo volvió a cumplirse por sí misma. El mercado cayó un 50%. Suena mucho, pero comparado con caídas del 85% o más en ciclos anteriores, esta es en realidad bastante moderada. El mercado probablemente aún necesite aproximadamente un año para estabilizarse y formar base, lo cual coincide con patrones del pasado.

Anfitrión: En aquel momento no parecías estar a la baja. ¿Crees que este ciclo terminará cayendo como antes, entre un 75% y un 80%?

Dan Morehead: Esta es una cuestión clave. En ese momento, sí, no predije que fuera a caer tanto, porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en los máximos anteriores, el precio se desvió muchísimo de la trayectoria de logaritmos a largo plazo, mostrando un patrón de parábola desenfrenada. Por ejemplo, en 2013, durante los primeros cuatro meses antes del máximo, el precio se multiplicó por 10. Y en esta ocasión, el precio no mostró un sobrecalentamiento extremo: simplemente volvió más o menos al nivel de 2021.

Por eso creo que, en este momento, el precio está en un rango de suelo. Aunque podría hacer falta todavía entre medio año y ocho meses para consolidar la base, si tienes una perspectiva de inversión de cuatro a cinco años, ahora mismo es una posición muy atractiva.

Anfitrión: Actualmente el precio está alrededor de 66000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000 dólares es un nivel de soporte clave y que, si se rompe, podría caer hasta 25000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No se me da bien todo ese enfoque del análisis técnico. Nunca intentamos hacer timing para operaciones ultracortas. La forma en que gestionamos el capital se parece más a la de venture capital (capital de riesgo): el horizonte es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde ese punto de vista, ahora los precios ya son bastante baratos.

03, ¿Por qué el bitcoin siempre es el primero en recibir el golpe?

Anfitrión: ¿Por qué bitcoin se convierte siempre en el “saco de boxeo” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 tocan techo, las criptomonedas suelen ser las primeras en venderse. ¿Esta situación se mantendrá para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy perspicaz. Piensa en esto: si ocurre un impacto importante fuera del horario de trading de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado de alta liquidez del mundo de un tamaño de 2 billones de dólares, abierto 24 horas al día, 365 días al año.

Cuando estallan crisis geopolíticas locales, las instituciones quieren reducir su exposición al riesgo de inmediato y bitcoin se convierte en el único activo que pueden monetizar en tiempo real. Esto hace que, en el corto plazo, soporte una presión de venta excesiva. Pero ten en cuenta que, aunque en los momentos de “caída relámpago” la correlación se dispara, a largo plazo la correlación entre bitcoin y el S&P 500 en realidad es muy baja, aproximadamente entre 0.1 y 0.2. Si lo miras en el horizonte de unos años, las criptomonedas avanzan de manera independiente hacia arriba, mientras que los activos tradicionales quizá solo se queden dando pasos en el sitio.

04, No es que el oro haga nuevos máximos: es el papel moneda el que marca mínimos históricos

Anfitrión: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses, el oro subió 55%, mientras que bitcoin básicamente se mantuvo plano. ¿Esto sacude la narrativa de “oro digital” de bitcoin?

Dan Morehead: El oro es un activo “anticuado” interesante. Entra periódicamente en la conversación del público general. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad registraron salidas netas durante años seguidos, mientras el dinero se volcó a los ETF de bitcoin. Pero en 2025, de repente la gente se dio cuenta de que el dólar se está devaluando a un ritmo acelerado, y esa urgencia hizo que el capital volviera a fluir hacia el oro.

Pero mi manera de pensar es un poco diferente: no es que el oro o el sector inmobiliario marquen nuevos máximos, sino que el papel moneda está marcando mínimos históricos. A medida que la máquina de imprimir dinero no se detiene, la cantidad de papel moneda necesaria para comprar una cantidad fija de activos necesariamente seguirá aumentando. La palabra “libra” empezó significando una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero de forma ilimitada, y ahí está el núcleo del trade de la devaluación.

Anfitrión: ¿No estamos ahora mismo ante un asombroso ciclo de devaluación?

Dan Morehead: Definitivamente. La Reserva Federal define “estabilidad de precios” como una devaluación del 2% al año, lo cual ya de por sí es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se devalúa un 2% cada año, la capacidad de compra de una persona a lo largo de su vida se reduciría en casi un 90%. (Nota del editor: calculado con capitalización compuesta, con una tasa de devaluación anual del 2%, después de 80 años la capacidad de compra se reduce aproximadamente en un 80%.) Creo que la gente está despertando y comprendiendo que hay que mantener cantidades fijas de activos duros, ya sean acciones, oro o criptomonedas.

Este trade de la devaluación también tiene rasgos generacionales claros. La impresión a gran escala de dinero impulsa los precios de los activos; esto beneficia a la generación mayor que ya posee inmuebles y acciones, pero comprime el espacio de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 años a 40 años. Dado que no pueden acumular riqueza mediante las rutas tradicionales, es una elección muy racional que la generación joven recurra a las criptomonedas. Si miras las curvas de crecimiento salarial y de crecimiento de precios de vivienda desde 1990, verás que este “gap” es ya de un tamaño ridículo.

05, La separación entre moneda y Estado

Anfitrión: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre trae inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando “la separación entre la moneda y el Estado”. En la antigüedad, la moneda era oro y, por naturaleza, era independiente del gobierno. Más tarde, el gobierno monopolizó el poder de imprimir dinero, pero en realidad demostraron que lo gestionan muy mal.

En la próxima década, la gente llegará gradualmente a darse cuenta de que el dinero no necesita el respaldo de un Estado. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea aún más clara: el mundo se está fragmentando en bandos. Si eres un país que no pertenece al bando de Estados Unidos, o te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país en particular. China alguna vez invirtió grandes reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos, y con el panorama internacional actual ese riesgo es cada vez más alto. Como activo independiente del sistema bancario y del marco de sanciones, el valor de bitcoin se resalta aún más en medio de los conflictos.

06, El “dinero inteligente” en realidad entra al final

Anfitrión: En este momento, ¿cuántas personas realmente poseen criptomonedas? ¿En el mundo, existen grandes posiciones por parte de instituciones de verdad?

Dan Morehead: Todavía son muy pocas. Aunque a nivel global hay entre 300 y 400 millones de personas que poseen criptomonedas, la mayoría son pequeños tenedores de “prueba”. Sin embargo, creo que en diez años, debido a la adopción de los teléfonos inteligentes (4 mil millones de usuarios en el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Sus transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas y no requieren el permiso de nadie.

Esto podría ser la primera operación de la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final. En los últimos 40 años, todas las oportunidades de inversión que he visto normalmente eran: Wall Street primero se quedaba con la carne y el pequeño inversor al final se quedaba con la bandeja. Pero esta vez es exactamente al revés: los inversores individuales van delante. He compartido escenario con muchos “jefes” de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares; muchos de ellos no tienen ni idea de bitcoin.

Esa es la razón por la que confío tanto en esto: esas instituciones inteligentes y con mucho capital algún día entrarán. Actualmente, Coinbase ya fue incluida en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto sentido ya estás apostando en contra de esta tendencia.

07, De enemigos a viento a favor en políticas

Anfitrión: La postura cambiante del nuevo gobierno es una variable clave de este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Es un viento enorme a favor. El gobierno anterior adoptó una actitud hostil hacia blockchain: persiguió Coinbase y atacó a Ripple. Y ahora el gobierno está dispuesto a construir esta industria. Aunque la velocidad para impulsar la legislación siempre hace que uno se impaciente, para ser honestos, que el Congreso de Estados Unidos pueda tomarse el tiempo para debatir temas como “la estructura del mercado de stablecoins” por sí solo indica que la industria ha experimentado un cambio cualitativo en su estatus.

En cuanto a las stablecoins, es una revolución que se está desarrollando por etapas. En este momento, es posible que las stablecoins todavía no paguen intereses de manera integral, pero eso es solo cuestión de tiempo. Las stablecoins están comiéndose el mercado de depósitos bancarios. El tamaño del mercado de stablecoins es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, el valor de mercado total de las stablecoins es de aproximadamente 3000-3200 millones de dólares; fuente: plataformas de datos múltiples como DefiLlama, CoinDesk, etc.) En la próxima década, es muy probable que las stablecoins se queden con la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el móvil 24 horas al día y la experiencia es muy superior a la de los bancos tradicionales.

08, ¿Llegará una reserva estratégica de bitcoin?

Anfitrión: También están prestando atención a empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará una reserva estratégica de bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es bastante probable que ocurra. Estados Unidos ya tiene cierta escala de reservas de activos digitales, la mayor parte proviene de decomisos y multas por parte de las fuerzas del orden. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a comprarlos. Los países aliados de Estados Unidos podrían seguirlo por razones estratégicas, mientras que los países que se enfrentan a Estados Unidos podrían comprar por fines defensivos. Esto necesita tiempo para avanzar dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09, ¿Por qué Solana?

Anfitrión: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: Mantenemos bitcoin a largo plazo, pero bitcoin se centra en preservar valor; no puede manejar decenas de miles de operaciones de alta frecuencia por segundo. El diseño original de Solana es el de un alto rendimiento: más barato, más rápido, y adecuado para escenarios complejos como juegos y operaciones de alta frecuencia. En Internet hay Google y Facebook, y en el sector blockchain también hay algunas Layer 1 centrales. Bitcoin es el oro, y Solana podría ser la autopista digital.

10, El Nasdaq cae 12%, bitcoin cae 50%: ¿es razonable?

Anfitrión: El Nasdaq se ha retraído desde su máximo en 12.5%, mientras que bitcoin cayó 50%. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que es totalmente irrazonable. Ahora mismo las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, con una prima de riesgo extremadamente baja, mientras que las tasas de interés siguen altas, lo que significa que las acciones ya son muy caras en comparación con los bonos.

También aparecen señales de sobrecalentamiento en el sector de la IA, y las valoraciones de muchas empresas de IA ya están muy por encima de la línea de tendencia.

Al contrario, las criptomonedas están 50% por debajo de su línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de asignación de activos, las criptomonedas ahora se encuentran en un rango de sobreventa extremadamente atractivo. Aunque el Nasdaq siga cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño en un horizonte de dos años.

11, “No encuentro ningún factor que haga que este proceso se descarrile”

Anfitrión: ¿En qué se diferencia tu mentalidad hoy de la que tenías en los mercados bajistas de 2014 y 2018?

Dan Morehead: Es totalmente diferente. Al principio, de verdad tuve momentos en los que me sudaban las manos, preocupándome por que todo este experimento pudiera acabar desmoronándose por un ataque de hackers o una presión regulatoria. Pero después de haber vivido la quiebra de Mt. Gox, múltiples retrocesos del 85% y una ronda tras otra de asedios regulatorios, esta industria no solo no se cayó; en cambio, se volvió cada vez más fuerte. Ya ha alcanzado velocidad de escape.

Anfitrión: ¿Hay algún evento que te haga abandonar por completo la tesis alcista?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista de riesgos muy larga, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero al mirar hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra un imprevisto, en términos lógicos yo ya no encuentro ningún factor que pueda hacer que este proceso se descarrile por completo. Un sistema monetario global basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Hay 4 mil millones de usuarios de teléfonos móviles; la democratización financiera que aporta blockchain es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.