【Huachuang Finanzas, Equipo de Xu Kang】 PIC 2025: Optimización significativa de COR, NBV mantiene un crecimiento rápido

（Fuente: Finanzas Xiaokang）

Analista sénior en Hua Chuang Securities, Chen Haiye

chenhaiye@hcyjs.com

Director de investigación del sector financiero y analista jefe en Hua Chuang Securities, Xu Kang

xukang@hcyjs.com

Resumen

Asuntos:

En 2025, el grupo logró un beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 46,600 millones de yuanes, interanual +8.8%; el COR de People’s Insurance Property & Casualty (PICC P&C) fue 97.6%, interanual -0.9 p.p.; la suma de NBV de seguros de vida y de salud aumentó interanual +35.4% hasta 15,600 millones de yuanes. En 2025, el grupo logró un rendimiento de la inversión neto / rendimiento de inversión total de 3.6% / 5.7%, interanual -0.3 p.p. / +0.1 p.p.; el retorno sobre el patrimonio neto fue 16.1%, interanual -0.6 p.p. Se propone distribuir dividendos finales de 1.45 yuanes por cada 10 acciones (con impuestos incluidos).

Comentarios:

Crecimiento estable de la prima, mejora significativa del COR. En 2025, PICC P&C logró una prima directa emitida original (prima bruta) de 555.8 mil millones de yuanes, interanual +3.3%, manteniendo la posición de líder, con una cuota de mercado del 31.6%. La capacidad de generar ganancias de suscripción mejoró de forma evidente; el COR interanual bajó -0.9 p.p. hasta 97.6%, principalmente gracias a la mejora en el frente de costos (gastos). La ratio de gastos mejoró interanual -2.2 p.p. hasta 23.6%. El frente de siniestros tuvo un ligero incremento: la ratio de siniestralidad aumentó interanual +1.3 p.p. hasta 74%.

1）El seguro de autos aporta principalmente la ganancia de suscripción, y la rentabilidad es destacada. En 2025, la compañía logró primas de seguro de autos por 305.7 mil millones de yuanes, interanual +2.8%; el ritmo de crecimiento fue menor que el del conjunto, pero la rentabilidad fue destacada. La mejora del frente de gastos impulsó un COR interanual de -1.5 p.p. hasta 95.3%. Con volumen estable y mejora del precio, la ganancia de suscripción aumentó significativamente +53.6% hasta 14.3 mil millones de yuanes.

2）Se prevé que los seguros no vinculados a autos sufran pérdidas globales en la suscripción; mientras tanto, el seguro de accidentes y salud (意健险) logra una ventaja doble de volumen y precio en contra de la tendencia. En 2025, la compañía logró primas de seguros no vinculados a autos por 250 mil millones de yuanes, interanual +3.9%. Dentro de ello, los seguros de accidentes y salud (意健险) y los seguros de empresas (企财险) mostraron ritmos de crecimiento destacados, respectivamente +6.4% / +4.4% interanual. Entre los principales tipos de seguro, solo el seguro de accidentes y salud realiza ganancias por suscripción. El COR del seguro agrícola (农险) aumentó interanual +4.6 p.p. hasta 101.9%; el seguro de accidentes y salud (意健险), el seguro de responsabilidad (责任险) y el seguro de empresas (企财险) mejoraron, entre los cuales el seguro de empresas cayó de forma pronunciada -12.4 p.p. hasta 101%.

People’s Life Insurance (PICC Life): El crecimiento del canal bancaseguros es llamativo; el seguro ordinario sigue siendo la principal fuerza impulsora del crecimiento. En 2025, PICC Life logró NBV en términos comparables de +64.5% interanual hasta 8,200 millones de yuanes. En particular, la primera prima del seguro a largo plazo aumentó +23.7% interanual hasta 54.2 mil millones de yuanes, y se prevé que el valor también mejore. 1）Por canal: en 2025, las nuevas emisiones del canal de agentes (个险) mostraron presión; se prevé que, debido al impacto de “la integración de reporte y pago (报行合一)”, el tamaño de la fuerza comercial se reduzca. La fuerza de agentes fue de 77,000 personas, 0.6 mil menos interanual, y en el trimestre intermedio disminuyó 0.2 mil. El NBV del canal de agentes aumentó +30.4% interanual, reflejando una clara mejora del ratio de valor (value rate). En 2025, las nuevas emisiones del bancaseguros (银保) aumentaron +41.4% interanual; el NBV aumentó +102.3% interanual, y el volumen y el precio mejoraron ambos. 2）Por tipo de seguro: en 2025, el seguro ordinario siguió siendo el principal, con un ritmo de crecimiento significativamente superior, representando el 73.7%, +20.9 p.p. interanual; el peso de los seguros de participación en beneficios disminuyó 18.3 p.p. hasta 12.8%.

People’s Health Insurance (PICC Health): El crecimiento del NBV se basa principalmente en el volumen; la proporción de primas únicas y de adelanto (期趸比) en el canal principal mejoró de forma notable. En 2025, PICC Health logró NBV +22.5% interanual hasta 7,400 millones de yuanes. Dentro de ello, la primera prima del seguro a largo plazo aumentó +29.7% interanual hasta 19 mil millones de yuanes; se prevé que el value rate pueda haber disminuido. 1）Por canal: en 2025, el canal de agentes (个险) mostró un crecimiento de nuevas emisiones sobresaliente; el canal bancaseguros (银保) mantuvo un crecimiento relativamente estable. En ambos canales, la proporción de primas únicas y de adelanto mejoró de forma evidente. 2）Por tipo de seguro: el seguro médico (医疗险) continúa aportando la mayor parte de la prima, con un peso del 54.1%, -1.2 p.p. interanual; el seguro de enfermería (护理险) subió +6.1 p.p. hasta 17.8%; el seguro de anualidad/seguro de supervivencia con participación en beneficios (分红型两全险) bajó -4.3 p.p. hasta 15.8%; el seguro de enfermedades (疾病险) cayó -0.7 p.p. hasta 10.6%.

Reducción de tenencia de bonos e incremento de la proporción de acciones de renta variable de segundo nivel; optimización de estructura para amplificar el efecto de la subida del mercado. Al cierre de 2025, los activos de inversión del grupo alcanzaron 1.9 billones (trillions) de yuanes, +15.8% respecto al final del año anterior. En términos de estructura de asignación: los bonos representaron 48.2%, -0.7 p.p. interanual; las acciones y los fondos combinados representaron 13.3%, +4.3 p.p. interanual. Dentro de las acciones, las de la categoría FVOCI representaron 42%, -3 p.p. interanual; el estilo de asignación podría haberse vuelto más agresivo. La bajada del nivel central de las tasas de interés perjudicó el rendimiento neto de la inversión; mientras que el aumento de la renta variable alivió la presión por pérdidas flotantes en bonos causada por el aumento inmediato de las tasas de interés. En 2025, el grupo logró un rendimiento de inversión neto / de inversión total de 3.6% / 5.7%, -0.3 p.p. / +0.1 p.p. interanual.

Recomendación de inversión: Ninguna.

Aviso de riesgos: cambios de políticas, reformas que no alcanzan las expectativas, volatilidad del mercado de renta variable, descenso sostenido de las tasas de interés.

Seguimiento de datos

Gran cantidad de información y análisis preciso, todo en la aplicación de Sina Finance (新浪财经APP)