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A medida que se completó la divulgación de los informes anuales 2025 de los fondos de colocación pública, el “informe de resultados” de la comisión por subasignación de corredores, tan seguida, se dio a conocer oficialmente.

En el contexto de la profundización continua de la reforma de las tarifas de los fondos de colocación pública, el panorama competitivo de la industria de investigación de los corredores está atravesando una reconfiguración profunda. Según datos de Wind, en 2025 los ingresos totales por comisiones de subasignación de toda la industria de corredores ascendieron a 10.57 mil millones de yuanes, prácticamente en línea con los 10.58 mil millones de yuanes de 2024, mostrando que el conjunto del sector se mantiene estable.

En esta ronda de reordenamiento de la industria, las posiciones de las instituciones líderes han sufrido cambios drásticos debido a fusiones, reestructuraciones y ajustes estratégicos. Los cinco primeros puestos en ingresos por comisiones de subasignación en 2025 son: Citic Securities, Guotai Junan, 广发证券 (Guangfa Securities), 長江證券 (Changjiang Securities) y 華泰證券 (HuaTai Securities). Guotai Junan entra por primera vez al top cinco con su identidad posterior a la fusión; mientras tanto, Citic Jian投 (Citic Jianshe投) y 国联民生 (Guolian Minsheng), que habían estado en el top cinco en 2024, fueron desplazados.

Al mismo tiempo, Huayuan Securities, Huafu Securities, JINQIn Securities y otros lograron crecimientos contracorriente. En particular, la comisión de Huayuan Securities alcanzó 144 millones de yuanes, con un aumento interanual de más de 7 veces. El “atrevimiento” de los corredores medianos y pequeños hacia el negocio de investigación sigue siendo un punto digno de atención.

“El pastel de comisiones” se estabiliza

Al repasar el período de los últimos cinco años, el volumen de comisiones de subasignación de los corredores atravesó un ciclo de volatilidad drástica, pasando de un “boom desenfrenado” a un “recorte a la mitad”.

En 2021, el volumen de comisiones de subasignación de la industria llegó a un pico de 22 mil millones de yuanes. Después, entró en una fase de descenso: en 2022 bajó a 18.8 mil millones, en 2023 fue de 16.8 mil millones. El 1 de julio de 2024 entraron en vigor formalmente las nuevas normas de comisiones: el tope de la tasa de comisiones para fondos de acciones pasivas se fijó en 2.62 por diez mil; y para otros tipos, el tope se fijó en 5.24 por diez mil. Se inició así la era del “precio mínimo” de las tasas de comisiones en la industria; ese mismo año el tamaño cayó de forma abrupta a 10.58 mil millones de yuanes. En 2025, como el primer año completo después de la reforma, el volumen fue de 10.57 mil millones de yuanes, prácticamente igual al de 2024.

En comparación con la caída interanual de hasta 36% en 2024, en 2025 la comisión total de la subasignación se estabilizó.

En apenas cuatro años, el “pastel” de comisiones de subasignación ya se redujo en más de la mitad. La industria se despide oficialmente de la era del “bono de comisiones” y entra por completo en una nueva etapa competitiva de “fortaleza dura”, en la que gana la batalla por la profundidad de la investigación y la capacidad integral de servicios.

Reordenamiento de los diez primeros puestos; Guotai Junan sube a segundo

Al observar los cinco primeros de la clasificación de la industria, el “lavado” de los corredores también fue bastante intenso. En 2025, los corredores en el top cinco por ingresos por comisiones fueron Citic Securities, Guotai Junan, Guangfa Securities, Changjiang Securities y HuaTai Securities. Entre ellos, Citic Securities, Guangfa Securities y Changjiang Securities son “clientes habituales” en los puestos de liderazgo.

El “rey de los corredores” Citic Securities sigue ocupando el primer lugar con solidez. Con 814 millones de yuanes en ingresos por comisiones, continúa liderando, pero su aumento interanual fue solo de 2.05%, mostrando un crecimiento relativamente estable dentro del grupo de líderes.

El cambio más llamativo proviene de Guotai Junan después de la fusión. La compañía, con 668 millones de yuanes en ingresos por comisiones de subasignación, saltó al segundo puesto. Su aumento interanual fue de 48.54%, reflejando el beneficio de integración de “1+1>2”. Los datos de ingresos por comisiones de 2024 muestran que Guotai Junan y Haitong Securities ocuparon respectivamente el puesto séptimo y el puesto onceavo en la industria. Según se informa, en el modelo de alquiler de asientos de unidades de negociación, donde la competencia es más intensa, el ingreso por alquiler de asientos de Guotai Junan en 2025 para colocación pública fue de 598 millones de yuanes, con una participación de 6.29%, ocupando el primer lugar en la industria.

Guangfa Securities y Changjiang Securities se ubicaron respectivamente en el tercer y cuarto puesto de la industria con 660 millones y 558 millones de yuanes; HuaTai Securities quedó en el quinto puesto con 546 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 19.38%.

Entre los diez primeros por ingresos por comisiones también están: Xingye Securities, Citic Jian投, Shenwan Hongyuan, Guolian Minsheng y Zhejiang Securities. Zhejiang Securities, Shenwan Hongyuan Securities y Xingye Securities se convierten en “ganadores de la liga de posiciones” dentro del top diez.

En concreto, Zhejiang Securities, con 392 millones de yuanes en ingresos por comisiones, saltó del décimo puesto al séptimo, con un crecimiento interanual cercano al 20%. Shenwan Hongyuan Securities, por su parte, con 409 millones de yuanes en ingresos por comisiones, aumentó 36.69% interanual y se ubicó en el octavo puesto. Xingye Securities también registró una mejora notable: sus ingresos por comisiones alcanzaron 422 millones de yuanes, con un crecimiento de más de 20%. En la clasificación de la industria, pasó del noveno puesto en 2024 al sexto en 2025.

El mayor descenso interanual dentro del top diez lo tuvo Citic Jian投: sus ingresos por comisiones fueron de 420 millones de yuanes, con una caída interanual de 17.3%. Por ello, también descendió del cuarto puesto en 2024 al séptimo. Mientras tanto, China Merchants Securities, que en 2024 ocupaba el octavo lugar, quedó fuera del top diez: con 357 millones de yuanes, se ubicó en el puesto 12 de la industria.

Aparecen “caballos oscuros”: Huayuan, Huafu avanzan a lo grande contracorriente

Bajo el telón de fondo de la estabilización general de la industria, un grupo de corredores medianos y pequeños logró un crecimiento sorprendente gracias a estrategias diferenciadas, convirtiéndose en el mayor punto destacado en la lista de comisiones de subasignación de 2025.

Huayuan Securities, sin duda, es el mayor “caballo oscuro”. Gracias a un asombroso aumento interanual de 764.9%, sus ingresos por comisiones de subasignación pasaron de menos de 20 millones de yuanes en 2024 a 144 millones de yuanes el año pasado. Su clasificación saltó de los últimos de la industria al puesto 23. Según se informa, desde que Huayuan Securities incorporó al analista platinum de la industria, Liu Xiaoning, como director de la oficina de investigación y realizó una inversión sustancial, esta antigua “Jiuzhou Securities” ya completó el salto de 0 a 1, y su negocio de investigación se está convirtiendo en el motor clave para la transformación estratégica.

También con resultados sobresalientes está Huafu Securities. Sus ingresos por comisiones aumentaron 186.46% interanual hasta 220 millones de yuanes, y su clasificación saltó al puesto 21.

Oriental Fortune Securities, después de “reclutar” a varios analistas reconocidos de la industria, logró que sus ingresos por comisiones superaran 100 millones de yuanes, llegando a 122 millones, con un incremento significativo de 67.15%. Según se informa, en 2025 tanto Huayuan Securities como Oriental Fortune Securities duplicaron el número de analistas.

Vale la pena destacar que el veterano corredor Guosen Securities también mostró un desempeño relativamente estable. Con una estabilización general de la industria, sus ingresos por comisiones alcanzaron 301 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 19.13%, ubicándose en el puesto 15. En septiembre de 2025, el ex primer economista principal de Guotai Junan, Xun Yugen, asumió oficialmente el cargo en Guosen Securities, como economista jefe y director de la oficina de investigación económica. En la industria se considera que esta medida es una forma adicional de consolidar y mejorar su planificación para fortalecer el negocio de investigación.

Además, JINQIn Securities logró un avance contracorriente mediante reformas internas. Sus ingresos por comisiones fueron de 290 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 37.23%. Según se informa, la compañía impulsó la reforma “3.0” de investigación y ventas; su clasificación pasó del puesto 22 en 2024 al puesto 16 en 2025. Entre una serie de corredores veteranos, su imagen es especialmente destacada por su estabilidad y tendencia positiva.

Las tasas de comisiones caen en general y se intensifica la diferenciación de la industria

El impacto de las nuevas normas de comisiones se refleja plenamente en los datos. En comparación con 2024, casi todos los corredores presentaron una caída significativa en sus tasas de comisiones estimadas.

Según los datos de Wind, en 2024 la tasa de comisiones de la mayoría de los corredores líderes se mantuvo entre 0.45‰ y 0.55‰; pero en 2025, esa cifra disminuyó en general al rango de 0.30‰ a 0.45‰. El “precio mínimo” de la tasa de comisiones se ha convertido gradualmente en la norma de la industria.

En marcado contraste con los “caballos oscuros” que crecieron contracorriente, algunos corredores se quedaron rezagados en medio de la feroz competencia del mercado. Los datos muestran que varios corredores, como Guangda Securities, Guotou Securities, Xinda Securities, Debang Securities, entre otros, registraron caídas interanuales en ingresos por comisiones de más del 40%. En particular, la caída de Debang Securities llegó incluso a 81.23%.

Un directivo del área de investigación de un corredor líder dijo al reportero de China Securities: “A medida que se avanza en la reforma de la tasa de comisiones de colocación pública, el modelo tradicional de ganancias basado en comisiones por subasignación ya no puede sostenerse. La mercantilización de los investigadores y sus equipos es cada vez mayor; especialmente después de la publicación de los resultados de la selección de analistas autorizados, se ha desatado un ‘flujo subterráneo’ de headhunting de mercado y analistas estrella. Reclutar analistas senior con relaciones cercanas con instituciones de colocación pública y empresas cotizadas, ciertamente puede impulsar directamente el crecimiento del desempeño, pero para los corredores el costo de inversión también es bastante alto”. El directivo considera que en el futuro la competencia en la investigación de los corredores exigirá cada vez más la capacidad de servicios integrales, y la diferenciación de la industria se intensificará.

De cara al futuro, Guotai Junan afirma que 2026 será el año clave para liberar de manera integral los beneficios de la integración, y profundizar el desarrollo de la transformación. Las líneas de investigación y de negocio institucional estarán estrechamente conectadas con tres direcciones: “especialización, integralidad y plataforma”. Se buscará, mediante la coordinación de las diversas líneas de negocio y subsidiarias de la compañía, construir un ecosistema de servicios para clientes institucionales con mayor capacidad de liderazgo en la industria y competitividad internacional.

Guotai Junan también afirma que en el futuro seguirá impulsando el negocio institucional en múltiples frentes: en primer lugar, profundizar el “foso defensivo” de servicio para la colocación pública. Sobre la base de consolidar la ventaja tradicional de la renta de unidades de negociación, se aumentará el despliegue del modelo de liquidación por valores de corredor, promoviendo el servicio integrado de “investigación + negociación + productos”, para ayudar a los fondos de colocación pública a reducir costos y aumentar eficiencia. En segundo lugar, construir un sistema de servicio para clientes de todas las categorías. Partiendo de los fondos de colocación pública como base, se expandirá hacia grupos diversificados como seguros, subsidiarias de gestión patrimonial, fondos privados, pensiones, QFII, etc., creando capacidades de servicio de extremo a extremo que cubran investigación y inversión, negociación, custodia, y cruce de fronteras, logrando el salto de “impulso por un solo negocio” a “habilitación por servicios integrales”.

Citic Securities, en su informe anual de 2025, indicó que en 2026 el negocio de investigación seguirá profundizando la integración de dentro y fuera del país y la mejora de la influencia de marca global en doble núcleo. Se optimizará aún más la red global de servicios de investigación, para lograr una coordinación integral de la asignación de recursos, los estándares de servicio y los procesos de negocio dentro y fuera del país; además, se ampliará el alcance de cobertura de servicios a clientes globales y se consolidará y mejorará la cuota de mercado global.

Maquetación: Yang Yu Cheng

Corrección: Gao Yuan