JPMorgan Alí Inversores: La narrativa de valor a largo plazo de la empresa está intacta, y la valoración presenta una subestimación significativa del valor de las opciones

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（Fuente：NetEase Technology）

Aunque la reunión con inversores convocada tras la publicación de resultados de Alibaba reforzó su narrativa de inversión a largo plazo, JPMorgan considera que, en el corto plazo, el precio de las acciones de la empresa seguirá estando condicionado por el ritmo de materialización de beneficios. La firma mantiene la calificación de “Comprar/Añadir” para acciones de Alibaba en EE. UU. y en Hong Kong; el precio objetivo para EE. UU. es de 205 dólares y para Hong Kong de 200 HKD.

Un informe de investigación publicado por JPMorgan el 24 de marzo señala que esta reunión ayuda a aclarar por qué la dirección está dispuesta a soportar presión por beneficios a corto plazo y por qué cree que el nivel de inversión actual puede generar un valor evidente en el mediano plazo. Sin embargo, JPMorgan no se muestra más convencida de que la valoración pueda ajustarse significativamente al alza en el futuro cercano. La firma considera que, en los próximos tres meses, el precio de Alibaba seguirá principalmente en un rango lateral, a menos que los datos posteriores indiquen con mayor claridad que mejora el impulso del negocio y que la intensidad de inversión es ya tolerable.

El entorno de mercado actual tiende más a recompensar la materialización de beneficios que las decisiones estratégicas a largo plazo. JPMorgan afirma que la propia reunión no sería suficiente para impulsar una subida brusca de la valoración, pero que la narrativa del valor a largo plazo de la empresa está intacta y que existe una situación en la que el valor de opciones implícito en la valoración está siendo subestimado por el mercado.

Negocio de IA y nube: el foco estratégico está claro, pero aún falta mejorar la visibilidad de la monetización

En la reunión, la dirección expresó con claridad que la IA y los negocios de nube son lo más importante dentro de la agenda estratégica de Alibaba y también el área de inversión a largo plazo más relevante de la empresa. Esta postura busca eliminar las dudas del mercado sobre si el gasto en servicios locales o en “flash purchases” está ocupando los recursos y la atención estratégica de los negocios de IA y nube.

En términos de monetización, la dirección indicó que Alibaba ya ha logrado monetizar la demanda de IA; no obstante, la mayor parte de esa monetización todavía está incluida dentro de los ingresos más amplios de la nube y aún no se divulga de forma independiente como ingresos de IA. Los clientes empresariales que usan cargas de trabajo de IA normalmente utilizan la infraestructura, el cómputo y los servicios relacionados a través de marcos estándar de nube. La dirección estima que, a medida que aumente el uso de los clientes y evolucione el modelo de precios, la monetización de IA se irá volviendo gradualmente más evidente.

JPMorgan considera que este es el mensaje más importante de la reunión. La dirección de Alibaba desea que los inversores vean el negocio de nube como un stack de IA más amplio: el potencial de monetización se expande continuamente a través de servicios de modelos, consumo de tokens y el uso en capas de aplicación, en lugar de limitarlo únicamente como un negocio tradicional de infraestructura. De cara al mediano plazo, este marco es constructivo; pero el mercado necesita evidencia más clara, incluida la aceleración continua del negocio de nube, una mayor visibilidad de la monetización de IA y la confirmación de que el aumento de la inversión no presionará estructuralmente los márgenes de beneficio más allá de lo esperado, antes de otorgar múltiplos de valoración significativamente más altos.

Diseño de la cadena de valor completa de la IA: atraer con código abierto y lograr monetización en coordinación del ecosistema

La postura de la dirección sobre el rol de Alibaba en la IA va mucho más allá de la capa de modelos base. Alibaba sostiene que participa ampliamente en múltiples frentes, como infraestructura, alojamiento en la nube, plataformas de modelos, herramientas de implementación empresarial y comercialización, entre otros; herramientas de plataforma como Bai Lian son un puente importante que conecta la capacidad de los modelos con aplicaciones reales en empresas.

Con respecto a la estrategia de código abierto, la dirección adopta una postura pragmática: el valor central de los modelos de código abierto es aumentar la influencia, atraer desarrolladores y ampliar el alcance de uso; su lógica comercial consiste más en atraer flujos hacia el ecosistema de stack completo de Alibaba, y luego generar monetización mediante servicios de alojamiento, herramientas a nivel empresarial y servicios en la nube, en lugar de considerarlo una fuente directa de ganancias.

Lo que merece atención es que la dirección subraya que las empresas de modelos de IA de terceros no deberían verse simplemente como una amenaza competitiva. De hecho, muchos de estos participantes aún necesitan infraestructura en la nube, capacidad de entrenamiento e inferencia y canales de alcance hacia clientes empresariales, y Alibaba puede colaborar como proveedor de servicios en la nube, habilitador de plataforma o socio de distribución. La dirección también indicó que la demanda relacionada con la IA se está expandiendo desde unas pocas grandes compañías de internet hacia industrias y clientes empresariales más amplios; los clientes están pasando de la fase de pruebas a usos más habituales y más profundamente integrados en el negocio. Esto es crucial para formar ingresos continuos de nube y de IA.

Además, la dirección señaló que el entorno operativo de Alibaba Cloud ya no se orienta únicamente por el tamaño; la disciplina de precios se está formando gradualmente. Los ajustes de precios se impulsarán con orden y mediante mecanismos como renovaciones de contratos y nuevos acuerdos, en lugar de incrementos repentinos o generalizados.

Negocio de flash purchases: el valor del ecosistema está subestimado, y el calendario para reducir pérdidas sigue sin estar claro

En la reunión, la dirección dedicó mucho tiempo a explicar que el negocio minorista inmediato no debería evaluarse únicamente desde la perspectiva de pérdidas a corto plazo. Este negocio se define como una herramienta estratégica para aumentar la frecuencia de uso de los usuarios, mejorar la participación, ampliar la cobertura de categorías y consolidar el ecosistema de usuarios. La lógica de inversión proviene en parte de los efectos de sinergia del ecosistema, y no de buscar el desempeño de beneficios de un negocio independiente.

JPMorgan considera que esta orientación estratégica es lógicamente sensata y que posiblemente el mercado también la esté subestimando. Si la evaluación de la dirección es correcta, las pérdidas actuales en flash purchases en realidad están ayudando a consolidar el foso de negocio del negocio comercial, en lugar de simplemente ampliar un GMV de baja calidad.

Sin embargo, el desafío es que esto sigue siendo una postura accionaria de mediano plazo, mientras que la acción aún está negociándose con ajustes hacia la rentabilidad a corto plazo. La dirección tiene más confianza en la lógica operativa que conducirá a la mejora final que en ofrecer un plazo claro y específico para el corto plazo; su enfoque está en construir escala, mejorar la densidad de pedidos y optimizar la estructura de categorías, en lugar de reducir inversiones para aumentar de forma forzada la rentabilidad a corto plazo. JPMorgan indicó que los inversores seguirán atentos a tres preguntas: la velocidad de mejora de la eficiencia de unidad económica, la continuidad del crecimiento de usuarios y cuándo el valor del ecosistema se reflejará con mayor claridad en los datos financieros publicados.

El mercado ignora el valor de opciones del negocio de nube y de flash purchases

JPMorgan señaló que la valoración actual del mercado para Alibaba parece basarse como si la valoración de la empresa dependiera únicamente de los beneficios del negocio doméstico de comercio electrónico. La firma estima que la valoración actual de la empresa equivale aproximadamente a 10 veces la ganancia del negocio doméstico de comercio electrónico para el año fiscal 2027 prevista por JPMorgan (1960 mil millones de renminbi). En cuanto al crecimiento interanual de los ingresos del Cloud Inteligente (36%), el crecimiento de tres dígitos en los ingresos de productos de IA durante diez trimestres consecutivos, y el hecho de que la plataforma de minorista inmediato avanza según lo planeado hacia la meta de 1 billón de GMV del año fiscal 2028 fijada por la dirección, la valoración restante que otorga el mercado es cero.

JPMorgan no está de acuerdo. La firma considera que si el objetivo de ingresos de la nube de 100 mil millones de dólares se logra y obtiene una valoración razonable, la capitalización de mercado solo del negocio de la nube podría alcanzar 400 mil millones de dólares, pero el precio de la acción actual aún no refleja ese potencial.

La firma mantiene el precio objetivo de 205 dólares para las acciones de Alibaba en EE. UU., basado en un múltiplo de P/E esperado de 16 veces para el año fiscal 2028. Al mismo tiempo, utiliza el método de suma por clasificación como segundo método de valoración: otorgar 14 veces el P/E esperado para el año calendario 2026 al beneficio central del comercio electrónico, y 6 veces el ratio precio-ventas (P/S) esperado para 2026 al negocio de nube. Los principales riesgos a la baja incluyen: amenazas de competencia en el negocio de servicios de vida local por parte de grandes empresas de internet como Tencent y Baidu; presión sostenida sobre los márgenes por ciclos de inversión más largos en contenidos digitales; y que la mejora en la monetización del negocio móvil sea más lenta que lo previsto.

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