¡Ganancias netas casi se triplican, el precio de las acciones cae más del 15%! Pop Mart ganó 13 mil millones de yuanes el año pasado, los peluches superan por primera vez a las figuras de cajas misteriosas | Big Fish Finance

Pregúntale a la IA · ¿Cómo cambia la estructura de crecimiento detrás del crecimiento que supera a las cajas ciegas para los peluches?

El 25 de marzo por la tarde, Pop Mart (09992.HK) divulgó sus resultados del año fiscal 2025. Este informe de resultados puede describirse como brillante: la empresa logró unos ingresos operativos anuales de 37,12 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 184,7%; la utilidad neta ajustada, según normas contables no IFRS, alcanzó 13,08 mil millones de yuanes, lo que representa un salto interanual del 284,5%.

Sin embargo, lo que contrasta fuertemente con los sólidos fundamentos es su desempeño en el mercado secundario. Después de la apertura por la tarde, el precio de las acciones de Pop Mart cayó rápidamente; durante la sesión llegó a registrar una caída de más del 15,6%, tocando un mínimo de 193,2 HKD. Esto supuso una caída drástica frente al precio de cierre de 217,2 HKD del día de negociación anterior, y la negociación total del día se incrementó de manera notable.

La divergencia extrema entre el desempeño que bate récords y el desplome repentino del precio de las acciones refleja que en el mercado de capitales la atención ya ha superado la “velocidad de crecimiento” y ahora empieza a examinar su “estructura de crecimiento”. Al revisar los datos del informe financiero, se observa que Pop Mart está atravesando una reestructuración intensa de su lógica subyacente: sus impulsores de desempeño se están moviendo con rapidez desde el “plataforma con múltiples IP y múltiples categorías” del pasado hacia una alta dependencia de una sola IP gigante y de una sola categoría de peluches.

Los productos de peluche sustentan más de la mitad de los ingresos; la participación de las cajas ciegas y los muñecos cae a 32,4%

Si todavía se utiliza “una empresa de cajas ciegas” para definir a Pop Mart, ya se ha desviado completamente de su verdadero enfoque de negocio. El mayor cambio en los fundamentos en 2025 radica en la extrema concentración de categorías y de IP.

La categoría de “muñecos” que antes era el sostén absoluto de los ingresos ha caído drásticamente: su participación dentro del ingreso total bajó del 53,2% en 2024 a 32,4%. Lo que realmente puso el acelerador fueron los productos de “peluche” representados por Labubu: esta categoría logró ingresos de 18,708 mil millones de yuanes durante el año, con un crecimiento interanual del 560,6%, y por primera vez superó a los muñecos con una participación del 50,4%, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos de la compañía.

El cambio del foco de categoría se traduce directamente en la expansión extrema de la capacidad de captación de efectivo de una IP individual. Según el informe financiero, THE MONSTERS (la familia de Labubu) obtuvo 14,161 mil millones de yuanes durante todo el año, un aumento interanual del 365,7%, y la proporción sobre los ingresos totales subió del 23,3% al 38,1%. Como contraste, la antigua IP clásica de primera línea MOLLY vio su participación de ingresos reducirse del 16,1% al 7,8%.

Este cambio significa que el alto crecimiento actual de la compañía proviene más del rápido aumento de volumen impulsado por una sola IP líder, en lugar de una expansión equilibrada por una matriz de múltiples IP. En términos de modelo, Pop Mart se está transformando de un “plataforma de operación de IP” a un “modelo impulsado por éxitos virales”. Si fluctúa la popularidad del núcleo de la IP, la sensibilidad del desempeño ante la volatilidad también aumentará.

El gasto de logística se dispara un 280%; el inventario crece a cerca de 5.500 millones de yuanes

Para capturar el desbordamiento de tráfico doméstico y buscar incrementos, Pop Mart en 2025 aceleró la tecla de la expansión en el extranjero. El mercado de América se convirtió en la mayor sorpresa: los ingresos saltaron de 802 millones de yuanes a 6.806 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento de hasta 748,4%. Pero esta carrera en la era de gran navegación también le costó a esta empresa de coleccionables antes ligera a nivel de modelo pagar el precio de que su estructura financiera se “pesara”.

El alargamiento de la línea de batalla en el extranjero, sumado a las características físicas naturales y voluminosas de los productos de peluche, planteó directamente desafíos severos para la cadena de suministro y el sistema de gestión de inventarios. Según el informe financiero, en 2025 los gastos de transporte y logística de la compañía pasaron de 467 millones de yuanes del año anterior a 1.778 mil millones de yuanes, un aumento del 280,3%.

El riesgo más difícil de detectar se encuentra en el inventario. A finales de 2025, el tamaño del inventario de Pop Mart pasó de 1.524 mil millones de yuanes a finales de 2024 a 5.472 mil millones de yuanes. Al mismo tiempo, los días de rotación de inventario también aumentaron de 102 días a 123 días. La compañía lo atribuye al aumento neto de 109 tiendas a nivel global y a que las cadenas de transporte en el extranjero son más largas. Sin embargo, en un contexto de aumento acelerado de la demanda, la acumulación de inventario en múltiplos ya refleja que la cadena de suministro soporta presión de manera segmentada. Si posteriormente la tasa de crecimiento de las ventas en el extranjero se desacelera, el enorme inventario se enfrentará a una presión severa de absorción y deterioro de valor.

Entonces, cuando la energía de la IP única llegue a su pico, ¿Pop Mart tendrá un nuevo polo de crecimiento?

En el informe financiero, la compañía intenta desarrollar nuevos negocios como “Pop Mart City”, tiendas de accesorios (popop) y la marca de postres (POP BAKERY). Pero al separar los datos, el bloque de “distribución en China y otros” que representa estas experiencias innovadoras registró en 2025 un ingreso total de solo 908 millones de yuanes. En el gran total de 37.100 millones de yuanes, su participación es apenas del 2,4%; el aporte sustancial al desempeño sigue siendo ínfimo.

La volatilidad del precio de las acciones del 25 de marzo se parece más a una reevaluación del mercado sobre la estructura de crecimiento y la sostenibilidad de la compañía. En el último año, la expansión en el extranjero y el aumento de volumen de la IP central sostuvieron un crecimiento rápido del desempeño; pero dado que la concentración de ingresos ha aumentado, la estructura de costos ha cambiado y los nuevos negocios aún no han alcanzado una escala, la estimación del mercado sobre la estabilidad del crecimiento futuro se vuelve más cautelosa. En esta industria de coleccionables que evoluciona con rapidez, la vitalidad continua de las IP centrales y la equidad de la estructura del negocio seguirán siendo variables clave que influyen en el desempeño de la compañía a mediano y largo plazo.

Periodista: Du Lin Editor: Cao Mengjia Revisión: Liu Tian