La tendencia bajista se intensifica, la volatilidad disminuye, Bitcoin se mantiene en el rango de 60,000 a 70,000 dólares

La presión de oferta de 80 000 a 126 000 dólares constituye el mayor obstáculo para el alza.

Redactado por: Glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin todavía está en un rango de 60 000 a 70 000 dólares. El mercado spot muestra señales tempranas de absorción; el mercado de derivados ya ha completado el reajuste. La volatilidad se ha enfriado un poco y la estructura de posiciones tiende a equilibrarse. Sin embargo, debido a la falta de un catalizador claro, el mercado carece de la confianza necesaria para lograr una ruptura sostenida.

Resumen

• Bitcoin sigue estancado en un rango amplio de 60 000 a 70 000 dólares. Los datos de URPD muestran que existe un acopio de oferta denso en el rango de 80 000 a 126 000 dólares. Para digerir este acopio, puede requerirse una rebaja de precio más pronunciada o un proceso de redistribución más prolongado.
• La oferta total en estado de pérdida se acerca a los 8,4 millones de BTC, lo cual es similar a la estructura del mercado del segundo trimestre de 2022. En aquel entonces, el mercado necesitaba redistribuir aproximadamente 3 millones de BTC para volver de forma significativa al punto medio del ciclo.
• Las pérdidas realizadas de los tenedores a largo plazo han venido aumentando de manera continua desde noviembre de 2025 y actualmente se ubican en un nivel cercano a 200 millones de dólares por día, lo que confirma la aparición de un comportamiento de capitulación voluntaria. Si este indicador se enfría hasta un nivel inferior a 25 millones de dólares por día, será un umbral clave para que el mercado forme base.
• La diferencia de volumen spot acumulado de Coinbase se ha convertido en un valor apenas positivo, lo que indica que los compradores spot empiezan a absorber la presión de venta. Sin embargo, el nivel de demanda actual sigue estando muy por debajo del que suele observarse cuando el mercado forma mínimos persistentes.
• Los flujos de tesorería se han vuelto más concentrados: Marathon ha distribuido aproximadamente 15 000 BTC, mientras que Strategy sigue siendo la única institución que realiza compras a gran escala de manera continua.
• La prima direccional en el mercado de futuros perpetuos se ha comprimido hasta niveles cercanos al neutro y ligeramente por debajo de cero; esto refleja el reajuste del apalancamiento sesgado al alza y el enfriamiento del entusiasmo especulativo.
• La situación de posiciones actuales en los futuros perpetuos está muy lejos de un impulso impulsado por momentum: las exposiciones largas se están cerrando y el interés abierto de los cortos vuelve a aparecer. Esto hace que el mercado de futuros sea más equilibrado en general, pero también más prudente.
• La volatilidad implícita en toda la estructura temporal sigue debilitándose, lo que indica que el mercado de opciones está valorando un entorno más tranquilo a corto plazo y una disminución de la demanda de exposición a la volatilidad.
• El indicador de skew (sesgo) comienza a inclinarse nuevamente hacia abajo, mostrando el retorno de configuraciones defensivas; aun así, su nivel sigue muy por debajo del que normalmente acompaña una demanda de cobertura más fuerte.
• Las posiciones de gamma se han vuelto a un estado que brinda soporte al mercado, reduciendo el efecto de convexidad cuando el precio cae, y señalando que el posicionamiento de corto plazo de los market makers tiende a estabilizarse después de la reciente fase de gamma negativa.

Perspectivas on-chain

Volumen de oferta no realizada con pérdidas

Con el precio consolidándose en el rango de 60 000 a 70 000 dólares, este informe se salta la dinámica de corto plazo y evalúa las fuerzas estructurales que están moldeando el entorno actual del mercado. Tal como se mencionó en informes recientes, una de las resistencias más persistentes para reprimir el impulso proviene de la gran cantidad de oferta comprada por encima de 80 000 dólares, la cual actualmente se encuentra en estado de pérdidas no realizadas.

Este grupo ha soportado más de seis meses de entorno bajista y enfrenta una elección conductual binaria: o bien vender en cualquier rebote para reducir pérdidas adicionales, o bien capitular psicológicamente a medida que la caída del precio se profundiza.

La tabla de URPD lo muestra con claridad. El gráfico indica que existe un clúster de oferta densamente distribuido en el rango de 80 000 a 126 000 dólares, que permanece firmemente suspendido por encima del precio de mercado. Para resolver este acopio de oferta, es muy probable que se necesite un descuento de precio significativo para atraer a nuevos compradores, o bien que pase un periodo más largo para que estas monedas pasen de manos de tenedores con pérdidas no realizadas a tenedores nuevos más firmes.

Cantidad de oferta con pérdidas

Para cuantificar y evaluar el acopio de oferta por encima del precio, podemos usar el indicador «Oferta total en estado de pérdida». Este contabiliza la cantidad de bitcoins en circulación cuyo precio de movimiento más reciente estuvo por encima del precio spot actual. Después de un suavizado con media móvil simple de 30 días para eliminar el ruido de corto plazo, este indicador se sitúa actualmente en aproximadamente 8,4 millones de BTC, lo que significa que durante el último mes, entre 8 y 9 millones de monedas han estado en estado de pérdida de forma continua.

El tamaño de este valor, junto con el hecho de que el precio spot se negocia cerca del nivel del punto medio del ciclo actual, implica similitudes con la situación observada en el segundo trimestre de 2022. Históricamente, para resolver un acopio de oferta de tal magnitud, se requiere redistribuir una gran cantidad de monedas desde los tenedores con pérdidas hacia nuevos compradores que entran a precios más bajos. El precedente del mercado bajista de 2022 es relevante. Por lo general, la oferta total en estado de pérdida, una vez comprimida desde más de 8 millones de BTC hasta alrededor de 5 millones de BTC, es cuando el mercado vuelve a recuperar de forma decisiva el punto medio del ciclo. Esto significa que, antes de que las condiciones del mercado se normalicen, alrededor de 3 millones de monedas han completado el cambio de manos.

Seguimiento de la redistribución en curso

Una vez determinado el volumen de oferta con pérdidas que necesita redistribuirse, el siguiente paso es supervisar la velocidad con la que se está desarrollando este proceso. El indicador «Pérdida realizada de los tenedores a largo plazo» mide el total de pérdidas realizadas por inversores cuyo periodo de tenencia excede los seis meses y que ahora venden por debajo de su costo inicial. Este indicador captura de manera directa el proceso de redistribución activa de la oferta “por encima” descrita anteriormente.

La media móvil de 30 días de este indicador ha aumentado de forma constante desde noviembre de 2025 y actualmente se encuentra en un nivel alto de alrededor de 200 millones de dólares por día. Esto confirma que cada vez más tenedores a largo plazo están capitulando ante el mercado actual. Aunque esta realización de pérdidas es un paso necesario y constructivo dentro del proceso de depuración del mercado bajista, por sí sola aún no constituye una condición suficiente para una reversión del mercado. Si el indicador puede enfriarse de manera significativa hasta un nivel inferior a 25 millones de dólares por día, representará una señal más convincente del agotamiento del poder de venta; además, sería una condición previa para que el mercado forme base de forma histórica antes de que se inicie un mercado alcista sostenible.

Perspectivas off-chain

Regreso de la demanda spot de Coinbase

El mercado spot muestra señales iniciales de estabilización. La media móvil de 30 días de la diferencia de volumen spot de Coinbase en los últimos datos se ha convertido en un valor apenas positivo. Anteriormente, en enero y principios de febrero, se mantuvo durante un largo periodo en valores negativos; en ese momento, la presión de venta persistente reflejaba un comportamiento continuo de distribución.

El cambio reciente sugiere que, a medida que el precio se estabiliza, los compradores están empezando a absorber la oferta disponible y a proporcionar soporte. Sin embargo, el tamaño del diferencial positivo sigue siendo moderado, lo que indica que la demanda actual todavía es de naturaleza exploratoria y no está impulsada por una convicción fuerte.

Históricamente, una recuperación más sólida del mercado requiere que los flujos de fondos spot se mantengan positivos de manera continua; las compras temporales a menudo no logran generar un seguimiento posterior de la tendencia. Por el momento, el repunte reciente tiene un significado constructivo, pero una recuperación más duradera podría requerir que la presión de compra siga ampliándose.

Los flujos de tesorería se vuelven más complejos

En los últimos meses, la base amplia de los flujos de tesorería se ha debilitado de forma significativa. Los datos más recientes muestran un patrón de actividad más desigual y selectivo. En la etapa temprana del ciclo, el acaparamiento de monedas por parte de las empresas recibió apoyo de un conjunto de participantes más amplio. Sin embargo, los flujos de fondos recientes indican que el respaldo de la demanda de compra se está volviendo cada vez más concentrado.

Lo más llamativo es que Marathon ha vendido aproximadamente 15 000 BTC, que es uno de los ejemplos más claros recientes de que disminuye el “exposure” (exposición) de tesorería corporativa, no que aumente. En contraste, parece que Strategy sigue siendo el único comprador estructural que continúa de forma sostenida; incluso si la participación de otras empresas se vuelve más esporádica, esta empresa continúa comprando de manera regular.

Este cambio apunta a una transformación importante en la estructura del mercado. La demanda de empresas ya no es una tendencia amplia de acaparamiento corporativo de monedas; ahora parece estar más restringida y depender en mayor medida de un único participante dominante. El resultado final es que, aunque la compra corporativa aún existe, su base ya no es tan amplia; por lo tanto, en comparación con las primeras etapas del ciclo, ha disminuido la confiabilidad como fuente de soporte estructural.

Reinicio de la prima en perpetuos

La prima direccional en el mercado de contratos perpetuos continúa comprimiéndose. La suma total de 30 días se ubica actualmente cerca del nivel neutral y ligeramente por debajo de cero. Esto marca que el mercado se ha enfriado de manera evidente respecto a las condiciones alcistas previas que sustentaban la subida.

Este cambio indica que la posición especulativa alcista se está cerrando y que el interés abierto de los cortos comienza a reaparecer. La estructura actual no refleja una fuerte convicción del mercado; más bien, apunta a un entorno de mercado de perpetuos más cauteloso y equilibrado.

Históricamente, los reinicios de la prima direccional suelen venir acompañados por consolidación o agotamiento de la tendencia. Esto se debe a que, después de una fase de mercado relativamente prolongada, el apalancamiento se recalibra en la valoración. En ese sentido, la caída reciente de la prima sugiere que el interés especulativo se ha disipado, permitiendo que el mercado de perpetuos complete un reinicio integral cuando el apalancamiento se debilita.

Las expectativas de volatilidad están bajando

Después de que el posicionamiento en el mercado de opciones completa el reinicio, la primera señal de cambio aparece en la volatilidad implícita. La estructura temporal de volatilidad de Bitcoin, en comparación con la semana anterior, se ha desplazado en general hacia abajo, y los contratos de la parte frontal lideran la caída. La volatilidad implícita de equilibrio de 1 semana actualmente es 51%, y la de 3 meses es 49%. Las volatilidades implícitas de los demás plazos se agrupan de forma estrecha: 6 meses en 49,8%, lo que apunta a una compresión significativa de la estructura temporal.

Esto refleja un mercado que está reduciendo su valoración de una gran volatilidad a corto plazo, aunque el telón de fondo macro aún contiene incertidumbre. La volatilidad relativa de plazos más largos recibe un soporte relativamente más fuerte, lo que indica que la incertidumbre no ha desaparecido, sino que se ha desplazado hacia una dimensión temporal más lejana. En el corto plazo, la fijación de precios está cambiando hacia un régimen de volatilidad más convergente, ya que el mercado carece de catalizadores inmediatos y la demanda de flexibilidad en opciones ya se ha enfriado.

La protección a la baja comienza a reconstruirse

A medida que las expectativas de volatilidad se debilitan, el indicador de skew revela un cambio en la estructura de posiciones hacia una dirección más cautelosa. Cuanto mayor sea el skew de 25 delta (calculado como put menos call), más indica que la fijación de precios del mercado se inclina hacia la protección a la baja. La semana pasada, el skew de 1 periodo alcanzó un máximo mensual nuevo de 22,7% antes de la retirada, lo que refleja su sensibilidad al movimiento inmediato del precio. En contraste, el skew de plazos más largos sigue aumentando y se mantiene en niveles altos: 1 mes en 17,4% y 6 meses en 13,2%.

Esta divergencia entre plazos diferentes es muy ilustrativa. Aunque el precio reciente se estabilice y alivie un poco la demanda de cobertura de corto plazo, las opciones de protección a medio y largo plazo aún tienen una demanda de compra sólida. El mercado no está valorando agresivamente una volatilidad grande, pero toda la estructura temporal asigna a los riesgos de caída un peso mayor de manera continua. Esto apunta a una inclinación defensiva sostenida, en lugar de ser solo una respuesta temporal a la volatilidad del mercado a corto plazo.

La Gamma a corto plazo está por debajo del nivel del mercado

Esta estructura de posiciones más defensiva se vuelve más relevante al mapearla con la exposición a gamma de los market makers. La gamma negativa actualmente se está acumulando por debajo del precio actual; se extiende desde 68 000 dólares hasta más de 50 000 dólares. Esto significa que el mercado está comprando puts por debajo del precio actual y no espera que el rebote de corto plazo dure demasiado, lo que obliga a los market makers a convertirse en el contrapartido de estas operaciones.

Bajo este mecanismo, los market makers tendrán que vender a medida que el precio se debilite, amplificando así la volatilidad a la baja. Debido a que la liquidez general del mercado sigue siendo escasa después del vencimiento del contrato del 27 de marzo, la estructura del mercado se ve relativamente frágil. Una vez que el precio entre en esa zona, podría intensificar el impulso bajista por el empuje de los flujos de cobertura, lo que desencadenaría una venta acelerada y transformaría un movimiento que habría podido ser gradual en una reevaluación más brusca; además, existe la posibilidad de que vuelva a probarse el nivel de 60 000 dólares, es decir, el mínimo del 5 de febrero de la liquidación.

La volatilidad realizada tranquila enmascara la fragilidad

Un factor que hace aún más inestable el panorama actual es que la volatilidad implícita se mantiene por encima de la volatilidad realizada. En el plazo frontal, la volatilidad realizada de 1 semana es 38%, mientras que la volatilidad implícita de 1 semana es 49%, con una diferencia de 11 puntos porcentuales. Esta brecha lleva ya más de tres semanas, lo que indica que la fijación de precios de las opciones siempre ha estado por encima del nivel real de volatilidad del mercado.

A primera vista, esto refleja un mercado que parece estable, porque la volatilidad realizada se mantiene dentro de rangos controlables. Sin embargo, la prima persistente sugiere que, aunque no haya un seguimiento real en cuanto a dirección del precio, los participantes del mercado siguen fijando precios para el riesgo; esto apunta a un entorno con baja confianza en el mercado.

Con la fijación de volatilidad por encima de la volatilidad realizada y una gamma negativa, solo hace falta una presión de venta relativamente pequeña para que los movimientos del precio se amplifiquen. Esto se debe a que el mercado puede ajustarse rápidamente desde una base de valoración comprimida, y la capacidad de absorción de las posiciones que están recibiendo los flujos de fondos es limitada.

Conclusión

Bitcoin sigue atrapado en un rango amplio de 60 000 a 70 000 dólares. El mercado muestra señales iniciales de estabilización, pero aún no cuenta con el impulso suficiente para una ruptura decisiva en cualquier dirección. Las condiciones on-chain siguen reflejando que el mercado está en proceso de reparación: el volumen de oferta en pérdida se mantiene alto y la capitulación de los tenedores a largo plazo todavía no se ha enfriado por completo. Al mismo tiempo, la demanda spot comienza a mostrar señales de mejora, lo que indica que el vendedor ya no controla completamente el mercado.

En el mercado off-chain, la situación también presenta un estado de equilibrio. Las necesidades de fondos empresariales se han reducido de forma notable; el apalancamiento en los contratos perpetuos ya ha completado el reinicio; la volatilidad implícita se ha debilitado algo y la estabilidad de las posiciones de los market makers ha aumentado. Estas señales, en conjunto, apuntan a un entorno que ya no está bajo presión evidente, pero que aún necesita encontrar una mayor convicción del mercado.

Por el momento, parece que Bitcoin está atravesando una fase de redistribución en lugar de salir de una tendencia clara. Antes de que la demanda spot se amplíe de manera más significativa y de que el acopio de oferta por encima empiece a limpiarse, se espera que la oscilación dentro del rango siga siendo la característica principal del mercado.