SenseTime tiene ingresos anuales 9 veces mayores que MiniMax, y sus empleados se redujeron en un 34%, ¿pero por qué su valor de mercado no logra subir?

（来源：智能纪元AGI）

当年的“AI四小龙”商汤，一度风光无限，完成“港股AI四小龙第一股”。

Pero hoy en día, Tormarón (商汤) tiene que hacer frente a un “levantamiento” por parte de una empresa de modelos de IA: MiniMax.

Como es bien sabido, antes de fundar MiniMax, Yan Junjie (I/O) había trabajado en SenseTime durante más de 5 años, pasando de becario a todo un camino, y llegó a ocupar los cargos de vicepresidente del grupo de SenseTime, director adjunto del instituto de investigación y CTO del grupo de negocios de ciudades inteligentes. Y esa es también la “deslumbrante trayectoria” que Yan Junjie les mostró a los inversores cuando entró MiniMax en la etapa de los grandes modelos de IA.

Y el 24 de marzo por la noche, SenseTime publicó su informe de resultados de 2025, pero aun así siguió enfrentándose a pérdidas:

• Los ingresos alcanzaron 5.014 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 32.9%;

• La pérdida neta fue de 1.782 mil millones de yuanes, con un estrechamiento del 58.6% interanual;

• La pérdida neta ajustada estrechó 54.3% interanual y bajó a 1.956 mil millones de yuanes.

Si se toma en cuenta el “momento de planificación de beneficios” anunciado por el presidente de SenseTime, Xu Li, es evidente que al final SenseTime no lo logró.

Y para expresar la “conversión a ganancias” de las utilidades, Xu Li presentó en la junta de resultados la primera imagen: los datos de EBITDA del segundo semestre de 2025—3.76 mil millones de yuanes, logrando volver a terreno positivo, además de que el flujo de caja operativo también volvió a terreno positivo.

¿Qué es el EBITDA? Es la sigla de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, y normalmente se traduce como “beneficio antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización”. Se refiere a los ingresos de una empresa antes de deducir intereses, impuestos, depreciación y amortización; es decir, es un beneficio al que se le suman de nuevo estos cuatro costos: impuestos, intereses, depreciación y amortización.

En general, casi ninguna empresa ni firma de valores está dispuesta a dar a conocer el EBITDA como si fuera una ganancia neta real hacia el exterior—excepto SenseTime.

Por eso, aunque durante los últimos 8 años los ingresos de SenseTime siguieron creciendo y las pérdidas también se fueron estrechando, esta noche, en la junta de resultados, Xu Li y el CFO de SenseTime, Wang Zhengpin, mencionaron con frecuencia una palabra—“reducir pérdidas”:

La resiliencia operativa y la transformación de los resultados de SenseTime en 2025 se reflejan en un crecimiento de alta calidad y una reducción de pérdidas de salto.

También hemos establecido la tendencia de que seguiremos reduciendo pérdidas de manera sustancial.

En general, al mirar hacia adelante, esperamos que en 2026, a nivel de capital invertido ajustado, se mantenga esta tendencia de reducción en gran proporción, y que, visto todo el año, la utilidad neta ajustada probablemente pueda lograr utilidades positivas durante el año completo.

Lo que merece atención es que, según supo de forma exclusiva la inteligencia de Smart Era AGI, al 31 de diciembre de 2025, los empleados de SenseTime eran 2472; frente a los 3756 del año anterior, neto se redujeron en 1284 personas, con una disminución proporcional interanual de aproximadamente 34.2%, e incluso con una reducción considerable del gasto en beneficios para empleados.

Está claro que, aunque la facturación anual de SenseTime en 2025 fue 9.24 veces la de MiniMax en el mismo periodo, las pérdidas fueron igualmente altas. Para el mercado de capitales, el nuevo relato en la industria de la IA es MiniMax y Zhipu, como “AI 2.0”.

Y dado que en los últimos 8 años los ingresos y las utilidades de SenseTime han sido muy volátiles, su precio de las acciones y su capitalización bursátil parecen no poder recibir el mismo trato y favoritismo que los 3200 mil millones de capitalización bursátil de MiniMax.

He seguido SenseTime durante más de 7 años y sigo viendo muy bien al conjunto de SenseTime, pero ahora la situación hace que todos estén bastante apurados.

Cuando todavía se atraviesa el “invierno” para SenseTime tras detener el crecimiento en I+D

SenseTime ha estado pasando por un invierno los últimos dos años.

Desde despidos masivos hasta recortes drásticos del presupuesto interno, e incluso el llamado “X”, que separa las distintas líneas de negocio para que se financien de forma independiente y asuman sus propios costos y ganancias; además, Xu Bing renunció como director independiente y la división del negocio de Jueying también apunta a una sola cosa:

Xu Li quiere que SenseTime sea rentable.

Esto no es difícil de imaginar. En este momento, en el cuarto paradigma (Fourth Paradigm) y en Wen Wen (出门问问), ambas empresas de IA que cotizan en Hong Kong, están reduciendo sustancialmente la inversión, y sus pérdidas netas están a punto de tocar 0, con la expectativa de volver a ser rentables.

Y con el “boom del langostino” (龙虾), en el que MiniMax—que cuenta con modelos grandes de primer nivel—y Zhipu han visto subir mucho tanto sus ingresos como su capitalización bursátil, es muy posible que alcancen su periodo de rentabilidad este año.

Por lo tanto, esto es extremadamente “incómodo” para SenseTime: en realidad era la primera en hacer IPO, pero los “hermanitos” ya son rentables, mientras que SenseTime ha hecho tanta tecnología y además se subió a la ola de GPT, e incluso trasladó toda la pérdida financiera al negocio; aun así, el grupo aún no logra rentabilidad. Esto es difícil de encajar con las expectativas de los inversores.

Así que el primer negocio que SenseTime “cortó con cuchillo” fue la I+D.

El folleto de emisión muestra que el gasto en I+D de SenseTime en 2025 alcanzó 3.775 mil millones de yuanes, frente a 4.131 mil millones de yuanes del año anterior, lo que supone una reducción del 8.6%.

“Principalmente debido a la reducción del gasto en beneficios para empleados, parcialmente compensada por el aumento de los costos de operación de servidores y servicios en la nube”.

Dicho de otra forma: antes, una empresa de IA necesita invertir mucha tecnología de I+D, “criar” doctores y contratar un montón de talento de IA. Pero ahora ya no están los beneficios para empleados, y aun así hay que invertir en el mantenimiento de potencia de cómputo y en la compra de tarjetas de cómputo.

Sobre las dudas de las firmas de valores, Xu Li lo dijo así en la junta de resultados:

Todos recuerdan que, dentro de las tres partidas de gastos del costo operativo de 2025, nosotros vimos una disminución. La disminución anual total alcanzó 11%. Así que, en cuanto a reducir costos y mejorar la eficiencia, en realidad tenemos muchas medidas específicas; por ejemplo, la integración estrecha de grandes dispositivos y grandes modelos: por sí misma genera una altísima relación costo-eficiencia; por ejemplo, como el establecimiento de una base de talento en Wuhan, lo que también nos ayuda a seguir reduciendo los costos de personal.

Además, optimizamos de forma continua los entornos de trabajo y los alquileres en China y en el extranjero, etcétera; es decir, en general, desde distintos ángulos y en cada detalle, se controla constantemente el gasto para gestionar costos.

Entonces, además, nuestra estructura de ingresos también se está optimizando continuamente. La provisión de cuentas por cobrar tiene, en realidad, un impacto negativo repetidamente reducido sobre el estado de resultados; recuerden que desde 2024 era -7.8 mil millones de yuanes, y para 2025 quedó en -2.9 mil millones de yuanes. Este también es uno de los factores importantes.

Por último, está la estrategia 1+X y la profundización, que hace que algunas empresas X hayan logrado con éxito obtener financiación externa y, además, lograron salir de los estados financieros consolidados; y esto también crea cierto espacio adicional para que mejore la rentabilidad del grupo en su conjunto.

¿Cómo equilibrar la inversión en I+D y reducir pérdidas?

En realidad, siempre hemos tratado la I+D como la competitividad central de la empresa. En 2025, de hecho, incrementamos aún más la inversión en cómputo para I+D; pero como la mejora en productividad por empleado de I+D es muy significativa, además de que realmente tenemos algunos negocios X impulsados fuertemente por I+D que salieron de los estados en distintos momentos, el costo total de I+D en realidad llega a disminuir. Además, creemos que estas dos cosas—mejorar la eficiencia y que los resultados de I+D se fortalezcan—no son contradictorias.

No voy a valorar si esta parte de lo que dijo es correcta o incorrecta, pero creo que la lógica de su explicación, en realidad, es difícil de sostenerse por sí sola—escenarios, datos, software, hardware, talento; no puede faltar nada. Solo con un ecosistema fuerte es como se puede liberar de verdad el potencial ilimitado de la IA.

Este es un PPT presentado en la conferencia de Siemens sobre IA; y estoy bastante de acuerdo con él.

En la junta de resultados, Lin Dahua (DH) mencionó que en el cuarto trimestre de 2025 se lanzó formalmente y se liberó de código abierto una nueva arquitectura de modelos nativos multimodales, NEO. Este modelo elimina por completo el diseño tradicional de “codificadores visuales” y la concatenación de un modelo troncal con otros modelos; y construye una arquitectura de estado de “lenguaje y visión” unificados de extremo a extremo desde la base. Esta nueva arquitectura aporta una mejora significativa en la eficiencia del aprendizaje del modelo.

Lin Dahua reveló que este año, en el segundo trimestre, SenseTime actualizará dos tecnologías de modelos:

1、Riri Xin (日日新) publicará la versión 7.0, que se espera para el segundo trimestre de este año;

2、SenseTime publicará un nuevo modelo de código abierto basado en la arquitectura NEO de segunda generación. Este modelo ya ha validado en la industria, de forma pionera, que bajo una arquitectura multimodal nativa se puede comprender y generar un nuevo conjunto de leyes de escala (Scaling Law) para la generación unificada: comprender la generación de una arquitectura unificada con nuevas asociaciones, una curva de aprendizaje independiente, y superando de manera notable el punto de referencia de código abierto del modelo unificado anterior en términos de comprensión. Incluso toma ByteDance como referencia; se espera que logre un salto a un nivel de múltiplos tanto en rendimiento como en costo-eficiencia.

Lin Dahua dijo que el significado de esto es que abrirá más espacio de aplicaciones aguas abajo para todo el ecosistema de IA, proporcionando ampliamente capacidades a aplicaciones de IA de agentes inteligentes.

En cuanto a las aplicaciones de IA de SenseTime……

No voy a evaluarlas; solo puedo decir que la competencia es intensa. Aquel código de adelantarse y los “ositos” de oficina (“código preventivo” y “Xiao huan xiong” en la oficina) de aquel entonces, al final quedó PK por el Vibe Coding de Zhipu ByteDance; y ni hablemos de los rankings de medios de comunicación propios (自媒体): ¿eso puede considerarse como rendimiento?

I don’t understand.

Pero la imagen presentada en la junta de resultados de SenseTime puede darles algunas ideas, para ver cómo se aplica la IA en el terreno, e incluso vislumbrar cómo será reemplazada—IA+ se convertirá en, IA+ búsqueda, IA+ software de oficina, IA+ investigación, inteligencia con cuerpo (具身智能), IA+ marketing, etc.

Por último, ingresos por negocio:

• Ingresos por IA generativa: 3.630 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 51% interanual;

• Ingresos del negocio de IA visual: 1.083 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 3.4% interanual. De ellos, en la segunda mitad del año pasado, la tasa de crecimiento interanual de los ingresos de este segmento alcanzó 20.9%.

• Ingresos del negocio de innovación X: 302 millones de yuanes, por debajo de los 321 millones del año anterior. La proporción del total de ingresos bajó de 8.6% a 6.0%.

SenseTime afirma que la caída de los ingresos del negocio X se debe principalmente a que el negocio de conducción inteligente se separó del estado financiero financiero consolidado integral en agosto de 2025.

SenseTime señala que, con el paso del tiempo, se espera que la composición del negocio de innovación X evolucione, ya que se incubarán más negocios de innovación X, o los negocios actuales de innovación X atraerán inversores externos y se separarán del estado financiero consolidado integral. Por lo tanto, en el futuro, los datos de comparación interanual de estos ingresos tendrán menos significado.

He entendido que SenseTime podría integrar todos los proyectos rentables del capital de estado “guo xiang” (国香资本) dentro del negocio X de SenseTime—por ejemplo, Strong Brain Technology, que pronto hará IPO.

SenseTime también ha insinuado que SenseTime Medical podría cambiar la marca de “Zhu que ting” (竹蜻蜓), y que Xi Wang (曦望) podría convertirse en otro segmento rentable dentro del negocio X de SenseTime.

Grandes dispositivos: la demanda de inferencia es alta, la heterogeneidad se usa en el entrenamiento; ya ha logrado en procesos domésticos, limitados por el proceso de fabricación, superar el rendimiento de chips líderes en el extranjero.

Los grandes dispositivos de SenseTime son, en realidad, un negocio importante que yo personalmente valoro bastante. Al fin y al cabo, SenseTime tiene tarjetas y potencia de cómputo; vender tarjetas, vender potencia de cómputo y vender nube ya es un modo de rentabilidad clave en la actualidad para los grandes fabricantes y para las empresas de IA en la nube.

SenseTime divulgó que, al día de publicación de este anuncio de resultados, el volumen total de potencia de cómputo operativo de sus grandes dispositivos se ha incrementado hasta 4.04万 PetaFLOPS (FP16).

En el caso, con el apoyo de Ningde Times (宁德时代), SenseTime construyó el primer sistema de IA del mundo que conecta de punta a punta “gestión de potencia de cómputo—operación de IDC—sistema de almacenamiento de energía”. Este sistema puede predecir con precisión la carga eléctrica a través de modelos grandes y generar dinámicamente la estrategia óptima de despacho de energía. “Esperamos que el sistema pueda lograr un ahorro de 7% en la factura eléctrica y reducir más de 4000 toneladas de emisiones de dióxido de carbono.”

En la junta de resultados, Yang Fan dijo que, asegurando que el desarrollo del modelo siga “rompiendo el límite”, también se garantiza una ejecución eficiente y de bajo costo de las aplicaciones de capa superior. Tomando como ejemplo el sistema de inferencia de modelos LightX2V: apoyándose en tecnologías de vanguardia como la destilación de pasos y la cuantización extrema, no solo logramos primero la generación en tiempo real de videos de simulación del mundo físico, sino que, en las condiciones de limitación del proceso de chips de hardware doméstico, también logramos superar el rendimiento de chips líderes extranjeros. Gracias a la excelente eficiencia de cómputo, el sistema obtuvo recomendaciones oficiales de varios de los principales fabricantes como Alibaba y Tencent. Además, la cantidad acumulada de descargas de su modelo de código abierto en HuggingFace ha superado los diez millones, manteniéndose entre los diez primeros a nivel mundial (similar a OpenAI gpt-oss).

Incluso, SenseTime logró un entrenamiento mixto heterogéneo de diez mil tarjetas; por supuesto, en esto también hay apoyo de socios de tarjetas de cómputo como Moore (摩尔)、Biren (壁仞)、Muxi (沐曦)、Huawei (华为), etc.

Yang Fan también reveló que las necesidades de potencia de cómputo de todo SenseTime están cambiando: en inferencia hay mucha demanda de cómputo doméstico, pero en heterogeneidad se trata más de entrenamiento; se usan diferentes chips para lograr la mejor relación de costo-rendimiento.

En cuanto al doméstico, así lo vemos ahora: al principio, su mercado provenía principalmente del segmento gubernamental y empresarial (政企), incluyendo algunas grandes empresas centrales y estatales; además, muchas instituciones de investigación científica en China tenían de hecho necesidades claras por el hardware doméstico, y por el tamaño, según estos dos años, ha estado creciendo de forma continua.

Pero en los últimos meses, de hecho, ha surgido una tendencia nueva y clara: cada vez más empresas de internet, y compañías de tecnología en etapa temprana de innovación científica y tecnológica (科创), adoptan una actitud cada vez más abierta y de acogida hacia los chips domésticos.

Por lo tanto, desde este ángulo, es muy bueno que, durante tantos años, SenseTime haya logrado una colaboración con fabricantes de hardware doméstico, además de que hemos realizado una gran cantidad de trabajo exploratorio, acumulando así conocimientos y tecnológicas depositadas. También esperamos que podamos aprovechar bien esta tendencia actual del mercado de aceleración doméstica de chips para lograr un buen apalancamiento.

De cara a 2026, SenseTime afirma que seguirá profundizando en la arquitectura nativa multimodal, consolidando la posición de liderazgo global de SenseTime en el campo de la fusión de grandes modelos multimodales nativos y la inteligencia espacial; al mismo tiempo, aprovechará la primera oportunidad en el mercado de agentes inteligentes de IA nativa, logrando una explosión bidireccional del tamaño de la escala de tráfico y el valor comercial, y también impulsará a fondo la adaptación de chips domésticos, reduciendo de manera continua el costo de inferencia de los grandes modelos.

© Este artículo es contenido original de Smart Era AGI (weixin6060000)

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