La lista de comisiones por distribución de fondos ha sido publicada: reestructuración en las principales corredurías, las corredurías medianas y pequeñas buscan destacar

作者：刘英杰 林倩

2025年،在公募基金费率改革深化与市场交易回暖的双重背景下，券商分仓佣金格局迎来了新一轮的剧烈洗牌。Wind数据显示，证券行业2025年分仓佣金总收入为110.14亿元，与2024年基本持平，结束了此前连续下滑的态势。然而，总量企稳的格局下，头部券商因合并重组与战略调整重新排位，而一批中小券商则凭借差异化战略，正以惊人增速成为市场焦点。

在业内人士看来，在佣金率下滑的背景下，投资研究越来越回归价值本源，也对券商综合服务能力提出更高的要求，头部券商有望通过研究品牌强化市场话语权，中小型券商则有望凭借研究专长实现差异化发展。

**　　头部阵营“含金量”较量**

在强者恒强的头部梯队中，2025年券商分仓佣金的排名竞争不仅是名次更迭，更是一场关于增长质量与核心优势的深度较量。

中信证券依旧稳坐头把交椅，以23912.31亿元的分仓股票成交额和8.14亿元的分仓佣金领跑全行业，但值得注意的是，其分仓佣金同比2.05%的增幅在头部阵营中相对温和。相比之下，华泰证券展现出强劲的追赶势头，其分仓股票成交额同比增长66.28%；分仓佣金同比增长19.38%，达到5.46亿元，与分仓佣金排名第四的长江证券差距缩小至0.12亿元。这一增量的背后，或与其在机构客户服务与数字化平台上的持续投入密切相关。

今年榜单最显著的结构性变化，来自强强联合后的国泰海通证券。随着国泰君安证券与海通证券的合并，新主体首次亮相便以20823.37亿元的分仓股票成交额和6.68亿元的分仓佣金跃居行业第二位，其分仓佣金同比增幅高达48.54%。然而，从估算佣金率来看，其0.32%。的水平较2024年有所下降，显示出合并后估算佣金率被动向低价靠拢的趋势。与之形成对比的是，广发证券虽分仓佣金位列第三，但其0.36%。的估算佣金率在头部阵营中仍保持较高水平，一定程度上反映了其研究服务在买方机构中的议价能力。

申万宏源证券拥有业内老牌券商研究所，研究业务始终保持较强行业竞争力。2025年申万宏源证券分仓股票成交额同比增长89.53%，分仓佣金为4.09亿元，分仓佣金行业排名升至第八名；分仓佣金同比增长36.69%，增速在头部券商中名列前茅。2025年申万宏源研究所积极发挥股东优势，在市场波动与行业变革中逆势突围，核心指标持续向好，并通过“易万启源”机构客户服务一体化平台，推动服务数字化升级，转型业务的创收能力持续提升。

值得关注的是，分仓股票成交额增幅与分仓佣金增幅之间出现较大背离。2025年，券商全行业分仓成交额同比增长47%，但佣金总额仅小幅增长。业内人士认为，在佣金率普降的背景下，单纯依靠交易量增长已难以驱动收入提升，综合服务能力与单位产出的效率正成为新的竞争焦点。

**　　中小券商开启模式之争**

如果说头部券商的竞争是规模与效率的博弈，那么中小券商的突围则是一场关于路径选择与战略定力的检验。以2025年全年的数据来看，部分券商成功打破了“头部恒强”的固化格局，但其增长模式各不相同，呈现出鲜明的差异化特征。

华源证券是2025年最大的黑马之一。其分仓佣金从2024年的0.17亿元上升至1.44亿元，同比增长764.9%，排名从末端跃升至第28位。从华源证券的表现看，其走出了一条“赛道聚焦+技术赋能”的路径。华源证券研究所自2023年组建以来，并未立即大幅扩张，而是将有限资源集中于新质生产力、绿色低碳等垂直领域，通过穿透式产业研究建立护城河。Wind数据显示，其估算佣金率在2025年仍维持在0.44%。，明显高于行业平均水平。

华福证券则展示了“人才高端化+销售精准化”的路径。其分仓佣金同比增长186.46%，排名跃升至第22位。华福证券通过引入明星分析师快速提升市场影响力，同时围绕“新质生产力”布局六大研究中心，将人才优势转化为持续的深度服务能力，其0.43%。的估算佣金率同样高于行业均值。

值得注意的是，一批老牌研究机构也在此轮洗牌中焕发新生。国金证券通过推进研究销售3.0改革，分仓佣金同比增长37.23%至2.90亿元，排名从第21位稳步提升至第16位。与“黑马”券商不同，国金证券的突围更多体现为存量优化，其通过改革内部机制、提升研究转化效率，在存量市场中抢占份额。国金证券0.40%。的估算佣金率虽略低于华源证券和华福证券，但在老牌券商中仍属前列。

此外，东方财富证券2025年分仓佣金同比增长67.15%，首次突破亿元大关。

**　　La investigación y la inversión vuelven a la esencia del valor**

Desde julio de 2024, el《Reglamento para la gestión de gastos por operaciones de valores de los fondos de inversión de valores de oferta pública》comenzó a aplicarse formalmente, reconfigurando el mecanismo de comisiones por operaciones y teniendo un impacto profundo en el panorama de competencia del research del lado vendedor, así como en el diseño de negocios, etc. Según profesionales del sector, esto también impulsa la investigación y el investment a volver a la esencia del valor; solo cuando los servicios de investigación satisfacen directamente las necesidades de decisión de inversión de los clientes se puede lograr realmente la transformación del valor.

Varias casas de valores han afirmado que la empresa pasará de la tradicional investigación del lado vendedor a transformarse en servicios integrales de investigación, elevando la posición central de la actividad de investigación en la colaboración de negocios, la atención al cliente y la estrategia de la empresa; al mismo tiempo, se prestará atención a la habilitación digital y a la competencia diferenciada.

“Continuaremos profundizando y haciendo bien nuestro trabajo de investigación, enriqueciendo la amplitud y la profundidad del research, y esforzándonos para que la investigación vuelva a su esencia.” El Instituto de Investigación de Shenwan Hongyuan señaló que el instituto desempeñará el papel de coordinación y planificación general de los recursos integrales de la compañía a través del Comité de Negocios con Instituciones; además, coordinará activamente las líneas relacionadas con instituciones para brindar a los clientes un paquete integral de servicios financieros de “investigación + negocios”, impulsando la transformación del valor de la investigación entre distintas líneas de negocio, atendiendo de manera precisa las decisiones de inversión de los clientes mediante investigación multidimensional y servicios de práctica para impulsar la economía real.

Profundizar la integración de negocios dentro y fuera del país es una característica importante del negocio de investigación de CITIC Securities. En su informe anual de 2025, CITIC Securities indicó que optimizará aún más la red global de servicios de investigación, logrando una coordinación integral en la asignación de recursos, estándares de servicio y procesos de negocio entre dentro y fuera del país; ampliará el alcance de cobertura del servicio a clientes globales, consolidará y mejorará su participación en el mercado global; y, al mismo tiempo, continuará construyendo IP de comunicación de marca global, reforzando la construcción de la salida global de puntos de vista de investigación y del poder de voz.

Con base en el sistema de investigación “un instituto y una academia” —con el instituto de investigación, la academia de políticas y la academia de investigación industrial—, Guotai Junan Ha Tong Securities ha señalado que en el futuro su negocio de investigación seguirá fortaleciendo las capacidades profesionales tanto del research del lado vendedor como de la investigación de think tanks de alto nivel; ampliará la amplitud y profundidad de la cobertura de investigación; creará una marca de investigación de valores de primera clase con influencia internacional y poder de fijación local de precios, así como una plataforma de think tank de alto nivel con capacidad de liderazgo en la industria; y seguirá mejorando su influencia en los campos de investigación clave.

(Edición: Xu Nannan)

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