Top Group en su carrera por cotizar en Hong Kong: tras un crecimiento compuesto del 22.5% en ingresos en tres años, la caída consecutiva del margen bruto en 3.2 puntos porcentuales revela preocupaciones ocultas

Modelo de negocio: expansión transversal del sector de autopartes al ámbito de la robótica

Top Group se posiciona como un proveedor de soluciones integrales de sistemas para fabricantes de vehículos (OEM) y desarrolladores de robots humanoides, y fue pionero en el modelo de negocio de “Tier 0.5”, distinto del modelo tradicional “Tier 1”, con una estrecha colaboración con los clientes a lo largo de todo el proceso de desarrollo del producto. Tras más de cuarenta años de desarrollo, ha formado una cartera de productos diversa, que abarca tanto autopartes esenciales como componentes emergentes para robots humanoides. El negocio de autopartes de la empresa comenzó con sistemas de amortiguación y se ha expandido hacia componentes funcionales de interior, sistemas de chasis, productos electrónicos para automóviles y sistemas de gestión térmica; el negocio de componentes para robots humanoides, apoyándose en la acumulación tecnológica de autopartes, incluye principalmente actuadores y otros componentes centrales.

Al 31 de diciembre de 2025, la actividad de la empresa se extiende por 11 países y 42 ciudades, con más de 1.800 empleados en el extranjero. En el mundo cuenta con más de 100 plantas de fabricación, 4 centros de I+D, 6 centros de soporte técnico, 8 compañías de ventas y 4 centros de almacenamiento en el extranjero, conformando una red global de producción y servicios.

Crecimiento de ingresos: CAGR de tres años del 22,5%, con una desaceleración notable en 2025

Top Group ha logrado un crecimiento rápido de ingresos en los últimos años. De 2023 a 2025, los ingresos de la empresa fueron de 19.700 millones de RMB, 26.600 millones de RMB y 29.600 millones de RMB, respectivamente, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de tres años del 22,5%. Sin embargo, cabe destacar que la tasa de crecimiento de los ingresos de 2025 se desaceleró significativamente desde el 35,0% de 2024 hasta el 11,2%, lo que sugiere que la motivación del crecimiento podría estar debilitándose.

El crecimiento de los ingresos se debe principalmente a la expansión del mercado de vehículos de nueva energía, que impulsó la demanda, pero hay que vigilar la tendencia de desaceleración de la velocidad de crecimiento.

Utilidad neta con fluctuaciones: descenso interanual del 7,4% en 2025

A diferencia de la tendencia de crecimiento de los ingresos, la utilidad neta de Top Group presenta una dinámica de “primero sube y luego baja”. De 2023 a 2025, las ganancias anuales de la empresa fueron de 2.1500 millones de RMB, 3.0040 millones de RMB y 2.7828 millones de RMB, respectivamente. En 2024, la utilidad neta creció interanualmente un 39,7%, pero en 2025 cayó interanualmente un 7,4%.

El folleto de salida a bolsa muestra que la caída de la utilidad neta en 2025 se debe principalmente a dos razones: primero, el aumento de los gastos de I+D en 272 millones de RMB, debido a que la empresa amplió el equipo de I+D y reforzó la intensidad de la investigación; segundo, el aumento de los gastos administrativos en 149 millones de RMB, principalmente por la ampliación del equipo administrativo en el extranjero.

Tres caídas consecutivas del margen bruto: de 21,8% a 18,6%, una caída acumulada de 3,2 puntos porcentuales

El margen bruto de Top Group ha disminuido continuamente durante tres años; pasó del 21,8% en 2023 al 18,6% en 2025, con una caída acumulada de 3,2 puntos porcentuales.

Por líneas de negocio, los márgenes brutos de los principales productos muestran una tendencia descendente:

• Sistema de amortiguación: de 22,6% a 19,3%
• Componentes funcionales de interior: de 19,0% a 16,0%
• Sistema de chasis: de 21,9% a 18,0%
• Electrónica automotriz: de 18,6% a 15,7%
• Sistema de gestión térmica: de 17,9% a 15,6%

Cabe destacar que el negocio de sistemas de actuadores para robots humanoides, que empezó a generar ingresos recién en 2023, registró una caída del margen bruto aún más marcada: de 80,4% a 27,6% de forma drástica; en tres años la caída acumulada fue de 52,8 puntos porcentuales, reflejando una presión significativa sobre la rentabilidad que enfrenta este negocio emergente durante el proceso de comercialización.

Desaceleración de la fluctuación del margen neto: de 10,9% a 9,4%, -1,9 puntos porcentuales en 2025

Debido a la caída del margen bruto y al aumento de los gastos, el margen neto de Top Group mejoró brevemente en 2024, pero en 2025 mostró una desaceleración evidente. De 2023 a 2025, el margen neto de la empresa fue del 10,9%, 11,3% y 9,4%, respectivamente.

El margen neto de 2025 cayó 1,9 puntos porcentuales interanualmente, debido principalmente al efecto integral de la caída del margen bruto y del aumento de los gastos de I+D y administrativos. Esta tendencia indica que, mientras el crecimiento de los ingresos se desacelera, la capacidad de generar beneficios de la empresa también se debilita.

Composición de los ingresos por actividad: el negocio de electrónica automotriz crece a un 546,2% compuesto

Desde la estructura del negocio, los ingresos de Top Group provienen principalmente de cinco líneas principales de autopartes, mientras que el sistema de actuadores para robots, como negocio emergente, se está fomentando.

El desempeño del negocio de electrónica automotriz es el más destacado: creció de 181 millones de RMB en 2023 a 2.769 millones de RMB en 2025. En dos años, la tasa de crecimiento compuesta fue de 546,2%; además, la proporción sobre los ingresos totales aumentó del 0,9% al 9,4%. Aunque el negocio de sistemas de actuadores para robots tiene una base relativamente pequeña, también logró un crecimiento compuesto del 208,5%.

Al mismo tiempo, el ingreso del negocio tradicional con ventaja, el sistema de amortiguación, registró una disminución: la tasa de crecimiento compuesta en 2023-2025 fue de -0,5% y su participación bajó del 21,8% al 14,4%.

Por regiones, los ingresos de la empresa provienen principalmente del mercado de China; en 2025 su participación fue del 78,8%. La participación de los ingresos en el extranjero disminuyó del 29,7% en 2023 al 21,2% en 2025.

Alta concentración de clientes: los cinco principales aportan más del 65% de los ingresos

Top Group presenta un riesgo de alta concentración de clientes. En 2023, 2024 y 2025, los ingresos procedentes de los cinco principales clientes representaron el 63,4%, 67,1% y 65,8% del ingreso operativo total, respectivamente. En el mismo periodo, la participación de los ingresos del cliente más grande fue del 39,8%, 28,4% y 25,7%, respectivamente.

Aunque la participación de ingresos del cliente más grande muestra una tendencia descendente, la concentración global de clientes sigue siendo elevada. El folleto de salida a bolsa indica que el cliente más grande de la empresa es una empresa líder estadounidense de vehículos de nueva energía (“Cliente A”), a la que se incorporó a su cadena de suministro en 2016. Una alta concentración de clientes significa que el desempeño operativo de la empresa estará influenciado en gran medida por la situación de negocio y los cambios de políticas de compras de los principales clientes, existiendo cierto riesgo operativo.

Concentración de proveedores moderada: la compra de los cinco principales proveedores disminuye año tras año

En comparación con la concentración de clientes, la concentración de proveedores de Top Group es relativamente más baja y muestra una tendencia descendente. En 2023, 2024 y 2025, las compras procedentes de los cinco principales proveedores representaron el 25,0%, 22,6% y 20,5% del total de compras, respectivamente. En el mismo periodo, las compras del principal proveedor representaron el 12,4%, 9,4% y 7,3%, respectivamente.

La empresa compra principalmente materias primas y componentes como acero, aluminio, caucho, fibras de polímero, espuma, telas, así como plásticos y piezas para moldeo por inyección. La disminución anual de la concentración de proveedores demuestra que la empresa está mejorando continuamente la capacidad de gestión de su cadena de suministro y reduciendo su dependencia de un único proveedor.

Situación de controladores reales y grandes accionistas: el presidente, el Sr. Wu, controla el 58,4%

A la fecha del último plazo realmente disponible, la estructura accionaria de Top Group está altamente concentrada. Aproximadamente el 57,88% de las acciones es propiedad de Micro Key Hong Kong, y Micro Key Hong Kong es de propiedad total del Sr. Wu, director ejecutivo de la empresa y presidente; el Sr. Wu también posee directamente aproximadamente el 0,52% de las acciones de la empresa. Por lo tanto, el Sr. Wu y Micro Key Hong Kong, en conjunto, poseen aproximadamente el 58,40% de los derechos de la empresa, siendo el accionista controlador.

Tras completar la emisión de acciones H, suponiendo que no se ejerza la opción de sobreasignación, la proporción de participación del accionista controlador se diluirá, pero seguirá manteniendo el control sobre la empresa. Una alta concentración accionaria podría hacer que el accionista controlador tenga influencia absoluta sobre las decisiones importantes de la empresa, y es posible que los intereses de los accionistas minoritarios no estén suficientemente protegidos.

Factores de riesgo: la competencia en la industria y la caída de la rentabilidad son los principales desafíos

En el folleto de salida a bolsa, Top Group divulga varios factores de riesgo; los inversores deben prestar especial atención a:

2. Riesgo de competencia intensiva en la industria: la industria automotriz y la industria de autopartes presentan una competencia extremadamente feroz; la empresa podría no ser capaz de mantener continuamente su posición en el mercado. Con el rápido desarrollo del mercado de vehículos de nueva energía, la competencia en la industria se intensificará aún más.

3. Riesgo de dependencia de clientes: la gran mayoría de los ingresos de la empresa proviene de un número reducido de clientes principales; si no logra retener a los clientes actuales o atraer nuevos, el desempeño operativo se verá afectado de manera importante.

4. Riesgo de caída continua del margen bruto: de 2023 a 2025, el margen bruto de la empresa bajó del 21,8% al 18,6%; si el margen bruto continúa cayendo, tendría un impacto adverso significativo en la capacidad de generar utilidades.

5. Riesgo de I+D: la empresa ampliará sus productos hacia industrias emergentes como robots humanoides; el trabajo de I+D podría no lograr los resultados esperados, y la comercialización de nuevas tecnologías y productos nuevos tiene incertidumbre.

6. Riesgo geopolítico: el negocio en el extranjero de la empresa representa alrededor del 20%; enfrenta riesgos relacionados con tensiones geopolíticas y de comercio internacional, como aranceles, controles de exportación, sanciones económicas y restricciones de inversión.

7. Incertidumbre de la política de dividendos: aunque la tasa histórica de pago de dividendos de la empresa es de aproximadamente 30%, los dividendos que se declaren en el futuro podrían no ser consistentes con la situación histórica; no se puede garantizar si y cuándo se pagarán dividendos futuros.

Desafíos financieros: desaceleración del crecimiento y presión sobre la rentabilidad coexistentes

Los principales desafíos financieros a los que se enfrenta actualmente Top Group se reflejan en tres aspectos:

En primer lugar, la desaceleración significativa del crecimiento de ingresos. El crecimiento de ingresos en 2024 fue del 35,0%, pero en 2025 la tasa ya cayó al 11,2%, lo que indica que la empresa podría enfrentar desafíos como saturación del mercado o intensificación de la competencia.

En segundo lugar, la rentabilidad sigue deteriorándose. Tres caídas consecutivas del margen bruto, con una caída evidente del margen neto en 2025 de 1,9 puntos porcentuales, lo que refleja una debilitación de la capacidad de control de costos de la empresa o una disminución de la competitividad de sus productos.

En tercer lugar, perspectivas inciertas de rentabilidad para los negocios emergentes. En el negocio de sistemas de actuadores para robots, el margen bruto pasó bruscamente del 80,4% al 27,6%; durante el proceso de comercialización enfrenta una presión de rentabilidad considerable, y existe incertidumbre sobre si puede convertirse en un motor de crecimiento futuro.

Comparación con pares: el margen bruto está por debajo del promedio de la industria

Aunque el folleto no proporciona datos detallados de comparación con pares, según el nivel promedio de la industria, las empresas de autopartes suelen tener márgenes brutos normalmente entre 20%-30%. El margen bruto del 18,6% de Top Group en 2025 ya se encuentra en un nivel bajo dentro de la industria y muestra una tendencia de descenso continuo, un fenómeno que merece la atención de los inversores.

En comparación con competidores internacionales, la empresa aún tiene brechas en aspectos como inversión en I+D y despliegue global. De 2023 a 2025, los gastos de I+D de la empresa fueron de 986 millones de RMB, 1.224 millones de RMB y 1.496 millones de RMB, respectivamente. La proporción de la inversión en I+D sobre los ingresos se mantiene alrededor del 4,9%-5,0%, lo que es inferior al nivel de inversión en I+D del 6%-8% que suele observarse en empresas líderes internacionales de autopartes.

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