La tendencia bajista se intensifica, la volatilidad disminuye, Bitcoin se mantiene en el rango de 60,000 a 70,000 dólares

Artículo: Glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin todavía se mantiene dentro del rango de 60.000 a 70.000 dólares. El mercado spot muestra indicios tempranos de absorción, mientras que el mercado de derivados ya ha completado el rearme. La volatilidad se ha enfriado algo y la estructura de posiciones tiende a equilibrarse. Sin embargo, debido a la falta de un catalizador claro, el mercado no tiene la confianza necesaria para lograr un avance sostenido.

Resumen

Bitcoin sigue atrapado en un rango amplio de 60.000 a 70.000 dólares. Los datos de URPD muestran una acumulación densa de oferta en el rango de 80.000 a 126.000 dólares. Para digerir esta acumulación de oferta, quizá se necesite un mayor recorte de precios, o bien atravesar un proceso más largo de redistribución.

La oferta total en estado de pérdida se acerca a los 8,4 millones de BTC, lo que es similar a la estructura del mercado del segundo trimestre de 2022. En aquel momento, el mercado necesitaba redistribuir aproximadamente 3 millones de BTC para volver al punto medio del ciclo.

La pérdida realizada de los tenedores a largo plazo se ha mantenido en aumento desde noviembre de 2025 y actualmente ya ronda los 200 millones de dólares al día, lo que confirma la aparición de conductas de capitulación voluntaria. Si esta métrica se enfría hasta situarse por debajo de los 25 millones de dólares diarios, será un umbral clave para que el mercado forme base.

La brecha acumulada de volumen de operaciones spot de Coinbase se ha vuelto ligeramente positiva, lo que indica que los compradores spot empiezan a absorber la presión vendedora. Sin embargo, el nivel de demanda actual sigue muy por debajo de lo que suele observarse cuando el mercado forma mínimos persistentes.

El flujo de fondos del tesoro se está concentrando: Marathon ha distribuido cerca de 15.000 BTC, mientras que Strategy sigue siendo la única institución que mantiene compras a gran escala de forma constante.

La prima direccional del mercado de futuros perpetuos se ha comprimido hasta niveles cercanos a la neutralidad e incluso ligeramente por debajo de cero, lo que refleja el rearme de un apalancamiento sesgado al alza y el enfriamiento del entusiasmo especulativo.

La situación de posiciones de los contratos perpetuos actuales ya está muy lejos de estar impulsada por el momentum: las posiciones largas se están cerrando y el interés de los cortos vuelve a emerger. Esto hace que el mercado de futuros, en general, esté más equilibrado, pero también más prudente.

La volatilidad implícita se mantiene débil a lo largo de toda la estructura temporal, lo que indica que el mercado de opciones está valorando un entorno más tranquilo a corto plazo y una disminución de la demanda de exposición a la volatilidad.

El indicador de sesgo comienza a inclinarse nuevamente hacia abajo, lo que muestra un retorno de las posiciones de cobertura defensiva; aun así, su nivel sigue muy por debajo del que normalmente acompaña una demanda fuerte de cobertura.

Las posiciones de gamma se han reactivado en un estado que brinda soporte al mercado, reduciendo el efecto de convexidad cuando los precios caen, y muestra que, tras la fase reciente de gamma negativa, el posicionamiento de corto plazo de los market makers tiende a estabilizarse.

Perspectivas on-chain

Volumen de oferta en pérdida no realizada

A medida que el precio se consolida en el rango de 60.000 a 70.000 dólares, este informe se apartará de la dinámica de precio a corto plazo para evaluar las fuerzas estructurales que están moldeando el entorno actual del mercado. Como se mencionó en informes recientes, una de las resistencias más persistentes que suprimen el impulso proviene de la gran cantidad de oferta comprada por encima de 80.000 dólares, que actualmente se encuentra en estado de pérdida no realizada.

Este grupo ha atravesado más de seis meses de un mercado bajista y se enfrenta a una elección de comportamiento binaria: primero, vender en cualquier repunte para reducir pérdidas adicionales; segundo, capitular psicológicamente a medida que el retroceso del precio se profundiza.

Las gráficas de URPD lo muestran con claridad: indican que existe un clúster de oferta densamente distribuido en el rango de 80.000 a 126.000 dólares, suspendido firmemente por encima del precio de mercado. Para resolver esta acumulación de oferta, es muy probable que se necesite una reducción de precio significativa para atraer nuevos compradores, o bien atravesar un periodo más largo para que estas monedas pasen de manos de tenedores con pérdidas no realizadas a tenedores nuevos más decididos.

Volumen de oferta en pérdida

Para cuantificar la evaluación de la acumulación de oferta “sobre la cabeza”, podemos utilizar la métrica de “oferta total en estado de pérdida”. Esta mide la cantidad de bitcoins en circulación cuyo último precio de movimiento fue superior al precio spot actual. Después de suavizar con una media móvil simple de 30 días para eliminar el ruido de corto plazo, esta métrica actualmente es de aproximadamente 8,4 millones de BTC, lo que significa que, durante el último mes, alrededor de 8 a 9 millones de monedas han estado en estado de pérdida.

El tamaño de este número, sumado al hecho de que el precio spot cotiza cerca del punto medio del ciclo actual, implica que la estructura del mercado es similar a la situación observada en el segundo trimestre de 2022. Históricamente, para resolver una acumulación de oferta de tal magnitud, se requiere redistribuir una gran cantidad de monedas desde tenedores en pérdida hacia nuevos compradores que entren a precios más bajos. El precedente del mercado bajista de 2022 es ilustrativo. Por lo general, solo después de que la oferta total en pérdida se comprime desde más de 8 millones de BTC hasta alrededor de 5 millones de BTC, el mercado vuelve a situarse de forma decisiva por encima del punto medio del ciclo. Esto significa que, antes de que las condiciones del mercado se normalicen, aproximadamente 3 millones de monedas han cambiado de manos.

Seguimiento de la redistribución en curso

Una vez determinada la magnitud de oferta en pérdida que necesita ser redistribuida, el siguiente paso es supervisar la velocidad en la que se desarrolla este proceso. La métrica de “pérdida realizada de los tenedores a largo plazo” mide el total de pérdidas realizadas por inversores que han mantenido durante más de seis meses y ahora venden por debajo de su base de costo inicial. Esta métrica capta directamente el proceso activo de redistribución de la oferta mencionada anteriormente.

La media móvil de 30 días de esta métrica ha aumentado de manera constante desde noviembre de 2025 y actualmente se encuentra en un nivel alto de alrededor de 200 millones de dólares diarios. Esto confirma que cada vez más tenedores a largo plazo están capitulando ante el mercado actual. Aunque esta ola de realización de pérdidas es un paso necesario y constructivo dentro del proceso de liquidación de un mercado bajista, por sí sola aún no constituye una condición suficiente para una reversión del mercado. Si esta métrica pudiera enfriarse de forma significativa hasta un nivel por debajo de 25 millones de dólares al día, representaría una señal más convincente de que se está agotando la fuerza vendedora, y sería una condición previa para que el mercado forme base históricamente antes de que comiencen los mercados alcistas sostenibles.

Perspectivas off-chain

Regreso de la demanda spot en Coinbase

El mercado spot muestra señales iniciales de estabilización. En los últimos datos, la media móvil de 30 días de la brecha de volumen de operaciones spot en Coinbase se ha vuelto ligeramente positiva. Antes de eso, durante enero y principios de febrero se experimentaron largos periodos de valores negativos, cuando la presión vendedora persistente reflejaba una conducta de distribución constante.

El cambio reciente indica que, a medida que el precio se estabiliza, los compradores empiezan a absorber la oferta disponible y a proporcionar soporte. Sin embargo, el tamaño de la brecha positiva sigue siendo moderado, lo que indica que la demanda actual sigue siendo de naturaleza exploratoria, más que impulsada por una convicción fuerte.

Históricamente, una recuperación más sólida del mercado requiere que los flujos de capital spot se mantengan positivos de manera continua, ya que las compras temporales a menudo no generan una continuación del movimiento. Por ahora, el repunte reciente tiene un significado constructivo, pero una recuperación más duradera podría requerir que la presión del comprador siga ampliándose.

Los flujos del tesoro se vuelven más complejos

En los últimos meses, la base amplia de los flujos de fondos del tesoro se ha debilitado significativamente. Los datos más recientes muestran un patrón de actividad más desequilibrado y selectivo. Al inicio del ciclo, los acumuladores corporativos de monedas recibieron apoyo de asignadores más amplios. Sin embargo, los flujos recientes sugieren que el soporte de compras se está volviendo cada vez más concentrado.

Lo más destacable es que Marathon ha vendido aproximadamente 15.000 BTC, que es uno de los ejemplos más claros de una reducción de su tesorería empresarial reciente en lugar de un aumento de su exposición. En contraste, Strategy parece seguir siendo el único comprador estructural sostenido; incluso si la participación de otras empresas se vuelve más esporádica, esa entidad continúa comprando con regularidad.

Este cambio apunta a un cambio significativo en la estructura del mercado. La demanda empresarial ya no parece ser una tendencia amplia de acumulación corporativa de monedas; ahora se ve más restringida y, además, depende más de un único participante dominante. El resultado final es que, aunque todavía existe demanda de empresas, su base ya no es tan amplia, por lo que, en comparación con las primeras etapas del ciclo, disminuye la confiabilidad como fuente de soporte estructural.

Reinicio de la prima de los perpetuos

La prima direccional en el mercado de contratos perpetuos sigue comprimiéndose. La suma total de 30 días está actualmente cerca del nivel neutral y ligeramente por debajo de cero. Esto marca un enfriamiento claro desde las condiciones alcistas que sostenían el repunte anterior.

Este cambio indica que las posiciones especulativas alcistas se están cerrando y que el interés de los cortos comienza a reaparecer. La estructura actual no refleja una convicción fuerte del mercado, sino que señala un escenario más prudente y equilibrado en el mercado de perpetuos.

Históricamente, el rearme de la prima direccional suele acompañarse de una consolidación o de un agotamiento de la tendencia. Esto se debe a que, tras un tramo más largo de movimiento, el apalancamiento se vuelve a fijar. En ese sentido, la caída reciente de la prima sugiere que el impulso especulativo se ha disipado, permitiendo que el mercado de perpetuos complete un rearme completo mientras el apalancamiento se debilita.

Las expectativas de volatilidad están disminuyendo

Después de que el posicionamiento del mercado de opciones completa el rearme, la volatilidad implícita es donde primero se manifiesta el cambio. En la estructura temporal de la volatilidad de Bitcoin, en comparación con la semana pasada, se observa un descenso general, con los vencimientos front-end liderando la caída. La volatilidad implícita de “at-the-money” para 1 semana es actualmente 51%, y para 3 meses 49%. La volatilidad implícita de otros vencimientos se alinea de cerca entre esos valores: 6 meses en 49,8%, lo que apunta a una compresión significativa de la estructura temporal.

Esto refleja un mercado que está reduciendo su expectativa de volatilidad marcada en el corto plazo, aunque el entorno macro sigue siendo incierto. La volatilidad a plazos más largos obtiene un soporte relativamente más fuerte, lo que indica que la incertidumbre no desaparece, sino que se desplaza hacia una dimensión de tiempo más lejana. En el corto plazo, la fijación de precios está pasando a un régimen de volatilidad más convergente, porque el mercado carece de catalizadores inmediatos y la demanda de flexibilidad en opciones ya se ha enfriado.

La cobertura a la baja comienza a reconstruirse

A medida que las expectativas de volatilidad se suavizan, el indicador de sesgo revela un cambio en la estructura de posiciones hacia un rumbo más prudente. Cuanto más alto es el skew de 25delta (calculado como opciones de venta menos opciones de compra), más indica que el mercado fija precios con una inclinación hacia la cobertura a la baja. La semana pasada, el skew de 1 periodo marcó un nuevo máximo mensual de 22,7% antes del retroceso, reflejando su sensibilidad al movimiento inmediato del precio. En contraste, el skew de plazos más largos continúa subiendo y se mantiene en niveles altos: 1 mes 17,4% y 6 meses 13,2%.

Esa divergencia entre distintos plazos es muy ilustrativa. Aunque la estabilización reciente del precio alivió un poco la demanda de cobertura a corto plazo, las opciones defensivas de mediano y largo plazo siguen contando con una demanda de compra fuerte. El mercado no está fijando de manera agresiva precios para una volatilidad elevada, pero la estructura temporal, en todo momento, otorga más peso al riesgo a la baja. Esto apunta a una inclinación defensiva persistente, en lugar de ser solo una reacción temporal a la volatilidad del mercado a corto plazo.

Gamma de corto plazo por debajo del nivel del mercado

Esta estructura de posiciones más defensiva se vuelve más relevante cuando se mapea con la exposición a gamma de los market makers. La gamma negativa se está acumulando por debajo del nivel de precio actual y se extiende desde 68.000 dólares hasta más de 50.000 dólares. Esto significa que el mercado está comprando opciones de venta por debajo del precio actual y no espera que una recuperación reciente dure demasiado, lo que obliga a los market makers a convertirse en el contrapartido de esas operaciones.

Bajo este mecanismo, los market makers tendrían que vender cuando el precio se debilite, amplificando así la volatilidad a la baja. Debido a que, después del vencimiento de los contratos del 27 de marzo, la liquidez del mercado sigue siendo escasa, la estructura general del mercado se ve frágil. En cuanto el precio ingrese en esa zona, podría intensificarse la tendencia a la baja debido al empuje de las coberturas, desencadenando una venta acelerada: una reasignación del precio que haría que un movimiento que, en principio, sería gradual, se convierta en una nueva fijación de precios más abrupta, y que potencialmente vuelva a probar el nivel de 60.000 dólares, es decir, el mínimo de la venta del 5 de febrero.

La volatilidad realizada tranquila oculta la fragilidad

Un factor que vuelve el escenario actual aún más inestable es que la volatilidad implícita se mantiene consistentemente por encima de la volatilidad realizada. En el vencimiento front-end, la volatilidad realizada de 1 semana es 38%, mientras que la volatilidad implícita de 1 semana es 49%, con una diferencia de 11 puntos porcentuales. Esta brecha lleva más de tres semanas, lo que indica que la fijación de precios de las opciones ha estado por encima del nivel de volatilidad real del mercado de manera constante.

A primera vista, esto refleja un mercado que aparenta ser estable, porque la volatilidad realizada se mantiene dentro de un rango controlable. Sin embargo, la prima persistente indica que, aunque no haya un seguimiento real en la dirección del precio, los participantes del mercado siguen fijando precios para el riesgo; esto apunta a un entorno de baja confianza del mercado.

Con la volatilidad fijada por encima de la realizada y con gamma negativa, solo hace falta una presión vendedora relativamente pequeña para amplificar el movimiento del precio. Esto se debe a que el mercado ajusta rápidamente desde una base de precios comprimida, pero la capacidad de las posiciones para absorber los flujos de capital es limitada.

Conclusión

Bitcoin sigue atrapado en un rango amplio de 60.000 a 70.000 dólares. El mercado muestra señales iniciales de estabilización, pero todavía no cuenta con el impulso suficiente como para romper de forma decisiva hacia cualquier dirección. Las condiciones on-chain todavía reflejan que el mercado está en proceso de reparación: el volumen de oferta en pérdida se mantiene alto, y la capitulación de los tenedores a largo plazo aún no se ha enfriado por completo. Al mismo tiempo, la demanda spot empieza a mostrar señales de mejora, lo que indica que el vendedor ya no controla completamente el mercado.

En el mercado off-chain, la situación también se mantiene equilibrada. Las necesidades de capital de las empresas se han reducido de forma significativa, el apalancamiento de los contratos perpetuos ya se ha reiniciado, la volatilidad implícita se ha suavizado algo y la estabilidad de las posiciones de los market makers ha aumentado. Estas señales en conjunto apuntan a un entorno que ya no está bajo presión evidente, pero aún necesita encontrar una convicción de mercado más fuerte.

Por ahora, parece que Bitcoin está atravesando una fase de redistribución en lugar de salir de una tendencia clara. Mientras la demanda spot no se amplíe de forma más evidente y la acumulación de oferta “sobre la cabeza” comience a limpiarse, es probable que el rango de oscilación siga siendo la característica principal del mercado.