¡Se revela la ropa interior! 8.4 millones de $BTC están atrapados, los holders a largo plazo están rindiéndose a una velocidad de 200 millones de dólares diarios, ¿y el mercado sigue diciendo "bull run"?

Los analistas de mercado señalan que el precio de $BTC todavía está encerrado en un rango entre 60.000 y 70.000 dólares. En el mercado spot aparecen algunas señales de que los compradores iniciales están probando, mientras que el mercado de derivados ya ha completado un reajuste del apalancamiento. La volatilidad se está debilitando y la estructura de posiciones se vuelve relativamente equilibrada. Sin embargo, al faltar un catalizador claro, la confianza del mercado no es suficiente para respaldar una ruptura sostenida.

Un nivel de resistencia clave cuelga sobre la cabeza. Los datos muestran que, en el rango de precios de 80.000 a 126.000 dólares, existe una acumulación de oferta densa. Para digerir esta pesada carga, o bien se necesita que el precio muestre un descuento suficientemente profundo para atraer capital nuevo, o bien hay que atravesar un largo y doloroso proceso de redistribución de los “chips” (posiciones).

El suministro total de $BTC que actualmente está en pérdidas se aproxima a los 8,4 millones de unidades. Este tamaño recuerda la estructura del mercado del segundo trimestre de 2022. En aquel entonces, el mercado necesitaba que aproximadamente 3 millones de $BTC se transfirieran desde los tenedores en pérdidas hacia compradores nuevos para volver a situarse en el eje central del ciclo.

La capitulación de los tenedores a largo plazo continúa. Medida por el indicador de ventas con pérdidas, su promedio móvil de 30 días ha seguido subiendo desde noviembre del año pasado y actualmente se sitúa en alrededor de 200 millones de dólares al día. Esto confirma que está ocurriendo una capitulación activa. Si este indicador pudiera enfriarse de forma significativa hasta quedar por debajo de 25 millones de dólares al día, recién entonces podría convertirse en una señal clave para que el mercado toque fondo.

En el mercado spot, la diferencia del volumen de operaciones acumulado de Coinbase se ha vuelto levemente positiva. Esto indica que los compradores spot empiezan a intentar absorber la presión vendedora, lo cual es un indicio inicial de estabilización. Sin embargo, la intensidad de la demanda actual está muy por debajo de los niveles que normalmente se observan cuando el mercado forma un fondo duradero en el pasado.

Los flujos de fondos hacia las tesorerías corporativas se han vuelto complejos y están concentrándose. La tendencia inicial y amplia de acumular monedas por parte de empresas ya se ha desvanecido. Marathon recientemente vendió alrededor de 15.000 unidades de $BTC, mientras que Strategy parece ser la única institución que todavía realiza compras grandes de manera sostenida. La base de la demanda corporativa ya no es amplia, y su fiabilidad como soporte estructural está disminuyendo.

En el mercado de futuros perpetuos, la prima direccional se ha comprimido hasta niveles cercanos a la neutralidad y, además, está ligeramente por debajo de cero. Esto refleja la desaparición del apalancamiento alcista y el enfriamiento del entusiasmo especulativo. Las exposiciones largas se están cerrando y el interés abierto de los cortos vuelve a surgir; el mercado de futuros en conjunto se vuelve más equilibrado, pero también más prudente.

Las expectativas de volatilidad en el mercado de opciones se están debilitando de manera general. La volatilidad implícita en todos los plazos está bajando, especialmente la volatilidad a corto plazo. Esto sugiere que el mercado está poniendo precio a un período más tranquilo y que disminuye la necesidad de exposición a la volatilidad.

El indicador de asimetría (skew) comienza a inclinarse nuevamente hacia abajo, mostrando un regreso de la disposición defensiva; aun así, el nivel general todavía está muy lejos de la elevada magnitud que normalmente acompaña una demanda fuerte de cobertura. La asimetría se ha diferenciado entre distintos plazos: la demanda de protección de compra a mediano y largo plazo es más firme, lo que insinúa una mentalidad defensiva persistente.

La posición gamma de los market makers se ha trasladado a un estado que aporta soporte al mercado, lo cual reduce el efecto de convexidad cuando el precio cae. Esto indica que, tras la fase reciente de gamma negativa, su distribución de posiciones a corto plazo tiende a estabilizarse. Sin embargo, por debajo del precio actual, en el rango que se extiende desde 68.000 dólares hasta más de 50.000 dólares, se está acumulando gamma negativa.

Esto significa que el mercado está comprando una gran cantidad de opciones de venta por debajo y no ve probable que el rebote reciente pueda mantenerse. Una vez que el precio caiga dentro de esa zona, los market makers se verán forzados a vender para cubrir el riesgo, amplificando así la volatilidad a la baja. Eso podría convertir una caída gradual en una liquidación más brusca, llevando a una nueva prueba del umbral de 60.000 dólares.

Un factor inestable es que la volatilidad implícita continúa estando por encima de la volatilidad efectivamente realizada. Por ejemplo, la volatilidad implícita de una semana es 49%, mientras que la volatilidad realizada de una semana es solo 38%; hay una brecha de 11 puntos porcentuales. Esta prima persistente indica que, aunque el precio carece de dirección, los participantes siguen poniendo precio al riesgo. Esto apunta a un entorno de baja confianza. En una estructura con volatilidad sobreestimada y gamma negativa, incluso una presión vendedora relativamente pequeña podría provocar movimientos de precio amplificados.

En conjunto, $BTC todavía se encuentra en un rango amplio de oscilación entre 60.000 y 70.000 dólares. El mercado muestra señales iniciales de estabilización, pero le falta impulso para un rompimiento decisivo. Los datos on-chain describen un panorama de reparación: el volumen de oferta en pérdidas en niveles altos y la capitulación de los tenedores a largo plazo, que aún no se ha enfriado por completo. La demanda spot ha mejorado, pero no es lo bastante fuerte.

El mercado fuera de cadena también muestra un estado relativamente equilibrado: se reduce la demanda corporativa, el apalancamiento en perpetuos se reajusta, las expectativas de volatilidad se debilitan y las posiciones de los market makers tienden a estabilizarse. Estas señales apuntan conjuntamente a un entorno de alivio de presión pero con falta de convicción. En este momento, $BTC parece estar más en una fase de redistribución de “chips” que en una tendencia claramente definida. Mientras la demanda spot no se amplíe de forma significativa y la oferta en la parte superior no empiece a limpiarse, la oscilación en rango probablemente seguirá siendo el guion principal.

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