Diálogo con el fundador de Pantera: Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, los activos tradicionales están siendo dejados atrás

Autor del texto original: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Compilación del texto original: Zona de modismos sobre blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost conversó por segunda vez en profundidad con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Analizaron la colocación del ciclo del Bitcoin después de retirar el 50% desde sus máximos; cómo la devaluación de la moneda fiduciaria genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué en esta ronda el “dinero inteligente” resulta ser la última entrada.

Resumen de ideas destacadas

• La mayoría de los inversores institucionales en blockchain aún tienen una posición del 0.0%, literalmente cero.
• No fue el oro el que alcanzó un nuevo máximo histórico, sino el papel moneda el que marcó un mínimo histórico.
• Podría ser la primera operación de la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final.
• La edad promedio de los compradores de vivienda por primera vez en Estados Unidos se ha retrasado de 28 años a 40.
• Estamos ante un punto de inflexión generacional en el que se separa el dinero del Estado.
• Las stablecoins probablemente se lleven la mitad de los depósitos bancarios dentro de una década.
• El Bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape, y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.
• Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto sentido ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01, “Sigue siendo el intercambio más asimétrico de la historia”

Anfitrión: La última vez que viniste, analizamos la lógica macro de las criptomonedas. ¿A qué precio fue tu primera compra de Bitcoin?

Dan Morehead: 65 dólares.

Anfitrión: 65 dólares, comparado con el precio de hoy, cerca de 66000 dólares; es como dos mundos. En ese episodio describiste el Bitcoin como “el intercambio más asimétrico de la historia”. ¿Sigues manteniendo esa postura hasta hoy?

Dan Morehead: Sí, sigo seguro de ello. En toda mi carrera he buscado esas oportunidades no simétricas en las que el potencial alcista supera con creces el riesgo de caída. El Bitcoin, y en general el ecosistema cripto, es el intercambio con la mayor asimetría que he visto.

En los primeros tiempos, solía decirle a la gente: es completamente posible que pierdas todo tu capital, así que no pongas dinero por encima de lo que puedas soportar. Pero al mismo tiempo, tienes la posibilidad de obtener retornos de 5x, 10x o incluso de miles de veces.

Sigo creyendo que la razón es que todavía estamos en una etapa extremadamente temprana. La mayoría de los inversores institucionales en blockchain y criptomonedas aún tienen una posición del 0.0%. Literalmente cero. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante en comparación con el enorme tamaño de los activos financieros globales, y el potencial alcista redefina todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02, el ciclo de cuatro años volvió a cumplirse

Anfitrión: La última vez que grabamos fue el 12 de octubre; entonces el momento era muy interesante. A principios, alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo de etapa y luego hubo una corrección. Desde entonces, el Bitcoin ha caído aproximadamente un 50%. Como alguien que ha vivido múltiples ciclos, ¿cómo interpretas esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo viene acompañada de mucha exageración y volatilidad. En el máximo, el optimismo se dispara; en el mínimo, hay pura desesperación. Pantera lleva 13 años en esta industria, atravesando cuatro ciclos completos de cuatro años. En realidad, estos ciclos tienen un patrón muy regular, e incluso son predecibles.

Cuando nos vimos en octubre, estábamos cerca de los máximos que predijimos hacía dos o tres años. Basándonos en los modelos de los tres primeros ciclos, esperamos que el Bitcoin alcance un máximo de etapa alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez diera resultados diferentes —por ejemplo, que nuevas políticas gubernamentales rompieran el ciclo—, visto en retrospectiva, las leyes del ciclo se han vuelto a cumplir de forma automática. La caída del mercado fue del 50%. Suena mucho, pero en comparación con las caídas anteriores de alrededor del 85%, esta vez fue más moderada. El mercado quizá necesite aproximadamente un año para hacer base; esto coincide con el patrón de las veces anteriores.

Anfitrión: En ese momento no parecía que fueras bajista. ¿Crees que este ciclo terminará cayendo igual que antes, un 75% a 80%?

Dan Morehead: Esta es una pregunta clave. Yo realmente no anticipé una caída tan grande, porque en ese momento había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en los máximos anteriores, el precio se desviaba muchísimo de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando un comportamiento de parábola salvaje. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses anteriores al máximo, el precio se multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese nivel extremo de sobrecalentamiento; simplemente volvió más o menos al nivel de 2021.

Por lo tanto, creo que el nivel actual de precio es básicamente el rango del fondo. Aunque todavía podría necesitar de seis a ocho meses para hacer base, si tienes un horizonte de inversión de cuatro a cinco años, ahora es una posición muy atractiva.

Anfitrión: En este momento el precio está alrededor de 66000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000 dólares es un soporte clave y que, si se rompe, podría explorar hasta 25000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No soy bueno con ese tipo de análisis técnico. Nunca intentamos hacer trading de timing para el ultra corto plazo. La forma en que gestionamos el capital se parece más a la de venture capital; el enfoque es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde esa perspectiva, ahora el precio ya es bastante barato.

03, ¿por qué Bitcoin siempre es el primero en recibir el golpe?

Anfitrión: ¿Por qué Bitcoin suele ser el “saco de boxeo” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 llegan a su máximo, las criptomonedas suelen ser de las primeras en venderse. ¿Esto continuará para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy aguda. Piensa en esto: si ocurre un impacto importante fuera de las horas de negociación de lunes a viernes, no puedes vender acciones. Y las criptomonedas son el único mercado de alta liquidez a escala de 2 billones de dólares que opera 24 horas al día, todo el año, sin descanso.

Cuando estalla una crisis geopolítica local, las instituciones quieren reducir su exposición al riesgo de inmediato, y Bitcoin se convierte en el único activo que pueden convertir en efectivo en tiempo real. Esto hace que, en el corto plazo, reciba una presión de venta excesiva. Pero ten en cuenta que, aunque en el momento de “flash crash” la correlación se dispara, a largo plazo la correlación de Bitcoin con el S&P 500 en realidad es muy baja, aproximadamente de 0.1 a 0.2. A escala de varios años, las criptomonedas se mueven hacia arriba de forma independiente, mientras que los activos tradicionales quizá solo dan pasos en el mismo lugar.

04, no fue el oro el que marcó máximos, fue el papel moneda el que marcó mínimos históricos

Anfitrión: Hablemos de oro. En los últimos 12 meses, el oro subió 55%, mientras que Bitcoin se mantuvo básicamente igual. ¿Esto sacude la narrativa del “oro digital” de Bitcoin?

Dan Morehead: El oro es un activo “antiguo” y fascinante. Entra de manera cíclica en la vista del público. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad tuvieron salidas netas durante muchos años seguidos, y el dinero se volcó en los ETF de Bitcoin. Pero en 2025, de repente la gente se dio cuenta de que el dólar se está devaluando a toda velocidad; esa urgencia hizo que el dinero regresara al oro.

Pero la forma en que pienso este tema es un poco diferente: no son el oro o el sector inmobiliario los que están batiendo récords, sino el papel moneda el que está marcando mínimos históricos. A medida que la imprenta sigue funcionando, necesariamente aumenta la cantidad de papel moneda necesaria para comprar una cantidad fija de activos. La palabra “libra” originalmente representaba una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. Los gobiernos pueden imprimir dinero de forma infinita; ahí está el núcleo de la operación de devaluación.

Anfitrión: ¿No estamos justamente en un ciclo de devaluación asombroso ahora mismo?

Dan Morehead: Definitivamente. La Reserva Federal define la “estabilidad de precios” como una devaluación del 2% al año, lo cual por sí solo es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se devalúa un 2% al año, el poder adquisitivo de una persona a lo largo de su vida se reduce en casi 90%. (Nota del editor: según el interés compuesto, con una tasa de devaluación anual del 2%, el poder adquisitivo cae alrededor de un 80% después de 80 años). Creo que la gente está despertando y entendiendo que deben mantener activos duros en cantidades fijas, ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Esta operación de devaluación también tiene una característica claramente generacional. La gran impresión de dinero impulsa los precios de los activos; eso favorece a la generación mayor que ya posee propiedades y acciones, pero comprime las oportunidades de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores de vivienda por primera vez en Estados Unidos se ha retrasado de 28 a 40 años. Dado que no se puede acumular riqueza por la vía tradicional, es una elección muy racional que la generación joven recurra a las criptomonedas. Si miras las curvas de crecimiento salarial y crecimiento de precios de vivienda desde 1990, verás que esa brecha tipo “tijera” ya es de proporciones absurdas.

05, la separación del dinero y el Estado

Anfitrión: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre genera inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos viendo la “separación del dinero del Estado”. En la antigüedad, el dinero era oro, y por naturaleza era independiente del gobierno. Luego, los gobiernos monopolizaron el poder de imprimir dinero, pero lo cierto es que no lo gestionaron bien.

En la próxima década, la gente irá comprendiendo que el dinero no necesita el aval de un Estado. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea aún más clara: el mundo se está dividiendo en bandos. Si eres un país que no pertenece al bando de Estados Unidos, o si te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por un solo país. China invirtió gran parte de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos; con el panorama internacional actual, el riesgo es cada vez mayor. Como activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, el valor de Bitcoin se destaca aún más en medio de los conflictos.

06, “el dinero inteligente” entra al final, increíblemente

Anfitrión: En realidad, ¿cuánta gente posee criptomonedas hoy? ¿En todo el mundo, tienen grandes posiciones de instituciones de verdad?

Dan Morehead: Todavía son muy pocos. Aunque hay entre 300 y 400 millones de personas en el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones tipo “por probar”. Pero creo que dentro de diez años, con la popularización de los smartphones (4 mil millones de usuarios en el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas y casi gratuitas, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación de la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final. En las últimas cuatro décadas, he visto todas las oportunidades de inversión: normalmente Wall Street primero come la carne y los minoristas se quedan con la última parte. Pero esta vez ocurre totalmente al revés: los inversores individuales van primero. He compartido escenario con muchos “capos” de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares, y muchos de ellos no saben nada de Bitcoin.

Esta es la razón por la que estoy tan entusiasmado con esto: —estos fondos inteligentes y ricos de instituciones algún día entrarán. Actualmente Coinbase ya fue incorporada al índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto sentido ya estás apostando a la baja de esta tendencia.

07, de políticas hostiles a viento a favor

Anfitrión: El cambio de postura del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Esto es un gran viento a favor. El gobierno anterior adoptó una postura hostil hacia blockchain: persiguió Coinbase y atacó Ripple. Pero ahora el gobierno quiere construir esta industria. Aunque la velocidad con la que avanzan las leyes siempre hace esperar, sinceramente, que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a debatir temas como la “estructura del mercado de las stablecoins” por sí solo muestra que el estatus de la industria ha cambiado por completo.

En cuanto a las stablecoins, es una revolución que se está desarrollando por etapas. Hoy, es posible que las stablecoins aún no paguen intereses de forma totalmente integral, pero eso es cuestión de tiempo. Las stablecoins ya están mordiéndole el mercado de los depósitos bancarios. El tamaño actual de las stablecoins es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, la capitalización total de stablecoins es de aproximadamente 3000 a 3200 millones de dólares; fuente: plataformas de datos como DefiLlama, CoinDesk, etc.). En la próxima década, es muy posible que las stablecoins se queden con la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el móvil las 24 horas y la experiencia es mucho mejor que la de los bancos tradicionales.

08, ¿llegarán las reservas estratégicas de Bitcoin?

Anfitrión: También están poniendo atención en empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará reservas estratégicas de Bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es muy probable que ocurra. Estados Unidos ya tiene cierta escala de reservas de activos digitales, en su mayoría procedentes de multas y decomisos. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a comprarlos. Los países aliados con Estados Unidos seguirían por razones estratégicas, y los países que se oponen a Estados Unidos comprarían por fines de defensa. Esto necesita tiempo para avanzar dentro de la máquina política, pero la tendencia es irreversible.

09, ¿por qué Solana?

Anfitrión: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: Mantenemos Bitcoin a largo plazo, pero Bitcoin se centra en el almacenamiento de valor; no puede gestionar decenas de miles de operaciones de alta frecuencia por segundo. El diseño inicial de Solana está pensado para un alto rendimiento; es más barato y más rápido, y encaja con escenarios de aplicaciones complejas como juegos y trading de alta frecuencia. En Internet están Google y Facebook; en el ámbito blockchain hay varias Layer 1 centrales. Bitcoin es el oro, y Solana quizá sea la autopista digital.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50%, ¿tiene sentido?

Anfitrión: El Nasdaq cayó 12.5% desde su máximo, mientras que Bitcoin cayó 50%. ¿Es razonable esa desconexión?

Dan Morehead: Creo que es totalmente irrazonable. Actualmente, las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, y la prima de riesgo es extremadamente baja, mientras que las tasas de interés aún están altas, lo que significa que las acciones ya están muy caras frente a los bonos.

También hay señales de sobrecalentamiento en el sector de la IA; muchas empresas de IA ya tienen valoraciones muy por encima de la línea de tendencia.

Al contrario, las criptomonedas están un 50% por debajo de su tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de la asignación de activos, las criptomonedas ahora se encuentran en un rango de sobreventa extremadamente atractivo. Incluso si el Nasdaq continúa cayendo en el futuro, yo creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño en un horizonte de dos años.

11, “No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Anfitrión: ¿Qué diferencia hay entre tu estado de ánimo ahora y el de cuando estabas en los mercados bajistas de 2014 y 2018?

Dan Morehead: Completamente distinto. En los primeros días, sí tuve momentos en los que sudaba frío, preocupado de que todo este experimento pudiera terminarse de golpe por un ciberataque o por la presión regulatoria. Pero después de que Mt. Gox quebrara, de múltiples caídas del 85% y de la persecución regulatoria en oleadas, esta industria no se cayó: se volvió cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Anfitrión: ¿Hay algún evento que te haga abandonar totalmente la idea de que subirá?

Dan Morehead: Hace unos años enumeré una lista de riesgos muy larga, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora, mirando hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra algo inesperado, lógicamente ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. Un sistema monetario global, basado en smartphones, es una dirección inevitable para la sociedad humana. Con 4 mil millones de usuarios de móviles, la democratización financiera que aportan las criptomonedas es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.