Las ventas de Mistore en 2025 aumentaron doble dígito, y el equipo de gestión completó la transición de liderazgo entre generaciones.

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作者｜李新

来源｜全球财说

24 de marzo, el gigante de bebidas preparadas en el momento Mi Xue (蜜雪集团) (02097.HK) publicó el anuncio de resultados de todo el año 2025, presentando una cifra de beneficios con doble crecimiento tanto en ganancia como en margen.

Imagen de origen: informe financiero de Mi Xue

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Expansión de tiendas + reducción de costos en la cadena de suministro

En 2025, Mi Xue logró un ingreso operativo anual de 33 560 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 35,2%; el beneficio neto del año fue de 5 927 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 33,1%; en el mismo periodo, el margen bruto alcanzó 10 452 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 29,7%, y la ganancia básica por acción fue de 15,65 yuanes.

Detrás del crecimiento de los resultados está el camino constante de Mi Xue de “expandir tiendas + reducir costos en la cadena de suministro”, que sigue desempeñando su efecto.

A finales de 2025, el número total de tiendas globales de Mi Xue llegó a 59 823, con un crecimiento del 28,71%, manteniéndose en la primera posición mundial en escala de tiendas de bebidas preparadas en el momento. De ellas, 55 356 tiendas en la China continental cubren 31 provincias y más de 300 ciudades a nivel de prefectura, logrando cobertura total de todas las ciudades a nivel de condado; en el extranjero hay 4 467 tiendas, con presencia en mercados como el sudeste asiático, Kazajistán y Estados Unidos.

A medida que aumenta el tamaño de las tiendas, el efecto de escala también se refleja en el rubro de gastos. Los gastos de ventas y distribución fueron de 2 037 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 27,35%, una tasa inferior al crecimiento de los ingresos, lo que muestra que el efecto de escala sigue apareciendo; pero el gasto en I+D fue de 101 millones de yuanes, con una caída interanual del 3,36%.

Junto con la divulgación del informe financiero, también se dieron a conocer cambios importantes en la dirección.

Zhang Hongfu dejó el cargo de director ejecutivo (CEO) y, en su lugar, fue designado como presidente conjunto, enfocándose en la estrategia a largo plazo, la cultura y la innovación del grupo. Su sucesor fue el ex vicepresidente ejecutivo y CFO (director financiero) de la empresa, Zhang Yuan. En el nivel del consejo de supervisores también hubo cambios: Cui Haijing renunció como supervisor y como presidente del consejo de supervisores de la compañía, y pasó a ser responsable financiero.

Detrás del llamativo desempeño, hay múltiples interrogantes que merecen un análisis en profundidad.

Desde la lógica subyacente de la expansión de tiendas, en 2025 Mi Xue sumó netamente más de 13 000 tiendas en todo el mundo, equivalente a abrir 37 tiendas nuevas al día. La penetración tipo “capilares” en los mercados de menor nivel de China sigue en marcha, pero el contexto de la industria ya ha experimentado cambios fundamentales.

Según datos de Narrow Door Restaurant Eye (窄门餐眼), en 2025 el crecimiento neto de tiendas de té y bebidas tipo “nuevas” en toda China fue apenas de 17 000 tiendas. En el mismo periodo, más de 130 000 tiendas cerraron; incluso en el segmento de café, 51 000 tiendas más dejaron el mercado. La industria de bebidas preparadas en el momento ya entró plenamente en la era de la competencia por inventario.

La expansión de escala de Mi Xue, en esencia, ha pasado de aprovechar los beneficios del crecimiento incremental de la industria a comprimir el espacio de supervivencia de marcas pequeñas y medianas. Una vez que la expansión de tiendas toca su techo, la fuerza motriz del crecimiento quedará directamente bajo presión.

En cuanto a la reducción de costos en la cadena de suministro, la marca principal “Mi Xue Bing Cheng” ha pasado de abrir tiendas de manera intensiva a una operación más refinada.

El dispositivo inteligente de dispensación iniciado en octubre de 2024 ya cubrió más de 13 000 tiendas. Mediante procesos estandarizados se mejora la eficiencia operativa y se reducen riesgos de seguridad alimentaria; sin embargo, en el lado de los productos, siguen predominando los productos clásicos de gran rotación de 4 a 10 yuanes, y no hay avances evidentes en la velocidad de iteración de nuevos productos ni en la capacidad de crear “best-sellers”.

La marca secundaria “Lucky Coffee (幸运咖)” aprovecha ventajas de la cadena de suministro para expandir con un posicionamiento de café a precio accesible. En 2025, incluso inauguró sus primeras tiendas en Malasia y Tailandia; pero en el mercado nacional del segmento de café, frente al “acoso” directo de Luckin Coffee (瑞幸) y Qudian (库迪), su cuota de mercado y el volumen de voz de la marca siguen estando bastante por detrás.

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Modelo de vinculación profunda

La estrategia de expansión de Mi Xue ha pasado de “buscar solo volumen” a “avanzar y retroceder con equilibrio”.

Este ajuste es especialmente evidente en el mercado extranjero. Enfocada en los dos mercados clave del sudeste asiático, Indonesia y Vietnam, Mi Xue ajustó de manera proactiva tiendas existentes para optimizar su operación, buscando mejorar la calidad a cambio de cantidad. Al mismo tiempo, entró de forma ordenada en nuevos mercados como Kazajistán y Estados Unidos.

De “anclar banderas y apoderarse del territorio” a “cultivar con precisión y cuidado”, Mi Xue está cambiando el foco estratégico de la expansión de escala a la mejora de la calidad de cada tienda. Y el soporte de esta transición es precisamente su modelo comercial de “calidad a precio accesible” basado en la integración vertical de la cadena de suministro. Ese es también el apoyo central que le permite mantener el crecimiento en medio de la competencia interna de la industria; pero los cambios de tendencia del sector también ponen a prueba su margen de crecimiento.

A diferencia de la mayoría de marcas de bebidas preparadas en el momento, que dependen del beneficio por tarifas de franquicia, los ingresos centrales de Mi Xue provienen de la venta a los franquiciados de ingredientes, empaques y equipos. Este modelo de vinculación profunda, en el que “el franquiciado gana y solo así el cuartel general gana”, la obliga a llevar el control de costos al extremo.

Mediante la construcción de bases de producción propias y una red nacional de almacenamiento y logística, Mi Xue logra una producción 100% autónoma de materias primas clave para bebidas. Con ello, comprime el costo de todos los eslabones de la cadena de suministro al nivel más bajo de la industria, ofreciendo un soporte no replicable para un posicionamiento final de precios accesibles. Además, le permite tener una fuerte resistencia a los ciclos en un entorno de mercado donde el consumo se segmenta y el consumo racional se vuelve la norma.

Desde la perspectiva de las tendencias de la industria, la industria de bebidas preparadas en el momento ya se ha movido por completo desde la era de expansión acelerada de crecimiento incremental a una era de operación refinada en un mercado de inventario. La concentración de la industria sigue aumentando, el efecto de “ganador se lleva todo” es cada vez más marcado. Las marcas líderes, apoyadas en la cadena de suministro, la digitalización y las ventajas de escala, siguen comprimiendo el espacio de supervivencia de marcas pequeñas y medianas. Y la “calidad a precio accesible” ya se ha convertido en la tendencia principal irreversible de la industria. La expansión de 24 horas y en todas las categorías, junto con la internacionalización y salida al exterior, se ha vuelto la dirección central para que las marcas líderes superen el techo de crecimiento.

Si se aterriza en oportunidades de mercado concretas: en los mercados de condados de China, la tasa de penetración de bebidas preparadas en el momento sigue siendo significativamente más baja que en ciudades de primer y segundo nivel. El posicionamiento de marca y las ventajas de canales de Mi Xue aún cuentan con amplio espacio para ejecutar. En los mercados emergentes del extranjero hay grandes incrementos; en mercados como el sudeste asiático, Asia Central y Norteamérica, la industria de bebidas preparadas en el momento todavía se encuentra en una etapa temprana de desarrollo. La competitividad de marcas locales es débil, los gigantes internacionales fijan precios más altos, y el modelo de precios accesibles de Mi Xue tiene una adaptabilidad muy alta.

El segmento de cerveza artesanal (fresh draft beer) está actualmente en un periodo de rápido crecimiento. Según datos de la China Alcoholic Drinks Association (中国酒业协会), en 2024 el tamaño del mercado interno de cervezas artesanales superó los 80 000 millones de yuanes, con un aumento interanual de más del 30%. La demanda de cerveza artesanal accesible sigue liberándose. Mi Xue puede aprovechar rápidamente sus ventajas de cadena de suministro para entrar con rapidez y construir una segunda curva de crecimiento.

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Apuesta de 300 millones por cerveza artesanal “nueva curva”

El desarrollo a largo plazo de Mi Xue aún tiene preocupaciones ocultas.

Primero, la saturación y el riesgo de control que trae la expansión del tamaño de las tiendas. A finales de 2025, las tiendas nacionales de Mi Xue ya se acercan a 55 000. En algunas regiones, la densidad de tiendas es demasiado alta, y ya han aparecido situaciones de competencia interna entre franquiciados (“internalización”) y presión sobre los ingresos de cada tienda; el “techo” de crecimiento del mercado doméstico se va mostrando gradualmente. Al mismo tiempo, la dificultad de control de calidad y de seguridad alimentaria para casi 60 000 tiendas aumenta exponencialmente: cualquier incidente de seguridad alimentaria de una sola tienda podría desencadenar una crisis sistemática de confianza en la marca, convirtiéndose en la espada de Damocles suspendida sobre la cabeza de la marca.

Segundo, el riesgo de innovación causado por la caída de la inversión en I+D. En 2025, el gasto en I+D de la compañía disminuyó un 3,4% interanual. En la industria de bebidas preparadas en el momento, donde la velocidad de iteración de productos es extremadamente rápida, la inversión sostenida en I+D es el núcleo para mantener la competitividad del producto. Si la capacidad de innovación es insuficiente, es fácil perder el atractivo para los consumidores en una competencia homogeneizada; la caída de varias marcas de té “virales” en el pasado está directamente relacionada con la falta de innovación en productos.

Tercero, la incertidumbre de la expansión al extranjero. La contracción de tiendas en mercados clave como Indonesia y Vietnam ya refleja que el mercado exterior no es un camino sin obstáculos. Las diferencias enormes entre países en leyes y regulaciones, cultura gastronómica y hábitos de consumo hacen que el reto de una operación localizada y la construcción de la cadena de suministro sea mucho mayor que dentro del país. Factores como la geopolítica y las barreras comerciales también podrían generar impactos incontrolables en la estrategia global.

Cuarto, el riesgo de transacciones relacionadas y de integración que conlleva abrir “una nueva curva”.

En 2025, Mi Xue invirtió casi 300 millones de yuanes para adquirir el 53% de la participación de la empresa cervecera Fu Lu Jia (福鹿家), entrando formalmente en el segmento de cerveza artesanal. El objetivo es completar el despliegue de “temprano café, mediodía té, por la tarde té y noche alcohol” para todo el espectro de escenarios.

Hay que tener en cuenta que el controlador real de Fu Lu Jia es el cónyuge de Zhang Hongfu, presidente conjunto de Mi Xue: Tian Haixia (田海霞). Antes de la transacción, Tian Haixia poseía directa e indirectamente más del 80% de las acciones de Fu Lu Jia. Tras completarse la operación, su participación se diluyó hasta el 39,43%.

De acuerdo con la información del anuncio, Fu Lu Jia apenas logró volver a cifras positivas en 2024, registrando una utilidad neta de 1,07 millones de yuanes. Con este cálculo, el múltiplo precio/ganancias (P/E) implícito de la adquisición es de hasta 523 veces, muy por encima del nivel de valuación promedio del bloque cervecero de las acciones A/H.

Aunque la transacción ya cumplió con procedimientos de cumplimiento, y Zhang Hongfu también se abstuvo de votar, la compra con prima elevada de activos de una parte relacionada sigue generando fuertes dudas del mercado sobre la posible transferencia de beneficios a favor de la parte listada en la operación.

Más importante aún, el escenario de consumo y la lógica operativa del segmento de la cerveza difieren de manera significativa de los del té. Existe una gran incertidumbre sobre si la experiencia previa de operación de bebidas tipo té de Mi Xue puede reutilizarse sin problemas, y si el activo subyacente puede lograr el crecimiento de desempeño esperado. Si Fu Lu Jia no logra el desempeño esperado, el riesgo de deterioro del fondo de comercio detrás de la compra con prima elevada no puede ignorarse.

Quinto, el riesgo de adaptación tras el cambio de liderazgo. Zhang Hongfu, como fundador, dejó el cargo diario de CEO y pasó a presidente conjunto para enfocarse en la estrategia. El nuevo CEO, Zhang Yuan, antes era responsable financiero, y carece de experiencia en operación de primera línea. Si podrá dirigir un sistema masivo de cerca de 60 000 tiendas y mantener la capacidad de ejecución y la agilidad de la compañía aún requiere verificación con el tiempo.

En términos generales, Mi Xue, gracias a su capacidad extrema en la cadena de suministro y a sus barreras de escala, aún cuenta con una fuerte certeza de crecimiento a corto plazo; pero a largo plazo, si no se resuelven adecuadamente múltiples preocupaciones, como controversias por transacciones relacionadas, falta de vigor en innovación de I+D y el posible tope del crecimiento de tiendas, la sostenibilidad de su crecimiento enfrentará retos severos. Para los inversores, al ver resultados brillantes, también es necesario mantenerse alerta ante los riesgos e incertidumbres subyacentes.

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