Língkāng Yàoyè responde a la consulta: explicación detallada de la lógica del "aumento" en los ingresos por negocios de distribución. La institución de auditoría realiza una revisión exhaustiva del destino de más de 100 millones en gastos de marketing | Aviso de lectura rápida

Traducción de: Caixin Media

Caixin Media 24 de marzo, (reportero Lu A-Feng) Lingkang Pharmaceutical (603669.SH), que se encuentra en un periodo de dolor por la transición y, al mismo tiempo, en una etapa de recuperación de resultados, está intentando disipar las dudas del regulador y del mercado sobre la autenticidad de sus datos financieros mediante la respuesta a una carta de requerimiento de información detallada.

Esta noche, Lingkang Pharmaceutical publicó un anuncio en el que responde punto por punto a las preguntas formuladas por la Bolsa de Shanghái sobre asuntos relacionados con su pronóstico de resultados para el año fiscal 2025. En cuanto a los principales problemas que el mercado sigue de cerca, como las discrepancias en el tamaño de los ingresos del negocio de distribución de productos farmacéuticos, las fluctuaciones en el margen bruto de productos de cardiovasculares y cerebrovasculares, y el destino de las tarifas de servicios de marketing de varios decenas de millones de yuanes, Lingkang Pharmaceutical entregó el “estado de cuentas” con el desglose. La firma de auditoría Zhongxin Yatai Certified Public Accountants (Zhongxin Yatai) también emitió una opinión de verificación especial, en la que se determinó que no existe la situación de que los fondos relacionados fluyan de forma encubierta para transferir beneficios.

Cabe destacar que esta no es la primera vez que Lingkang Pharmaceutical recibe atención de la Bolsa por problemas operativos y financieros. En 2024, después de que la empresa divulgara su informe anual, también recibió preguntas de la Bolsa de Shanghái, centradas en cuestiones como el ajuste del método de reconocimiento de ingresos, los cambios en el modelo de negocio y las fluctuaciones de ciertos segmentos. En ese momento, la empresa explicó que parte de sus negocios había cambiado la contabilización del método de importe bruto al método de importe neto. Esta vez, al volver a ser interrogada, la atención se centró aún más en el aumento del volumen del negocio de distribución y en la estructura de costos. Los requerimientos del regulador muestran la característica de que la indagación se extiende desde la “conformidad del tratamiento contable” hacia la “esencia del negocio y la calidad de los ingresos”.

Aumento del volumen del negocio de distribución: Lingkang Pharmaceutical dice “base pequeña, ritmo de crecimiento rápido”

En la carta de requerimiento, la Bolsa de Shanghái apuntó primero a la “contradicción de datos” del negocio de distribución de productos farmacéuticos de Lingkang Pharmaceutical: en la primera mitad de 2025, la empresa registró ingresos del negocio de distribución de aproximadamente 1.300 millones de yuanes, mientras que su filial principal, Xizang Huaxin, solo aportó 18,51 millones de yuanes. Esta desconexión de escala llevó a que, durante un tiempo, el exterior dudara de si la empresa inflaba ingresos o si existía solapamiento en los criterios de contabilización.

Lingkang Pharmaceutical respondió que el negocio de distribución de productos farmacéuticos y de agencia no está a cargo únicamente de Xizang Huaxin, sino que se impulsa mediante un modelo de doble sujeto: Xizang Huaxin y Zhejiang Lingkang Pharmaceutical Co., Ltd. (abreviada “Zhejiang Lingkang”). Entre ellos, Zhejiang Lingkang, como un actor con más de 20 años de operación, cuenta con almacenes GSP completos y 84 empleados profesionales, y constituye el “campamento base” de la empresa para desarrollar el negocio de distribución en la región del Este de China; en cambio, Xizang Huaxin se inclina más por un modelo de activos ligeros en el que presta servicios de almacenamiento y distribución mediante terceros delegados (por ejemplo, China Resources Kelong).

Los datos muestran que, en 2025, el negocio de distribución de la empresa registró un crecimiento explosivo. Según su divulgación, en 2024 los ingresos del negocio de distribución farmacéutica y de agencia fueron de 46,3136 millones de yuanes: de los cuales, los ingresos del negocio de distribución ascendieron a 13,6517 millones de yuanes y los de agencia a 32,6619 millones. Para 2025, esta cifra ya subió a 160 millones de yuanes: con ingresos de distribución de 77,3235 millones de yuanes y de agencia de 82,2847 millones de yuanes.

Lingkang Pharmaceutical explicó que este crecimiento se originó en la transición estratégica de la empresa bajo la presión de las políticas de compras centralizadas (集采): al introducir productos de alto valor como tabletas de colágeno de asno (Ejiao), pastillas de An Gong Niu Huang, y la inyección de ganciclovir bromhidrato (氢溴酸加兰他敏注射液), aprovechando los recursos existentes de canales de líneas de hospitales (院线) con cobertura nacional para realizar una “injertación” (嫁接).

Al explicar la lógica del crecimiento, Lingkang Pharmaceutical se posicionó como un caso de transformación de “base pequeña, ritmo de crecimiento rápido”. La empresa indicó que, durante los últimos más de veinte años, en el ámbito de medicamentos recetados para inyectables, había acumulado canales de líneas hospitalarias, recursos de clientes y experiencia en servicios profesionales; y, en el contexto de compras centralizadas, está intentando combinar medicamentos propios con variedades de agencia externas para extenderse hacia los segmentos de distribución de productos farmacéuticos y de agencia. La empresa también citó datos del sector: en 2024, el volumen total de ventas del mercado nacional de distribución de medicamentos aumentó 0,6% año con año; 32 empresas cotizadas de distribución farmacéutica, en conjunto, incrementaron sus ingresos en 0,93% año con año; y su propio crecimiento no se aparta de la tendencia general de la industria.

Con respecto a la variación anormal del margen bruto del negocio de distribución, Lingkang Pharmaceutical enfatizó en su respuesta que esto se debe principalmente al cambio en el criterio de reconocimiento de ingresos. La empresa divulgó que, desde el informe anual de 2024, según la sustancia del negocio, ha cambiado parte del negocio de distribución contabilizado del método de importe bruto al método de importe neto. Aunque este ajuste provocó que la escala de ingresos se contrajera de manera no operativa en el libro, su lógica central consiste en distinguir los límites de derechos y obligaciones entre las ventas con compra en firme y los servicios de intermediación, de modo que el desempeño financiero se corresponda mejor con el modelo de operación real.

Además del negocio de distribución, la Bolsa de Shanghái también formuló preguntas sobre la marcada fluctuación de los ingresos del producto principal inyección de piedra de licorice (producto: “Ruilisu”). Este producto registró en 2024 un aumento interanual de 320% en ingresos por ventas, hasta alcanzar 141 millones de yuanes, pero se estima una caída de aproximadamente 30% en 2025.

En el anuncio de esta noche, Lingkang Pharmaceutical reveló la lógica detrás de su escenario de “montaña rusa”: por un lado, influye la estacionalidad de una alta incidencia en otoño e invierno de enfermedades cardiovasculares y cerebrovasculares, así como la preparación de inventario al cierre de año; por otro lado, está directamente relacionado con si el medicamento puede entrar en el Catálogo Nacional de Seguro Médico (“negociación nacional”, “国谈”) y con las compras centralizadas a nivel local. En 2024, debido a que se realizaron trabajos de preparación para la “negociación nacional”, un cliente antiguo, Jiangxi Xincheng Pharmaceutical, se mostró optimista sobre el futuro y realizó compras a gran escala, aportando más de 55 millones de yuanes de ingresos; en 2025, dado que el producto no entró en el catálogo de “negociación nacional”, ese cliente dio por terminada la cooperación. Al mismo tiempo, como el producto fue incluido en las compras de la alianza interprovincial para 2026, un nuevo cliente, Jiangxi Jiusheng Gong Pharmaceutical, consideró atractivo el mercado posterior a las compras centralizadas y tomó el relevo para convertirse en el primer mayor cliente.

Además, con respecto al negocio de tipo antiinfeccioso que tuvo ingresos considerables en 2024, pero que en 2025 se redujo significativamente, Lingkang Pharmaceutical divulgó en el anuncio su modelo singular de “procesamiento por encargo + ventas en circuito cerrado”. El único proveedor de materias primas de la empresa y el único cliente de producto terminado eran empresas de Hunan. Ante las preguntas sobre si esto constituye una transacción relacionada o una circulación de fondos, tanto Lingkang Pharmaceutical como la entidad de auditoría negaron que exista relación relacionada, afirmando que las transacciones son independientes. La principal causa de la caída del negocio es que, después de que el producto central ganó el concurso de compras centralizadas nacionales, su precio se redujo drásticamente.

Clarificado a dónde van los gastos de ventas por encima de 100 millones de yuanes; la firma de auditoría dice que hizo verificación de penetración de los cinco principales proveedores de servicios

Los gastos de ventas en la industria farmacéutica siempre han sido un foco de verificación por parte de los reguladores, y Lingkang Pharmaceutical no es la excepción. La carta de requerimiento exigió a la empresa explicar la información básica de las cinco principales empresas de servicios de promoción en el mercado, y si existía la situación de que los fondos fluyeran hacia los clientes.

Según lo divulgado en el anuncio, después de que Lingkang Pharmaceutical pagara fondos a las empresas colaboradoras de promoción, estas realizan por sí mismas servicios como investigación de mercado y consultoría. Los cinco principales proveedores de servicios de promoción (incluyendo Jiujiang Yuxiang Technology, entre otros) tienen un importe total de aproximadamente 60,11 millones de yuanes. Para verificar la autenticidad de los gastos, la firma contable ejecutó procedimientos estrictos de verificación de “penetración” (穿透).

En su respuesta, Zhongxin Yatai Certified Public Accountants señaló que los procedimientos de verificación incluyen, entre otros: obtener el sistema de gestión de servicios de marketing; entrevistar a responsables financieros y de ventas; extraer los principales contratos de la primera mitad de 2023 a 2025; y, en particular, verificar las pruebas de resultados de los servicios, como informes de actividades de promoción, documentos de datos de investigación, etc.

“Mediante la verificación de penetración comercial de los cinco principales proveedores de servicios y la verificación de relaciones relacionadas, no se encontró que exista intercambio de intereses con el accionista controlador de la empresa, el controlador efectivo o distribuidores.” La firma de auditoría expresó de manera explícita en su dictamen que los desembolsos por gastos de ventas de Lingkang Pharmaceutical se ejecutan estrictamente de acuerdo con el sistema de control interno, y que no existe el caso de devolver los fondos al cliente de forma encubierta mediante tarifas de servicios, ni la situación de adelantar fondos a terceros.

El reportero de Caixin Media notó que, al repasar toda la ronda de respuestas a los requerimientos, la señal central que intenta transmitir Lingkang Pharmaceutical es: la empresa se encuentra en una transición desde la “producción industrial pura” hacia la “integración de I+D-producción-ventas + distribución de salud”.

Desde los datos operativos, en los últimos años el desempeño de Lingkang Pharmaceutical ha mostrado una fluctuación evidente. Según los datos de los estados financieros, en 2021 la empresa aún logró ingresos operativos de 740 millones de yuanes y una utilidad neta atribuible a los accionistas de 65,90 millones de yuanes; pero a partir de 2022, el desempeño cayó de forma marcada: los ingresos operativos se redujeron a 289 millones de yuanes y la utilidad neta atribuible se transformó en una pérdida de 196 millones de yuanes; en 2023 los ingresos siguieron bajando hasta 197 millones de yuanes y la pérdida neta atribuible fue de 152 millones de yuanes; para 2024, los ingresos de la empresa se recuperaron hasta 380 millones de yuanes, pero la pérdida neta atribuible se amplió hasta 131 millones de yuanes.

En 2025, el pronóstico de desempeño de la empresa muestra que, con el aumento del volumen del negocio de distribución y de agencia, la estructura de ingresos cambió: los ingresos del negocio relacionado subieron de los 46,3136 millones de yuanes de 2024 a 160 millones de yuanes, convirtiéndose en una parte importante de los ingresos del periodo.

Al revisar la trayectoria operativa de Lingkang Pharmaceutical en los últimos años, puede verse que las políticas de compras centralizadas han reconfigurado de manera continua la estructura del negocio de la empresa. Sin embargo, extendiendo el análisis, los desafíos de Lingkang Pharmaceutical no han desaparecido por completo: por un lado, el margen bruto del negocio de distribución de la empresa es muy diferente entre categorías de producto (de 2,53% a 78%); mantener la estabilidad de los productos con alto margen bruto es clave; por otro lado, en la actualidad, tanto la industria farmacéutica como el mercado secundario han reforzado la supervisión regulatoria para empresas farmacéuticas, y cada centavo de los costos de promoción quedará bajo la luz de los focos.

(Reportero de Caixin Media, Lu A-Feng)

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