Operación de recesión que se acerca poco a poco

Contenido básico：

El dolor que Trump sintió durante el mes pasado fue claramente mayor que el nivel de la pasada guerra arancelaria del año pasado. El problema ya no es si Trump quiere ponerle fin, sino cómo ponerle fin; esto también se ha convertido en la debilidad estratégica de Trump y en la razón central de que haya adoptado una postura de “ceder” de forma proactiva durante más de una semana.

Después de sostener durante cuatro semanas el “trading de que la situación se aclararía” (mirar a través del escenario), la confianza se está agotando por completo y el “trading de recesión” está tomando gradía de forma gradual. Todo ello se basa en un consenso: incluso si la guerra terminara de inmediato, la cadena de suministro del crudo no podría recuperarse completamente. La demanda necesariamente se contraerá de manera correspondiente junto con el daño a la oferta, aumentando así la probabilidad de recesión.

En comparación con la preocupación persistente, creemos que lo más necesario es preocuparse por el riesgo de un “shock único” que haga que el precio del petróleo vuelva a subir con fuerza en el corto plazo y la reacción adversa que ello provoque sobre la economía de Estados Unidos.

Además del razonamiento lógico, en la última semana también hemos visto cuatro señales de que se están materializando operaciones de recesión.

Primero, algunos eventos potencialmente de distensión no han impulsado la caída del precio del petróleo; segundo, el mercado de valores estadounidense también muestra rezago; tercero, las expectativas de alzas de tasas que se habían reforzado de manera continua empiezan a suavizarse; cuarto, el “trading de estanflación” se está convirtiendo en preocupación por los fundamentos.

El capital accionario y los commodities todavía enfrentan el desafío de “matar fundamentos”, mientras que las tasas de interés (bonos) podrían ser el activo que toca fondo primero. Un nuevo impulso del precio del petróleo hasta el nivel de múltiplo entero (115-120 dólares) podría convertirse en el detonante de un trading de recesión integral; además, cualquier deterioro de la situación en cualquiera de los ejes —como la suspensión de las negociaciones, la interrupción del estrecho de Ormuz, la escalada de bombardeos, o la entrada de los países del Golfo— también son posibles disparadores del trading de recesión integral.

En pocas palabras, la señal de que se termina la guerra es cuándo y con qué costo el estrecho se “abrirá parcialmente” hacia quién, pero cualquier forma de “apertura parcial” no puede evitar que la economía global (en comparación con antes de la guerra) desacelere. El trading de recesión no es solo “el lobo viene”, y los traders de acciones, bonos y commodities están ajustando gradualmente el precio a la probabilidad de que ocurra una recesión; además, se siguen acumulando muchos factores (de manera unilateral) incontrolables.

Aviso de riesgos 1）Hay mucha incertidumbre en la política militar de Estados Unidos: una invasión terrestre de las fuerzas estadounidenses podría hacer que la situación se descontrole. 2）El impacto de la escasez energética sobre la demanda es significativamente mayor que lo analizado, arrastrando a la economía global hacia un modo de recesión. 3）Los bancos centrales globales cambian rápidamente de rumbo, lo que trae el riesgo de una segunda ronda de inflación global.

Cuerpo

El dolor que Trump sintió durante el mes pasado fue claramente mayor que el nivel de la pasada guerra arancelaria del año pasado. El problema ya no es si Trump quiere ponerle fin, sino cómo ponerle fin; esto también se ha convertido en la debilidad estratégica de Trump y en la razón central de que haya adoptado una postura de “ceder” de forma proactiva durante más de una semana.

Cuanto más se prolongue la guerra, mayor será el impacto sobre la demanda, lo que incluye tanto la demanda de producción correspondiente al crecimiento económico como la demanda de supervivencia correspondiente a la estabilidad social.

Después de sostener durante cuatro semanas el “trading de que la situación se aclararía” (mirar a través del escenario), la confianza se está agotando por completo y el “trading de recesión” está tomando gradía de forma gradual. Todo ello se basa en un consenso: incluso si la guerra terminara de inmediato, la cadena de suministro del crudo no podría recuperarse completamente. La demanda necesariamente se contraerá de manera correspondiente junto con el daño a la oferta, aumentando así la probabilidad de recesión.

A través de este transporte se mueve aproximadamente el 24% del nafta de hidrocarburos por vía marítima, el 20% del comercio de LNG y el 30% de los fertilizantes nitrogenados tipo amoníaco-nitrógeno (amoniac nitrogen). En un contexto en el que cada vez más empresas de la industria química anuncian casos de fuerza mayor (es decir, reducción de producción), veremos impactos extremadamente amplios: desde las cadenas de producción de semiconductores intensivas en energía (encapsulado, solventes) hasta las cadenas de producción de automóviles y de la industria electrónica de alto valor añadido (productos plásticos, instrumentos de precisión).

La caída en la tasa de operación de las plantas de craqueo generará una escasez extrema de productos olefínicos; con el paso del tiempo, el impacto se amplificará en cada eslabón de la cadena industrial: desde los pedidos hasta los ingresos, y luego la continuidad de la producción y la estabilidad del empleo; es decir, desde la producción hasta el consumo (ingresos), afectando toda la cadena.

Otra preocupación es la volatilidad extrema del clima en el posible año de un súper fenómeno El Niño, que podría reforzar el efecto de la escasez de fertilizantes sobre la producción de alimentos; desde siempre, la escasez de alimentos ha venido acompañada de “tumultos y guerras”. El Ministerio de Agricultura de Rusia ha suspendido la exportación de nitrato de amonio hasta el 21 de abril de 2026, con el fin de priorizar la siembra primaveral interna; otros grandes países agrícolas quizá también suspendan temporalmente exportaciones de fertilizantes para priorizar las necesidades de su propio país y la estabilidad social. El problema de los alimentos podría convertirse en otra fuente de dolor y en una presión sobre el crecimiento para los distintos países.

Para Estados Unidos, la realidad a la que se enfrenta es que los costos de fricción incluidos en el precio del petróleo son difíciles de eliminar en el corto plazo. Aunque, como país exportador neto de energía, en un marco estático Estados Unidos se beneficiaría del dividendo de los precios altos del petróleo y de la menor exposición al estrecho de Ormuz, la realidad es mucho más compleja.

La “persistencia” del precio del petróleo y el “impulso” desde máximos (picos) determinan conjuntamente la presión sobre la economía estadounidense: tanto volver a hacer una subida grande en el corto plazo como mantener este nivel por más tiempo sería perjudicial para la economía de Estados Unidos. Según una regla simple de “pulgar”, por cada aumento del 10% del precio del petróleo, la tasa de crecimiento del PIB real disminuye aproximadamente 0,1%, y la inflación general sube en torno a 0,15%.

En cuanto a la persistencia: si el Brent se mantiene alrededor de 100 durante todo el año, el CPI total estadounidense anual se vería impulsado cerca de 1%; si cae a 80 dólares, la magnitud del impulso al CPI anual sería de 0,5%. En cuanto a los picos: si el Brent de abril sube a 110, o incluso 120 dólares, el crecimiento interanual del CPI de Estados Unidos podría mantenerse durante dos meses consecutivos en torno al 3,5%. Esto podría mover las expectativas de inflación de los residentes (especialmente porque el precio del gasóleo al por menor ha subido 33% en el último mes, de 3 dólares a 4 dólares), intensificando así la preocupación inflacionaria de la Fed e induciendo una postura aún más “hawkish” (agresiva en materia de inflación).

En comparación con la preocupación persistente, creemos que lo más necesario es preocuparse por el riesgo de un “shock único” que haga que el precio del petróleo vuelva a subir con fuerza en el corto plazo y la reacción adversa que ello provoque sobre la economía de Estados Unidos.

Por un lado, debido al rezago en la transmisión, el dolor de los hogares estadounidenses será aún más evidente; por otro lado, la caída en la oferta del sector de transporte causará un impacto irreparable en el sector servicios de Estados Unidos. La industria hotelera de ocio y la industria minorista en total tienen alrededor de 1,3 millones de empleos estacionales; el peso combinado de estos dos sectores en el total de nóminas no agrícolas supera el 20%. A medida que suban los precios del transporte, el consumo de servicios se verá inevitablemente afectado, lo que impactará los ingresos estacionales del sector servicios y el empleo, generando así una presión mayor sobre la economía de Estados Unidos.

Además del razonamiento lógico, en la última semana también hemos visto cuatro señales de que se están materializando operaciones de recesión.

Primero, algunos eventos potencialmente de distensión no han impulsado la caída del precio del petróleo. Por ejemplo, Irán ha liberado selectivamente el paso de varios buques mercantes a través del estrecho de Ormuz, y el proceso de negociaciones en el que menciona Trump entre “verdad y mentira”. Según los precios de cierre, el precio de los futuros de petróleo crudo continúa en niveles elevados y sigue marcando nuevos máximos, es decir, el mercado está operando con precios futuros de petróleo más altos.

En particular, el diferencial de precios a meses cercanos de los futuros del crudo (1M-2M) en la semana pasada (26 de marzo) registró por primera vez desde el inicio de la guerra un nivel mayor que el diferencial a meses más lejanos (2M-3M). Esta convexidad en el corto plazo anticipa que los altos precios del petróleo están reprimiendo la demanda.

Segundo, también aparecen señales de rezago en el mercado de valores estadounidense. Además de las acciones de energía y petróleo que se benefician directamente, el almacenamiento de alta certeza había asumido en cierta medida la función de refugio dentro del sector tecnológico, —esta forma de pensar en el mercado centrada en la certidumbre de los resultados— ha mostrado cambios evidentes ante la “amenaza de fuerzas terrestres” que se hizo cada vez más clara en la última semana. En la semana pasada (3.22-3.28), el mercado de valores de EE. UU. registró la mayor caída semanal desde la guerra, y la caída desde el inicio de la guerra también superó el nivel de la mediana de las caídas de los principales mercados bursátiles globales.

Tercero, las expectativas de subidas de tasas que se habían reforzado continuamente con anterioridad (parte proviene del cierre de posiciones de CTA, pero también hay apuestas subjetivas) llegan a una suavización: especialmente porque la fijación de precios de nuevas alzas por parte de la Fed de las dos semanas anteriores vuelve a retroceder. Para economías fuera de China y EE. UU., el trading de restricción es solo una narrativa superficial. Bajo los fundamentos actuales, las alzas de tasas casi seguramente enfrentan una recesión; sin mencionar la posibilidad de que el ECB tenga hasta 3 alzas de tasas durante el año.

Cuarto, el trading de estanflación se está transformando en preocupación por los fundamentos. Desde los 21 días de negociación desde el inicio de la guerra (a 31 de marzo), la combinación de caída de acciones, caída de bonos y aumento del dólar (un tipo de trading de estanflación) ocurrió en 10 días, lo cual es claramente más alto que la probabilidad de distribución de operaciones durante la guerra del Golfo (o sus primeras cinco semanas), y también claramente superior a la distribución de probabilidad desde 1980 hasta hoy. Esto muestra que, hasta ahora, el mercado presta una atención extrema a la inflación.

Sin embargo, bajo el choque de petróleo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense ya no sigue el alza del precio del petróleo. Después de un fuerte aplanamiento bajista de la curva de bonos del Tesoro, ha empezado a aparecer una curva con inclinación pronunciada hacia el alza (bull steepening), especialmente con una caída más rápida en el rendimiento de los bonos a 2 años. Esto indica que el mercado ya está empezando a prestar más atención al riesgo para el crecimiento.

El capital accionario y los commodities todavía enfrentan el desafío de “matar fundamentos”, mientras que las tasas de interés (bonos) podrían ser el activo que toca fondo primero. Un nuevo impulso del precio del petróleo hasta el nivel de múltiplo entero (115-120 dólares) podría convertirse en el detonante de un trading de recesión integral; además, cualquier deterioro de la situación en cualquiera de los ejes —como la suspensión de las negociaciones, la interrupción del estrecho de Ormuz, la escalada de bombardeos, o la entrada de los países del Golfo— también son posibles disparadores del trading de recesión integral.

En pocas palabras, la señal de que se termina la guerra es cuándo y con qué costo el estrecho se “abrirá parcialmente” hacia quién, pero cualquier forma de “apertura parcial” no puede evitar que la economía global (en comparación con antes de la guerra) desacelere. El trading de recesión no es solo “el lobo viene”, y los traders de acciones, bonos y commodities están ajustando gradualmente el precio a la probabilidad de que ocurra una recesión; además, se siguen acumulando muchos factores (de manera unilateral) incontrolables.

Fuente de este artículo: Guojin Securities

Aviso de riesgos y cláusulas de exención de responsabilidad

        Hay riesgos en el mercado; invierte con cautela. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal y tampoco considera los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades específicas de usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si cualquier opinión, punto de vista o conclusión en este artículo se ajusta a su situación específica. En base a esto, la inversión es bajo su propia responsabilidad.