Tras la profunda reestructuración de los gigantes de Internet en China, Goldman Sachs sigue considerando optimistas a estos tres sectores principales

La sección de Internet de China ha estado bajo presión constante desde principios de año. Tras completar la encuesta del período de resultados, Goldman Sachs mantiene una estrategia de asignación diferenciada para sus tres subsectores principales: sitúa la computación en la nube y los centros de datos como opción preferida, eleva el comercio electrónico y los viajes al segundo lugar y, al mismo tiempo, reafirma la calificación del sector de juegos y entretenimiento.

Según el mensaje de la mesa de Chase the Wind Trading, en su último informe publicado el 2 de abril, el equipo de Ronald Keung de Goldman Sachs considera que, en el Internet de China, el PER medio del mercado ronda 14 veces, mientras que las expectativas de crecimiento de las ganancias se están volviendo moderadas. Goldman Sachs cree que la recuperación de utilidades del sector o un cambio de narrativa—como la revaluación del valor de la infraestructura de chips para modelos de IA, la revaluación de las valoraciones del negocio de salida al exterior y el retorno para los accionistas—serán la clave para impulsar el desempeño posterior del precio de las acciones.

Goldman Sachs sube la calificación de los subsectores de comercio electrónico y viajes del cuarto al segundo puesto. La razón es que las valoraciones de las acciones correspondientes están en mínimos históricos; prevé que las ganancias de Alibaba, JD.com y Didi se recuperen interanualmente en la segunda mitad de 2026, lo que brindará apoyo a la confianza del mercado.

El informe mantiene la computación en la nube y los centros de datos como el sub-sector prioritario número uno. La lógica central radica en la alta certeza de crecimiento que surge de la rápida expansión de la demanda de Token de IA. Los juegos y el entretenimiento ocupan el tercer lugar. La lógica central es que la IA impulsa la migración del tiempo de los usuarios hacia el ocio y el entretenimiento, y que los ingresos publicitarios crecen de forma saludable.

Computación en la nube y centros de datos: el lugar preferido impulsado por la explosión de Token

Goldman Sachs mantiene la computación en la nube y los centros de datos como la asignación prioritaria número uno dentro del subsector, la fuerza motriz central reside en el crecimiento continuo, explosivo y acelerado de la demanda de Token de IA, y en la consiguiente mejora en la capacidad de fijación de precios de los servicios en la nube.

ByteDance anunció recientemente que, en los últimos tres meses, el volumen diario medio de llamadas a Token volvió a duplicarse hasta 1000 millones de veces (en diciembre de 2025 fue de 500 millones de veces), ubicándose entre los tres primeros del mundo. El volumen de llamadas a Token de la plataforma MaaS Baigian de Alibaba registró un crecimiento de 6 veces en el mismo período. Goldman Sachs estima que, para el trimestre de marzo de 2026, el ritmo de crecimiento de los ingresos del negocio en la nube de Alibaba se acelerará del 36% del trimestre anterior a 40%. La dirección de Alibaba también ha establecido el objetivo de crecimiento compuesto anual de los ingresos futuros de la nube externa y de MaaS para los próximos cinco años en más del 40%.

Desde la perspectiva del gasto de capital, Goldman Sachs estima que, en 2026, el gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube hiperescalares en China representará aproximadamente el 58% del flujo de efectivo operativo; para empresas comparables en Estados Unidos, esta proporción promedio alcanza el 89%. Goldman Sachs estima que el gasto de capital de Alibaba para el año fiscal 2027 será de aproximadamente 180 mil millones de RMB, con un aumento interanual del 34%; el gasto de capital de Tencent en 2026 será de aproximadamente 100 mil millones de RMB, con un aumento interanual del 25%. Goldman Sachs considera que, en la actualidad, los proveedores de servicios en la nube hiperescalares en China tienen flujo de efectivo operativo más caja neta suficiente para respaldar la inversión adicional de gasto de capital de forma continua y así mantener su competitividad.

Comercio electrónico y viajes: los valles de valoración ofrecen espacio al alza

Goldman Sachs eleva el subsector de comercio electrónico y viajes desde el cuarto hasta el segundo puesto de manera significativa, la lógica central es que existe un descuento de valoración evidente, sumado a una mejora marginal de las tendencias operativas en el primer trimestre.

En las valoraciones de los activos clave: PDD (Pinduoduo) tiene actualmente un PER esperado para 2026 de alrededor de 9 veces. Al cierre de 2025, mantiene aproximadamente 70 mil millones de dólares en caja neta (incluida la caja restringida). En Full Truck Alliance (Manbang), el PER también se mantiene en un nivel de un solo dígito en la franja media una vez excluida la caja. Goldman Sachs considera que, en la valoración actual, la capitalización de mercado de PDD prácticamente no atribuye valoración a Temu. A medida que en 2026 se acelere el crecimiento de los ingresos por servicios de transacción y Temu avance hacia la meta de 100 mil millones de dólares de GMV (según estimaciones de Goldman Sachs), existe un margen considerable de revaloración.

Para Alibaba, la dirección espera que la tasa de crecimiento interanual de los ingresos de gestión de clientes (CMR) en el trimestre de marzo acelere hasta estar por encima de los dígitos medios. (En el trimestre anterior fue apenas del 1%). Goldman Sachs estima que el crecimiento interanual de los ingresos de JD Retail en el primer trimestre de 2026 pasará de -2% del trimestre anterior a mantenerse prácticamente plano, y prevé que, después de absorber el efecto de base tras los subsidios de canje de productos usados, volverá gradualmente a acelerarse en la segunda mitad de 2026.

En el panorama competitivo de la entrega de comida para llevar, Goldman Sachs considera que, al prestar atención recientemente la Administración Estatal para la Regulación del Mercado al tema de “anti-involución”, se empujará a los subsidios de la industria de comida para llevar hacia niveles más racionales, lo que ayudará a mejorar la estructura competitiva. El informe sostiene que, a medida que Alibaba establezca objetivos claros para lograr rentabilidad en el negocio de retail inmediato dentro de tres años y con la intervención de la regulación gubernamental, la ruta de mejora de la eficiencia económica de las entregas de Meituan es relativamente clara. Aunque los niveles de beneficio a largo plazo serán inferiores a los de la competencia, en comparación, por delante.

Juegos y entretenimiento: la IA impulsa la actualización del consumo de contenido

Goldman Sachs reduce ligeramente la calificación del subsector de juegos y entretenimiento del segundo al tercer puesto, pero mantiene una visión positiva general; la lógica es que la IA continúa impulsando la migración del tiempo de los usuarios hacia el ocio y el entretenimiento, mientras los ingresos publicitarios mantienen un crecimiento saludable.

En el sector de los juegos, Apple anunció recientemente que la tasa estándar de comisión de la App Store para la China continental pasará del 30% al 25%, y Google también anunció que la comisión estándar de compras dentro de Play Store bajará del 30% al 20%. Goldman Sachs considera que estos cambios reducirán los costos del canal para los desarrolladores de videojuegos móviles, ampliarán el margen de beneficios y ayudarán a ampliar el tamaño total del mercado de los videojuegos pequeños (actualmente aún mantiene una tasa de crecimiento anual de más del 20%). Tencent, como operador clave, será el principal beneficiario. Se espera que el asistente de IA de Tencent, Xiaozhouxin (Tencent Xiaoyuzhou), se lance en la segunda mitad de 2026, y el producto de agentes inteligentes Claw también avanza rápidamente. Goldman Sachs considera que los productos correspondientes impulsarán la transformación de Tencent desde el “rezagado” en modelos básicos hacia los beneficiarios de la IA de agentes.

En el ámbito del contenido de entretenimiento, gracias a los contenidos de video de larga duración de alta calidad y a la colocación de publicidad de categorías verticales relacionadas con IA, se espera que Goldman Sachs estime que los ingresos publicitarios de Bilibili en el primer trimestre de 2026 tendrán una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente 26%. El negocio publicitario de Kuaishou enfrenta una doble presión: menos publicidad en el extranjero y políticas fiscales relacionadas con el comercio electrónico. Goldman Sachs estima que el crecimiento publicitario de todo 2026 se reducirá a alrededor de 6%. La herramienta de generación de video con IA, Kling AI, es vista por Goldman Sachs como un punto destacado de Kuaishou, y se espera que los ingresos relacionados en 2026 sean de aproximadamente 356 millones de dólares.

El contenido destacado anterior proviene de la mesa Chase the Wind Trading.

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