Xiwang Food Co., Ltd. enfrenta una subasta judicial: el control de la "primera acción de aceite de maíz" podría cambiar

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Traducción de: China Business News

Reportero de CEN: Yan Na, Sun Jizheng, informa desde Chengdu

«La primera acción de aceite de maíz» Xiwang Food (000639.SZ) está a punto de afrontar un importante cambio de capital. Según el anuncio divulgado recientemente, las 200065333 acciones de la empresa propiedad del accionista controlador Xiwang Group Co., Ltd. (en adelante «Xiwang Group») se subastarán públicamente en la plataforma de subastas judiciales de JD.com a finales de marzo en Pekín; estas acciones representan el 99.01% de la cantidad total de acciones que posee Xiwang Group, y el 18.53% del capital social total de la empresa. Si la subasta se completa con éxito, la proporción de participación de Xiwang Group y sus accionistas de acción concertada se reducirá a 1.87%, y el control de la sociedad cotizada cambiará de manera sustancial.

El motivo directo de esta subasta judicial es que Xiwang Group no liquidó a tiempo, según lo previsto, una financiación por pignoración de capital de 20.72 mil millones de yuanes en 2019. Esta financiación fue proporcionada por un fondo con trasfondo de activos/recursos públicos locales, y en su momento se consideró un capital de rescate clave para aliviar la crisis de liquidez del grupo. Desde el historial de cambios accionariales, las acciones que Xiwang Group y sus accionistas de acción concertada poseen han sido objeto de múltiples disposiciones judiciales durante varios años; el control sobre la sociedad cotizada se ha debilitado de manera continua.

El reportero de «China Business News» envió una carta de entrevista a Xiwang Food sobre esta subasta, la dirección de desarrollo futuro de la empresa y otros temas; a la fecha de publicación, no se había recibido respuesta. Varios expertos de la industria consideran que, tras el cambio de control, la elección estratégica del nuevo actor que asuma el control y su capacidad para la integración de recursos determinarán directamente el rumbo del desarrollo posterior de este líder en el segmento de aceite de maíz.

La crisis de deuda detrás de la subasta judicial

La crisis de deuda de Xiwang Group puede rastrearse, como primer origen, hasta el evento de incumplimiento de deuda del Grupo Qixing en 2017. Como empresa privada ubicada también en Zouping, provincia de Shandong, Xiwang Group y Qixing Group mantienen una relación de grandes garantías recíprocas; los montos de garantía implicados van de 24.64 mil millones de yuanes a 29.07 mil millones de yuanes. Aunque, con la coordinación de los gobiernos locales, Xiwang Group solo asumió el 10% de la responsabilidad conforme al monto garantizado, la confianza de las instituciones financieras en su crédito disminuyó considerablemente; la calificación crediticia del emisor se redujo y los canales de financiación directa se estrecharon de forma marcada.

Los datos de los estados financieros muestran que, al cierre del tercer trimestre de 2019, el tamaño total de pasivos de Xiwang Group era de aproximadamente 309 mil millones de yuanes; de ellos, los pasivos corrientes ascendían a 163.69 mil millones de yuanes, mientras que el efectivo y equivalentes solo era de 13.73 mil millones de yuanes, y la cadena de fondos se hallaba ya en una situación muy tensa. En julio de 2019, Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., el Grupo de Inversión Financiera de Binzhou y el Grupo de Inversión del Estado de Zouping establecieron conjuntamente un fondo de desarrollo de empresas clave con un tamaño de 30 mil millones de yuanes, para proporcionar apoyo de rescate a Xiwang Group. En agosto del mismo año, Xiwang Group pignoró las acciones que poseía de Xiwang Food como garantía y obtuvo una financiación de 20.72 mil millones de yuanes de dicho fondo, con vencimiento acordado para agosto de 2022; las dos partes acordaron que esa pignoración no tendría línea de alerta temprana ni línea de liquidación por pérdida de garantía.

Este dinero de rescate no revirtió fundamentalmente la situación operativa de Xiwang Group, y la deuda correspondiente venció en mora en agosto de 2022. En 2020, Xiwang Group, alegando que no podía pagar las deudas vencidas, solicitó al tribunal una conciliación judicial; mediante medidas como el pago por cuotas y la conversión de deuda en capital, se extendió el ciclo de desendeudamiento, pero el riesgo de la deuda siguió mostrando exposición. Según Tianyancha, al 15 de marzo de 2026, Xiwang Group todavía tiene 4 registros de información como deudor ejecutado, con un monto total de 25.98 mil millones de yuanes. Además, la empresa también tiene 50 registros de congelamiento de acciones, de los cuales 24 congelamientos ocurrieron en 2025.

En los últimos años, las acciones que Xiwang Group y sus accionistas de acción concertada —Yonghua Investment— poseen han sido objeto repetidas veces de subastas judiciales. A la fecha en que se divulgó este anuncio, las acciones subastadas acumuladas de ambas partes ya alcanzan 546.63 millones de acciones, lo que representa el 50.64% del capital social total de la empresa. El informe del tercer trimestre muestra que Xiwang Group se convirtió en el primer accionista con una proporción de participación del 18.72%, pero el 99.01% de las acciones que posee ya están pignoradas. Si se completa la subasta de 200 millones de acciones, la proporción de participación combinada de Xiwang Group, Yonghua Investment y el titular efectivo Wang Di se reducirá bruscamente de 52.51% a 1.87%, y la estructura de los diez principales accionistas de la empresa enfrentará un ajuste importante.

Al cierre de septiembre de 2025, los diez principales accionistas de Xiwang Food, en conjunto, mantienen una participación del 38.35%, y la estructura accionarial está dispersa. El segundo accionista mayor, Jueneng Capital, cuenta con trasfondo de capital público de Shandong, con una participación del 4%; Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge y otros numerosos accionistas naturales activos en el mercado de subastas judiciales entraron en los diez principales accionistas mediante subastas judiciales.

Sun Yuhou, socio senior del despacho de abogados Shanghai Haihua Yungtai, señaló que el monto del activo objeto de esta subasta es relativamente grande, y que las acciones presentan un alto porcentaje de pignoración, además de que la sociedad cotizada ha tenido pérdidas continuas; por estas circunstancias, la probabilidad de que la primera subasta sea fallida por falta de ofertas es alta, y posteriormente podría entrar en procedimientos de venta a precio fijo o de compensación de deudas con acciones. El comprador que se haga con ellas probablemente será capital de recursos públicos locales o capital industrial que tenga sinergias con la industria; se deben cumplir estrictamente los procedimientos de divulgación de información y de adquisición conforme a la normativa.

Sun Yuhou añadió que la salida del accionista controlador «dejando el cargo de forma total» provocará directamente la reelección del consejo de directores y del consejo de supervisión; la estabilidad del equipo directivo actual enfrentará una prueba. Al mismo tiempo, podrían activarse cláusulas de incumplimiento cruzado de crédito bancario, generando una presión por etapas sobre el flujo de caja operativo de la empresa y la cooperación con canales; los riesgos legales y operativos correspondientes deben ser gestionados de manera pronta y adecuada por el nuevo accionista controlador.

Bo Wenxi, vicepresidente adjunto de China Enterprise Capital Alliance, indicó que, a nivel de canales, Xiwang Group ha brindado durante mucho tiempo apoyo de garantías de financiación y de transacciones vinculadas a Xiwang Food; tras una salida total, se cortará esa cadena de apoyo financiero. Los plazos de pago de los distribuidores podrían ajustarse más, y es posible que algunos pequeños y medianos distribuidores pierdan su participación; a nivel de marca, la marca «Xiwang» está profundamente vinculada al grupo, y después del cambio de control existe incertidumbre sobre la autorización de marca; a corto plazo, podría provocar confusión en la percepción de los consumidores, por lo que se necesita aclarar cuanto antes la titularidad de la marca. En cuanto a la estabilidad del equipo directivo, los ejecutivos actuales en su mayoría provienen del antiguo personal de Xiwang; después de que el nuevo accionista controlador asuma, es probable que se inicie una renovación del equipo directivo. Existe riesgo de fuga tanto del equipo clave de tecnología como del equipo de ventas, y la volatilidad del desempeño en el periodo de transición se intensificará.

Doble actividad a la deriva

Esta subasta de acciones no solo representa una liberación concentrada del riesgo de deuda de largo plazo de Xiwang Group, sino que también ha llevado la presión operativa propia de Xiwang Food al escenario principal. Al revisar los informes financieros, el reportero constató que Xiwang Food ha registrado pérdidas durante varios años consecutivos. El pronóstico de resultados de 2025 indica que se espera una pérdida neta atribuible a la casa matriz de entre 8.8 mil millones de yuanes y 13.2 mil millones de yuanes; de 2022 a 2024 ya se registraron tres años consecutivos de pérdidas. La pérdida neta atribuible fue respectivamente de -6.19 mil millones de yuanes, -0.17 mil millones de yuanes y -4.44 mil millones de yuanes. Si se calcula con el límite inferior de la pérdida, la pérdida acumulada en cuatro años superará los 19.6 mil millones de yuanes.

En cuanto a la pérdida de resultados de 2025, la empresa explica que se debe principalmente a dos factores: primero, el precio del concentrado de proteína de suero (whey protein) en las materias primas sigue aumentando de manera sostenida; sumado al endurecimiento de la competencia en la industria, el desempeño del segmento de nutrición deportiva no cumplió las expectativas; segundo, durante el periodo del informe, se registraron pérdidas por deterioro de activos intangibles de 9.5 mil millones de yuanes a 15 mil millones de yuanes de acuerdo con las normas contables, lo que arrastró aún más el desempeño de las utilidades netas.

En 2011, Xiwang Food se incorporó al mercado principal de la Bolsa de Shenzhen mediante una operación de «compra de una empresa inactiva» (reverse merger), convirtiéndose en la «primera acción de aceite de maíz» en A-share. Según datos de Nielsen, apoyándose en la cadena completa de procesamiento profundo del maíz, Xiwang Food llegó a tener en su momento una cuota de mercado del aceite de maíz de más del 30%. Para salir de la dependencia de un solo negocio, en 2016 la empresa, junto con Spring and Autumn Capital (Spring Hua Capital), adquirió por 4.875 mil millones de yuanes la compañía canadiense de nutrición deportiva Kerr, con el objetivo de construir una estrategia de «aceite comestible + nutrición» como doble eje de negocios. En ese momento, los activos totales de Xiwang Food eran solo de 2.218 mil millones de yuanes; el mercado interpretó esta transacción como una adquisición «desproporcionada» tipo «serpiente que se traga al elefante». El informe semestral de 2025 muestra que, durante el periodo, la participación de ingresos del negocio de aceites vegetales y del suministro de productos de nutrición deportiva fue de 44.47% y 44.83% respectivamente; el tamaño de los dos principales segmentos de negocio es casi equivalente.

Esta fusión y adquisición no trajo el crecimiento esperado; al contrario, se convirtió en una carga que arrastra el desempeño de manera sostenida. En 2019, Kerr registró una pérdida neta de 11.16 mil millones de yuanes por el registro de deterioro del fondo de comercio. De 2022 a 2024, los ingresos del segmento de nutrición deportiva disminuyeron de 2.54 mil millones de yuanes a 2.248 mil millones de yuanes; en el primer semestre de 2025, los ingresos cayeron año con año un 21.65% a 950 millones de yuanes. La tasa de margen bruto de este segmento también se redujo de 42.84% en 2018 a 30.50% en el primer semestre de 2025.

Zhu Danpeng, analista de la industria de alimentos de China, considera que el aceite comestible y la nutrición deportiva tienen diferencias fundamentales en canales de venta, modelos operativos y grupos de consumidores; es difícil lograr sinergias aprovechando recursos existentes. Además, la industria de alimentos y aceites tiene competencia homogénea intensa y espacio de ganancias limitado, por lo que las empresas deberían centrarse más en su negocio principal para innovar y actualizarse.

El negocio de aceite comestible, que constituye la base principal, también enfrenta presión de crecimiento. De 2022 a 2024, los ingresos del negocio de aceites vegetales cayeron continuamente de 2.853 mil millones de yuanes a 2.253 mil millones de yuanes; en el primer semestre de 2025, los ingresos fueron de 942 millones de yuanes, con una caída interanual del 11.84%.

Según datos del Instituto de Investigación de la Industria Aecon, las principales empresas del sector de aceites comestibles en China concentran una gran participación de mercado, y en general presenta el rasgo de «uno muy fuerte y muchos fuertes». El patrón de mercado es estable. El sector CR3 es 60.4%, y Yihai Kerry, COFCO y Luhua ocupan la posición dominante. Insiders consideran que, como líder de una sola categoría, Xiwang Food no puede competir con las principales empresas en términos de diseño de cadena completa, efectos de escala y cobertura de canales. A medida que el dividendo del aceite de maíz de una sola categoría se vaya reduciendo gradualmente, el desarrollo futuro enfrentará desafíos.

El experto de think tank de China Economic Media, Yuan Shuai, señaló que la caída del negocio de aceite de maíz de Xiwang Food se origina por la presión doble derivada de la volatilidad de los costos de materias primas y del ataque en otra dimensión (降维打击) por parte de empresas líderes, además de que la inversión en marketing de marca es insuficiente, debilitando de manera continua la capacidad de negociar precios en el extremo final. Cuando gigantes de gama completa como Yihai Kerry y Luhua utilizan el efecto de escala para lanzar guerras de precios y bajar niveles de canal, Xiwang, como líder de una sola categoría, se encuentra en desventaja en la capacidad de negociar precios en el extremo final y en la coordinación de la cadena de suministro, lo que provoca la pérdida de su grupo central de consumidores.

«Si quiere volver al crecimiento, Xiwang debe salir del pantano de la guerra de precios, aprovechar su respaldo profesional en el segmento de aceite de maíz para competir de manera diferenciada, y aumentar el margen bruto mediante la actualización de productos, como el desarrollo de productos detallados con alto contenido nutricional y sin modificación genética (no OMG). Al mismo tiempo, con el apoyo de los recursos de canales del nuevo accionista, debe profundizar en los canales de e-commerce vertical y la vía de compra colectiva comunitaria (社区团购), reducir la extensión de la línea para consolidar las zonas clave de utilidades», añadió Yuan Shuai.

Bo Wenxi recomendó que la empresa implemente la estrategia de «diferenciación + profundización de canales». Por un lado, fortalecer puntos de venta diferenciados como «sin modificación genética (no OMG)» y «fresco», evitando una guerra de precios frontal con Yihai Kerry; por otro lado, apoyarse en los recursos del nuevo accionista controlador para profundizar en ciudades de tercera y cuarta línea y mercados del condado. Además, mediante la venta de activos o la incorporación de inversionistas estratégicos para sacar el negocio de nutrición deportiva del balance, recuperar efectivo para pagar deudas y complementar el capital de trabajo del negocio principal de aceite de maíz.

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