Baoji Pharmaceutical: La compensación por infracción consume el 20% de los ingresos, y a pesar de las grandes pérdidas, los ejecutivos siguen vendiendo acciones

Fuente: Shi Yan Shi

Las operaciones extravagantes de Baoji Pharmaceutical no pueden ocultarse……

Una empresa de biotecnología con una capitalización bursátil de casi 30 mil millones de HKD está inmersa en un remolino múltiple de ingresos exiguos, grandes pérdidas año tras año y compensaciones por litigios. El 26 de marzo de 2026, Baoji Pharmaceutical, al publicar sus resultados de 2025, recibió una sentencia de indemnización, llevándola al centro de la atención pública.

Según el anuncio, los ingresos de Baoji Pharmaceutical en 2025 fueron solo 49.16 millones de RMB, mientras que su pérdida neta anual alcanzó los 395 millones de RMB, y el monto de las pérdidas siguió aumentando respecto al año anterior. Las pérdidas acumuladas en los últimos dos años ya suman 759 millones de RMB.

Lo que empeora la situación es que, el mismo día, el Tribunal del distrito de Baoshan de Shanghái emitió un fallo de primera instancia sobre la disputa por infracción de activos entre Baoji Pharmaceutical y Shanghai Jingfeng Pharmaceutical, ordenando que Baoji Pharmaceutical indemnice a la otra parte por la pérdida de equipos de 1023.85 millones de RMB y los costos relacionados, totalizando aproximadamente 1039 millones de RMB. Esta indemnización equivale a cerca del 21% de los ingresos totales de la empresa del año pasado.

Esta disputa se originó en una transacción de activos de 2021.

En ese entonces, Baoji Pharmaceutical compró bienes inmuebles y equipos a Jingfeng, pero una parte de los equipos posteriores no logró concretar operaciones de compraventa y se mantuvo almacenada en Baoji Pharmaceutical. Debido a que el traslado se vio obstaculizado por problemas de comunicación, Jingfeng presentó una demanda en 2023. Aunque el tribunal no apoyó completamente la solicitud original de compensación de 19.3 millones de RMB presentada por el demandante, el fallo ya estableció el hecho de la infracción por parte de Baoji Pharmaceutical.

Cabe destacar que esta no es la única controversia judicial de Baoji Pharmaceutical: el año pasado también participó en múltiples casos, como contratos de construcción y contratos de compraventa de viviendas, con un monto total en disputa de más de 50 millones de RMB, que ya supera el nivel de ingresos de la empresa en 2025.

Sin embargo, estos litigios importantes apenas se mencionaron de pasada en el folleto de oferta pública en Hong Kong presentado por Baoji Pharmaceutical en 2025, en contraste marcado con el requisito de las reglas de cotización de la Bolsa de Hong Kong de que “los documentos de cotización deben ser precisos y completos y no deben inducir a error”.

Baoji Pharmaceutical, fundada en 2019, afirma ser una empresa de medicamentos innovadores centrada en la biotecnología sintética. Pero las continuas pérdidas de gran cuantía se han convertido en el dolor principal para el desarrollo de la empresa.

Los datos muestran que de 2023 a 2025, los ingresos de la compañía fueron de 6.93 millones de RMB, 6.16 millones de RMB y 49.16 millones de RMB, respectivamente; en tres años acumuló solo 62.25 millones de RMB. De esos ingresos de 2025, el 95.3% provino de un pago inicial único por licencia de un solo cliente. En el mismo período, las utilidades netas registraron pérdidas de 1.6 mil millones de RMB, 3.64 mil millones de RMB y 3.95 mil millones de RMB, respectivamente; en tres años acumuló pérdidas por 9.19 mil millones de RMB, y el nivel de pérdidas ha seguido aumentando año tras año.

La razón principal de las pérdidas es el elevado gasto en I+D y en administración. En estos tres años, el gasto en I+D de la empresa acumuló casi 632 millones de RMB, y el gasto administrativo acumuló 259 millones de RMB. Entre ellos, el aumento acelerado en los gastos administrativos se debió principalmente a las bonificaciones de incentivos de capital otorgadas a la dirección.

En marcado contraste con las pérdidas continuas están los salarios desmesuradamente altos de la dirección de Baoji Pharmaceutical.

De 2023 a 2024, las remuneraciones pagadas a directores y supervisores aumentaron de 4.9 millones de RMB a 105.8 millones de RMB, en términos interanuales más de 20 veces; las remuneraciones de los principales directivos subieron de 7.013 millones de RMB a 123 millones de RMB. Incluso eliminando 114 millones de RMB de incentivos de capital, el aumento aún fue del 24%.

Al cierre del tercer trimestre de 2024, la remuneración total de las tres personas con control real y directores ejecutivos de la compañía ascendió a 74.45 millones de RMB, de los cuales el 95.94% correspondió a pagos basados en acciones.

Lo más digno de atención es que una de las personas con control real, Liu Yanjun, transfirió la participación de la empresa en 2021 y en 2023 en dos ocasiones, obteniendo en total 46 millones de RMB en efectivo; en el contexto de que la empresa continuaba registrando pérdidas, la dirección se convirtió en el mayor beneficiario de un banquete de capital.

La debilidad en la comercialización hará aún más cuesta arriba el futuro de Baoji Pharmaceutical. Según la información pública, desde su creación solo un medicamento para reproducción asistida, SJ02 (Shengnuo wa®), ha sido aprobado para su comercialización. Este producto tardó siete años y medio en completar la aprobación de IND a NDA, pero su camino de comercialización ha sido accidentado.

En septiembre de 2024, Baoji Pharmaceutical firmó un acuerdo exclusivo de comercialización con Organon, pero en julio de 2025 el acuerdo fue rescindido anticipadamente; luego, aunque firmó un acuerdo de agente de ventas con Anke Bio, tenía que ceder los derechos de comercialización en la Gran China, lo que redujo el espacio de ganancias.

Al mismo tiempo, SJ02 enfrenta una competencia feroz en el mercado: en el país ya hay 7 productos similares de acción corta aprobados; el producto de acción prolongada de una subsidiaria de Changchun High-tech también fue aprobado en septiembre de 2025. En China, el tamaño del mercado del FSH de acción prolongada es actualmente de solo 100 millones de RMB; incluso con una predicción optimista de que para 2029 alcanzará 1.2 mil millones de RMB, Baoji Pharmaceutical tampoco tiene ventajas evidentes en canales y marca.

Además, la empresa depende en gran medida tanto de un solo cliente como de un solo proveedor en la compra y venta. En la primera mitad de 2025, la proporción de ingresos del primer cliente fue del 95.3% y la proporción de compras del primer proveedor fue del 52.6%, por lo que su estabilidad operativa es extremadamente mala. Los demás productos también se encuentran todos en etapa preclínica o en ensayos tempranos, y a corto plazo difícilmente pueden generar soporte para ingresos.

Esta indemnización de nivel de varios millones no solo incrementa la presión sobre el flujo de caja de Baoji Pharmaceutical, sino que también daña su imagen de “operación conforme”. Para una empresa farmacéutica cuya facturación acumulada es inferior a 1 mil millones de RMB, que aún no ha logrado obtener ganancias y cuyo futuro de comercialización de sus productos principales es incierto, la cuestión clave es cómo sostener una capitalización bursátil de casi 30 mil millones de RMB con resultados reales de operación.

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