Detalles del informe anual 2025 del Banco China Merchants Bank: ingresos principales en recuperación continua, gestión de patrimonio con avances estables【Zhongtai Bank·Dai Zhifeng/Deng Meijun/Yang Chaolun】

Resumen del informe

El margen de resultados mejora en el margen; los ingresos por intereses y las comisiones brindan soporte. Los ingresos de CMB en 4Q25 cayeron interanualmente -0.1% (en 3Q25, -0.7% interanual), la contracción de los ingresos se estrecha; el beneficio neto aumentó +1.2% interanual (en 3Q25, +0.5% interanual), y la tasa de crecimiento del beneficio neto mejora en el margen. Los ingresos netos por intereses crecieron +2.0% interanual (en 3Q25, +1.7% interanual), manteniendo la tendencia de recuperación. Los ingresos netos no por intereses cayeron -3.9% interanual (en 3Q25, -4.8% interanual); la caída se reduce, aunque otros rubros no por intereses siguen bajo presión. Sin embargo, el crecimiento de las comisiones acelera y se recupera, acumulando +4.4% interanual durante todo el año (en 3Q25 acumulado, +0.9% interanual).

Los ingresos netos por intereses crecieron +2.0% interanual y +3.0% en términos trimestrales (vs. trimestral anterior). El margen neto de intereses promedio diario anualizado por trimestre aumentó 3 bp en términos trimestrales hasta 1.86%, y la solidez del soporte del lado de los pasivos se mantiene en general. La rentabilidad de los activos que devengan intereses anualizada por trimestre bajó 5 bp en términos trimestrales hasta 2.92%. La tasa de coste de los pasivos que devengan intereses anualizada por trimestre descendió 9 bp en términos trimestrales hasta 1.13%.

Crecimiento y estructura de activos y pasivos: crecimiento de préstamos y depósitos estable. (1) Lado de activos (promedio diario del trimestre): los activos que generan intereses en 4Q25 crecieron +6.7% interanual (en 3Q25, +9.4%); los préstamos totales crecieron +4.3% (en 3Q25, +5.2%); la inversión en bonos creció +15.9% (en 3Q25, +19.1%). (2) Lado de pasivos: los pasivos que devengan intereses crecieron +7.6% interanual; los depósitos totales crecieron +7.7% interanual. El crecimiento de los depósitos supera el crecimiento de los préstamos.

Al 4Q25, situación del crecimiento crediticio por industria (según el criterio del banco matriz): las corporaciones mantienen un crecimiento relativamente alto; todos los tipos de activos minoristas distintos de tarjetas de crédito logran crecimiento positivo. (1) Corporativo: los préstamos corporativos crecieron +13.1% interanual; las categorías de crédito “finanzas y confianza pública” (泛政信类), manufactura, comercio mayorista y minorista, e industria de información y computación crecieron +12.4%, +14.4%, +23.8% y +33.1% interanual, respectivamente; la reducción de bienes raíces se desacelera, con caída -1.1% interanual. (2) Minorista: los préstamos minoristas crecieron +2.1% interanual; los préstamos hipotecarios, tarjetas de crédito, préstamos de consumo y micro y pequeñas empresas crecieron +0.5%, -0.9%, 7.1%% y +6.0% interanual, respectivamente.

Al 4Q25, situación de los incrementos de préstamos por industria (según el criterio del banco matriz): “finanzas y confianza pública” (泛政信), manufactura y comercio mayorista y minorista concentran las tres primeras participaciones. La ponderación del incremento de corporativo, minorista y pagarés es 95:20:-16. Las cinco principales industrias por participación del despliegue de nuevos incrementos son, respectivamente: “finanzas y confianza pública” (39.7%), manufactura (22.7%), comercio mayorista y minorista (14%), préstamos para operaciones personales (13.6%), e industria de información y computación (11.7%).

Al 4Q25, crecimiento de depósitos y estructura (según el criterio del grupo): las cuentas corrientes de empresas y las cuentas corrientes de personas aumentaron +7.2% y +6.6% en términos trimestrales, respectivamente. En 4Q25, la proporción de cuentas corrientes fue 50.8%, aumentando 1.7 puntos porcentuales en términos trimestrales; entre ellas, la participación de cuentas corrientes de personas y de empresas aumentó en términos trimestrales.

Las caídas de otros ingresos no por intereses siguen estrechándose de forma continua, y la mejora de las comisiones es evidente. Los ingresos netos no por intereses cayeron -3.9% interanual (en 3Q25, -4.8%). Entre ellos: (1) los ingresos netos por comisiones crecieron +4.4% interanual (vs 3Q25, +0.9% interanual); la tasa de crecimiento mejora de manera notable. Entre ellos: comisiones por gestión patrimonial crecieron +21.4% interanual (vs 3Q25, +18.7%); la tasa de crecimiento sigue aumentando. En detalle: comisiones por fondos delegados crecieron +40.4% interanual, manteniendo un crecimiento alto; comisiones por seguros delegados cayeron -9.4%; comisiones por gestión patrimonial delegada (理财) crecieron +19.0%; comisiones por fideicomisos delegados crecieron +65.6%, manteniendo un crecimiento alto. (2) los ingresos netos acumulados no por intereses distintos de comisiones cayeron -16.6% interanual (vs 3Q25, -14.1%); la caída se amplía ligeramente.

Calidad general de activos (según el criterio del grupo): estable en general. La tasa de generación de incobrables se mantiene sin cambios en el margen, y la tasa de morosidad mantiene una tendencia descendente. 1. La tasa de incobrables se mantiene igual en el margen. La tasa de incobrables en 4Q25 fue 0.94%, prácticamente estable frente al trimestre anterior. La generación neta de incobrables anualizada por trimestre fue 0.83%, aumentando 1 bp interanual. 2. Dimensión de morosidad: la tasa de morosidad fue 1.25%, bajando 4 bp en términos trimestrales; dentro de ello, la proporción de préstamos con morosidad de más de 3 meses sobre el total de préstamos bajó 5 bp en términos trimestrales hasta 0.72%. La proporción de morosidad frente a incobrables fue 132.9%, bajando 3.36 puntos en términos trimestrales. 3. La cobertura de provisiones fue 391.79%, bajando 14 puntos en términos trimestrales; se mantiene aún en niveles altos. La relación de provisiones sobre préstamos (拨贷比) fue 3.68%, bajando ligeramente en términos trimestrales.

Calidad de activos por línea de negocio (según el criterio del banco matriz): (1) Mejora en corporativo: la tasa de incobrables subió 2 bp en términos trimestrales hasta 0.84%, con pequeñas fluctuaciones sobre una base baja; la proporción de “en seguimiento” bajó 11 bp en términos trimestrales hasta 0.69%; la tasa de morosidad bajó 17 bp en términos trimestrales hasta 0.77%. Entre ellas, el saldo de préstamos corporativos de bienes raíces fue 2831 mil millones de CNY, representando 4.1% del total de préstamos y adelantos corporativos, bajando 5 bp en términos trimestrales. La tasa de incobrables en bienes raíces corporativos subió 40 bp en términos trimestrales hasta 4.64%, mientras que cayó 10 bp interanual. (2) Minorista: la tasa de incobrables subió 3 bp en términos trimestrales hasta 1.08%, y sigue siendo baja en general. Para micro y pequeñas empresas, préstamos hipotecarios, tarjetas de crédito y préstamos de consumo, las tasas de incobrables cambiaron, en términos trimestrales, +11 bp, +6 bp, 0 bp y -15 bp, respectivamente.

Según los estados financieros anuales de 2025 ya publicados, ajustamos las suposiciones y las previsiones de ganancias correspondientes. Se espera que el beneficio neto atribuible de 26E-27E sea de 1532 mil millones y 1566 mil millones de CNY (valores anteriores: 1546 mil millones y 1561 mil millones). La previsión del beneficio neto atribuible adicional para 28E es de 1560 mil millones.

Recomendación de inversión: la empresa tiene 2026E, 2027E y 2028E, PB 0.84X/0.77X/0.70X; PE 6.49X/6.35X/6.22X. CMB, en los segmentos minorista y de gestión patrimonial, ha ido acumulando gradualmente “un foso económico del modelo de negocio”; se debe a que forma a largo plazo una “cultura empresarial” internalizada en el mercado internamente y orientada a clientes externos (poco común en la industria bancaria); se debe también a que un gran número de mandos medios y altos, así como personal clave de negocios, pragmáticos, diligentes, profesionales, emprendedores y rectos, conforman un “equipo”. Estos valores subyacentes no han cambiado; siguen siendo bancos excelentes y escasos en la industria, por lo que merece una tenencia a largo plazo. Mantener la calificación de “Comprar más” (增持).

Aviso de riesgos: desaceleración económica más allá de lo previsto; el desempeño operativo de la empresa no cumple lo previsto; la información de los informes de investigación no se actualiza a tiempo.

Informe de investigación de valores: explica en detalle el informe anual 2025 de China Merchants Bank: los ingresos centrales siguen recuperándose y la gestión patrimonial avanza con solidez

Fecha de publicación hacia el exterior: 29 de marzo de 2026

Institución que publica el informe: Instituto de Investigación de Zhongtai Securities

Información de los participantes:

Dai Zhifeng | Número SAC: S0740517030004 | Correo: daizf@zts.com.cn

Deng Meijun | Número SAC: S0740519050002 | Correo: dengmj@zts.com.cn

Yang Chaolun | Número SAC: S0740524090004 | Correo: yangcl@zts.com.cn

Equipo de Zhongtai Bank

Dai Zhifeng (número de certificado de ejercicio: S0740517030004) CFA. Responsable del Grupo de Finanzas de Zhongtai, investigador invitado del Laboratorio Estatal de Finanzas y Desarrollo, ganó el tercer lugar como el mejor analista del sector bancario de New Wealth en 2020, el segundo lugar como el mejor analista del sector bancario de New Wealth en 2018-2019, el segundo lugar como el mejor analista del sector bancario del Crystal Ball en 2019-2020, el primer lugar como el mejor analista del sector bancario del Crystal Ball en 2018 (en oferta pública), y el primer lugar como el analista bancario más popular en gestión de activos de seguros en 2018. Antes trabajó en el Banco Popular de China, Haitong Securities y Dongwu Securities, etc., y durante cinco años consecutivos entró en la lista de los mejores analistas del sector bancario de New Wealth. Director del Instituto de Investigación de Zhongtai Securities.

Deng Meijun (número de certificado de ejercicio: S0740519050002) Analista de la industria bancaria; licenciada de la Universidad de Nankai, maestría en la Universidad Jiao Tong de Shanghái; se incorporó al Instituto de Investigación de Zhongtai Securities en 2017.

Yang Chaolun (número de certificado de ejercicio: S0740524090004) Analista de la industria bancaria; maestría en finanzas de la Universidad de California, San Diego; trabajó anteriormente en la casa matriz de algún banco comercial; se incorporó a Zhongtai Securities en 2022.

Ma Zhiihao (número de certificado de ejercicio: S0740523110002) Analista de la industria bancaria; licenciatura en finanzas de la Universidad de Nankai, maestría en finanzas de la Universidad de Nankai; trabajó anteriormente en Northeast Securities; se incorporó a Zhongtai Securities en 2023.

Chen Cheng (número de certificado de ejercicio: S0740525110001) Analista de la industria bancaria; licenciatura de la Universidad Fudan, maestría en economía aplicada de la Universidad Nacional de Singapur; trabajó anteriormente en Northeast Securities; se incorporó a Zhongtai Securities en 2025.

Liu YuZhe (número de certificado de ejercicio: S0740125110011) Asistente analista de la industria bancaria; maestría en economía aplicada y econometría de la Universidad del Sur de California; se incorporó a Zhongtai Securities en 2025.

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